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今年以來，隨著國內(nèi)金融的強監(jiān)管以及去杠桿的持續(xù)，股市、債市、期市、樓市、匯市走勢集體萎靡。我們認為未來大類資產(chǎn)的走勢分化將越來越大。 A股受資金面的影響，未來難有大的行情，但結(jié)構性行情可期，尤其是跌出來的機會。 債市來看，預計下半年流動性的改善對市場走勢形成了支撐，但在當前整體信用收縮環(huán)境下，應該更加注重信用風險的控制。 大宗商品方面，由于供需缺口收窄，上游企業(yè)難以維持長期的高利潤，下半年變數(shù)增大。 預計下半年全國商品房銷售規(guī)�；芈�、銷售價格趨穩(wěn)。新開工、房地產(chǎn)開發(fā)投資將保持中低速增長。 1、股市 上半年：短暫的高潮無盡的煩惱 下半年：遠離平庸股票緊抓結(jié)構性行情 2018年第一個月，上證指數(shù)單邊上漲7%，讓人歡喜讓人憂，原因可歸結(jié)于28行情。推動指數(shù)上漲的主要板塊為銀行、地產(chǎn)和券商。而同時期的創(chuàng)業(yè)板指跌幅超過3%。 隨著指數(shù)從3587點一路狂奔至2691點，跌幅高達24.9%，而殺跌的主力板塊：銀行、地產(chǎn)和券商，多么熟悉的面孔。 伴隨著大盤指數(shù)的下跌個股哀鴻遍野，除了狂歡了一年的白馬股的落幕外，還有無數(shù)的信托爆倉股，多數(shù)個股的跌幅超過50%，可謂是股災4.0后的又一輪的股災。 短期看，股權質(zhì)押平倉被監(jiān)管層控制，風險相對可控，A股也處于短期企穩(wěn)反彈的階段，市場上個股較為活躍，但3000點應該是極限。 長期看，整體看A股市盈率并不高，加上國內(nèi)經(jīng)濟開始觸底，海外經(jīng)濟復蘇明顯，監(jiān)管還會守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險。 但是，這并不意味著A股是一個很好的投資市場，要知道，股票市場是錢堆出來的，在資管新規(guī)、獨角獸分流、社融下降以及監(jiān)管層堅定去杠桿決心的背景下，缺錢將成為常態(tài)。 因此，在監(jiān)管不大幅釋放流動性的情況下，預計A股沒有大的行情，但結(jié)構性行情會存在。題材股可能會活躍，尤其是超跌下來的優(yōu)質(zhì)股，短期炒作會增加。但需要提醒投資者的是，沒有超短經(jīng)驗的還是不建議參與。 總之，趨勢投資者應該保持謹慎，保持低倉位，超短風格謹慎看多，把握節(jié)奏。 2、債市 2018年上半年，利率債收益率曲線陡峭化下行；信用債收益率整體下行，但信用利差分化較為明顯。下半年，伴隨著經(jīng)濟基本面的企穩(wěn)和寬松性貨幣政策的預期，對債券市場走勢形成了支撐，但在當前整體信用收縮環(huán)境下，應該更加注重信用風險控制。 利率債市場：謹慎樂觀 2018年上半年，利率債收益率曲線陡峭化下行。截至6月末，1年期國債收益率為3.16%，較年初下行63bp；10年期國債收益率為3.48%，較年初下行41bp.10Y-1Y期限利差為32bp，走擴23bp。 整體看，當前資金面寬松程度明顯好于預期，基本面和貨幣政策對債市有利，利率債市場震蕩慢牛的趨勢不改。但同時需要注意： 目前利率債的水平基本上已經(jīng)反應了今年以來央行貨幣政策邊際放松的利好因素，如果央行不能更進一步的放松，疊加銀行負債成本的持續(xù)上升，利率債的配置力量不容樂觀。 信用債市場：謹慎中性 年初以來，信用債市場違約事件頻發(fā)，一度成為市場的關注點。在金融去杠桿的進程中，債市需求力量萎縮，債市違約由過去的“點狀式”向“常態(tài)化”轉(zhuǎn)變。 2018年上半年，信用債收益率整體下行，但信用利差分化較為明顯，呈現(xiàn)高等級利差收窄、低等級利差走擴的分化態(tài)勢。 對下半年的信用債市場，投資者應持謹慎態(tài)度。從配置機構的能力和意愿兩個方面來分析。能力方面，受資管新規(guī)的影響，新規(guī)對理財資金存量規(guī)模的逐漸沖擊，委外、非標業(yè)務收縮繼續(xù)，給信用債的配置力量不斷施壓；意愿方面，在防風險、嚴監(jiān)管的背景下，市場對于“違約潮”的蔓延還是非常擔憂的，市場的風險偏好全面下降，更偏好高評級短久期的信用債。因此，我們認為下半年信用債市場的信用利差會進一步擴大。 