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安東尼-波登Anthony Bourdain)在《未知世界》(Parts Unknown)一書中說道，“對中國只有一件事是確定的，我不可能了解中國。這個國家太大了，太古老，太豐富，太深奧。我沒有足夠的時間來了解它。” 這個世界的大部分都在關(guān)注著希臘和歐洲發(fā)生的事情。而也有許多人把注意力投向了中東和地緣政治。這些地方當(dāng)然值得注意。但過去幾個月來在中國發(fā)生的事情對全球投資市場所涵納的意義要遠(yuǎn)比歐洲和中東來得深遠(yuǎn)。許多人注意到了上海證券指數(shù)令人驚訝的攀升以及最近的“潰敗”。中國對市場進(jìn)行了干預(yù)，這種干預(yù)也確實阻止了市場的快速下跌。 坊間對中國股市的下跌極其關(guān)注，這對中國經(jīng)濟(jì)意味著什么，中國是不是已經(jīng)準(zhǔn)備好要接受大幅放緩？我們知道的是，肯定有人已經(jīng)預(yù)測到了中國股市的這個結(jié)果。在這個星期的分析中，我將解釋是什么原因造成了中國股市漲得這么倉促，然后跌落的又一樣快，以及我們?yōu)楹我阎袊墓墒泻徒?jīng)濟(jì)區(qū)別來看。 就像我數(shù)年來一直認(rèn)為的，為促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長，中國必須把其重心從工業(yè)生產(chǎn)以及基礎(chǔ)設(shè)施投資轉(zhuǎn)移到以服務(wù)為導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)上來。中國實際上也正在努力這么做。我們也開始看到一些跡象，表明中國服務(wù)領(lǐng)域正在扮演著對經(jīng)濟(jì)重要的角色，就像服務(wù)業(yè)對美國經(jīng)濟(jì)起到的重要作用一樣。盡管這有很長的路要走，但起碼旅途是開始了。 與眾不同的轉(zhuǎn)變 當(dāng)美國股市在1987年10月份崩盤時，那個時代財經(jīng)媒體的評論員急不可待的想把股市和美國的經(jīng)濟(jì)區(qū)別開來。 他們說道，美國經(jīng)濟(jì)沒問題。生活會繼續(xù)，商業(yè)會繼續(xù)賺錢。最后證明，他們的分析十分恰當(dāng)，這個分析直到今天也仍然正確，并且并不只是適用于美國。股市的確會反映經(jīng)濟(jì)，但股市對經(jīng)濟(jì)的反映可能會延遲也可能會提前幾年。 在過去幾周內(nèi)，任何持有中國股票的個人都會從這種想法中尋求慰藉。中國股市的泡沫正在以一個特別的方式破滅。股市的驟跌和對穩(wěn)定股市的嘗試讓許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家看到了更深更嚴(yán)重的問題。 我們將通過查看一個不同尋常但卻十分可靠的數(shù)據(jù)源來比較和對比中國的股市和其經(jīng)濟(jì)。在這里我需要向文章開頭引用過的安東尼-波登道歉，我們是可以了解中國的。我們只需要向正確的人問上正確的問題。
回到1987年，當(dāng)美國的投資者們在舔舐傷口的時候，中國上海的天際線看起來是這樣的：
1987年的上海
2013年的上海 26年的時間會發(fā)生很多改變。這樣的改變在中國很普遍。十年前或二十年前還是尚未開發(fā)的土地，如今已經(jīng)蓋上了流光溢彩的高樓。 你可以以任何你喜歡的方式分析任何數(shù)據(jù)，但一個事實不言而喻，中國快速的經(jīng)濟(jì)增長是前所未有的。它改變了人類歷史的進(jìn)程。中國把2.5億人從中世紀(jì)生活方式的鄉(xiāng)村遷移到了光鮮的城市，并且讓他們在城市中安居樂業(yè)。這些人建立起了連接，并為他們供應(yīng)資源的基礎(chǔ)設(shè)施。 我和沃斯-沃倫(Worth Wray)在我們的電子書《向前邁了一大步？》中從多個角度探索了中國。書中明星級別的專家們都把中國的發(fā)展視為風(fēng)險與機(jī)遇并存。我們的書得到了熱烈的評論。如果你對深度分析中國感興趣，這本書是你開始的地方。 上周我在思索中國時，簡要的瀏覽了這本書并注意到了一些事。這種后視(事后來看這本書)做法給我?guī)淼囊嫣幾屓梭@訝。我把所有閱讀過的段落拼接起來解釋了中國股市近期史詩般的衰落。 