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騰訊證券綜合 海通證券宏觀分析團(tuán)隊(duì)今日推出《在歐洲如何忽悠歪果仁系列》的終結(jié)篇，在前兩期談及“改革牛還是大水牛”等話題之后，本期海通證券談及未來(lái)的三大增長(zhǎng)動(dòng)力，并認(rèn)為在創(chuàng)業(yè)板一騎絕塵之下，未來(lái)區(qū)分真假對(duì)于投資而言非常重要。 海通證券認(rèn)為，“創(chuàng)業(yè)板的大牛市，其實(shí)意味著市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)賦予了更高的權(quán)重，無(wú)論創(chuàng)新、改革相關(guān)的股票都能雞犬飛升，其實(shí)也是在于大家認(rèn)為這代表了中國(guó)未來(lái)的增長(zhǎng)動(dòng)力，代表了中國(guó)夢(mèng)。而主板的上漲步履蹣跚，也在于主板上的大多數(shù)公司是依賴人口紅利發(fā)展的，代表的是中國(guó)過(guò)去的增長(zhǎng)動(dòng)力”。 但其也指出，未來(lái)區(qū)分真假對(duì)創(chuàng)業(yè)板而言非常重要，“隨著注冊(cè)制的漸行漸近，上市公司越來(lái)越多，真的故事和假的故事會(huì)存在著本質(zhì)區(qū)別。真的可能就值數(shù)千億，但假的可能一文不值。而只有區(qū)分真假，金融資源才能得到有效配置，才能幫助中國(guó)經(jīng)濟(jì)更好得配置資源”。 以下為海通證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)《在歐洲如何忽悠歪果仁系列——為什么我對(duì)中國(guó)充滿信心》報(bào)告摘要： 我們?cè)谇懊鎯苫刂袑?xiě)到中國(guó)正在進(jìn)入金融時(shí)代，主要有兩大邏輯：一個(gè)是居民財(cái)富正在從房產(chǎn)、存款轉(zhuǎn)移到金融資產(chǎn)，另一個(gè)是人口老齡化以后利率出現(xiàn)長(zhǎng)期下行趨勢(shì)，而央行從14年開(kāi)始持續(xù)降息，這些都對(duì)金融資產(chǎn)有利。 但是故事講到這里，大家都覺(jué)得不太甘心，因?yàn)槌淦淞课覀兦懊嬷v的還是一個(gè)放水的故事，而大家有了08年放水的教訓(xùn)之后，知道放水長(zhǎng)期是無(wú)效的，那么到底這一輪的中國(guó)經(jīng)濟(jì)故事和08年之后有什么不同呢？到目前為止也是充滿了爭(zhēng)議，悲壯者喊出了“俠之大者，為國(guó)接盤(pán)”，也就是為了解決各種問(wèn)題，政府有意發(fā)動(dòng)了這輪牛市，但最終大家各位都是接盤(pán)俠，沒(méi)準(zhǔn)啥時(shí)候泡沫破滅還是一地雞毛。樂(lè)觀的人喊出了“中國(guó)有史以來(lái)最大的一輪牛市”，認(rèn)為這輪牛市將改變中國(guó)，實(shí)現(xiàn)“中國(guó)夢(mèng)”？到底是哪種路徑，這也是“歪果仁”普遍比較關(guān)心的，到底習(xí)大大會(huì)給中國(guó)帶來(lái)怎么樣的未來(lái)呢？ 我們說(shuō)，對(duì)于研究資產(chǎn)價(jià)格而言，短期中最重要的是分析利率的走勢(shì)，也就是貨幣理論，因?yàn)槔首兓瘯?huì)改變資產(chǎn)的相對(duì)價(jià)格，比如企業(yè)利潤(rùn)13年以來(lái)沒(méi)有太大變化，但是13年錢荒時(shí)候的貨幣利率高達(dá)10%，現(xiàn)在貨幣利率只有2%都不到，所以不管股價(jià)、債券價(jià)格都漲飛了。未來(lái)如果還要講利率下降的故事，看來(lái)也只有講中國(guó)版的零利率了，所以現(xiàn)在找我們講為啥中國(guó)利率也會(huì)到零的人越來(lái)越多，也是給自己的投資找信心。 未來(lái)中國(guó)的三大新增長(zhǎng)動(dòng)力 但是從長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為決定資產(chǎn)價(jià)格變化的最重要的理論是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論。如果用增長(zhǎng)理論的框架來(lái)理解中國(guó)經(jīng)濟(jì)的過(guò)去和未來(lái)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)其實(shí)結(jié)論一目了然。 