3、大宗商品 受供給側(cè)去產(chǎn)能和環(huán)保高壓的影響，大宗商品行業(yè)迎來了兩年的政策牛市，18年一季度已出現(xiàn)分化，由于供需缺口收窄，上游企業(yè)難以維持長期的高利潤，下半年變數(shù)增大。 煤炭：產(chǎn)能受限，新增產(chǎn)能釋放緩慢。固定資產(chǎn)投資額顯示，煤炭投資處于相對低位，從同比增速來看，行業(yè)固定資產(chǎn)投入回升緩慢，仍處于負增長，主要原因為：新建煤礦項目受到較為嚴格的政策約束，煤炭企業(yè)的擴張意愿受到壓制，預計下半年新增產(chǎn)能受限，供給端相對穩(wěn)定，對煤炭價格形成有力支撐。 鋼鐵：行業(yè)整體盈利進一步改善的邊際空間較小。從需求端看，房地產(chǎn)與鋼鐵行業(yè)的相關性極高，受18年低庫存和新開工率的影響鋼鐵行業(yè)景氣指數(shù)持續(xù)上漲，未來房地產(chǎn)新開工邊際增長趨弱，受此影響，鋼鐵行業(yè)面臨一定的下行壓力，從供給側(cè)看，受益于環(huán)保高壓，我國鋼鐵行業(yè)高爐開工率71%，一旦下半年環(huán)保松動，未來行業(yè)供給仍將保持一定的彈性，因此，行業(yè)盈利進一步改善空間較小。 有色金屬：維持高位震蕩，板塊內(nèi)部分化。全球銅礦產(chǎn)量增速下降，精煉銅產(chǎn)量增速明顯放緩，疊加中國需求的穩(wěn)健增長，精銅市場比較強。預計2018 年全球銅礦產(chǎn)量增加2.9%左右，產(chǎn)量增加主要來自產(chǎn)能擴張和新項目投產(chǎn)，精煉銅產(chǎn)量增長1.9%。需求方面，全球精煉銅的消費增長1.9%，看好中國電力、新能源汽車以及機械領域?qū)τ阢~消費增長的拉動。受益于供給側(cè)改革和環(huán)保整治，中國電解鋁產(chǎn)量出現(xiàn)明顯回落�？紤]到當前電解鋁較高的庫存、成本曲線上升以及對房地產(chǎn)悲觀預期，我們認為短期鋁價格或受到一定壓制，但中期將震蕩上行。 農(nóng)產(chǎn)品：供應復產(chǎn)加劇過剩。18年全球玉米市場轉(zhuǎn)向去庫存，而小麥期末庫存再創(chuàng)新高，價格反彈有壓力。在旺盛需求的推動下，大豆庫存消費比預計下滑，為價格上行提供支撐。 對于棉花，全球豐產(chǎn)預期增強，棉花價格存在下行壓力。此外，全球糖市轉(zhuǎn)向供應過剩，糖價大概率進入下降周期。綜合來看，對于農(nóng)產(chǎn)品給出的排序為玉米>大豆>小麥>棉花>糖。 4、房地產(chǎn) 2018年以來，全國房地產(chǎn)市場整體環(huán)境繼續(xù)收緊，限制性調(diào)控政策或不斷擴圍或強度持續(xù)升級，同時長效機制堅實推進，住房制度改革不斷取得新進展，切實打擊了部分非理性需求。商品房銷售面積增速延續(xù)去年的收窄趨勢，2018年1-5月全國商品房銷售面積5.6億平方米，同比增長2.9%。值得注意的是，受房企沖擊業(yè)績及政策導向壓力等多方作用影響，5月市場有效供應大幅增加，單月銷售面積止降轉(zhuǎn)增8%，使1-5月商品房銷售面積增速出現(xiàn)反彈，增幅較1-4月擴大了1.6個百分點。 預計下半年全國商品房銷售規(guī)模回落、銷售價格趨穩(wěn)。在因城施策調(diào)控引導下，房地產(chǎn)市場將延續(xù)分化發(fā)展格局。一二線熱點城市調(diào)控基調(diào)從控需求轉(zhuǎn)向增供給，受去年同期低基數(shù)及供應改善影響，這類城市銷售降幅將持續(xù)收窄至規(guī)模趨穩(wěn)。另有部分城市人才戰(zhàn)略引發(fā)的市場行情已有政策出臺調(diào)控且擴圍預期加強，新落戶人口的置業(yè)需求釋放周期將明顯后延，需求規(guī)模將趨于穩(wěn)定。而三四線市場受棚改貨幣化安置比例下行調(diào)整影響，市場有效需求將有所下降，銷售規(guī)模將隨之回落。
新開工、房地產(chǎn)開發(fā)投資將保持中低速增長。2018年以來，市場整體收緊大背景下，金融端調(diào)控發(fā)力，融資難、行業(yè)信貸收緊等困境導致房企資金面壓力劇增，加快周轉(zhuǎn)盡快回流資金成為業(yè)界普遍共識。1-5月全國新開工面積同比增速提升至近一年最高水平，開發(fā)投資額增速也持續(xù)居于高位。下半年，在補庫存、擴增土儲規(guī)模等因素刺激下，房企開發(fā)投資、新開工積極性將持續(xù)，但受限于資金壓力，增速繼續(xù)提速動力不足，預計下半年商品房新開工、開發(fā)投資額將保持中低速增長態(tài)勢。 |
