為何守住2850 兩度急跌試市場(chǎng)底_中國(guó)規(guī)劃網(wǎng)—

騰訊“證券研究院”特約李志林華東師大企業(yè)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究所所長(zhǎng)、教授博士

兩度急跌探明了兩種底部

“首次急跌”探明的“國(guó)家隊(duì)底”。從6月15日5178點(diǎn)到7月9日3373點(diǎn)，連續(xù)暴跌34.9%，經(jīng)政府推出十幾項(xiàng)救市舉措，包括證金公司動(dòng)用萬(wàn)億資金救市，才探明了3373點(diǎn)底部。但市場(chǎng)認(rèn)為，這只是國(guó)家隊(duì)救市底部，僅化解了流動(dòng)性危機(jī)，但并不是市場(chǎng)底。

果然，當(dāng)大盤反彈到4184點(diǎn)后，僅一個(gè)月，管理層就表示，證金公司已將部分股票轉(zhuǎn)讓給匯金公司，國(guó)家隊(duì)近期不會(huì)有入市操作。市場(chǎng)便頓時(shí)陷入恐慌，以迅雷不及掩耳之勢(shì)，相繼擊穿了“國(guó)家隊(duì)底”3537點(diǎn)和3373點(diǎn)。

“二次急跌”才探明了“市場(chǎng)底”。由于國(guó)家隊(duì)退出，以及證監(jiān)會(huì)對(duì)恒生電子、同花順、銘創(chuàng)三家配資公司立案調(diào)查，估計(jì)有1萬(wàn)億場(chǎng)外剩余配資被限令平倉(cāng)，并觸發(fā)場(chǎng)內(nèi)券商1.4萬(wàn)億融資盤減倉(cāng)，遂展開(kāi)了第二輪“股災(zāi)”。從7月24日4184點(diǎn)到8月26日2850點(diǎn)，同樣是以2千多只股票連續(xù)跌停、指數(shù)以連續(xù)兩天暴跌8%—9%的多頭踩踏方式，暴跌了31.9%，與首輪股災(zāi)跌幅大至相當(dāng)，在市場(chǎng)稱之為“閃崩”中，在大多數(shù)人認(rèn)為還將大跌、毫無(wú)準(zhǔn)備時(shí)，2850點(diǎn)的“市場(chǎng)底”便于瞬間與人們擦肩而過(guò)，失之交臂。

兩輪暴跌有何異同

從共同點(diǎn)來(lái)看：

兩次“急跌”都是由高杠桿的場(chǎng)外配資盤平倉(cāng)和爆倉(cāng)盤所引發(fā)的，時(shí)間都用了一個(gè)月，跌幅都超過(guò)了30%；都出現(xiàn)了罕見(jiàn)的指數(shù)連續(xù)跌停和千股跌停的奇觀，都出現(xiàn)了多頭踩踏現(xiàn)象而盤中和次日都無(wú)反彈；投資者的資金每天都以8——10%的速度消散，市場(chǎng)都陷入前所未有的恐懼。

從二次“急跌”的差異來(lái)看：

第一，位置不同。首次急跌始于5000點(diǎn)—4500點(diǎn)上方，集中爆發(fā)于4200點(diǎn)—3500點(diǎn)；而二次急跌始于4200點(diǎn)—3500點(diǎn)，集中爆發(fā)于3400點(diǎn)—2850點(diǎn)。

其次，管理層的態(tài)度不同。首次“急跌”時(shí)，政府積極救災(zāi)，每晚都發(fā)一至幾條利好，并動(dòng)用萬(wàn)億巨資全力救市。而二次“急跌”中，政府既不發(fā)利好，也不做任何表態(tài)，更不動(dòng)用國(guó)家隊(duì)救市。

第三，殺跌的猛烈程度不同。首次急跌時(shí)，因有“石化雙雄”，銀行股，保險(xiǎn)股等大盤股的強(qiáng)烈護(hù)盤，所以每天指數(shù)跌幅不大，但相當(dāng)多的個(gè)股卻在7月上旬4200點(diǎn)以下連續(xù)7個(gè)跌停板，個(gè)股的殺傷力遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于指數(shù)。而二次“急跌”中，上證指數(shù)的殺傷力極大，連續(xù)2天創(chuàng)出8.5%-9%的史上最大跌幅。例如，從8月18日4006點(diǎn)-8月26日2850點(diǎn)，僅6個(gè)交易日就下跌了1156點(diǎn)，下跌猛烈，創(chuàng)了中國(guó)股市歷史之最。而除大盤股、高價(jià)股以外的絕大多數(shù)個(gè)股，一般只出現(xiàn)3個(gè)跌停板。指數(shù)跌幅明顯大于個(gè)股。

