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騰訊“證券研究院”特約 肖磊 財(cái)經(jīng)專欄作者 世元金行高級(jí)研究員 缺少做空者就缺少了自我制衡 扼殺“理性”資本市場是一個(gè)很容易走向極端的市場，因?yàn)樗诮裉毂憩F(xiàn)出來的杠桿效應(yīng)和工具效率空前之高，是幾千年來人類社會(huì)活動(dòng)中無法想象的，也是從來沒有過的。如果龐大的投資者群體不能或不敢對市場形成充分“表達(dá)”，就容易被某種單一的市場情緒左右，市場可能隨時(shí)都面臨著走向一個(gè)毀滅性的極端，這種極端我們稱之為“崩盤”。 拿中國來說，無論是政府層面，還是握有更多資源和利益鏈的社會(huì)精英層面，都非常不喜歡聽到“看空中國”或“做空中國”等字眼。這跟中國的傳統(tǒng)文化非常契合，對持有不同看法的人，總是帶有一種警惕和敵視的態(tài)度。 但是，從來沒有一個(gè)市場能夠證明，沒有做空者就不會(huì)下跌，也無法證明沒有做空者的市場就一定具備更大的正能量。恰恰相反，沒有做空機(jī)制或做空機(jī)制不健全的市場只能吸引更多的非理性投資者，因?yàn)榉抢硇酝顿Y者往往缺少獨(dú)立思考，總是相信“樹可以長到天上去”。 正因?yàn)橹袊鄙僮隹照撸鄙倭耸袌龅淖晕抑坪猓袌鲲L(fēng)險(xiǎn)無法提前釋放，扼殺了“理性”，非理性的繁榮在中國持續(xù)時(shí)間更長、損害更大。 金融市場不屬于道德范疇 有自己的游戲規(guī)則做空者實(shí)際上并不邪惡。 2008年5月，美國有一個(gè)叫戴維·艾因霍恩的對沖基金經(jīng)理大肆批評五大投行之一的雷曼兄弟，并到處演講，希望能夠說服更多有影響力的投資者加入到自己的隊(duì)伍，他還號(hào)召更多的投資者去做空雷曼兄弟。也正是他的吶喊和參與，一些在研究抵押貸款支持證券方面的投資者開始關(guān)注雷曼兄弟的風(fēng)險(xiǎn)。很快，其他尋找做空機(jī)會(huì)的投資者開始建立空頭倉位，做空者也越來越多。 難道沒有艾因霍恩等對沖基金經(jīng)理的做空，雷曼兄弟就會(huì)安然無恙？事實(shí)是，如果沒有做空者，雷曼兄弟給整個(gè)美國金融系統(tǒng)帶來的巨大風(fēng)險(xiǎn)只會(huì)被欺騙性的隱藏，一旦破產(chǎn)危機(jī)被拖延，給美國資本市場帶來的災(zāi)難恐怕要增大十倍。 做空者不缺少信仰，“金融大鱷”喬治·索羅斯在亞洲金融風(fēng)暴之后曾說：“金融市場不屬于道德范疇，它有自己的游戲規(guī)則。對于亞洲金融風(fēng)暴，即使不炒作，它照樣會(huì)發(fā)生。縱觀很多國家資本市場及經(jīng)濟(jì)的崩盤，而后一蹶不振，恰恰是因?yàn)樽隹照邲]有參與的機(jī)會(huì)，導(dǎo)致做多者的信心和價(jià)值觀被完全顛覆所致。” 查諾斯是一位華爾街比較出名的對沖基金經(jīng)理，市場給他的稱號(hào)是“頂級(jí)做空大師”。查諾斯曾成功地做空了安然和美國樓市，并從中收獲了巨大的回報(bào)。但市場需要明白的是，美國房地產(chǎn)市場并沒有因?yàn)檫@類做空者而一蹶不振，美國房地產(chǎn)市場早已復(fù)蘇，“做空者”的“貢獻(xiàn)”已經(jīng)完成，做空者讓美國房地產(chǎn)市場泡沫提前破裂、釋放，從而也盡早恢復(fù)。 做空不是押注國家崩潰 更需要智慧和膽量查諾斯在2013年開始全面關(guān)注中國房地產(chǎn)市場，他的呼吁是，“你應(yīng)該避開，任何與中國房地產(chǎn)市場相關(guān)的投資產(chǎn)品，鋼鐵、水泥、鐵礦石等，因?yàn)槲艺谧隹账鼈?rdquo;。現(xiàn)在看，跟中國房地產(chǎn)相關(guān)的諸如鋼鐵、水泥、鐵礦石等產(chǎn)品價(jià)格，已經(jīng)跌倒了歷史谷底，但值得思考的是，并沒有人認(rèn)為此類商品價(jià)格的暴跌是因?yàn)樽隹照咚隆?/span> 幸好查諾斯在中國這個(gè)排斥“做空”的市場并不像索羅斯那么有名，否則，他的言論可能會(huì)引來諸多中國官方層面及研究者的“炮轟”。但對于相關(guān)企業(yè)經(jīng)營者來說，如果沒有及時(shí)的在相關(guān)領(lǐng)域“做空”這些商品以對沖風(fēng)險(xiǎn)和套期保值，其破產(chǎn)或巨虧的概率是非常大的（近兩年來鋼鐵等企業(yè)的巨虧就是例證）。最終受到傷害的依然是自身經(jīng)濟(jì)。 一直以來，做空者在紛雜的資本市場保持著冷靜，他們會(huì)遭到各國政府的反感，乃至封殺，但他們在用自己的思考和影響力艱難而又光榮地生存著。