增長(zhǎng)理論的核心是尋找增長(zhǎng)背后的要素，無(wú)非是勞動(dòng)力、資本和技術(shù)三大類，如果從增長(zhǎng)理論角度看中國(guó)過(guò)去的三十年發(fā)展，我們發(fā)現(xiàn)最核心的要素是充裕的勞動(dòng)力。而與之相對(duì)應(yīng)的有三點(diǎn)結(jié)論：首先，產(chǎn)品需求不用擔(dān)心，因?yàn)槿嗽絹?lái)越多，需求必然越來(lái)越多。其次，產(chǎn)品價(jià)格不用擔(dān)心，肯定有競(jìng)爭(zhēng)力，因?yàn)槿撕芏嗨怨べY便宜。最后，銀行是主要的融資工具，因?yàn)榕c人多對(duì)應(yīng)的是錢少，資本稀缺、所以資本回報(bào)率很高，而銀行的特點(diǎn)就是高成本，網(wǎng)點(diǎn)多人工多、基本上銀行開(kāi)張就要加三個(gè)點(diǎn)才能賺錢，所以銀行是高資本回報(bào)率時(shí)代的主要融資工具。 將以上三點(diǎn)結(jié)論結(jié)合來(lái)看中國(guó)過(guò)去的企業(yè)，我們可以發(fā)現(xiàn)其成功模式都無(wú)非兩點(diǎn)：一是要有生產(chǎn)資格，想當(dāng)年李書(shū)福說(shuō)有四個(gè)輪子的就叫汽車，只要政府給牌照就能做出來(lái)。二是要和銀行搞好關(guān)系，只要銀行給你錢，必然能發(fā)展起來(lái)。 今年有一次我有幸和鼎薩投資的彭旭總同臺(tái)演講，聽(tīng)他講自己的親身經(jīng)歷深有感觸，他以前是中郵創(chuàng)業(yè)基金主管投資的副總，現(xiàn)在的基民估計(jì)都知道新一哥任澤松，他說(shuō)任澤松是他的徒弟，在上一輪07年大牛市的時(shí)候彭旭總帶領(lǐng)的中郵基金可是和亞偉哥pk的火熱朝天。他說(shuō)當(dāng)時(shí)他選股票特別簡(jiǎn)單，基本上不看公司，只看行業(yè)，而且主要選擇五大行業(yè)“鋼鐵、水泥、煤炭、有色、機(jī)械”，這五個(gè)行業(yè)的公司隨便買，買了以后回家睡覺(jué)，然后一覺(jué)醒來(lái)到年底就是前十名了，而且這個(gè)策略在07年成功，在09年又成功復(fù)制了一遍，然后到10年就不靈了，一塌糊涂，他覺(jué)得不對(duì)勁了，肯定是哪里出了問(wèn)題，后來(lái)11年就自己出來(lái)做了，想明白方向以后這兩年業(yè)績(jī)非常好。 從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論來(lái)看，彭總所說(shuō)的其實(shí)就是一個(gè)時(shí)代的拐點(diǎn)到了。在人口紅利的時(shí)代，工業(yè)化是主旋律，所以凡是和工業(yè)化沾邊的行業(yè)都是風(fēng)光無(wú)兩，想當(dāng)年大家買鋼鐵股的時(shí)候好像也沒(méi)怎么考慮過(guò)公司，叫啥鋼的都能漲停。但是隨著人口紅利的結(jié)束，這個(gè)工業(yè)化的故事就講不太動(dòng)了。今年4月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)剛剛公布，大家如果仔細(xì)看一下，就可以發(fā)現(xiàn)兩大龍頭之一汽車的銷量增速已經(jīng)降到零了，房地產(chǎn)是去年就變負(fù)增了，而中上游的鋼鐵、水泥增速幾乎一色的負(fù)增長(zhǎng)，發(fā)電增速勉強(qiáng)零增，所有這些數(shù)據(jù)都表示中國(guó)工業(yè)化已經(jīng)到了尾聲，所以和工業(yè)化沾邊的產(chǎn)業(yè)都看不到太大的希望了。 所以習(xí)大大說(shuō)中國(guó)先進(jìn)產(chǎn)能要走出去，我們要建設(shè)一帶一路，這個(gè)方向絕對(duì)是無(wú)比正確的。因?yàn)橐院笾挥蟹侵蕖⒂《冗�有人口增長(zhǎng)，靠他們我們的過(guò)剩產(chǎn)能還能重新找到希望，而當(dāng)年無(wú)論美國(guó)的馬歇爾計(jì)劃還是日本的亞洲雁型發(fā)展策略都是過(guò)剩產(chǎn)能輸出，也都為各國(guó)工業(yè)產(chǎn)業(yè)找回了喘息的時(shí)間。但是畢竟做國(guó)際生意不像以前在國(guó)內(nèi)那么好做，各種國(guó)別和政治風(fēng)險(xiǎn)，而且中國(guó)這么龐大的產(chǎn)能也是歷史上沒(méi)有過(guò)的，鋼鐵啥的都是全球一大半在中國(guó)，所以國(guó)外能承接多少也是個(gè)問(wèn)號(hào)，總之走出去這件事也不太容易。 