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最近大家注意到，在復(fù)活節(jié)之后，香港市場(chǎng)有一波非常強(qiáng)的上攻行情，吸引了很多人的注意。之前我們看到，香港從去年下半年到今年一直跑輸A股，同時(shí)香港市場(chǎng)的交易量非常慘淡，基本每天都只有四五百億，與每天幾千億上萬億甚至達(dá)到近兩萬億成交量的A股，形成了一個(gè)非常鮮明的對(duì)比。 這個(gè)情況一直持續(xù)到復(fù)活節(jié)之后，香港市場(chǎng)突然進(jìn)入了一個(gè)快速上漲行情，在節(jié)后的三天基本平均每天上漲1000點(diǎn)。非常有意思的是，在復(fù)活節(jié)的第三天，開盤漲了接近1600點(diǎn)。作為香港做市商，我會(huì)就香港這邊看到的交易情況跟大家分享一下，同時(shí)也會(huì)分享我們對(duì)港股看多的邏輯以及潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，主要分為三個(gè)內(nèi)容： 技術(shù)位：27000點(diǎn)是第一支撐位 復(fù)活節(jié)后，我們看到開盤暴漲了1600點(diǎn)這樣的行情，是2009年以來最好的開盤表現(xiàn)。這里面主要是因?yàn)楹芏噘Y金通過滬港通道進(jìn)入香港，由于系統(tǒng)問題，一些交易員下單后因?yàn)橄到y(tǒng)沒有顯示就以為下單未成功，于是持續(xù)不斷下單，造成了第二天開盤暴漲一1600點(diǎn)的情況，當(dāng)然這樣的局面可能很難再重復(fù)。 當(dāng)天的收盤漲幅接近800點(diǎn)，算是一個(gè)較好的表現(xiàn)。由于系統(tǒng)問題在2萬6到2萬7之間留下了非常大的一個(gè)缺口，很多人說從技術(shù)分析來看所有的缺口都要補(bǔ)上，個(gè)人并不是特別贊同。我們認(rèn)為，既然是IT系統(tǒng)問題導(dǎo)致反復(fù)下單而形成的缺口，因此不能夠從傳統(tǒng)的看圖作技術(shù)分析角度來考慮。所以我們認(rèn)為27000點(diǎn)仍是一個(gè)非常好的支持位，至少是第一個(gè)支持位。 估值位：港股世界最便宜 恒指目標(biāo)32000 另外一點(diǎn)是，若大家有跟蹤研報(bào)，我最近已把香港股市的恒指目標(biāo)價(jià)上升到32000點(diǎn)。32000點(diǎn)是2007年11月以來的新高，當(dāng)時(shí)2007年我們最高點(diǎn)正好是32000點(diǎn)不到，對(duì)于這次到達(dá)32000點(diǎn)我們還是比較有信心。接下來我會(huì)分幾部分分享： 一方面是港股的估值。香港現(xiàn)在的估值是12倍左右，美國最近20倍，日本接近20倍，歐洲就更不用說了。相對(duì)于其他的主要市場(chǎng)，香港市場(chǎng)是一個(gè)非常明顯的估值洼地。 如果看一下香港過去的國企指數(shù)（國企指數(shù)就類似中國A50指數(shù)），估值就更低了，因?yàn)槿谴笏{(lán)籌金融銀行板塊，整個(gè)銀行地產(chǎn)板塊拉低了國企指數(shù)的市盈率。目前國企指只有10倍左右市盈率，基本上和俄羅斯差不多。所以這樣低的估值（包括恒指和國企指）對(duì)于比較注重估值指標(biāo)做決策的投資者來說是一個(gè)非常好的消息。 剛才提及的俄羅斯，今年的估值和我國的國企指數(shù)差不多，俄羅斯股市今年以來到上周為止也上漲了40%，基本和A股有得一拼，唯獨(dú)港股比較落后。