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騰訊“證券研究院”特約 李少君民生證券首席策略研究員，研究業務部總經理 周末的一系列救市方案已經顯示出了政策層穩定金融市場的巨大決心，市場一日不止血，救市一日不會停。我們堅信政策層對于救市的決心和力度，因為本次股災的演化方向極大影響了社會穩定、金融安全、經濟增長、改革大計。 周末救市將起效 市場悲觀預期或改周末監管層實施的一系列救市政策，將會起到重要的積極作用： 一是通過政府救市的明確態度和積極行動緩解投資者恐慌情緒、改變市場極度悲觀預期，從而避免更大規模的多殺多現象； 二是從資金供給上，動員券商、公募基金、匯金公司、證金公司直接向二級市場注入流動性，對大盤形成托舉作用，遏制市場進一步下挫，控制強平和被迫做空股指對沖的局面繼續拖累市場惡性演化； 三是從資金需求上，暫緩IPO，避免關鍵時刻打新資金對市場的分流效應以及IPO發行帶來的市場悲觀預期加劇。 中國處改革與轉型關鍵時刻 政府救市義不容辭中國歷屆政府向來將社會穩定放在極其重要的位置，從國際社會經驗看，金融風險的爆發鮮有不傳導到實體經濟的，而近期市場的巨幅下跌已經引起國際社會輿論和公眾的高度關注，在中國改革與轉型的關鍵時刻，政府對于穩定社會秩序的義務是義不容辭的。 第一，無論在改革、去杠桿還是調結構等各種復雜背景下，中國歷屆政府向來將社會穩定放在極其重要的位置，近期市場的巨幅下跌已經引起國際社會輿論和公眾的高度關注，并且各類股市引起的負面消息正在擴大化。我們暫且不討論政府有沒有救市義務，但是政府對于穩定社會秩序的義務是義不容辭的。 第二，從國際社會經驗看，金融風險的爆發鮮有不傳導到實體經濟的，一旦金融系統的風險不能得到及時有效的控制，穩增長與改革的階段性成果將受到威脅。高杠桿下的金融市場系統性環境十分脆弱，市場暴跌繼續演化將危及證券公司股票質押資金、商業銀行以理財資金參與的結構化配資以及商業銀行向證券公司提供的兩融資金和股票質押資產，從而可能引發流動性匱乏和大規模違約導致的金融危機，并通過銀行體系和信托體系傳導發酵成為經濟危機。 第三，在中國改革與轉型的關鍵時刻，亟需一個健康穩定繁榮的資本市場。國企改革并購重組、提高資產證券化率需要良好的資本市場環境，新興產業崛起同樣需要穩定繁榮的資本市場滿足融資需求。目前國企改革序幕剛剛拉開、頂層設計即將落地、以“中國制造2025”、“互聯網+行動方案”為代表的新經濟規劃剛剛啟動，一旦資本市場進入蕭條期將為改革與轉型帶來巨大的實際和心理障礙。 投資者不要低估阻擊的難度 市場信心修復將漫長第一，難在于場外融資盤強平不可控。據中證協數據，通過HOMS等三個配資系統接入的客戶資產規模合計近5000億元，截止6月30日，HOMS系統強平規模150億元。由此可見，場外配資盤風險遠未釋放完畢，并且由于場外各類配資公司、P2P平臺在監管控制之外，政策層難以統一協調部署、控制場外配資的強平態勢。因此，場外配資市場成為本輪救市的一大難點。 第二，股災持續發酵開始威脅券商融資盤。根據7月3日的收盤數據，我們粗略估算到達成本線的券商融資規模已經接近7000億，從券商融資規模的歷史變化看，一旦上證指數跌破3600點，觸及成本線的資金規模將大幅增加，快速突破萬億。因此，守住3600點是這一階段救市的關鍵底線。 第三，投資者對于牛市信心的重建將經歷漫長的修復。“外面的人”在趨勢尚不明朗的階段不會大舉抄底，“里面的人”一遇反彈便急于出來，從6月中下旬以來基金倉位變動看，“里面的人”還有很多，泄洪壓力不容小覷。因此政策層挽救股市所需資金強度和持續時間都面臨嚴峻考驗。本次股災不論對于老股民還是新股民都將是刻骨銘心的一課，投資者從這種雪崩式的強大震懾中走出來仍需時日。 藍籌安全邊際重現 先于成長企穩
經歷本輪巨震后，藍籌成長將開啟平行世界，藍籌先于成長企穩。很多藍籌已經有相當的安全邊際，會率先起穩，重申銀行等金融板塊在維穩中的作用和機會。成長在起穩后也將陸續跟上，但經歷了此次調整，投資者會更趨理性，真成長砸出黃金坑，無腦瘋漲模式結束。相比藍籌，小票走出泥潭難度可能更大，個股將出現反復震蕩行情，抄底仍需謹慎。 |
一場“藍色”經濟戰將打響