所以從增長(zhǎng)理論出發(fā)，我們發(fā)現(xiàn)靠人口紅利的那個(gè)模式已經(jīng)基本到頭了，所以在這一輪的股市行情里面，大牛股基本上和地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈沒(méi)有太大的關(guān)系，核心在于這些行業(yè)沒(méi)有了未來(lái)，沒(méi)有了想像空間。 如果再回到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論，我們從13年開(kāi)始研究新增長(zhǎng)理論，發(fā)現(xiàn)面向未來(lái)我們有三大新增長(zhǎng)動(dòng)力：首先是人力資本，現(xiàn)在我們每年是700萬(wàn)大學(xué)畢業(yè)生，10年以前大概每年70萬(wàn)，現(xiàn)在多了10倍，也就是雖然勞動(dòng)力少了，但是勞動(dòng)力的質(zhì)量更高了。第二個(gè)是創(chuàng)新，也就是美國(guó)增長(zhǎng)模式。第三個(gè)是改革，改革可以提高生產(chǎn)效率。 從新增長(zhǎng)理論出發(fā)，我們發(fā)現(xiàn)中國(guó)資本市場(chǎng)其實(shí)是非常聰明、非常有效的。大家說(shuō)中國(guó)創(chuàng)業(yè)板漲得讓人看不懂，所以改名叫神創(chuàng)板。我自己有一個(gè)解釋，為什么創(chuàng)業(yè)板漲的好啊，因?yàn)槿思颐制鸬煤冒。思医?ldquo;創(chuàng)業(yè)板”，一聽(tīng)就是創(chuàng)新，你看中小板就漲不過(guò)人家，就是名字沒(méi)人起的好。大家不要小看名字，還記得上周末降息的時(shí)候，央媽的風(fēng)頭反而被“匹凸匹”的洋（qi）氣（pa）改名給搶了，大家在朋友圈里各種調(diào)侃，但是不服不行啊，人家改名以后就是直接兩個(gè)漲停，現(xiàn)在還在停牌。為什么改名有效？因?yàn)橹袊?guó)是個(gè)散戶主導(dǎo)的市場(chǎng)，散戶未必看得懂財(cái)務(wù)報(bào)表，但是名字肯定是看得懂的，所以名字一改、黃金萬(wàn)兩啊，君不見(jiàn)“某某煙花”改名“某某金控”，也是漲停！某餐飲公司改成“某某云網(wǎng)”，公司發(fā)的債券都還不起、公告違約了，但是股票居然還可以再漲停，沒(méi)辦法，名字好聽(tīng)啊。包括最近市場(chǎng)風(fēng)頭最盛的某某教育、某某信息，其實(shí)本質(zhì)上還是名字起得好，不信你把名字改成某某鋼鐵、某某水泥試試，保準(zhǔn)跌停！所以大家要對(duì)上市公司改名字保持高度關(guān)注，這可都是白花花的銀子啊！ 所以在我們看來(lái)，創(chuàng)業(yè)板的大牛市，其實(shí)意味著市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)賦予了更高的權(quán)重，無(wú)論創(chuàng)新、改革相關(guān)的股票都能雞犬飛升，其實(shí)也是在于大家認(rèn)為這代表了中國(guó)未來(lái)的增長(zhǎng)動(dòng)力，代表了中國(guó)夢(mèng)。而主板的上漲步履蹣跚，也在于主板上的大多數(shù)公司是依賴人口紅利發(fā)展的，代表的是中國(guó)過(guò)去的增長(zhǎng)動(dòng)力，過(guò)去再也回不去了，所以能不能做個(gè)美夢(mèng)還是很不一樣的！ 從長(zhǎng)期而言，放水或許對(duì)股市無(wú)效 但是對(duì)我們研究員來(lái)講，不光要研究中國(guó)夢(mèng)，還要研究到底美夢(mèng)如何變成真，有沒(méi)有成功的希望？ 所以我們仔細(xì)研究比較了美國(guó)和日本模式，從過(guò)去30年的經(jīng)驗(yàn)看，在貨幣寬松上兩國(guó)都走到了極致，將利率從10%以上逐漸降到零，也都做了QE，股市也都到了20000點(diǎn)左右，但是人家美國(guó)股市是從1000點(diǎn)漲起來(lái)的，漲了20倍，日本股市是從40000點(diǎn)跌下來(lái)的，跌掉了50%，這個(gè)例子也充分表明，從長(zhǎng)期來(lái)看，放貨幣可能是無(wú)效的。 那么，美國(guó)模式的成功之處到底在哪里，和日本模式的核心區(qū)別何在？