KraneShares：中國(guó)A股仍極具吸引力_中國(guó)規(guī)劃網(wǎng)—

騰訊“證券研究院”特約 KraneShares 美國(guó)金瑞基金

強(qiáng)勁的股票市場(chǎng)有助于中國(guó)實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化、提升本土消費(fèi)、釋放國(guó)有企業(yè)股東價(jià)值等宏偉目標(biāo)，股票市場(chǎng)如此重要的作用，也正是中國(guó)股市一年來(lái)攀升的重要原因之一。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在過(guò)去的一年里，A股市場(chǎng)累計(jì)上揚(yáng)了110%。鑒于股票市場(chǎng)日益重要的作用，中國(guó)股市近期的回調(diào)也受到了政府強(qiáng)有力的干預(yù)。海外投資者或許很難理解A股的暴跌以及中國(guó)政府因此而采取的救市舉措。在本文中，我們將幫助大家簡(jiǎn)要梳理一下中國(guó)股市的總體情況，并將闡述為何中國(guó)的投資機(jī)會(huì)依然具有極強(qiáng)吸引力。

6月中國(guó)股市暴跌的原因：杠桿引發(fā)的惡性循環(huán)

隨著越來(lái)越多的投資者涌入市場(chǎng)，中國(guó)目前正經(jīng)歷著某種程度的波動(dòng)性。在我們看來(lái)，融資融券業(yè)務(wù)（保證金）的膨脹是導(dǎo)致中國(guó)股市在6月出現(xiàn)回調(diào)的主要原因。

占據(jù)中國(guó)股市85%比例的散戶通常都投資于小市值股。這些投資者參與了融資融券，試圖通過(guò)將資本杠桿化來(lái)彌補(bǔ)成本（劣勢(shì)）。在6月股市下滑之前，得益于股市的不俗漲勢(shì)，券商保證金保持增長(zhǎng)。此外，隨著市場(chǎng)逐步走高，OTC（場(chǎng)外）交易的保證金也在上升。OTC保證金主要是依靠游離在監(jiān)管以外的非券商企業(yè)，在中國(guó)，杠桿倍數(shù)可以在3-5倍。在2015年3月和5月股市處于峰值時(shí)期，很難衡量究竟有多少OTC保證金進(jìn)入市場(chǎng)，預(yù)計(jì)可能會(huì)在1.5萬(wàn)億至2萬(wàn)億元人民幣左右。

隨著6月大量企業(yè)啟動(dòng)IPO以及存量股票發(fā)行(Secondary Offerings)，為了能夠“打新”，中國(guó)投資者開(kāi)始拋售小市值股。這使市場(chǎng)供過(guò)于求，引發(fā)股市下滑，很多杠桿交易出現(xiàn)爆倉(cāng)。當(dāng)券商要求投資者補(bǔ)充更多資本來(lái)彌補(bǔ)股票價(jià)格下滑帶來(lái)的資金下降時(shí)，補(bǔ)充保證金的通知也就下達(dá)。這也導(dǎo)致了其后的“惡性循環(huán)”，股市出現(xiàn)連環(huán)下跌。

小市值股票估值仍高投資者應(yīng)避免

我們此前曾提到，由于估值過(guò)高，投資者應(yīng)避免投資小市值股。即便創(chuàng)業(yè)板目前出現(xiàn)兩種標(biāo)準(zhǔn)的背離，市盈率為86，高于其55的均值，但低于其在6月3日147的市盈率峰值。

而專注于藍(lán)籌股的金瑞博時(shí)MSCI中國(guó)A股ETF(KraneShares Bosera MSCI China A Share ETF)，其股票標(biāo)的預(yù)測(cè)市盈率為15，而滬市和深市加總的市盈率為17，十年市盈率均值19，這可以顯示出投資者應(yīng)該關(guān)注誰(shuí)。金瑞博時(shí)MSCI中國(guó)A股ETF的標(biāo)的包括中國(guó)平安、招商銀行、中國(guó)銀行、交通銀行、浦發(fā)銀行、長(zhǎng)江電力、工商銀行等。

6月下跌與美國(guó)2008年次貸危機(jī)異同未來(lái)何去何從？

盡管與2008年情況不同，但中國(guó)股市近期的“修正”和美國(guó)次貸危機(jī)仍具有一定的可比性：雙方金融機(jī)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)都在不斷變化，很多時(shí)候出現(xiàn)下滑。正如在美國(guó)住房抵押貸款能輕易獲準(zhǔn)，散戶投資者在中國(guó)境內(nèi)也能輕易獲得杠桿款項(xiàng)。

當(dāng)然，2008年美國(guó)住房市場(chǎng)最終轟塌，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也制定了新的標(biāo)準(zhǔn)。中國(guó)如今也正在修改有關(guān)OTC保證金的相關(guān)政策。我們希望基于測(cè)試的保證金使用也包含在內(nèi)并得到完善。與美國(guó)次貸危機(jī)以及此后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇類似，中國(guó)股市可能會(huì)出現(xiàn)分化上行。我們認(rèn)為，鑒于高估值，投資者將繼續(xù)減持小市值股，轉(zhuǎn)向藍(lán)籌股，這些藍(lán)籌股的估值已經(jīng)回歸到歷史均值附近。

中國(guó)將繼續(xù)推行各種政策確保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，同時(shí)中國(guó)還專注于提升國(guó)有企業(yè)的全球競(jìng)爭(zhēng)力，因此我們相信，這些（企業(yè)的）股票有潛力繼續(xù)表現(xiàn)良好。

隨著未來(lái)中國(guó)各種政策的推行以及納入MSCI預(yù)期的強(qiáng)烈，我們認(rèn)為投資者應(yīng)該加大力度投資中國(guó)股票市場(chǎng)。中國(guó)未來(lái)將從以散戶占據(jù)主導(dǎo)的市場(chǎng)轉(zhuǎn)向如美國(guó)一樣以機(jī)構(gòu)為主的市場(chǎng)，因此，中國(guó)股市將持續(xù)上揚(yáng)，且未來(lái)將具有不俗的表現(xiàn)。（瑥丼）

　　(責(zé)任編輯：白雪松)