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上周A股市場繼續(xù)反彈，上證指數(shù)一度逼近4200點，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)盤中也一度站上3000點，但震蕩有所加劇。在基金經(jīng)理看來，市場已經(jīng)形成了“上有頂、下有底”的預(yù)期，后續(xù)市場可能仍會有局部的波動，但有基本面支持的個股行情有望展開。 值得注意的是，經(jīng)歷了本次的市場調(diào)整，投資者風(fēng)險偏好下行，基金經(jīng)理們也將更加注重對價值的判斷，個股走向分化是必然，而近期各大投研團隊對于個股基本面的研究、對于公司的調(diào)研也更加積極。 牛市上半場，市場熱炒的互聯(lián)網(wǎng)金融，市場空間巨大、商業(yè)邏輯清晰，更重要的是有業(yè)績落實到財務(wù)報表中，一些個股并不是單純的講故事而已，但其中的問題是：當(dāng)前市場找不到這樣的板塊或主題，可以引領(lǐng)市場上漲。不過，在部分基金經(jīng)理看來，沿著國家“救市”邏輯，下半場的投資布局依舊有跡可循。 市場形成“上有頂下有底”預(yù)期 上周各大指數(shù)連漲4日，在星期五出現(xiàn)了反彈獲利了結(jié)的跡象。 過去一周，救市政策力度并未減小：諸如證金公司辟謠未賣出任何上市公司股票；證監(jiān)會辟謠救市資金退出的信息；人保部表示超六成意見支持養(yǎng)老保險基金投資股市；郵儲等銀行證實向證金公司融出資金等等消息可謂不絕于耳。海富通基金權(quán)益投資部基金經(jīng)理黃峰認為，大環(huán)境來看，經(jīng)濟是否企穩(wěn)還有待確認，貨幣政策有望繼續(xù)寬松，市場在快速反彈后或進入震蕩整理期。 天治基金研究發(fā)展部副總監(jiān)、基金經(jīng)理尹維國認為，市場經(jīng)過一輪反彈之后，預(yù)計重回震蕩格局，短期抄底資金獲利了結(jié)需求，加之指數(shù)反彈至4000點的位置，市場形成了“上有頂，下有底”的預(yù)期，未來震蕩將會加劇。他建議根據(jù)標(biāo)的屬性的不同鎖定絕對收益，適當(dāng)控制倉位。 從近期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，宏觀經(jīng)濟仍未觸底，終端需求偏弱，政策效應(yīng)顯現(xiàn)延后，高頻經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)和工業(yè)品價格早在5月中下旬已經(jīng)開始明顯走弱，中國7月財新制造業(yè)PMI（前名匯豐制造業(yè)PMI）初值為48.2，連續(xù)5個月低于50榮枯線，遠低于預(yù)期的49.7，而其前值為49.4。 尹維國判斷，下半年經(jīng)濟將呈現(xiàn)L型底部。近期市場和公共政策部門對下半年經(jīng)濟回升預(yù)期較強。“十三五”計劃正在積極的制定過程中，各界對增速換擋期的經(jīng)濟尋底筑底要有足夠耐心，毫不松懈地推動改革，貨幣政策保持靈活寬松，財政政策大力減稅盤活存量穩(wěn)增長。 從中長期而言，不少基金投研團隊對于A股市場依舊流露出樂觀的判斷。如大成基金認為，目前，救市政策已見成效，但是監(jiān)管政策的重新梳理和市場秩序全面恢復(fù)仍然需要更長的時間。當(dāng)前重在信心重塑和預(yù)期管理，重新喚起“改革牛”的信心。 在大成基金投研人士看來，不管是從中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、間接融資向直接融資轉(zhuǎn)變的戰(zhàn)略高度，還是中期視角下，當(dāng)前注冊制、國企改革頂層設(shè)計方案、戰(zhàn)略性新興板、養(yǎng)老金入市、一帶一路等關(guān)鍵戰(zhàn)略均正處于推進的關(guān)鍵期，“改革牛”對于全局意義重大。 