從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)比較，差別一目了然，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)總量在過(guò)去30年翻了三番，但是日本經(jīng)濟(jì)過(guò)去30年幾乎完全沒(méi)有增長(zhǎng)，這也就意味著，從長(zhǎng)期來(lái)看，光靠降利率提升股市估值是有頂?shù)模墒械拈L(zhǎng)期增長(zhǎng)離不開(kāi)收入和利潤(rùn)的增加。那么問(wèn)題又來(lái)了，為什么美國(guó)經(jīng)濟(jì)有增長(zhǎng)，日本沒(méi)有增長(zhǎng)呢？ 如果我們仔細(xì)比較一下美國(guó)和日本的優(yōu)勢(shì)企業(yè)，可以發(fā)現(xiàn)，在新經(jīng)濟(jì)行業(yè)美國(guó)是龍頭，包括Google、Apple等巨無(wú)霸都是在美國(guó)誕生的，而在舊經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域日本依然是龍頭，汽車領(lǐng)域豐田是當(dāng)之無(wú)愧的全球老大。那么問(wèn)題又來(lái)了，這些企業(yè)又是如何誕生的呢？ 我們聽(tīng)說(shuō)美國(guó)的企業(yè)都是在車庫(kù)誕生的，其實(shí)也就是靠資本市場(chǎng)培育的，也就是PE先進(jìn)入，然后再資本市場(chǎng)上市。而日本的企業(yè)都是和銀團(tuán)綁定的，也就是靠銀行提供資金來(lái)長(zhǎng)大的。所以可以發(fā)現(xiàn)美國(guó)和日本的主流企業(yè)在融資結(jié)構(gòu)上存在顯著差異，一個(gè)是靠資本市場(chǎng)培育的，一個(gè)是靠銀行培育的，而這其實(shí)也是美國(guó)和日本金融結(jié)構(gòu)的主要差異，美國(guó)一直是以股票債券等直接融資為主，而日本是以銀行信貸等間接融資為主。 融資結(jié)構(gòu)為什么這么重要？ 那么問(wèn)題來(lái)了？為什么融資結(jié)構(gòu)會(huì)這么重要呢？ 我們說(shuō)，主要的差別在于融資成本不一樣。股票債券是直接融資、成本低，而銀行信貸是間接融資、成本高。無(wú)論股票還是債券，都是信息充分共享的，所以成本肯定是最低的，最極端的比如說(shuō)PE，其實(shí)在企業(yè)成功之前就等于是零成本，因?yàn)槿绻娴氖×耍澋囊捕际莿e人的錢，大不了重頭再來(lái)再去忽悠錢來(lái)玩。但是銀行的錢肯定是最貴的，因?yàn)殂y行經(jīng)營(yíng)靠的是大量網(wǎng)點(diǎn)、人力，成本肯定是最貴的，基本上開(kāi)門(mén)就要加三個(gè)點(diǎn)。比如說(shuō)各家銀行的小微企業(yè)貸款，肯定都是基準(zhǔn)利率大幅上浮的，沒(méi)有10%估計(jì)都搞不定的，所以創(chuàng)新型的企業(yè)幾乎沒(méi)有看到靠銀行信貸培育的，比如京東和滴滴等等，如果不是靠PE融資然后上市套現(xiàn)，如果是靠借銀行貸款的話，由于一直虧損，估計(jì)早就被銀行逼貸倒閉了。 為什么融資成本這么重要？因?yàn)闀r(shí)代不一樣了，人口結(jié)構(gòu)變了。過(guò)去在人口紅利的時(shí)代，人多錢少，資本比較稀缺，所以資本回報(bào)率很高，銀行雖然成本高一點(diǎn)，但是照樣活得很舒服。但是隨著人口老齡化時(shí)代的到來(lái)，人少錢多，資本開(kāi)始過(guò)剩，所以資本回報(bào)率開(kāi)始下降，就不太適合銀行生存了。或者說(shuō)，指望靠銀行體系來(lái)降低融資成本也許是不可能完成的任務(wù)，因?yàn)殂y行的成本太高了，未來(lái)降低融資成本除非轉(zhuǎn)變?nèi)谫Y結(jié)構(gòu)，從銀行融資轉(zhuǎn)向資本市場(chǎng)融資。 從融資結(jié)構(gòu)的角度來(lái)看，我們發(fā)現(xiàn)中國(guó)大家每天在使用的創(chuàng)新型企業(yè)，幾乎無(wú)一例外都是靠資本市場(chǎng)成長(zhǎng)的，但是比較可惜的是，他們都是靠海外資本市場(chǎng)培育的，而本土資本市場(chǎng)過(guò)去在這一塊幾乎沒(méi)有什么貢獻(xiàn)。 為什么本土資本市場(chǎng)過(guò)去不行呢？