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編者按：七夕前夜秀恩愛(ài)，以四大行為首的多家公司，集體披露被證金和匯金持股。在這場(chǎng)被投資者稱為“王的女人爭(zhēng)奪戰(zhàn)”里，背后是國(guó)家隊(duì)再度出手救市的身影，同時(shí)近期社保基金也再傳入市消息，國(guó)家隊(duì)出手該如何評(píng)價(jià)？ 騰訊“證券研究院”特約 董登新 武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng) 在談國(guó)家炒股之前，我們有必要先解讀一個(gè)現(xiàn)象：在股市成熟發(fā)達(dá)的美國(guó)，社保基金為什么80年不入市？我研究美國(guó)養(yǎng)老金已有十多年的歷史，從大量可查英文文獻(xiàn)來(lái)看，唯一可解釋的“美國(guó)根據(jù)”有兩點(diǎn)： 第一，美國(guó)政府認(rèn)為，社保基金是國(guó)民養(yǎng)命的“底線保障”，必須安全第一。然而，入市有風(fēng)險(xiǎn)，因此，社保基金不允許入市。為此，美國(guó)最終決定由聯(lián)邦政府為社保基金的保值增值買單：由財(cái)政部向社保基金發(fā)行特別國(guó)債（不允許轉(zhuǎn)讓），參照通脹、市場(chǎng)利率等因素確定其回報(bào)率。事實(shí)上，任何國(guó)家的社保都是由國(guó)家財(cái)政來(lái)兜底的，這就是社保的國(guó)家信用。 第二，美國(guó)人崇尚自由市場(chǎng)與自由競(jìng)爭(zhēng)，反對(duì)壟斷與行政控制。美國(guó)公眾認(rèn)為，社保基金是一個(gè)規(guī)模龐大的聯(lián)邦基金，如果一旦入市交易，則會(huì)形成市場(chǎng)控制或價(jià)格壟斷，就會(huì)破壞市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的自由競(jìng)爭(zhēng)，并有損市場(chǎng)公平與效率，因此，美國(guó)民眾不能容忍社保基金入市。尤其是近30年來(lái)，盡管從里根時(shí)代到克林頓時(shí)代，再到小布什時(shí)代，華爾街集團(tuán)一直都在游說(shuō)，他們希望國(guó)會(huì)能讓社保基金入市，但最終均告失敗。 不過(guò)，值得特別說(shuō)明的是，美國(guó)的私人養(yǎng)老金（也就是我們所說(shuō)的企業(yè)年金和職業(yè)年金）卻是可以入市的，而且它以共同基金（相當(dāng)于我們所說(shuō)的證券投資基金）為主要投資品種。截止2014年底，美國(guó)私人養(yǎng)老金規(guī)模高達(dá)24.7萬(wàn)億美元，共同基金總凈值15.8萬(wàn)億美元，其中，由私人養(yǎng)老金持有的共同基金高達(dá)7.3萬(wàn)億美元。也就是說(shuō)，美國(guó)人將30%以上的私人養(yǎng)老金投資在共同基金上，而且支撐了美國(guó)共同基金的半壁江山。 在中國(guó)，企業(yè)年金早已入市，其實(shí)我們的企業(yè)年金總規(guī)模很小，僅有0.1萬(wàn)億美元，僅相當(dāng)于美國(guó)私人養(yǎng)老金的1/250。與此同時(shí)，我們的全國(guó)社會(huì)保障基金也入市了，基金權(quán)益折合0.2萬(wàn)多億美元，現(xiàn)在我們正在籌謀讓社會(huì)保險(xiǎn)基金入市，雖然我們說(shuō)不清楚最終能有多少社保基金可入市，但我們知道社保基金一直存在較大的“轉(zhuǎn)制欠帳”，還有個(gè)人帳戶“空帳”運(yùn)行也是一種“欠帳”，正因如此，我們更希望通過(guò)社保基金入市賺錢以保值增值。 事實(shí)上，我們的各類養(yǎng)老金規(guī)模實(shí)在太小，無(wú)論從現(xiàn)實(shí)到將來(lái)都存在較大缺口和欠賬，這需要一個(gè)慢長(zhǎng)過(guò)程的積累，而不可能靠炒股在短期內(nèi)補(bǔ)齊缺口或欠帳。與美國(guó)相比，我們的社保基金不算太少，但企業(yè)年金和職業(yè)年金確實(shí)形同虛設(shè)、規(guī)模狹小，這一支柱若不能壯大，則社保與財(cái)政養(yǎng)老負(fù)擔(dān)壓力將會(huì)巨大無(wú)比。