當(dāng)他們時(shí)常因正確地判斷“得手”時(shí)，往往也會(huì)獲得來自市場的更大尊重。做空需要的是膽量和智慧，是對偏見、環(huán)境和所有可能性情況的分析，“做空”所承受的壓力和風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)比“做多”大得多，這本身就限制了“做空者”的局限性和“高理性”；而“買漲”則簡單得多，所承受的風(fēng)險(xiǎn)更小，畢竟世界在不斷進(jìn)步而不是倒退，巴菲特說，沒有人靠押注自己的國家崩潰而獲得巨大成功的。但不要忘了，索羅斯和巴菲特一直以兄弟相稱，索羅斯也并沒有長期押注任何一個(gè)政府的“崩潰”，其“做空”都是階段性的，索羅斯在社會(huì)慈善方面的貢獻(xiàn)也并不亞于巴菲特。 2010年2月初，在曼哈頓一個(gè)私人會(huì)所，包括索羅斯在內(nèi)的一批善于做空的對沖基金經(jīng)理有一次大的聚會(huì)。這群做空者談?wù)摰氖菤W元的走向，索羅斯等先后發(fā)言，看淡歐元前景，并迅速在圈內(nèi)擴(kuò)散。這跟艾因霍恩做空雷曼之前的舉動(dòng)類似。這次聚會(huì)之后的一周時(shí)間里，歐元空頭頭寸創(chuàng)下歷史新高，6萬多份做空歐元的期貨合約集中出現(xiàn)。之后，歐元兌美元匯率從1.36一路慘跌至1.18。 從當(dāng)時(shí)來看，索羅斯等做空歐元的舉動(dòng)加劇了歐元區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)，我們可以將其稱之為“惡意”做空。但其重要的建設(shè)性作用在于，大批對沖基金對歐元的看空，以及對歐元的做空行動(dòng)觸動(dòng)了包括德國等在內(nèi)核心國家的重視，使得對歐元區(qū)改革一直比較“冷淡”的政治家們拋棄了僥幸心理，歐元區(qū)關(guān)于統(tǒng)一監(jiān)管、財(cái)政改革等的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展也正是從全球?qū)_基金經(jīng)理大肆做空歐元開始的。 承載、培養(yǎng)“做空者” 才能體現(xiàn)一國資本市場“身價(jià)”回顧發(fā)展比較完善，且一直在持續(xù)自我循環(huán)的歐美資本市場，其跟政策制定者一直以來對做空環(huán)境的創(chuàng)造運(yùn)用，以及對做空者的寬容是分不開的。因?yàn)樽隹照弑旧砭透綆е环N強(qiáng)大的監(jiān)管效應(yīng)，讓市場更容易重視風(fēng)險(xiǎn)，不至于讓風(fēng)險(xiǎn)積累到不可挽回的地步。歷史已經(jīng)證明，那些缺少“做空”環(huán)境的市場，并不會(huì)擁有更良性的自我循環(huán)，而是以自我制造的更大災(zāi)難收場，比如2008年中國股市的暴跌，其恢復(fù)能力甚至遠(yuǎn)低于制造了次貸危機(jī)、做空勢力更強(qiáng)大的美國股市。 倫敦和紐約，乃至香港，之所以在國際資本市場獲得崇高的地位，除了歷史的沉淀和監(jiān)管的有效，更多的是對投資者自由行動(dòng)的保護(hù)，一個(gè)最重要的體現(xiàn)是，對做空者的寬容和“理解”。索羅斯曾一度做空英鎊制造了英國金融市場的混亂，也在亞洲金融風(fēng)暴期間給香港金融市場帶來了非常大的壓力，但相關(guān)政府都使用市場的手段做出了回?fù)簦皇潜┝Φ男姓侄巍８匾氖亲隹照咦屨M早發(fā)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)因素和監(jiān)管漏洞，最終讓監(jiān)管變得更加積極、有效和透明，而不是讓監(jiān)管更“暴力”或更“一刀切”。
中國缺少對做空機(jī)制和做空意義全面思考的改革者，從而缺少可以做空的產(chǎn)品和做空文化，市場也就缺少做空者。有句話說，看一個(gè)人的身價(jià)，主要看他的對手，而我的觀點(diǎn)是，中國資本市場今后能否取得根本性成功，并打造成“有容乃大”的國際性資本市場，主要看它如何對待做空者，以及能否“培養(yǎng)”出真正懂得如何做空的“對手”。也可以這樣說，看一個(gè)國家資本市場的“身價(jià)”，主要看所承載的做空者的影響力。然而，按照目前中國市場的情況，這似乎是一個(gè)不受人待見的主意。 |
一場“藍(lán)色”經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)將打響