回頭來看，本輪牛市核心動力在于增量資金持續(xù)入市帶來資產(chǎn)價值的重估，而增量資金持續(xù)入市取決于兩個基本的宏觀因素：流動性持續(xù)寬松和權(quán)益資產(chǎn)相對其他資產(chǎn)的配置價值。 大成基金認為，中長期來看，改革與轉(zhuǎn)型驅(qū)動的牛市基礎(chǔ)仍在，去杠桿背景下市場將是慢牛行情。目前，股票市場流動性的改善主要是依靠國家隊供給，而且主要起到了托底和防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險的作用，預(yù)計隨著股票市場的企穩(wěn)，后續(xù)國家隊資金的供給力度可能會漸緩，需關(guān)注后續(xù)市場風(fēng)險偏好的降低引發(fā)的資產(chǎn)重新配置。 基金“退守”基本面研究 在此前的雞犬升天行情中，題材和概念的關(guān)注程度已經(jīng)超過基本面，正是在這樣的氛圍之下，“中小創(chuàng)”的估值再一次推升至歷史高位。而過去的一個月，A股市場經(jīng)歷了歷史上罕見的持續(xù)性暴跌，絕大多數(shù)投資者都為此付出了慘痛的代價。潮水退去之后，，基金經(jīng)理們開始反思和展望，反思完善自我的投資體系，冷靜客觀地展望未來的市場走勢。 今年1月到5月，A股市場取得歷史上最好的收益，主動型股票基金平均漲幅接近100%。在一番樂觀光明的股市前景中，投資者的思維模式都不知不覺地切換成了牛市思維。 “系統(tǒng)性的估值抬升讓絕大部分股票從市盈率的角度看起來缺乏安全邊際。更重要的是，投資者潛移默化地受到樂觀情緒影響，更傾向于相信一個個商業(yè)故事得以實現(xiàn)，愿意為包含了過高預(yù)期的股票買單。”在易方達積極成長混合基金經(jīng)理王超看來，隨著越來越多的普通投資者沖進這個市場，股票從反映企業(yè)價值的定價單元逐步走向了籌碼交易屬性的一面。這種擊鼓傳花的游戲注定不能持久，只有回歸價值，尋找持續(xù)性的成長企業(yè)，才能成為獲取投資收益的可持續(xù)路徑。 展望未來，王超表示，對A股市場繼續(xù)保持樂觀。首先，隨著降息降準(zhǔn)的繼續(xù)，全社會的無風(fēng)險利率仍處于持續(xù)下降的周期中，而且在全球低利率的大背景下，有理由相信這一過程還很漫長，短期并不會逆轉(zhuǎn)。其次，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型是順應(yīng)歷史方向的大勢，新經(jīng)濟將在未來的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中占比持續(xù)提升，這一過程中仍將涌現(xiàn)出大量的優(yōu)秀企業(yè)。第三，在資本不能跨境流動的環(huán)境里，全社會的資金可選擇的棲息地并不是太多，房地產(chǎn)行業(yè)的十年黃金期結(jié)束意味著大量的企業(yè)和居民資金將被擠出到股權(quán)市場和債權(quán)市場，而債權(quán)市場的低收益率趨勢將持續(xù)性地推升股權(quán)價值的價格。在萬眾創(chuàng)業(yè)的大時代里，包括一級市場、新三板市場以及股票市場等在內(nèi)的股權(quán)市場都將獲得長足的發(fā)展。 一位私募基金經(jīng)理表示，“市場大概率會處于期間震蕩，關(guān)注指數(shù)意義不大，未來還是需要回歸基本面，個股的分化將成為必然，近期也在積極地走訪上市公司進行調(diào)研。”在其看來，一些個股的估值已經(jīng)回到較為合理的水平，但大部分的個股估值依舊不便宜，需要進一步精選進行戰(zhàn)略配置。 