第四，受損對(duì)象不同。首次“急跌”時(shí)，遭重創(chuàng)的，大多數(shù)是使用高杠桿配資的“80后”股市新手，以及私募基金場(chǎng)外配資盤，大量被打爆，甚至被消滅。而二次“急跌”中，私募基金和公募基金大多倉(cāng)位很輕，受損不大，打爆的是剩余的場(chǎng)外配資盤，以及重創(chuàng)了許多場(chǎng)內(nèi)1:1比例的融資者。但遭到重創(chuàng)的，主要是相信政府、堅(jiān)信國(guó)家隊(duì)救市的雙底3537點(diǎn)和3373點(diǎn)不會(huì)跌破、在4000點(diǎn)以下大膽抄底和融資的股市老手、高手、超級(jí)大戶、分析師和股評(píng)人士。所以，這次對(duì)二級(jí)市場(chǎng)投資者的打擊相當(dāng)大。許多人正是在低位慘痛地割肉殺跌出逃后，拼命叫喊，還要跌到2000點(diǎn)、1800點(diǎn)，但愿望落空，不少被踏空。

第五，市場(chǎng)的心態(tài)不同。首次“急跌”時(shí)，市場(chǎng)雖然被從未遇到的高杠桿配資盤平倉(cāng)、爆倉(cāng)引發(fā)的雪崩式暴跌打蒙了，但由于政府積極救市、不斷發(fā)利好，國(guó)家隊(duì)還在積極護(hù)盤，所以，市場(chǎng)的信心還比較足。而二次“急跌”時(shí)，市場(chǎng)因國(guó)家隊(duì)過(guò)早退出、雙底被打穿而極度失望，對(duì)國(guó)家隊(duì)再次救市不抱希望，所以對(duì)A股的未來(lái)極度悲觀，近乎絕望，不少人割肉離場(chǎng)后，發(fā)誓今后再也不進(jìn)股市。

為何說(shuō)2850點(diǎn)就是本輪調(diào)整的底部？

首先，3000-2800點(diǎn)區(qū)間是去年11月的位置，不容跌破。因?yàn)椋@里有上市公司今年初以來(lái)1.53萬(wàn)億的股權(quán)質(zhì)押貸款，有場(chǎng)內(nèi)1.11萬(wàn)億券商融資，還有一定數(shù)量的銀行理財(cái)產(chǎn)品和信托產(chǎn)品進(jìn)股市的資金也將面臨爆倉(cāng)的滅頂之災(zāi)。

如果被打穿，就不是一蹶不振的問(wèn)題，而是估值狂瀉，一瀉千里，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，甚至金融危機(jī)便一觸即發(fā)，問(wèn)題的嚴(yán)重性絕不亞于7月8日，這是政府絕不能容忍的。央行突然“雙降”，就是為了阻止這種情況的發(fā)生。

其次，2850點(diǎn)附近，股市已具備中長(zhǎng)線投資價(jià)值。

上證指數(shù)的市盈率只有13倍。與2005年的998點(diǎn)時(shí)的17倍、2008年1664點(diǎn)時(shí)的13倍、2014年2049點(diǎn)時(shí)的13倍估值相當(dāng)。上證50和滬深300的市盈率也與去年7月22日行情啟動(dòng)的2049點(diǎn)相近，更以低于美股、歐股和日股的估值。這表明，2800多點(diǎn)股市的估值低廉，已調(diào)整到位。

尤其是，在3000點(diǎn)以下央行“雙降”，市場(chǎng)絕大多數(shù)人卻對(duì)利好麻木，反視為利空，一致認(rèn)為，應(yīng)該見(jiàn)消息出貨，只是“雙降”當(dāng)日股市繼續(xù)下跌。這更是底部的重要特征，是難得一遇的投資機(jī)會(huì)。

