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今年夏天中國股市跳水引發(fā)了投資者抄底和多頭押注反彈的興趣。追蹤上海或深圳市場300家公司的德意志銀行(Deutsche)X-trackers Harvest CSI 300中國A股ETF(ASHR)在過去的三個(gè)月里下降了15%，這使其今年至今(8月4日)的漲幅降至8%，一年回報(bào)率降至63%。 凱文-卡特(Kevin Carter)——EMQQ新興市場互聯(lián)網(wǎng)與電子商務(wù)ETF(EMQQ)的創(chuàng)始人一直在進(jìn)行公關(guān)攻勢，試圖說服投資者在廢墟中有待發(fā)現(xiàn)的寶石。EMQQ持有一籃子在發(fā)展中市場從事電子商務(wù)、搜索引擎和其他基于web的服務(wù)的公司。這個(gè)ETF所代表的國家包括阿根廷、巴西、中國、印度、俄羅斯、韓國、南非。該ETF投資組合的絕大部分都經(jīng)過中國股市的加權(quán)處理，包括阿里巴巴、京東和百度的美國存托憑證(ADR)。 晨星機(jī)構(gòu)(Morningstar)的數(shù)據(jù)顯示，EMQQ在過去的三個(gè)月里賣掉了10%的投資組合，令其今年迄今為止的收益率削減至2.4%。盡管要面對(duì)市場的波動(dòng)性，但該ETF的表現(xiàn)與基準(zhǔn)指數(shù)相一致。iShares MSCI新興市場ETF(EEM)的出售更加困難，在過去三個(gè)月里下降14%，而今年至今下降6%。 卡特對(duì)投資者為什么要重回中國給出了解釋。 問：為什么人們應(yīng)該在最近中國股市跳水之際投資中國互聯(lián)網(wǎng)和電子商務(wù)公司？ 卡特：兩個(gè)原因——經(jīng)濟(jì)增長和政府管理。中國主要的電子商務(wù)公司，例如阿里巴巴、騰訊、京東等它們的營收增長率仍在40%左右，而一些規(guī)模較小的公司甚至增長地更快。這些公司沒有在中國上市。它們中的大多數(shù)已經(jīng)收到美國機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資者的投資，并且大部分在紐交所或納斯達(dá)克市場交易。這些公司必須符合在美國上市的標(biāo)準(zhǔn)。最近中國上海和深圳兩地的國內(nèi)市場已經(jīng)出現(xiàn)了“泡沫”和“崩潰”，這個(gè)市場交易著所謂的“A股”。 問：中國互聯(lián)網(wǎng)和電子商務(wù)公司的利潤和銷售增長的動(dòng)力是什么？ 卡特：推動(dòng)這些公司的利潤和銷售增長的可以總結(jié)為幾大趨勢。首先，中國消費(fèi)者群體增長是一個(gè)龐大而又長期的趨勢，已經(jīng)持續(xù)了數(shù)年。隨著中國消費(fèi)者收入增加，他們能夠購買更多更好的食物、服裝和電器，等等。 中國消費(fèi)者群體發(fā)生的變化與美國這邊的情況沒什么兩樣。每個(gè)人都上網(wǎng)(主要通過iPhone等手機(jī)的移動(dòng)寬帶)。然而由于中國的傳統(tǒng)的實(shí)體基礎(chǔ)設(shè)施不發(fā)達(dá)，這個(gè)國家在很大程度上“跳過了”在美國如此普遍的大賣場零售消費(fèi)模式。 結(jié)果是中國互聯(lián)網(wǎng)和電子商務(wù)公司在過去五年的增長超過40%。阿里巴巴公布的第一季度營收增長45%，超過目前亞馬遜的兩倍。 問：如果中國股市繼續(xù)下跌會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成什么影響？ 卡特：所有國家更容易受到“財(cái)富效應(yīng)”和“負(fù)財(cái)富效應(yīng)”帶來的風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)實(shí)的影響。