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編者案：如果以萬點來算，行程過半的牛市已經走過了“閉著眼賺錢”的階段，在“亂花漸欲迷人眼”的第二季，投資者怎樣才能不枉碰上過牛市，騰訊證券聯手好買基金，遍邀著名的“公轉私”基金經理推出“私募相對論”系列，希望能聆聽這批在公募、私募都能得心應手HOLD住資本市場的明星們對于牛市的見解。 騰訊證券研究院、好買基金“私募相對論”公轉私系列 本期嘉賓：清和泉資本董事長劉青山 上期回顧：源實劉慶：泡沫中哪類公司可笑到最后？ 投資的本質是什么？防范風險、獲取收益 實際上，投資的本質就是控制風險，而方法是均衡投資，在風險和收益之間找到平衡，某行業收益明顯的時候，可以集中，看不清的時候就分散。 這個道理就和爬山一樣，不能只盯著山頂，也要看著腳下，一步一步踩實了，收益就是一個自然的過程。如果一直關注收益，就容易為了更大的收益去冒過大的風險，失去平衡，得不償失；但如果能踏踏實實走好腳下的每一步臺階，防范住風險，獲取收益反而是一件水到渠成的事。 基于這種投資理念，在追求相對排名的公募基金圈，便較早提出止損理念。而如今在轉戰追求絕對收益的私募，這種及時止損、防范風險的烙印需要更加的深厚。因此在具體風控方面，清和泉采取凈值止損、個股止損、構建均衡的投資組合等系列措施，強調風險收益比。 牛市未結束，但是震蕩壓力開始上升 可以肯定的是，這輪牛市行情還沒結束，5000點附近震蕩壓力比較明顯。 那么，為什么說這輪牛市還沒結束呢？原因有很多：流動性、居民財富轉移、利率等各種因素都在支撐著牛市行情。 比如，從利率因素來看，目前中國利率和同期水平的其它國家相比還較高。這輪危機，美國、歐洲等國家走出金融危機主要依賴低利率、甚至負利率來維持的。所以未來降息、降準還有一定空間。此外，從資金面來看，財富轉移沒有完結，繼居民財富之后，還有養老金、地方社保以及海外資金進入A股。 其次，從基本面來看，我們正處于經濟轉型的階段，轉型和創新不可能靠銀行推進，而資本市場的泡沫有助于誕生重量級的新興行業和公司。綜上眾多因素都決定著行情肯定還未結束。 牛市見頂的特征：歷史往往是有規律可循的 每一輪牛市都有其具體的投資主線，雖然主線各不相同，但歷史往往都是有規律可循的�；仡�2007年牛市見頂時，當時也果斷減倉，主要判斷的指標是市場全流通后股票定價權的轉移。當年股改后，股價的定價權由機構投資者轉移到上市公司手里。 而具體談到牛市見頂的特征，可以關注以下幾個方面： 首先，以居民財富配置比重來看，我們認為權益資產仍是大類資產配置首選。從大趨勢上來看，中國正面臨著3個確定性的趨勢，一是伴隨人口結構變遷，房地產資產的大周期已見頂；二是社會融資向直接融資轉變，股市泡沫有助于誕生新興行業龍頭；三是居民財富的大類資產切換，金融資產進入高景氣周期。從具體數據上來看，目前A股總市值與房地產存量市值的比例約為98%，而07年的高點是248%。 其次，從歷次牛市的經驗來看，牛市一般分為兩個階段。第一個階段主要是估值推動，隨著利率的下降，流動性不斷釋放，估值推動市場不斷上行，這個階段往往缺乏經濟基本面的支撐。第二個階段主要是業績推動，即伴隨貨幣的持續放水，市場需求得到提升，反應到實體經濟的業績逐步回暖，行情的驅動力也由估值推動切換到業績推動。可以預見隨著改革措施的到位、需求的釋放、轉型的逐步深入和各種商業模式的不斷創新，公司的業績逐步會體現在牛市的驅動因素之中。 如何選股？不同行業、周期的企業區別對待 除了投資二級市場股票，在近20年的投研經歷中，通過產業鏈的調研，也積累了一些小微企業的投資視角，體會到一級市場和二級市場的差別。一級市場投資比較注重看企業管理層的視野、包容度、學習能力。而二級市場企業由于相對更成熟，具體選股會有另一套邏輯。 具體到構建投資組合時，不同行業、生命周期的企業在估值方法和邏輯上有著很大差別。比如，成長性制造型行業，選股比較注重看每年的年化均衡成長性、PE估值、盈利模式等。而平臺型企業，則要看商業模式、市場成長空間，這類企業看利潤增長的意義不大。另外一些穩定增長的企業，選股則要PE、成長性等標準相結合。 