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    騰訊“證券研究院”特約 溫天納 資深金融及投資銀行家

    近期，A股在雷霆萬(wàn)鈞的救市政策下，終于略顯止跌回升的態(tài)勢(shì)。不過(guò)，港股卻因受到希臘危機(jī)無(wú)情的打擊，7月6日一度大跌逾千點(diǎn)，7日繼續(xù)下挫，與A股表現(xiàn)出現(xiàn)分歧。

    上周末期間，筆者電話響過(guò)不停，內(nèi)地財(cái)經(jīng)界不斷與筆者討論中央雷霆萬(wàn)鈞的救市政策。筆者在7月號(hào)某主要月刊撰寫(xiě)了一篇名為《A股與內(nèi)房，哪個(gè)會(huì)率先爆破？》的文章，而文章是在6月中定稿的。其后，筆者在6月中亦曾接受彭博電視專(zhuān)訪，談到A股當(dāng)時(shí)的升勢(shì)未必能持續(xù)。

    文章及訪問(wèn)引起了內(nèi)地友人的關(guān)注，在撰寫(xiě)相關(guān)文章時(shí)，A股仍如日方中，筆者寫(xiě)到“最近幾個(gè)月，在瘋狂的股市中，筆者認(rèn)識(shí)的不少內(nèi)地金融圈朋友，無(wú)論在職場(chǎng)中是高是低，都晉身為億萬(wàn)富豪。他們未來(lái)會(huì)否破產(chǎn)？筆者絕非存黑心之想法，也希望他們的財(cái)富可長(zhǎng)存。不過(guò)，筆者常勸告友人，懂得上車(chē)，就要懂得下車(chē)。”

    沒(méi)有預(yù)料到，這一天如此快就來(lái)臨。不過(guò)，筆者對(duì)A股前景還是樂(lè)觀的，國(guó)家及經(jīng)濟(jì)實(shí)在是非常需要一個(gè)強(qiáng)大的股市，因此必會(huì)采取應(yīng)對(duì)措施。參考內(nèi)地報(bào)告，在7月4日下午，國(guó)務(wù)院召集一行三會(huì)、財(cái)政部、國(guó)資委及主要央企負(fù)責(zé)人開(kāi)會(huì)，商討金融市場(chǎng)應(yīng)對(duì)之策。并隨后出臺(tái)一系列措施。

    目前，內(nèi)地投資者信心不足，最為直接穩(wěn)住信心，當(dāng)然是促成社保基金，匯金公司，國(guó)有企業(yè)果斷入市，若再加上中國(guó)人民銀行提供流動(dòng)性，下跌趨勢(shì)更加可以緩和，避免金融系統(tǒng)的波動(dòng)。

    此外，直接處理內(nèi)地股市供求平衡亦是重點(diǎn)，國(guó)務(wù)院已經(jīng)決定暫緩新股發(fā)行，并由中國(guó)證監(jiān)會(huì)執(zhí)行，當(dāng)然，這亦與金融市場(chǎng)改革、新股制度改革背道而馳，但是在非常時(shí)刻，無(wú)奈地也需要作一個(gè)痛苦的決定。

    接下來(lái)，趨勢(shì)已變調(diào)的A股何去何從？筆者依然存有信心，市場(chǎng)調(diào)整的終極原因是因?yàn)楣乐颠^(guò)高和供求關(guān)系發(fā)生了變化，目前政府救市是正確的，但救市過(guò)后，市場(chǎng)的問(wèn)題始終需要由市場(chǎng)力量所解決。

    在過(guò)去半年，源自融資及配資的買(mǎi)盤(pán)，一直是內(nèi)地監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)注的重點(diǎn)。起初，大家以為風(fēng)險(xiǎn)可控，然而，大家最終發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)尚未釋放，危機(jī)四伏，導(dǎo)致大資金出逃。

    是否有人趁火打劫、拋空A股？

    細(xì)看A股市場(chǎng)架構(gòu)，在A股市場(chǎng)的做空有三個(gè)管道：一個(gè)是融券，一個(gè)是股指期貨的賣(mài)空，最后一個(gè)是滬股通的賣(mài)空。外資是否主導(dǎo)了這場(chǎng)大跌市，滬港通為外資買(mǎi)賣(mài)A股提供途徑，這輪大跌中，外資有否借此做空中國(guó)股市呢？筆者認(rèn)為總量不大，A股市場(chǎng)內(nèi)的三個(gè)管道均未發(fā)現(xiàn)異常資料。而在A股市場(chǎng)之外，連接A股指數(shù)的國(guó)際市場(chǎng)產(chǎn)品看似也正常，看似國(guó)際資本并無(wú)引領(lǐng)下跌。至于是否外資透過(guò)RQFII裸賣(mài)空股指期貨造成大跌，看似機(jī)構(gòu)近期在股指期貨市場(chǎng)的套保交易符合規(guī)則，亦無(wú)大幅做空行為。

    無(wú)可否認(rèn)，這次市場(chǎng)大幅回跌，主要誘因就是去配資杠桿的結(jié)果，主動(dòng)和被動(dòng)平倉(cāng)加劇了市場(chǎng)的跌速，這或許就是杠桿資金市的特征，杠桿資金能推動(dòng)很夸張式的上升，不過(guò)，一旦出現(xiàn)大盤(pán)調(diào)整，也將會(huì)是非常夸張式的下跌。

    自年初開(kāi)始，A股市場(chǎng)一路高歌猛進(jìn)，牛市之初，一般散戶(hù)投資者并無(wú)跟進(jìn)。其后，市場(chǎng)上出現(xiàn)了一種“國(guó)家牛市”的理?yè)?jù)，認(rèn)為這輪牛市是由國(guó)家所推動(dòng)，政府以此來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，解決地方債務(wù)危機(jī)。隨著股指不斷攀升，投資者越來(lái)越相信“國(guó)家牛市”的幻影。越來(lái)越多的投資者，特別是毫無(wú)投資經(jīng)驗(yàn)的第五代股民大舉進(jìn)場(chǎng)，進(jìn)一步推高股指，終于成為人造牛市。

    大量場(chǎng)外資金通過(guò)配資加大資金杠桿，導(dǎo)致市場(chǎng)充斥泡沫，確實(shí)不健康，內(nèi)地監(jiān)管機(jī)構(gòu)清理配資，理所當(dāng)然。不過(guò)，此時(shí)此刻，投資者明顯誤判，以為中央政府要打壓股市，終于觸發(fā)了市場(chǎng)的暴跌。

    無(wú)可否認(rèn)，這一輪人造牛市或許已經(jīng)結(jié)束，市場(chǎng)某程度上也恢復(fù)了理性。隨著國(guó)家經(jīng)濟(jì)一步步改善，正面政策持續(xù)出臺(tái)，筆者相信A股的牛市最終定能健康地走下去。