在國(guó)內(nèi)輿論一片看空聲時(shí)，又是華爾街嗅覺(jué)靈敏，在3000點(diǎn)以下高調(diào)唱多，呼吁抄底A股；高盛稱A股年內(nèi)有漲36%的機(jī)會(huì)；外資借道滬股通，4天買進(jìn)300億。而絕大多數(shù)國(guó)人又成了底部的后知后覺(jué)者。

再次，在3500—2900點(diǎn)下跌區(qū)間，護(hù)底的態(tài)度依然積極。最先公布的利好是國(guó)務(wù)院于8月23日（周日）批準(zhǔn)了市場(chǎng)呼喚了十幾年的《養(yǎng)老基金入市管理辦法》。當(dāng)時(shí)的收盤點(diǎn)數(shù)是3507點(diǎn)，顯然是試圖守護(hù)國(guó)家隊(duì)底部3373點(diǎn)。

接著是，當(dāng)3373點(diǎn)底部和3000點(diǎn)被擊穿、收于2964點(diǎn)時(shí)，央行于25日晚，出人意料地宣布“雙降”。顯然，政府非常在乎3000點(diǎn)整數(shù)位的得失。

同時(shí)，中金所因應(yīng)了市場(chǎng)強(qiáng)烈要求修改期指規(guī)則、嚴(yán)格限制做空、甚至?xí)和Ｆ谥附灰椎暮袈暎C布了期指限空新規(guī)，利好市場(chǎng)。

（1）大幅提高了各期指品種的交易成本。交易費(fèi)，由原來(lái)的萬(wàn)分之0.3，提高3倍，到萬(wàn)分之1.2。這對(duì)高頻交易（程序化交易）構(gòu)成巨大打擊。（2）大幅提高三大期指品種的保證金，由原來(lái)的10%，提高到20%。此舉可將隨意開(kāi)空倉(cāng)的數(shù)量和持倉(cāng)量減少一半，削弱空頭的力量和對(duì)市場(chǎng)的影響。（3）將開(kāi)倉(cāng)平倉(cāng)由1200手降為600手，作為異常交易的紅線。此舉會(huì)使期指的日交易量，在一兩個(gè)月內(nèi)，比目前減少一半以上，對(duì)A股的指向作用和引領(lǐng)作用大大減弱，使期現(xiàn)同時(shí)做空的難度大大增加。（4）使期指T+0已名存實(shí)亡。不僅交易手續(xù)費(fèi)大幅提高，而且限制了高頻交易，規(guī)定日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易不得超過(guò)600手，使T+0交易數(shù)量大大減少。這等于是T+1。（5）可消除期指交割日魔咒。按新規(guī)，臨近期指交割日，逐步提高保證金，可抑制進(jìn)入交割月之后的投機(jī)性，化解每月第三周期指交割日魔咒引發(fā)的市場(chǎng)劇烈波動(dòng)。

隔日，中金所就對(duì)期指交易違規(guī)的164人作出凍結(jié)賬戶一個(gè)月的處罰。

公安部還帶走11名違法人員，協(xié)助調(diào)查，向市場(chǎng)發(fā)出了嚴(yán)厲扼制惡意做空、打擊虛假信息和內(nèi)幕交易、維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定的信號(hào)。

又次，在市場(chǎng)走出2850點(diǎn)底部后，救市態(tài)度再度升級(jí)：國(guó)家六部委放寬房地產(chǎn)外資準(zhǔn)入；人社部財(cái)政部周五上午召開(kāi)通氣會(huì)，稱“將盡快啟動(dòng)地方社保基金投資入市，約2萬(wàn)億可投資（可有30%進(jìn)股市）”，證監(jiān)會(huì)主席肖鋼約談證券期貨交易所等19家會(huì)管單位的黨委書記和紀(jì)委書記，要求嚴(yán)格規(guī)范權(quán)力運(yùn)行，把權(quán)力關(guān)進(jìn)紀(jì)律的籠子里；時(shí)刻牢記紀(jì)律要求，堅(jiān)守底線，不觸碰紅線。

令人意想不到的是，周四下午，已經(jīng)退場(chǎng)的國(guó)家隊(duì)對(duì)部分銀行股、保險(xiǎn)股和券商股發(fā)動(dòng)了猛烈攻擊，上證指數(shù)暴漲5.4%，再現(xiàn)千股漲停。周五繼續(xù)大反攻步伐，再放量暴漲近5%，一舉收復(fù)了3230點(diǎn)，再現(xiàn)超500個(gè)股漲停，這次輪到了空頭踩踏。