所以個(gè)人認(rèn)為即使到了32000點(diǎn)，港股也就是13到14倍左右的估值，當(dāng)然國企指數(shù)的估值還相對(duì)更低點(diǎn)，香港仍然是全世界最便宜的市場(chǎng)。若從這個(gè)角度來看，港股估值優(yōu)勢(shì)非常明顯。 修復(fù)期：現(xiàn)在是比較重要的時(shí)間窗口 香港估值相對(duì)于世界其他市場(chǎng)和A股市場(chǎng)出現(xiàn)如此大的折讓是一個(gè)比較奇怪的現(xiàn)象，因?yàn)檫@現(xiàn)象已經(jīng)持續(xù)一段時(shí)間了。 在滬港通推出之后，本想通過此通道拉平港股和A股估值的差距，結(jié)果特別有意思的是，北上的通道額度被用得非常快，而南下資金非常少，造成開通滬港通之后，港股的折讓相對(duì)于A股反而更大了。兩地上市的公司香港股價(jià)只有A股的三分之一左右。 香港市場(chǎng)在過去從2009年到現(xiàn)在，盈利在不斷增長(zhǎng)，但估值在不斷走低，對(duì)此我覺得有必要解釋一下現(xiàn)在港股的估值那么低，為什么現(xiàn)在是估值修復(fù)比較重要的時(shí)間窗口。 香港市凈率曲線給了我們兩個(gè)非常明顯的頂部，一個(gè)在90年代，一個(gè)在2007年；同時(shí)也有兩個(gè)非常明顯的底部，基本每一次到底部區(qū)域就跌不下去了，并且對(duì)估值有一輪修復(fù)，上一輪估值修復(fù)出現(xiàn)在2007年和2009年。 也就是說我們看到的香港市場(chǎng)的市凈率估值基本上回到了98年長(zhǎng)期資本管理LTCM崩潰的時(shí)候，以及97年金融危機(jī)導(dǎo)致香港房地產(chǎn)價(jià)格見底導(dǎo)致N年熊市。再看下09年的3月和08年10月的GDP水平。香港市場(chǎng)達(dá)到這么低的市凈率，而估值一直不能擴(kuò)張，所以在過去幾年香港市場(chǎng)的修復(fù)主要是通過盈利恢復(fù)來完成。 另外從香港恒指的走勢(shì)圖，香港市場(chǎng)修復(fù)在近幾年逐漸回暖，也就是說盈利不斷增長(zhǎng)，而估值沒有修復(fù)，導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)回暖得通過盈利推動(dòng)的價(jià)格上漲來體現(xiàn)。 上漲力：滬港通等其他渠道和QD資金仍是最大動(dòng)因 第二是要觀察香港市場(chǎng)的流動(dòng)性正在改善。在香港經(jīng)管局沒有獨(dú)立貨幣政策，同時(shí)沒有一個(gè)有效的債券市場(chǎng)反應(yīng)利率預(yù)期的情況下，判斷香港的資金價(jià)格我們就主要看兩個(gè)指標(biāo)，第一個(gè)是看香港的匯率，第二個(gè)是美聯(lián)儲(chǔ)的態(tài)度。 以前投資移民的700萬港幣可以投在樓市股市債市里。他們不想承擔(dān)樓市的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橄愀鄯康禺a(chǎn)價(jià)格已經(jīng)是全球最高，也不想投資于股票市場(chǎng)，就希望投在比較穩(wěn)定的債券市場(chǎng)。 由于香港本地是以港幣計(jì)價(jià)，而以港幣計(jì)價(jià)的公司債券非常少，所以有些香港機(jī)構(gòu)看到那么多資金進(jìn)來，就把一些信用評(píng)級(jí)比較低的債券納入進(jìn)來。因此香港的債券市場(chǎng)并不能有效反映當(dāng)前資金價(jià)格實(shí)際情況。 第一個(gè)指標(biāo)是香港的匯率。港幣在80年代是自由貨幣，83年由于美國經(jīng)濟(jì)放緩以及美國利率高企，港幣一天跌了百分之十幾，造成了香港金融市場(chǎng)恐慌狀態(tài)。