如果中國消費(fèi)者感到囊中羞澀，他們會(huì)減少支出。如果他們覺得富裕，他們會(huì)花更多的錢。這與世界上其他任何地方都沒有什么不同。但請(qǐng)記住，這筆在過去的6個(gè)星期里消失的財(cái)富在6個(gè)月前就并不存在。所以對(duì)于消失的東西，人們最近才發(fā)現(xiàn)他們“曾經(jīng)擁有”。 問：2015年的中國股市相當(dāng)于美國歷史上的哪個(gè)時(shí)期？ 卡特：與中國2015年股市崩盤所類似的是美國股市在2000年的潰敗，當(dāng)時(shí)建立在極度投機(jī)基礎(chǔ)上的“互聯(lián)網(wǎng)泡沫”發(fā)生破裂。不過中國股市的“泡沫”并沒有看到主要股指出現(xiàn)瘋狂市盈率的情況。在最近的“泡沫”中，上證綜指的市盈率從未超過20倍。因此，這應(yīng)該視為與一些投機(jī)行為和主要在深圳市場發(fā)行的新股有關(guān)的“隱形泡沫”。 有公司通過改變它們的名字來試圖獲得更高的市盈率倍數(shù)。這在1999年的美國市場上也出現(xiàn)過，當(dāng)時(shí)KTel通過改名為Ktel.com趕上了網(wǎng)絡(luò)潮流。投資者應(yīng)該閱讀或重讀《漫步華爾街》的第三章來了解我在說什么。在這本書中你會(huì)發(fā)現(xiàn)這確實(shí)代表了一個(gè)典型的泡沫。 盡管有報(bào)道稱，近期中國市場增加了大量的融資，不過與在美國最近一次泡沫破裂時(shí)流入美國金融和房地產(chǎn)市場的金額相比，二者仍不在一個(gè)等級(jí)。 問：中國最近暫停IPO，這將如何影響股市以及投資者呢？ 卡特：中國A股市場的很多狂熱都是圍繞IPO所爆發(fā)的。暫停IPO可能會(huì)使市場有機(jī)會(huì)冷靜下來，等到重新開放的時(shí)候市場會(huì)表現(xiàn)的更加有序。顯然它還會(huì)對(duì)尋求IPO的公司造成融資限制，也會(huì)限制投資者的投資選擇。但是我們不知道它將如何發(fā)展。 問：你對(duì)于中國救市舉動(dòng)是如何理解的？ 卡特：首先，我非常擔(dān)心美國媒體會(huì)把此舉解讀為壓制和“操縱”。如果你看看在我們美國最近的一次泡沫中政府的所作所為，我們很難去對(duì)任何一個(gè)試圖穩(wěn)定市場的政府加以指責(zé)。雖然很多美國媒體將該行為比喻為股票市場的“啦啦隊(duì)長”，但我確信中國的許多人士對(duì)于在2015年上半年發(fā)生的過度投機(jī)都抱以警覺和關(guān)注的態(tài)度。 這些東西都是非常聰明且受過良好教育的人士經(jīng)過長期的計(jì)劃而產(chǎn)生出來的。請(qǐng)記住，在股市跳水前的一周中國就努力遏制這種猜測，就像他們之前對(duì)于房地產(chǎn)泡沫的打壓。 問：對(duì)于中國股市，投資者現(xiàn)在還需要知道哪些？ 卡特：股市是有風(fēng)險(xiǎn)的，而且具有波動(dòng)性。但是你可以從中找到機(jī)會(huì)，你只需要知道在哪里可以投資。投資者應(yīng)該清楚在美國上市的中國電子[5.58%]商務(wù)公司——阿里巴巴、百度等——大部分都未包括進(jìn)中國最大的一些ETF。這些公司恰恰是你需要投資的類型。許多新興市場的ETF充斥著不以實(shí)現(xiàn)股東利益最大化為最高目標(biāo)的國有企業(yè)。(雙刀) 中國股市下跌沒有打破投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)再平衡的信心 市場看起來要花上24小時(shí)的時(shí)間來消化這個(gè)觀點(diǎn)。 彭博經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳世淵撰文稱，中國股市波動(dòng)降低了投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)的信心，暴露出了市場中的不足。有一點(diǎn)或許可以令人慰藉。投資者仍然青睞新經(jīng)濟(jì)股，表明他們對(duì)再平衡議程的信心并未動(dòng)搖。鑒于IPO資金將隨之而來，投資者信心可能會(huì)切實(shí)推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)加快轉(zhuǎn)變。