在我們看來(lái)主要是因?yàn)楣苤疲^(guò)去在中國(guó)虧損的公司不能上市，直接把許多創(chuàng)新公司的本土上市給堵死了，而債券也一樣，公司發(fā)債比例不能超過(guò)凈資產(chǎn)的40%，房地產(chǎn)企業(yè)好多也不讓在本土發(fā)債，不讓發(fā)股票也不讓發(fā)債，所以好多公司都跑到海外去上市、發(fā)債去了。 但是習(xí)大大上臺(tái)之后，給了我們很大的希望。得益于大力改革，我們修改了公司法、證券法，所以開(kāi)公司更容易，而上市也不再是行政管制、而將過(guò)渡到注冊(cè)制。而在反腐敗的背景下，注冊(cè)制的實(shí)施更有著不同尋常的意義。過(guò)去我們的發(fā)展口號(hào)是“讓一部分人先富起來(lái)”，在當(dāng)時(shí)一窮二白的時(shí)代有著重要意義，但是前些年由于腐敗的盛行，部分扭曲成了權(quán)貴資本，甚至給大家造成了靠關(guān)系上市的印象。如果能不能上市都靠拼爹、拼關(guān)系的話，大家怎么會(huì)有動(dòng)力創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新呢？而習(xí)大大帶給我們的希望是“共同富裕”，也就是每個(gè)人、每個(gè)公司都有上市賺錢的機(jī)會(huì)，上市不再是靠拼爹而是靠自己，再加上有了新三板包括創(chuàng)業(yè)板的50到100倍PE的示范效應(yīng)，總理喊得大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新就不再是個(gè)口號(hào)、而是一個(gè)事實(shí)了。君不見(jiàn)公務(wù)員下海、國(guó)企高管辭職的案例越來(lái)越多嗎？過(guò)去大家都搶著進(jìn)政府當(dāng)公務(wù)員，如果未來(lái)都搶著去創(chuàng)業(yè)然后上市，那大家還用擔(dān)心中國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來(lái)嗎？目前很多人擔(dān)心注冊(cè)制會(huì)增加股票供給、沖擊市場(chǎng)，但在我們看來(lái)注冊(cè)制給中國(guó)經(jīng)濟(jì)注入了創(chuàng)新的動(dòng)力，從增長(zhǎng)理論來(lái)看意味著中國(guó)未來(lái)充滿了希望。 創(chuàng)業(yè)板到底是泡沫還是希望？ 講到這里，我們有必要再討論下創(chuàng)業(yè)板？到底目前的創(chuàng)業(yè)板是泡沫還是希望？在今年3月份的時(shí)候，我們?cè)?jīng)在北上廣三地做了三次論壇，當(dāng)時(shí)請(qǐng)到了新華匯嘉的董事長(zhǎng)王衛(wèi)東，曾經(jīng)擔(dān)任過(guò)新華基金的副總經(jīng)理，創(chuàng)造過(guò)一年翻番的業(yè)績(jī)神話，和王亞偉總演繹過(guò)二王爭(zhēng)霸；還有中信產(chǎn)業(yè)基金的董事總經(jīng)理莊濤，最早是華商三劍客之一，在華商時(shí)就取得了翻番的業(yè)績(jī)，在中信產(chǎn)業(yè)基金的這幾年業(yè)績(jī)?cè)俅畏@兩位都是從業(yè)近20年的大佬，親歷了中國(guó)資本市場(chǎng)的成長(zhǎng)，都對(duì)這輪牛市堅(jiān)信不疑，但都對(duì)創(chuàng)業(yè)板表達(dá)了非常復(fù)雜的感受。 這幾位大佬都是這么說(shuō)的，說(shuō)現(xiàn)在大家講的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的故事，其實(shí)在01年的中國(guó)股市上也講過(guò)類似的故事，只不過(guò)現(xiàn)在是加個(gè)“移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)”的翅膀就能飛起來(lái)，而當(dāng)時(shí)是科網(wǎng)股泡沫，插個(gè)“桌面互聯(lián)網(wǎng)”的翅膀也能飛上天，當(dāng)時(shí)講的也是網(wǎng)上賣水、賣家電、家具的故事，也是故事講完了一溜的漲停，比如王總說(shuō)2000年春節(jié)前他買了三支互聯(lián)網(wǎng)股票，春節(jié)過(guò)后收獲3個(gè)漲停板，但是現(xiàn)在這些股票都沒(méi)了，按莊總的說(shuō)法，那一波互聯(lián)網(wǎng)的故事沒(méi)有一個(gè)兌現(xiàn)的，全是假的。