經(jīng)過那次教訓(xùn)后，香港金管局開始實(shí)行聯(lián)匯制度，而聯(lián)匯制度在97年金融危機(jī)受到一定沖擊，幸好中國央行出手才把國際對(duì)沖基金趕回去。 當(dāng)時(shí)香港經(jīng)濟(jì)不太好，需要一些自由市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家提供藥方。他們來了之后說聯(lián)匯制度是不對(duì)的，應(yīng)該讓市場(chǎng)持有自己自由的貨幣，因?yàn)檫@些貨幣學(xué)派堅(jiān)信這些自由市場(chǎng)是最有效的市場(chǎng)，但是他們沒有考慮到在危急的時(shí)候市場(chǎng)往往是失效的，市場(chǎng)的定價(jià)不能被反映，反映的卻是市場(chǎng)情緒而非這個(gè)市場(chǎng)的基本面。 當(dāng)時(shí)港幣匯率因?yàn)閷?duì)沖基金的沖擊波動(dòng)非常劇烈，最后靠中國央行出手匯率才得以穩(wěn)定下來。當(dāng)時(shí)香港金管局買了幾百億美元的股票，放到了今天。最近港元匯率波動(dòng)有非常明顯的變化，金管局連續(xù)幾次向市場(chǎng)注入流動(dòng)性去緩解港幣升值的壓力。 一般來說港幣升值主要還是因?yàn)橛型赓Y進(jìn)入香港購買香港股票和以港幣計(jì)價(jià)的香港資產(chǎn)。那么由于聯(lián)匯制度，香港金管局必須保持匯率在一定區(qū)間浮動(dòng)。因?yàn)橥赓Y不斷地進(jìn)入香港購買港幣或者是以港幣計(jì)價(jià)的香港的資產(chǎn)，香港金管局不斷出手干預(yù)市場(chǎng)，所以每次金管局對(duì)外宣布向市場(chǎng)注入了大量資金，香港股市就會(huì)興奮一把，因?yàn)槲覀冎烙行洛X進(jìn)來了，那么這種趨勢(shì)應(yīng)該會(huì)繼續(xù)持續(xù)下去。 同時(shí)我們看到的不僅是金管局不斷干預(yù)市場(chǎng)，他們自己透露在港幣的買盤中70%來自于人民幣，就是說不斷有人民幣涌入香港市場(chǎng)來換取港幣購買香港股票，但是這現(xiàn)象和另一現(xiàn)象有些不吻合，就是滬港通額度的使用情況。 除了有限幾天和復(fù)活節(jié)后的幾天，其實(shí)滬港通額度一直沒有被用完，如果我們的錢不是從滬港通來的，港元由于人民幣買盤的升值壓力究竟如何而來，我們?nèi)粝胫栏蹘畔乱徊节厔?shì)怎么走，那么我們就該知道這個(gè)流動(dòng)性從何而來？ 個(gè)人認(rèn)為有幾個(gè)原因如下，如果大家要買港股，滬港通其實(shí)不是很方便的渠道，而且股票池是有限的，同時(shí)還有50萬最低額度的要求，而國內(nèi)大多數(shù)近90%的散戶里的資金量少于10萬，這就把參與滬港通的人群極大縮小了。 我們作為香港的做市商，不斷有錢通過別的渠道來香港開戶，尤其是復(fù)活節(jié)后我們每個(gè)周末都要加班加點(diǎn)給客戶開戶，就是說中國的錢并沒有通過滬港通流入，而是通過別的渠道。 在復(fù)活節(jié)前后中國政府對(duì)于香港市場(chǎng)有幾個(gè)比較大的利好：首先共同基金直接通過滬港通投港股，不需要通過QDII進(jìn)入，消息出來后，大家覺得改基金章程報(bào)批比較耗時(shí)，但是我通過一些大基金反應(yīng)，流程只需一個(gè)禮拜左右即可調(diào)資來香港。我們看到很多大規(guī)模的QD資金已到位并準(zhǔn)備建倉。接下來滬港通等其他渠道和QD資金仍是推動(dòng)這輪港股的最大動(dòng)因。 