因此，我國(guó)養(yǎng)老金問(wèn)題，不是規(guī)模問(wèn)題，而是三支柱的結(jié)構(gòu)性缺口問(wèn)題。 話說(shuō)回來(lái)，今天不僅我們的社保基金很想入市炒股，而且國(guó)家炒股已成為A股救市的必要工具和手段。比方，匯金公司在熊市底部往往要代表國(guó)家從二級(jí)市場(chǎng)增持央企股票；在救災(zāi)過(guò)程中，證金公司也要代表國(guó)家炒股，從買入大盤(pán)權(quán)重股到買入小盤(pán)股，只要穩(wěn)住指數(shù)，無(wú)所不能，無(wú)所不在，并且必須承諾“只買不賣”，這是機(jī)構(gòu)與股民的心聲。當(dāng)然，國(guó)家炒股還有一個(gè)十分明顯的優(yōu)勢(shì)，那就是常規(guī)武器與大型武器可以同時(shí)對(duì)空頭進(jìn)行立體式打擊。 然而，在國(guó)家救市后，不少垃圾股遭暴炒，漲幅驚人。比方，一線垃圾股梅雁吉祥在股災(zāi)后從2.99元被暴炒至10.84元，一個(gè)月時(shí)間暴漲300%！該垃圾股十年如一日，總是處在虧損或微利的邊沿茍活殘喘。此外，超級(jí)垃圾股*ST超日（現(xiàn)在更名為協(xié)鑫集成）僅用5個(gè)交易日從1.9元暴炒至19.4元。這些只是個(gè)案，毫不夸張地講，目前A股市場(chǎng)大有垃圾遍地、泡沫橫飛之勢(shì)。 泡沫救市是一個(gè)值得討論的問(wèn)題。救市是在底部展開(kāi)好，還是在半山腰攔截好？或者干脆在頭部救市？這一點(diǎn)仍有待歷史檢驗(yàn)。 除此之外，另一個(gè)重大問(wèn)題也是值得我們特別關(guān)注和探討的。在國(guó)外或境外任何一個(gè)股市，都不會(huì)輕易關(guān)閉一級(jí)市場(chǎng)，然而，中國(guó)股市總是很隨意、很經(jīng)常地關(guān)閉一級(jí)市場(chǎng)，不僅如此，政府還會(huì)對(duì)IPO節(jié)奏及IPO定價(jià)進(jìn)行直接管制，發(fā)行人及投資者無(wú)權(quán)決定，即便是新股申購(gòu)也必須實(shí)行計(jì)劃供應(yīng)，嚴(yán)格按計(jì)劃配置，沒(méi)有市值的人無(wú)權(quán)打新，而且將新股上市首日最大漲幅更是統(tǒng)一規(guī)定為44%。其中，更為嚴(yán)重的效果是：只要政府關(guān)閉一級(jí)市場(chǎng)，則表明政府眼里的熊市來(lái)臨；相反，只要政府重啟一級(jí)市場(chǎng)，則表明政府眼里的牛市來(lái)臨。這是最典型的“政策市”特征之一。 顯而易見(jiàn)，市場(chǎng)化改革是當(dāng)前A股市場(chǎng)最大的難題或要害，市場(chǎng)化改革阻力十分巨大。其中，最關(guān)鍵、最重要的一步改革就是推行IPO注冊(cè)制。因?yàn)槲ㄓ蠭PO注冊(cè)制，才能真正讓一級(jí)市場(chǎng)“去行政化”，才能破除政府對(duì)股市的直接調(diào)控、過(guò)度行政干預(yù)及行政管制，才有可能還原市場(chǎng)屬性，讓中國(guó)投資者重構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)及風(fēng)險(xiǎn)概念，讓中國(guó)投資者真正學(xué)會(huì)“用腳投票”。只有這樣，中國(guó)股市才有可能成為真正意義上的“市場(chǎng)”，慢牛短熊才有可能夢(mèng)想成真。
最后結(jié)論：沒(méi)完沒(méi)了的救市，未必就能治標(biāo)，當(dāng)然更不能治本，盡早回歸標(biāo)本兼治的市場(chǎng)化改革，這才是A股市場(chǎng)的根本出路。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，從成本與收益角度比較，是救市成本更大，還是改革成本更大？這值得我們監(jiān)管層認(rèn)真思考、慎重取舍。 |
一場(chǎng)“藍(lán)色”經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)將打響