但是投資千古不同局，這次出現(xiàn)了幾個(gè)真的故事，也就是明顯兌現(xiàn)的品種，比如東方財(cái)富，一季度單月凈利潤(rùn)上億，高增長(zhǎng)，也就是說(shuō)這一次互聯(lián)網(wǎng)大潮是有產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)的。而按照華商劉宏總的說(shuō)法，互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展到現(xiàn)在，和上一波有很大的不同。那個(gè)時(shí)候的互聯(lián)網(wǎng)是飄在空中的，現(xiàn)在的互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)站在了地上，或者說(shuō)正在向傳統(tǒng)行業(yè)滲透，觸角已經(jīng)伸到傳統(tǒng)行業(yè)的方方面面。所以未來(lái)一定會(huì)出現(xiàn)這樣一批高市值的公司。 而從宏觀的視角來(lái)看，如果故事全是假的，那么創(chuàng)業(yè)板就是個(gè)大泡沫，但如果有真的故事，哪怕真的比例不是特別高，比如說(shuō)只有10%，那么就和全是假的有著本質(zhì)區(qū)別，就意味著從局部來(lái)看可能有些假公司已經(jīng)泡沫化，但是從整個(gè)板塊來(lái)看未必是泡沫。舉個(gè)例子，其實(shí)上一輪科網(wǎng)股泡沫的中國(guó)公司不全是假的，包括騰訊、百度和阿里都誕生于上一輪大潮，但是可惜他們沒(méi)有在A股上市，否則的話08年A股也未必會(huì)跌到2000點(diǎn)以下。而對(duì)于目前的創(chuàng)業(yè)板而言，雖然市值到了5萬(wàn)億，但如果未來(lái)也能誕生幾個(gè)萬(wàn)億級(jí)公司，那么目前也未必就是泡沫。而無(wú)論東方財(cái)富、還是樂(lè)視網(wǎng)，其實(shí)都有成功的可能性，因?yàn)殡S著人口結(jié)構(gòu)的變化，年輕人的消費(fèi)和投資習(xí)慣都在發(fā)生著巨大的變化，以前中老年人習(xí)慣于電話、電腦交易，但是年輕人更習(xí)慣用移動(dòng)電話交易，所以在移動(dòng)互聯(lián)的時(shí)代誰(shuí)是最大的券商并沒(méi)有定論，而樂(lè)視網(wǎng)的美國(guó)模式是netflix，也是通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)提供電影瀏覽服務(wù)。 從這個(gè)角度來(lái)看，區(qū)分真假對(duì)創(chuàng)業(yè)板而言非常重要，也就是隨著注冊(cè)制的漸行漸近，上市公司越來(lái)越多，真的故事和假的故事會(huì)存在著本質(zhì)區(qū)別。真的可能就值數(shù)千億，但假的可能一文不值。而只有區(qū)分真假，金融資源才能得到有效配置，才能幫助中國(guó)經(jīng)濟(jì)更好得配置資源。 而區(qū)別真假不僅對(duì)于股市有效，對(duì)于債市同樣有效。過(guò)去在中國(guó)買債券同樣不用區(qū)分好壞，反正不管買什么債券都是剛兌，大家開(kāi)玩笑說(shuō)每次在超日、華銳債的債券持有人大會(huì)上都會(huì)看到同樣一個(gè)大叔，說(shuō)自己多么可憐，其實(shí)估計(jì)比誰(shuí)都有錢，因?yàn)槊看味寄苜嵣弦槐丁?wèn)題是如果每次都剛兌不斷，大家就會(huì)持續(xù)購(gòu)買垃圾債，使得錯(cuò)誤得不到懲罰，金融資源持續(xù)錯(cuò)配。 但我們認(rèn)為，今年很可能是打破剛兌的元年，因?yàn)榻衲陚凶钪匾氖录皇墙⒘舜婵?!--keyword-->保險(xiǎn)制度？什么是存款保險(xiǎn)？就是錢存到銀行也不再完全安全了，銀行也可以倒閉了？這是多么不容易的一個(gè)突破！怎么理解存款保險(xiǎn)？以前我們沒(méi)有存款保險(xiǎn)，大家都串在一塊，所以政府也不敢打破剛兌，因?yàn)橐怀鍪麓蠹叶加惺拢簿褪撬^的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。但是有了存款保險(xiǎn)制度以后，就像有了一道防火墻，把所有存款在50萬(wàn)以下的居民存款給予完全的保護(hù)，也就意味著即便出現(xiàn)了剛兌的打破，大家也不用擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)傳染，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)被隔離了。 