中國的GDP VS 中國的褐皮書 書中列蘭德-米勒(Leland Miller)的中國褐皮書部分讓我赫然坐起，令人印象深刻。他所撰寫的章節(jié)“私人數(shù)據(jù)是如何褪去中國經(jīng)濟(jì)神秘面紗”從一個獨特的角度解讀了中國經(jīng)濟(jì)。 我們都知道世界各國政府的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并不總是可靠。中國是世界上唯一一個可以一個季度接一個季度來報告其GDP的國家，并且中國從不會修訂其計算。 即便知道這一點，中國的分析師們?nèi)匀灰蕾囉贕DP數(shù)據(jù)，因為這是他們所能擁有的全部。也正是由于有了列蘭德-米勒的作品，這一點開始發(fā)生改變。列蘭德和他的同事克拉格-查尼(Craig Charney)決定對中國的GDP數(shù)據(jù)進(jìn)行另外一種分析。他們使用的方法和美聯(lián)儲在其季度褐皮書中使用的方法一樣。他們從遍布中國的觀察網(wǎng)絡(luò)中收集數(shù)據(jù)。他們的客戶——包括世界上最大的中央銀行——為他們提供了粒度級數(shù)據(jù)，讓他們能對中國經(jīng)濟(jì)形成更深刻的認(rèn)識。 在《向前邁了一大步？》中，列蘭德描述了中國的褐皮書是如何認(rèn)識到中國商業(yè)中發(fā)生的主要改變。他表示中國2014年的經(jīng)濟(jì)增長放緩不一樣。 中國2013年的經(jīng)濟(jì)增長放緩是信貸緊縮微調(diào)的結(jié)果。這種信貸緊縮的跡象在官方數(shù)據(jù)中幾無蹤影，直到6月中旬，同行拆借信貸收緊引起了市場恐慌。在那個時期，中小企業(yè)仍然想得到信貸融資，但他們發(fā)現(xiàn)獲得信貸融資雖有可能，但卻十分困難。而讓人不解的是，2014年，情況卻十分不同。 我們在中國企業(yè)界追蹤到的一個最有趣的現(xiàn)象是，歷史上，公司業(yè)績和公司繼續(xù)借貸與花錢之間存在一個斷裂帶。在很多領(lǐng)域，尤其是問題嚴(yán)重的礦業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)，公司面對不佳的業(yè)績總會以一個中國式的方式來應(yīng)對：他們進(jìn)行了雙降。 情況經(jīng)常是這樣的，好的結(jié)果會是好的結(jié)果，但壞的結(jié)果并不一定就壞，因為政府會出面救助業(yè)績不妙的公司。這種救助有的時候是通過補(bǔ)助，有的是指示銀行給公司貸款。公司通常會選擇以一種非商業(yè)的方式行動。 然而自2014年初以來，我們的數(shù)據(jù)表現(xiàn)了一個令人驚奇的變化。在2014年第二季度，CBB數(shù)據(jù)顯示，全中國范圍內(nèi)營收增長出現(xiàn)了廣泛的下滑。我們的調(diào)查中第一次出現(xiàn)沒有任何行業(yè)有季度營收改善的情況。然而，公司們卻以異常理性的方式回應(yīng)這種增長的放緩：資本支出大范圍降低，資本支出預(yù)期也降低，這帶來了貸款需求的降低——所有這些都下滑到了我們調(diào)查歷史的最低位。第三季度貸款需求繼續(xù)疲軟，經(jīng)常性和預(yù)期資本支出再次下降。 關(guān)注著經(jīng)濟(jì)增長放緩的公司不愿意花錢——它們也不想借貸。目前而言，它們選擇靜觀其變。 列蘭德說道，這實際上是一個積極的發(fā)展趨勢，我對此表示同意。商業(yè)和投資者都需要自由市場的紀(jì)律。經(jīng)歷失敗的力量會讓人明白哪些做法有效，哪些無效。 在本周的一次電話中，列蘭德告訴我他們的數(shù)據(jù)實際上在2014年第二季度就準(zhǔn)確的指出了這種改變。他認(rèn)為這是中國經(jīng)濟(jì)歷史中最重要的單個季度。我可以確定，作為一名牛津大學(xué)畢業(yè)的研究中國的歷史學(xué)家，列蘭德絕不會輕易說說。列蘭德認(rèn)為，正是在這個季度，中國的商業(yè)領(lǐng)袖們“停止了扮演中國人”。面對著需求的下降，他們做出了理智的選擇，停止增加新的產(chǎn)能。就像他在上面的摘錄中所說的，中國的企業(yè)家們不想花費也不想借貸。他們只是靜坐旁觀。這是一個良好的商業(yè)決策。(雙刀)
本文譯自MauldineConomics |
一場“藍(lán)色”經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)將打響