而目前，清和泉按照上述選股邏輯構建的投資組合主要包含以下三類股票。 第一類保守型：即那些業績要有追蹤指標，盈利有保證，并且具有催化劑的企業。第二類選擇那些業績有增長且具有持續增長能力、估值處在合理范圍內的企業。第三類個股就是那些高成長性、行業發展空間非常大的企業，這類企業隨著商業模式的轉型會帶來很大的機會。 但是市場的魅力就在于未知，即使選股邏輯清晰，也有預測失誤或者因為其它不可控因素導致預測未發生的情況。所以，除了重選股、重風控之外，還需一直信奉“應對重于預測”的理念，投資會做兩手準備，在預測沒有被驗證時，及時調整、反思，這樣才能使得每一次失誤不會帶來致命的后果。 給投資者的建議：牛市不割肉 牛市行情下，往往也會遇到暴跌。對于普通投資者來說，如果碰到暴跌，不需要割肉，因為整個牛市氣氛、驅動力還在，上漲的邏輯并未改變。但是由于前期漲幅太快、新股供給也一直在增加，市場本身存在修正壓力，所以短期來看，5000點附近震蕩壓力比較明顯。 市場出現暴跌的原因可能會是政策打壓造假、操縱股價行為，鼓勵規范經營，新股加速發行等；惡意打壓股市的可能性較小。但是在警惕風險的同時，投資者也要學會在牛市中與泡沫共舞。 不過必須要提醒的是，當前行情下投資者要有看空的清醒，也要有不做空的勇氣，懂得在泡沫行將破裂時敏銳而快速地抽身而出。 精彩問答：5000點行情 建倉有何優勢 問：為什么選擇目前時點奔私？ 清和泉劉青山：從去年上半年開始，特別是中期以后，牛市特征很明確。多年的投資經驗，使自身能夠敏銳的嗅到牛市的氣味。因此在去年下半年拍板決定，給公司的員工力推了一個鎖定期為一年的加杠桿的分級股票型專戶產品，為避免利益輸送的嫌疑，決定由金融工程部通過數量模型，來決定買賣品種。那個時候，其實對個人來說是一個很好的奔私機會。但考慮到泰達宏利當時面臨很多挑戰，處在關鍵時期，作為總經理不宜離職。所以決定與同事們一起，在產品布局和渠道開拓等方面充分做好鋪墊迎接牛市的到來。截止到今年5月離開之日，泰達宏利有效資產規模（除去貨幣基金和銀行的通道業務外）從2年前上任時的200多億，增長到了700億左右。我想這個時候離開對他人對自己都可以有一個交待了，感謝這個時代賦予我們理想！ 問：5000點行情，建倉有何優勢？ 清和泉劉青山：目前市場處在5000點上下，大家對調整震蕩有恐懼。但正是在震蕩市行情下，多年的牛熊市經驗定能發揮出優勢。 另外，現在市場震蕩、出現回調對我們產品的建倉也是一個機會，在籌辦私募期間也儲備了一些好的投資標的。建倉初期，會比較重視控制倉位，利用震蕩市做安全墊。 問：怎么看待國企改革、軍工這些主題機會？未來會參與創業板投資么？ 清和泉劉青山：國企改革主題是個很好的機會，改革的過程會釋放傳統企業的動力。軍工主題也是今年一個很好的投資機會，當前國家安全戰略面臨壓力，由于政策需要，軍工主題空間仍很大。 今年漲勢較好的創業板我們肯定會參與，創業板雖然被高估，但是有一定的道理及合理性。不過我們參與創業板的過程中會仔細地挑選。 問：怎么應對股市泡沫的破滅，未來會采用對沖工具么？ 清和泉劉青山：市場見頂時會使用對沖工具，而且會控制倉位。但是牛市短線調整過程中并不會對沖。正所謂牛市要有看空的清醒，也要有不做空的勇氣。 問：未來會參與港股的投資么？ 清和泉劉青山：隨著中國經濟實力的發展，流動性的不斷釋放，中國在全球資本市場的影響力將會加大。我提出一個詞：全球A股化趨勢。一些與中國密切相關的地區和企業最先受到影響，A股的一些定價方式會產生溢出效應，像港股中的一些大陸企業以及海外上市的中概股將有望收受益，加之港股相對于A股的較大折價，這些都帶來了長期的投資機會。 劉青山簡介：中國人民大學史學學士、管理學碩士。1997年任職于華夏證券基金管理部，參與華夏基金的籌建從事行業研究及投資管理工作；2001年參與籌建湘財荷銀基金(現泰達宏利基金)，歷任基金經理、投資總監、副總經理和公司總經理。
劉青山不僅是公募基金最老的一批基金經理，也是公募行業最早拋開相對排名、較早提出止損理念和追求絕對回報的“少數派”。就是這樣一位總經理級別的公募大佬在本輪牛市中也選擇了奔私，5月29日其創辦的清和泉資本正式成立。 |
一場“藍色”經濟戰將打響