從估值的角度來看，大成基金投研人士認為，市場在恢復(fù)自然交易狀態(tài)之前股票供給相對資金重新入市，不構(gòu)成顯著壓制。投資者風(fēng)險偏好的恢復(fù)可能會很快，無論是優(yōu)質(zhì)股票還是超跌標(biāo)的，都具有一定的安全邊際。除了少數(shù)超級大盤股之外，其他較多的個股下跌已經(jīng)較為充分，估值已經(jīng)回到合理狀態(tài)，市場最恐慌的階段已經(jīng)結(jié)束，后續(xù)市場可能仍會有局部的波動，但有基本面支持的個股行情有望展開。值得注意的是，經(jīng)歷了本次的市場調(diào)整，投資者風(fēng)險偏好下行，將更加注重對價值的判斷，個股走向分化是必然。 下半年投資軌跡逐步顯現(xiàn) 在眾多機構(gòu)投資者眼中，當(dāng)前市場仍處于救市模式，總體來看，這一波反彈以小盤股為主，主要集中在3個版塊：軍工、畜禽和傳媒。從反彈風(fēng)格來看，一是超跌個股先反彈；二是偏國企改革主題有動靜，但收效還不明顯。 海富通基金權(quán)益投資部基金經(jīng)理黃峰假設(shè)，現(xiàn)在還處在牛市階段（概率比較大），回看牛市上半場，更多的是資金流、改革流支撐，主要以民營和市場自發(fā)為主，脈絡(luò)清晰可見。比如上半場熱炒的互聯(lián)網(wǎng)金融，市場空間巨大、商業(yè)邏輯清晰，更重要的是有業(yè)績落實到報表中，這不是單純的講故事。市場當(dāng)前找不到這樣的板塊或主題，可以引領(lǐng)市場上漲，但牛市下半場還是有跡可循。 沿著國家救市邏輯，黃峰認為，可以關(guān)注一些出身“貴族”的資產(chǎn)，如軍工、一帶一路（以高鐵為重點）和國企改革。這些可以說是命脈資產(chǎn)。軍工資產(chǎn)證券化率要提高，發(fā)展軍事符合國家利益，而且也牽連眾多高新產(chǎn)業(yè)技術(shù)；而一帶一路是國家兩大戰(zhàn)略之一，其中的高鐵是參與國際競爭為數(shù)不多的能打出去的牌；國企改革內(nèi)容比較多，但第一批央企試點名單是清晰的，可以緊盯第二批，一旦出來就可以猛追。 天治基金研究發(fā)展部副總監(jiān)、基金經(jīng)理尹維國表示，仍然看好以下幾個方向：代表新生代消費升級趨勢的消費領(lǐng)域（醫(yī)藥、交運、旅游、公用事業(yè)）、“互聯(lián)網(wǎng)+”（醫(yī)療、家居、零售、金融）、國企改革、“一帶一路”、迪斯尼、區(qū)域振興（京津冀、長江經(jīng)濟帶等）、中國制造2025、十三五規(guī)劃、“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”等。 如果做一個中長期的布局，大成基金認為，應(yīng)“去偽存真”把握個股行情。場內(nèi)風(fēng)險偏好將有所降低，風(fēng)格將更偏價值與確定性；隨著退市制度的實質(zhì)推進，注冊制的深入，績優(yōu)藍籌板塊和個股將獲得市場的青睞。同時，從主題角度，大成基金未來會繼續(xù)看好“互聯(lián)網(wǎng)+”、國企改革和十三五規(guī)劃催化等投資機會。
博時基金認為，下半年板塊的作用可能會被弱化，追風(fēng)的情緒會降低，投資者應(yīng)該更關(guān)注個股的表現(xiàn)。首先值得關(guān)注的是消費與醫(yī)藥這類在穩(wěn)定行業(yè)里面有成長性的板塊。另外是新興行業(yè)，投資者應(yīng)該考慮真正有實力能夠走出來的企業(yè)，因為很多新興企業(yè)最終會被淘汰。三是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中走出來的傳統(tǒng)行業(yè)，例如航空業(yè)與養(yǎng)殖業(yè)都具有非常良好的基本面，值得關(guān)注。 |
一場“藍色”經(jīng)濟戰(zhàn)將打響