新經(jīng)濟(jì)股是上證綜指上漲150%這波行情中的領(lǐng)漲股。軟件、家庭和個(gè)人產(chǎn)品、技術(shù)硬件和設(shè)備股的市盈率中值分別達(dá)到213、153和143倍。相比之下，上證綜指成份股的市盈率中值最高時(shí)僅為25倍，而且其中許多股票的市盈率仍然很低：銀行股9倍、公用事業(yè)股45倍、運(yùn)輸股57倍。
圖表：各行業(yè)股票在股市回調(diào)前后的市盈率 甚至在過去一個(gè)月股市下跌了近30%之后，投資者對(duì)新經(jīng)濟(jì)股的樂觀情緒依然未減。軟件、技術(shù)設(shè)備和半導(dǎo)體股的平均市盈率為公用事業(yè)、運(yùn)輸和汽車股的2.5倍，僅略低于市場回調(diào)前的2.8倍。 新經(jīng)濟(jì)股在美國股市則沒有如此持久的出色表現(xiàn)。美國市場軟件、技術(shù)設(shè)備和半導(dǎo)體股的市盈率中值分別為24.1、18.0和35.4倍，與公用事業(yè)股的18.5倍、運(yùn)輸股的21.3倍和房地產(chǎn)股的40.0倍相差不多。 高得讓人流鼻血的估值仍然有可能進(jìn)一步回調(diào)。不過，中國投資者對(duì)新經(jīng)濟(jì)股的繼續(xù)青睞表明，他們對(duì)再平衡的信心并未消減。新經(jīng)濟(jì)股較高的估值也會(huì)促使資金流入增長板塊，從而起到支持再平衡的作用。一旦IPO開閘，高估值的新經(jīng)濟(jì)公司將會(huì)發(fā)現(xiàn)，他們比低估值的舊經(jīng)濟(jì)公司更容易通過股票發(fā)行來籌集資金。誠然，IPO融資只是公司融資的一小部分，但這仍然是朝著正確方向邁出的一步。
來自實(shí)體經(jīng)濟(jì)的證據(jù)表明，投資者對(duì)再平衡的信心并不完全是錯(cuò)誤的。過去三年，彭博中國新經(jīng)濟(jì)指數(shù)的表現(xiàn)一直好于舊經(jīng)濟(jì)指數(shù)。新經(jīng)濟(jì)指數(shù)衡量的是民營部門、高附加值公司、消費(fèi)者服務(wù)和清潔能源行業(yè)的產(chǎn)出，舊經(jīng)濟(jì)指數(shù)涵蓋的則是國有部門、低附加值公司、房地產(chǎn)投資和熱能行業(yè)的產(chǎn)出。今年6月，新經(jīng)濟(jì)指數(shù)同比上漲9.4%，而舊經(jīng)濟(jì)指數(shù)漲幅為2.3%。
圖表：中國的新經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)好于舊經(jīng)濟(jì) 有一個(gè)實(shí)例可以說明這已經(jīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出產(chǎn)生了影響：今年一季度，作為中國電子商務(wù)中心、互聯(lián)網(wǎng)巨頭阿里巴巴總部所在地的浙江省是中國唯一一個(gè)GDP同比增速提高的地區(qū)，從2014年同期的7.6%上升至8.2%。軟件和信息行業(yè)收入同比增長27.6%，網(wǎng)絡(luò)銷售額增長28.6%。
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一場“藍(lán)色”經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)將打響