同時(shí)別忘了香港市場(chǎng)有1萬億人民幣存款，這個(gè)量是所有海外人民幣市場(chǎng)中規(guī)模最大的，這些人民幣之所以存在香港主要因?yàn)槿嗣駧派担瑢?dǎo)致香港本地人發(fā)工資就會(huì)把港幣換成人民幣，因?yàn)閾?dān)心港幣貶值，慢慢就形成了1萬億的規(guī)模。這些錢都會(huì)對(duì)香港股市有些改變，這也是造成港幣升值的壓力以及金管局對(duì)干預(yù)香港匯率市場(chǎng)的一個(gè)重大原因。 就以上內(nèi)容總結(jié)，第一香港市場(chǎng)的估值是全世界最低的，恒生國企指數(shù)比恒指還低，在10倍左右，雖然這可能是被銀行和地產(chǎn)股拉低的，但是香港市場(chǎng)相對(duì)與別的國家市場(chǎng)有40-50%的折價(jià)，相對(duì)于A股是30%左右的折價(jià)，所以個(gè)人認(rèn)為估值已經(jīng)到了比較極端的底部，到了需要修復(fù)的時(shí)候。 流動(dòng)性：美聯(lián)儲(chǔ)推遲加息 港股迎估值修復(fù)機(jī)會(huì) 那么為什么我們的估值這么低，就說我們到了估值修復(fù)的階段？所以第二點(diǎn)是從香港市場(chǎng)的流動(dòng)性變化情況論述。由于美國利率還是很低，流動(dòng)性受到滬港通、深港通、國內(nèi)共同基金通過滬港通投資于香港、香港本地人民幣存款和通過其他渠道內(nèi)地進(jìn)入的資金，都是正面利好香港流動(dòng)性的重要原因。 所以一個(gè)市場(chǎng)流動(dòng)性出現(xiàn)根本的變化，再加上低估值，估值將得到修復(fù)。即便恒指上漲到32000點(diǎn)（07年以來的最高點(diǎn)），香港市場(chǎng)估值只在13-14倍左右，仍然是最便宜的市場(chǎng)。 第二個(gè)指標(biāo)談的是美元走勢(shì)。它和香港市場(chǎng)是負(fù)相關(guān)的，最近美元在前段時(shí)間突破一百后出現(xiàn)了回調(diào)，從倉位以及其他的變化情況可以看出美元的強(qiáng)勢(shì)很可能暫時(shí)告一段落，這是因?yàn)榍岸螘r(shí)間上漲過快以及美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期發(fā)生的改變。無論是在美元走弱還是加息預(yù)期減弱，對(duì)香港來說都是估值修復(fù)的窗口。 如果按照原來的預(yù)期，聯(lián)儲(chǔ)加息同時(shí)美元因?yàn)榧酉⑸蠐P(yáng)，我們會(huì)看到即便港股有來自內(nèi)地的資金的幫助，也一定會(huì)導(dǎo)致在香港的資本重新流回到美國，系統(tǒng)性地減少香港流行性，對(duì)沖中國資金對(duì)整個(gè)流動(dòng)性層面的影響。 如果聯(lián)儲(chǔ)6月加息，美元走強(qiáng)，港股轉(zhuǎn)弱，內(nèi)地流入香港的資金速度也會(huì)放緩。慶幸的是因?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（譬如新房銷售量）差強(qiáng)人意，GDP增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)低于預(yù)期，就業(yè)人數(shù)也比較低，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的時(shí)候工資并未有相應(yīng)的上漲。 耶倫最近提到了兩點(diǎn)，第一是美國市場(chǎng)的估值過高導(dǎo)致有些板塊出現(xiàn)了泡沫現(xiàn)象，第二是如果這時(shí)候聯(lián)儲(chǔ)加息的話會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生巨大的擾動(dòng)。