申萬宏源：下半年滬指核心波動區(qū)間3200-4600點(diǎn)_中國規(guī)劃網(wǎng)—

申萬宏源研究今日發(fā)布的下半年投資策略顯示，2015下半年的主旋律是“震蕩分化，修養(yǎng)生息”，上證綜指核心波動區(qū)間為3200點(diǎn)-4600點(diǎn)。8~9月重要事件集中的時間窗口，屆時A股市場有望迎來階段性蜜月期。結(jié)構(gòu)分化成為主基調(diào)，選股需要更加審慎，互聯(lián)網(wǎng)仍然是恒星。

申萬宏源研究認(rèn)為，A股市場需要“重建”，2015下半年的主旋律是“震蕩分化，修養(yǎng)生息”。短期主導(dǎo)市場風(fēng)險偏好的核心因素是管理層“后救市”時期的政策選擇，部分資金利用“救市底”形成的看漲期權(quán)做多，存量資金倉位大幅提高之前反彈仍可能持續(xù)，但純粹博弈性的反彈并非長久之計，A股市場需要重建。表面上，當(dāng)前A股市場的矛盾體現(xiàn)在：“恒星”互聯(lián)網(wǎng)下山的時候，新的龍頭板塊尚不明確；救市籌碼如何退出仍有較大不確定性；停牌公司仍超過600家,市場可能并未出清；兩融和股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險并未完全消除。而本質(zhì)上，化解這些矛盾需要A股市場在資金供需、市場信心和估值體系上進(jìn)行“重建”。拉長時間段，大類資產(chǎn)配置格局仍有利于股權(quán)；未來貨幣政策的本質(zhì)依舊是“中國版QE”；中國推進(jìn)改革發(fā)展、新經(jīng)濟(jì)仍是必行之舉，仍需要資本市場繁榮輔助，我們依然認(rèn)為從一年以上的周期看，“慢牛”可以期待。但慢牛以重建為前提，而重建需要時間，因此“震蕩分化，修養(yǎng)生息”是2015下半年市場的必然選擇。

資金供需的新平衡需要重建。根據(jù)申萬宏源研究建立的股票市場資金供需的分析框架，雖然救市政策出臺后，資金需求方IPO、再融資、大小非減持都被控制，但是資金供給方場外配資和兩融等受制于去杠桿，公募凈申購受限于銀行渠道對于股票市場的謹(jǐn)慎，保險救市任務(wù)之后繼續(xù)加大權(quán)益配置比例空間有限。資金供需的新平衡需要重建，而這個平衡可能是一個供需均收縮的緊平衡。

市場信心也需要重建。管理層僅呵護(hù)“慢牛”，4500點(diǎn)救市退出的一致預(yù)期以及去杠桿抑制了風(fēng)險偏好的快速恢復(fù)，但管理層確保股票市場流動性的態(tài)度也非常明確，市場向下同樣有底。未來市場將大概率呈現(xiàn)波動幅度逐步收窄的休養(yǎng)生息狀態(tài)，用時間換取新主線的出現(xiàn)和市場信心的重建，使股市風(fēng)險溢價逐步從高位回落。

另外，從PE到EPS，市場整體的估值體系需要重建。2015年上半年盛極一時的“市值故事”現(xiàn)在已不被接受，資產(chǎn)管理行業(yè)需要從新的角度挖掘投資機(jī)會，市場整體的估值體系需要重建。上漲途中，50倍PE的公司股價還能在新故事的驅(qū)動下趨勢性上行至100倍PE；跌途中50倍PE若無令人心動的新投資故事恐怕難以力挽狂瀾；雖然藍(lán)籌股無大泡沫，但國際視野下也不便宜，我們6月初建議均衡結(jié)構(gòu)至今超額收益過于突出，加之救市資金可能有序退出的背景下，藍(lán)籌股股價難免受到壓制。

整體而言，申萬宏源研究判斷下半年上證綜指“上有頂，下有底”，核心波動區(qū)間。,創(chuàng)業(yè)板指核心波動區(qū)間為。窄幅震蕩，有養(yǎng)生息是主旋律。而8~9月重要事件集中的時間窗口，屆時A股市場有望迎來階段性蜜月期。該機(jī)構(gòu)判斷的核心風(fēng)險包括：超預(yù)期的新龍頭出現(xiàn)，中概股互聯(lián)網(wǎng)公司回歸快于預(yù)期；業(yè)績不達(dá)預(yù)期；兩融、股權(quán)質(zhì)押等系統(tǒng)性風(fēng)險被觸發(fā)；外因美聯(lián)儲加息，內(nèi)因注冊制影響超預(yù)期。

結(jié)構(gòu)分化成為主基調(diào)，選股需要更加審慎。該機(jī)構(gòu)指出，互聯(lián)網(wǎng)仍然是恒星，但是需要逐步兌現(xiàn)投資故事，或者累積新的標(biāo)的（次新股和回歸的中概股），需要應(yīng)用SWS互聯(lián)網(wǎng)評估模型研修相關(guān)公司商業(yè)模式和基本面。已成為實(shí)質(zhì)性大市值行業(yè)的軍工主題投資色彩太濃，只能階段性扛起大旗，其他高景氣行業(yè)包括新能源汽車、醫(yī)療服務(wù)、機(jī)器人、90后消費(fèi)、消費(fèi)電子、航空、農(nóng)業(yè)等，其中新能源汽車和消費(fèi)電子的性價比略高；主題方面，國企改革股價跌下來員工持股等推進(jìn)會更快，十三五規(guī)劃仍是下半年的主線；個股精選角度包括中報高增長、高送轉(zhuǎn)、再融資和員工持股計劃訴求等。

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