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編者按：七夕前夜秀恩愛，以四大行為首的多家公司，集體披露被證金和匯金持股。在這場被投資者稱為“王的女人爭奪戰”里，背后是國家隊再度出手救市的身影，同時近期社保基金也再傳入市消息，國家隊出手該如何評價？ 騰訊“證券研究院”特約 董登新 武漢科技大學金融證券研究所所長 在談國家炒股之前，我們有必要先解讀一個現象：在股市成熟發達的美國，社保基金為什么80年不入市？我研究美國養老金已有十多年的歷史，從大量可查英文文獻來看，唯一可解釋的“美國根據”有兩點： 第一，美國政府認為，社保基金是國民養命的“底線保障”，必須安全第一。然而，入市有風險，因此，社保基金不允許入市。為此，美國最終決定由聯邦政府為社保基金的保值增值買單：由財政部向社保基金發行特別國債（不允許轉讓），參照通脹、市場利率等因素確定其回報率。事實上，任何國家的社保都是由國家財政來兜底的，這就是社保的國家信用。 第二，美國人崇尚自由市場與自由競爭，反對壟斷與行政控制。美國公眾認為，社保基金是一個規模龐大的聯邦基金，如果一旦入市交易，則會形成市場控制或價格壟斷，就會破壞市場經濟的自由競爭，并有損市場公平與效率，因此，美國民眾不能容忍社保基金入市。尤其是近30年來，盡管從里根時代到克林頓時代，再到小布什時代，華爾街集團一直都在游說，他們希望國會能讓社保基金入市，但最終均告失敗。 不過，值得特別說明的是，美國的私人養老金（也就是我們所說的企業年金和職業年金）卻是可以入市的，而且它以共同基金（相當于我們所說的證券投資基金）為主要投資品種。截止2014年底，美國私人養老金規模高達24.7萬億美元，共同基金總凈值15.8萬億美元，其中，由私人養老金持有的共同基金高達7.3萬億美元。也就是說，美國人將30%以上的私人養老金投資在共同基金上，而且支撐了美國共同基金的半壁江山。 在中國，企業年金早已入市，其實我們的企業年金總規模很小，僅有0.1萬億美元，僅相當于美國私人養老金的1/250。與此同時，我們的全國社會保障基金也入市了，基金權益折合0.2萬多億美元，現在我們正在籌謀讓社會保險基金入市，雖然我們說不清楚最終能有多少社保基金可入市，但我們知道社保基金一直存在較大的“轉制欠帳”，還有個人帳戶“空帳”運行也是一種“欠帳”，正因如此，我們更希望通過社保基金入市賺錢以保值增值。 事實上，我們的各類養老金規模實在太小，無論從現實到將來都存在較大缺口和欠賬，這需要一個慢長過程的積累，而不可能靠炒股在短期內補齊缺口或欠帳。與美國相比，我們的社保基金不算太少，但企業年金和職業年金確實形同虛設、規模狹小，這一支柱若不能壯大，則社保與財政養老負擔壓力將會巨大無比。因此，我國養老金問題，不是規模問題，而是三支柱的結構性缺口問題。 話說回來，今天不僅我們的社保基金很想入市炒股，而且國家炒股已成為A股救市的必要工具和手段。比方，匯金公司在熊市底部往往要代表國家從二級市場增持央企股票；在救災過程中，證金公司也要代表國家炒股，從買入大盤權重股到買入小盤股，只要穩住指數，無所不能，無所不在，并且必須承諾“只買不賣”，這是機構與股民的心聲。當然，國家炒股還有一個十分明顯的優勢，那就是常規武器與大型武器可以同時對空頭進行立體式打擊。 然而，在國家救市后，不少垃圾股遭暴炒，漲幅驚人。比方，一線垃圾股梅雁吉祥在股災后從2.99元被暴炒至10.84元，一個月時間暴漲300%！該垃圾股十年如一日，總是處在虧損或微利的邊沿茍活殘喘。此外，超級垃圾股*ST超日（現在更名為協鑫集成）僅用5個交易日從1.9元暴炒至19.4元。這些只是個案，毫不夸張地講，目前A股市場大有垃圾遍地、泡沫橫飛之勢。 泡沫救市是一個值得討論的問題。救市是在底部展開好，還是在半山腰攔截好？或者干脆在頭部救市？這一點仍有待歷史檢驗。 除此之外，另一個重大問題也是值得我們特別關注和探討的。在國外或境外任何一個股市，都不會輕易關閉一級市場，然而，中國股市總是很隨意、很經常地關閉一級市場，不僅如此，政府還會對IPO節奏及IPO定價進行直接管制，發行人及投資者無權決定，即便是新股申購也必須實行計劃供應，嚴格按計劃配置，沒有市值的人無權打新，而且將新股上市首日最大漲幅更是統一規定為44%。其中，更為嚴重的效果是：只要政府關閉一級市場，則表明政府眼里的熊市來臨；相反，只要政府重啟一級市場，則表明政府眼里的牛市來臨。這是最典型的“政策市”特征之一。 顯而易見，市場化改革是當前A股市場最大的難題或要害，市場化改革阻力十分巨大。其中，最關鍵、最重要的一步改革就是推行IPO注冊制。因為唯有IPO注冊制，才能真正讓一級市場“去行政化”，才能破除政府對股市的直接調控、過度行政干預及行政管制，才有可能還原市場屬性，讓中國投資者重構風險意識及風險概念，讓中國投資者真正學會“用腳投票”。只有這樣，中國股市才有可能成為真正意義上的“市場”，慢牛短熊才有可能夢想成真。
最后結論：沒完沒了的救市，未必就能治標，當然更不能治本，盡早回歸標本兼治的市場化改革，這才是A股市場的根本出路。從長遠來看，從成本與收益角度比較，是救市成本更大，還是改革成本更大？這值得我們監管層認真思考、慎重取舍。 |
一場“藍色”經濟戰將打響