個(gè)人認(rèn)為言下之意是經(jīng)濟(jì)也不怎么樣，加息的話金融市場(chǎng)會(huì)受不了，所以6月的加息基本不在計(jì)劃之內(nèi)。這對(duì)于港股是非常好的消息。我們總結(jié)如下：聯(lián)儲(chǔ)推遲加息，應(yīng)該是給了港股估值修復(fù)的機(jī)會(huì)。 操作性：港股可買啥？?jī)纱蟀鍓K應(yīng)關(guān)注 那么我們要做的是如果港股因?yàn)榈凸乐怠⒘鲃?dòng)性等原因而上漲，哪些板塊我們應(yīng)該著重去看？ 比較中港兩地以及板塊的表現(xiàn)，我們得出兩個(gè)結(jié)論。第一，港股明顯跑輸A股，香港一些板塊尤其是消費(fèi)、醫(yī)療保健、電子板塊雖然有好的表現(xiàn)，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于A股，體現(xiàn)在淺黃和深黃色的兩根柱子的高度差別。 我們看到非常搶眼的消費(fèi)板塊，主要還是一些政策上的變化，因?yàn)闇蹆傻匕l(fā)生了一些游客事件，還有深圳也把以前的一簽多行簽證政策改變成現(xiàn)在的每周一簽，這些對(duì)香港的消費(fèi)影響是非常大的。 我們?cè)O(shè)身處地感受到內(nèi)地游客大幅度減少，珠寶和名表名包店等出現(xiàn)了不同程度的打折，一些大牌都在考慮推出低端品牌彌補(bǔ)高端品牌的不足。這些都是因?yàn)閬碜灾袊恼芰块_始減少，對(duì)于香港消費(fèi)市場(chǎng)比較大的沖擊，導(dǎo)致消費(fèi)板塊表現(xiàn)非常差。 其他板塊香港相對(duì)于A股的差異化非常嚴(yán)重，主要體現(xiàn)在醫(yī)療保健、科技、電信等板塊遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于內(nèi)地。這是因?yàn)橄愀鄢丝萍家酝獾陌鍓K都沒有深度，可選標(biāo)的物少，重要品牌都在A股上市，即便有一些政策利好也很難完全反映出來。 其實(shí)科技板塊在香港和美國的聯(lián)系非常緊密，譬如美國上市的阿里巴巴和香港上市的騰訊均在40倍左右，而中國好的科技股都在100倍以上。這還是因?yàn)橘Y金偏好的問題。在香港由于選擇不少，如果要重倉科技股，大家手上都基本持有同樣的股票，也就是說單個(gè)股票基金持有已經(jīng)到達(dá)上限，例如騰訊從價(jià)錢來說是比較高的股票，因此從價(jià)錢來看比較難往上推，在行為學(xué)上這也是導(dǎo)致港股跑輸A股的主要原因。 從中港兩地板塊的估值差異來看，這個(gè)差異十分巨大。個(gè)人認(rèn)為有兩個(gè)選股思維可以供大家參考。一個(gè)思路是我們兩地估值差異結(jié)合國企改革的概念帶來港股估值修復(fù)的行情，這個(gè)機(jī)會(huì)是顯而易見的。 有很多國企是在港股上市，而在港上市企業(yè)相對(duì)于其A股的估值是非常低的，如果要做估值修復(fù)概念，國企改革概念可以作為比較強(qiáng)的催化劑，這個(gè)是一個(gè)比較確定的投資機(jī)會(huì)。 第二個(gè)就是兩地市場(chǎng)間的稀缺性概念，譬如銀河證券在香港上市，盈利來自于中國，雖然在港股很難估值修復(fù)到A股水平，但是像銀河證券（17倍）以及海通國際（20倍）等，這些票的盈利與國內(nèi)的關(guān)系比較密切，卻低于A股的估值，所以說也會(huì)是一個(gè)機(jī)會(huì)。 最近還有一個(gè)概念是港股A股化，也就是說港股由于A股資金的參與，交易的屬性發(fā)生了變化，逐漸地港股演變成了A股。當(dāng)然個(gè)人并不是很贊同這種觀點(diǎn)。