所以無(wú)論是股市的注冊(cè)制、還是債市剛兌的打破，都意味著中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)始形成良幣驅(qū)逐劣幣的機(jī)制。過(guò)去股票只有那么多，債券風(fēng)險(xiǎn)都一樣，所以大家都挑風(fēng)險(xiǎn)最大的買。但以后如果股票越來(lái)越多、債券也會(huì)血本無(wú)歸，那么大家必須區(qū)分好的跟壞的。 從債券來(lái)說(shuō)，目前債市的投資者都挑肥揀瘦，沒(méi)人愿意買國(guó)債，無(wú)非就是嫌棄人家利率低唄，但是大家有沒(méi)有想過(guò)，目前大家買的企業(yè)債也就是不到6%的收益率，而政府信用的國(guó)開(kāi)債利率還接近4%，這種定價(jià)幾乎不包含啥信用利差了，難道就合理嗎，難道我們的政府信用才值這么點(diǎn)利差？是不是大家太貪心了呢？ 風(fēng)還會(huì)繼續(xù)吹 但不再是雞犬升天 從股市來(lái)說(shuō)，目前藍(lán)籌步履蹣跚，創(chuàng)業(yè)板一騎絕塵，到底孰真孰假？ 我們覺(jué)得，要分清股市的真假，必須理解未來(lái)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)。隨著人口紅利的結(jié)束，中國(guó)的工業(yè)化應(yīng)該基本結(jié)束了，未來(lái)工業(yè)領(lǐng)域應(yīng)該會(huì)逐漸進(jìn)入剩者為王的時(shí)代，過(guò)去雞犬升天的日子一去不返，但是行業(yè)龍頭不管在哪都是有價(jià)值的。與此同時(shí)，與人口減少對(duì)應(yīng)的是工資的上升，我有個(gè)深圳開(kāi)電子廠的哥們跟我說(shuō)，去年投了一條全自動(dòng)化的生產(chǎn)線，因?yàn)楣べY實(shí)在太貴了，現(xiàn)在出來(lái)打工的都是90后，兩年以前的工資還是2000塊一個(gè)月，現(xiàn)在都是4000多塊一個(gè)月了，而且不給錢馬上走人，連招呼都不打一個(gè)，所以工資是真漲了。而在收入提高之后，雖然衣食住行等需求基本得到了滿足，但是娛樂(lè)、文化、醫(yī)療、教育等服務(wù)業(yè)的需求正在崛起。 比如說(shuō)，如果大家在周五想坐飛機(jī)從北京到上海，如果不提前買票，當(dāng)天基本上是沒(méi)希望買到票的。比如說(shuō)，15年2月中國(guó)的電影票房已經(jīng)超過(guò)美國(guó)，成為全球票房冠軍。比如說(shuō)14年中超俱樂(lè)部的營(yíng)收突破20億，中超公司的整體收入突破4億，創(chuàng)歷史新高，14年冬季中超俱樂(lè)部花了1億歐元買球員，有著那么多億萬(wàn)富翁踢球給你看，買個(gè)幾百塊的球票又算什么呢？再比如現(xiàn)在大家去醫(yī)院看病，基本都提供專家門(mén)診或者特需門(mén)診，花的錢不便宜，但是照樣要排老長(zhǎng)的隊(duì)，說(shuō)明需求還是得不到滿足啊。 再比如小孩上學(xué)，上海現(xiàn)在的幼升小都是民辦小學(xué)先招，考不上的再上公立學(xué)校。我們家也是今年幼升小，結(jié)果他們班媽媽們都在吐槽，都覺(jué)得父母都是名校本科、研究生畢業(yè)，小孩智商應(yīng)該ok，結(jié)果全班考民辦基本上全軍覆沒(méi)，原因無(wú)他，競(jìng)爭(zhēng)太激烈了，民辦小學(xué)雖然學(xué)費(fèi)貴，但是教育質(zhì)量更好，所以好的民辦小學(xué)的招生比高考還要難。感覺(jué)上學(xué)就跟打游戲一樣，我們好不容易打通關(guān)了，結(jié)果獎(jiǎng)了個(gè)小怪，要全部再來(lái)一遍。大家都希望孩子能受到更好的教育，也愿意花錢，結(jié)果發(fā)現(xiàn)這錢還花不出去，因?yàn)榇蠹叶枷牖ㄟ@個(gè)錢，但是沒(méi)有那么多供給。 所以對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，我們發(fā)現(xiàn)不同的角度會(huì)有不同的結(jié)論。如果你盯著工業(yè)看，確實(shí)看不到太大的希望，人口見(jiàn)頂、需求萎縮、產(chǎn)能過(guò)剩等等不一而足，只能走出去。