最后，在2850點(diǎn)底部，市場(chǎng)和管理層終于找到了股市長(zhǎng)期暴跌不止的元兇——成為全球最大“賭場(chǎng)”的中國(guó)股指期貨。

那就是，是A股成交量幾倍的3-4萬(wàn)億日交易量，以及500萬(wàn)億的年成交量。用每天幾百次的T+0交易，用8倍的杠桿惡意做空。長(zhǎng)期來(lái)，利用多單日限開(kāi)600手、而空單可開(kāi)無(wú)限量的不公平規(guī)則，在期指和A股同時(shí)惡意做空，尤其在中證500小盤股兩線做空。成交量與持倉(cāng)量之比，美國(guó)是1:1，最多1:1.5，而中國(guó)的股指期貨則高達(dá)1:28，最多時(shí)1:30，完全失去了套期保值的功能，儼然成為一個(gè)最大的賭場(chǎng)，這不僅導(dǎo)致中國(guó)股市“熊冠全球”6年，而且打敗了國(guó)家隊(duì)的救市的種種努力，經(jīng)常性制造股市暴跌。僅短短兩個(gè)月，就造成國(guó)家和廣大投資者近30萬(wàn)億市值的損失，相當(dāng)于半年的GDP灰飛煙滅。

過(guò)去多年里，許多市場(chǎng)人士早已揭露了期指的這些弊端，但直至如今國(guó)家隊(duì)救市失敗，市場(chǎng)強(qiáng)烈要求暫停股指期貨，管理層才認(rèn)識(shí)并承認(rèn)期指規(guī)則的一系列漏洞。周五，中金所調(diào)控限空再次升級(jí)，將空頭日開(kāi)倉(cāng)限600手，驟降為100手，并將保證金由20%提高到30%（注：在我看來(lái)應(yīng)提高到50%），應(yīng)該說(shuō)朝市場(chǎng)的要求又靠近了一步，是股市的重大利好。

由此可見(jiàn)，管理層對(duì)迅速擺脫3000點(diǎn)以下危險(xiǎn)區(qū)的渴望十分強(qiáng)烈，救市措施相當(dāng)有力。

本輪反彈的目標(biāo)位預(yù)測(cè)：第三目標(biāo)或是4000點(diǎn)

鑒于經(jīng)過(guò)兩輪“股災(zāi)”，已經(jīng)有效地割除了約2萬(wàn)億元的場(chǎng)外配資盤這個(gè)毒瘤，股指回到了3000點(diǎn)附近的低位，市場(chǎng)有望重新回到健康穩(wěn)定發(fā)展的軌道。這是接連遭遇水深火熱煎熬的廣大投資者不幸中之大幸。

本輪反彈的目標(biāo)在哪里？我認(rèn)為，第一目標(biāo)是補(bǔ)8月25日跳空缺口3123——3209點(diǎn)。周五下午，已一舉補(bǔ)盡，收3232點(diǎn)。但仍然低于去年底收盤指數(shù)3234點(diǎn)。

經(jīng)震蕩整理后，大盤將再指向第二目標(biāo)，去補(bǔ)8月24日3388——3507點(diǎn)缺口，亦即收復(fù)前期國(guó)家隊(duì)救市雙底3373點(diǎn)和3537點(diǎn)。但實(shí)現(xiàn)第二目標(biāo)，須有利好政策和成交量的配合，過(guò)程比較復(fù)雜。

如果管理層超市場(chǎng)預(yù)期地推遲重啟IPO，如果地方社保基金能及時(shí)，確切地大量入市，如果財(cái)政部批準(zhǔn)降低印花稅，如果國(guó)務(wù)院國(guó)資委不失時(shí)機(jī)地推出國(guó)資改革“1+N”的頂層設(shè)計(jì)方案，并且利好超市場(chǎng)預(yù)期，如果再度入市的1.4萬(wàn)億國(guó)家隊(duì)不再匆忙退場(chǎng)，而是至少蹲守一年，作為維護(hù)股市穩(wěn)定的堅(jiān)強(qiáng)后盾，那么，大盤可能還有第三目標(biāo)，即年內(nèi)股市有望重上4000點(diǎn)的能力。

這個(gè)市場(chǎng)一切皆有可能！但需走一步，看一步。

　　(責(zé)任編輯：白雪松)