大家都知道港股是沒有漲停板的，有題材有故事的港股可以一天翻一倍，從滬港通資金使用的效率來看，我們發(fā)現(xiàn)更多的資金還是希望參與A股，反而是香港把做股票手段帶到了A股，譬如市值管理等類似手段。 其實(shí)操盤的手法也轉(zhuǎn)移到了A股，所以我認(rèn)為兩地市場(chǎng)趨同化是最大的機(jī)會(huì)，用“港股A股化”來形容會(huì)顯得相對(duì)片面，所謂“港股A股化”只是我們?cè)谙愀壅乙恍﹥?nèi)地資金比較喜歡的股票，這些股票由于資金屬性和交易風(fēng)格的不同，他們的漲跌可以給有風(fēng)險(xiǎn)承受能力的客戶帶來豐厚的回報(bào)。 終極目標(biāo)：港、滬、深聯(lián)動(dòng)是趨勢(shì) 大中華區(qū)聯(lián)合交易所可期 個(gè)人認(rèn)為香港交易所與上海和深圳的交易所聯(lián)動(dòng)是大勢(shì)所趨，這將形成一個(gè)大中華區(qū)聯(lián)合的交易所。這樣，對(duì)香港來說作為一個(gè)國際金融資本中心，以及中國資本走出國門的第一個(gè)橋頭堡都將有顯著利好。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看這趨勢(shì)非常明顯，而李小加也逐漸向這方面靠攏。這利于港股估值的修復(fù)。 接下來我總結(jié)一下： 第一，香港估值便宜，即便是一些最近漲得非常好的股票，例如中軟、銀河、海通，它的估值仍然是10-20倍左右，所以說港股是全世界的估值洼地，即便到達(dá)32000點(diǎn)。 第二，資金面應(yīng)該可以預(yù)期到會(huì)逐漸轉(zhuǎn)向?qū)捤桑饕�是因?yàn)槁?lián)儲(chǔ)加息的窗口可能后移，以及大陸的資金可能向香港轉(zhuǎn)移，這些都有利于香港估值的修復(fù)。 第三，香港的政策問題，除了QDII，滬港通也可能會(huì)有顯著擴(kuò)容，如果把50萬門檻降低，更有利于資金流入香港。 第四，今年下半年我們還會(huì)看到深港通的開通以及內(nèi)地QD資金開始增加對(duì)香港的投入，加上內(nèi)地共同基金開始通過滬港通，或者別的渠道進(jìn)入香港，這些都有可能會(huì)超配香港。 最后個(gè)人認(rèn)為由于前幾年香港市場(chǎng)的上行主要是通過是由盈利增長(zhǎng)推動(dòng)，而估值一直很低。現(xiàn)在技術(shù)方面來看上升鍥型已有所突破。年初我們看到23000-24000基本形成了恒指新的支持面，并且已經(jīng)向上突破，從技術(shù)面支持我們看多。 當(dāng)然香港的風(fēng)險(xiǎn)仍然是與美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲之間有關(guān)，譬如美元突然強(qiáng)勢(shì)或者加息計(jì)劃有變等，都會(huì)對(duì)香港市場(chǎng)造成比較大的擾動(dòng)。即便出現(xiàn)這樣的風(fēng)險(xiǎn)，香港上行過程會(huì)變得曲折，但是趨勢(shì)不變。
同時(shí)走勢(shì)上看技術(shù)缺口主要由于交易系統(tǒng)不能承受過多買單導(dǎo)致交易員重復(fù)下單形成，所以在技術(shù)方面和普通的技術(shù)缺口有所不同。所以估值、流動(dòng)性、政策面、技術(shù)面以及基本面都支持香港市場(chǎng)進(jìn)一步往上走，可能中間過程會(huì)有一些曲折，上升趨勢(shì)仍然不變。 |
一場(chǎng)“藍(lán)色”經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)將打響