但是如果看服務(wù)業(yè)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)充滿了希望，服務(wù)業(yè)的需求無(wú)限，但問(wèn)題是有效供給不足，而供給不足的原因在于過(guò)去無(wú)所不在的管制，好多服務(wù)行業(yè)都被國(guó)企所壟斷。 但是改革帶來(lái)了希望，得益于簡(jiǎn)政放權(quán)、國(guó)企改革，國(guó)企的壟斷正在被打破，諸多服務(wù)業(yè)正在向民企放開(kāi)，比如說(shuō)首批4家民營(yíng)銀行已經(jīng)開(kāi)業(yè)了，東方財(cái)富能夠收購(gòu)券商也是在于券商行業(yè)向民營(yíng)企業(yè)開(kāi)放了，中國(guó)男足去年在亞洲杯小組賽三場(chǎng)全勝進(jìn)軍8強(qiáng)，創(chuàng)造了奇跡中的奇跡，也是因?yàn)榉藕愦筮M(jìn)去了。所以我們觀察過(guò)去一年多股市中表現(xiàn)好的行業(yè)，可以發(fā)現(xiàn)無(wú)論大小，其實(shí)基本都屬于服務(wù)業(yè)，比如大的里面券商、保險(xiǎn)乃至航空都屬于服務(wù)業(yè)，而小的里面教育、醫(yī)療、甚至移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)都屬于服務(wù)業(yè)。 所以，我們認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來(lái)同樣充滿了希望，只不過(guò)中國(guó)故事的主角從工業(yè)變成了服務(wù)業(yè)，融資工具從銀行轉(zhuǎn)向了資本市場(chǎng)。而習(xí)大大所倡導(dǎo)的改革、李總理所倡導(dǎo)的創(chuàng)新正在給中國(guó)經(jīng)濟(jì)注入新的動(dòng)力，帶領(lǐng)我們走向共同富裕，迎接金融時(shí)代，我們不僅有大水牛，還有改革牛和創(chuàng)新牛，股債雙牛！ 所以我們對(duì)歪果仁講，我們對(duì)于中國(guó)的信心，在于習(xí)大大共同富裕的理念，來(lái)自于萬(wàn)眾創(chuàng)新的現(xiàn)實(shí)，來(lái)自于對(duì)資本市場(chǎng)有效配置資源的信心，還來(lái)自于對(duì)中國(guó)人的信心。從全球來(lái)看，中國(guó)人都是全勤奮的民族，商店24小時(shí)營(yíng)業(yè)、周末習(xí)慣性加班，也只有在中國(guó)能見(jiàn)到。過(guò)去我們把工業(yè)做過(guò)頭了，因?yàn)殂y行不太會(huì)配置資源，搞過(guò)頭以后就產(chǎn)能過(guò)剩了。但是以后我們會(huì)靠資本市場(chǎng)來(lái)配置資源，所以產(chǎn)能過(guò)剩肯定不會(huì)有了，服務(wù)業(yè)雖然會(huì)有泡沫，但是也是大家需要的。 我們相信，未來(lái)居民財(cái)富從存款、地產(chǎn)向金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移趨勢(shì)還會(huì)繼續(xù)，但隨著股票注冊(cè)制的臨近和債券剛兌的打破，未來(lái)大風(fēng)吹的故事可能會(huì)告一段落，風(fēng)還會(huì)繼續(xù)吹，但不再是雞犬升天，而是優(yōu)勝劣汰、強(qiáng)者恒強(qiáng)！
我們也相信這是一個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展的大時(shí)代，因?yàn)檫^(guò)去的中國(guó)老百姓從來(lái)沒(méi)有為理財(cái)操過(guò)心，因?yàn)檫^(guò)去20年銀行、房地產(chǎn)幫助中國(guó)老百姓把理財(cái)?shù)幕罱o做了。但是以后如果存款和房地產(chǎn)都不靈了，估計(jì)大家為了理財(cái)要把心都操碎了，而且說(shuō)實(shí)話金融產(chǎn)品那么多，資本市場(chǎng)真真假假，老百姓光看名字都花眼了，怎么可能分得清呢，所以大家一定要把錢交給值得信賴的專業(yè)投資者打理！所以我們相信未來(lái)一定會(huì)進(jìn)入機(jī)構(gòu)投資者時(shí)代，而這也是這一代證券從業(yè)人員的神圣使命：幫助中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、幫助中國(guó)老百姓理財(cái)！ |
一場(chǎng)“藍(lán)色”經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)將打響
