|
騰訊“證券研究院”特約 肖磊 財經(jīng)專欄作者 世元金行高級研究員 中國股市有其特殊性，這種特殊性并非僅僅體現(xiàn)在機制和監(jiān)管政策等方面跟歐美、香港等股市的不同，而是中國股市發(fā)展時間依然較短，政策等可變性較大，投資者積累和意識依然很不穩(wěn)定，這導(dǎo)致中國股市根基較淺，看上去有上億的股民參與，但基本上是一個非此即彼的市場，要么買股票，要么賣股票，股民沒有太多第三種相關(guān)選擇，除了直接買股票，很難再用其他方法跟股市扯上關(guān)系，股市實際上成了“一錘子買賣”。 關(guān)于中國股市投資者結(jié)構(gòu)的問題，如果不能找到根本原因，以散戶為主的市場結(jié)構(gòu)可能還會持續(xù)很長時間。拿美國股市來說，到1950年的時候，整個美國機構(gòu)投資者占美國總股本的比重也只有7%，當時美國股市已發(fā)展超過100年，但依然沒有做到去散戶化。 從1944年布萊頓森林體系之后，隨著美國取代英國成為國際主要金融市場，整個美國股市的投資者結(jié)構(gòu)開始發(fā)生重要變化，從上個世紀五十年代開始，美國股市中散戶明顯減少，機構(gòu)投資者開始上升。到上個世紀九十年代，美國股票市場的機構(gòu)投資者比重已超過50%，養(yǎng)老基金從0.8%上升到了超過20%，共同基金由2%上升到了超過18%，保險資金由3.3%上升到了9%。目前美國股票市場上機構(gòu)投資者完成的交易量占到每天成交量的95%以上。 實際上很長一段時間里，美國股市的主要參與者也是散戶，但如果不能更快的融入全球金融市場，這種由散戶主導(dǎo)的市場就很難發(fā)生根本性改變。原因是，如果一個國家的股市比較封閉，影響股市的因素就非常單一，任何一個投資者都能關(guān)注到本國市場和政策的變化，能夠自信掌控股市投資。 然而，股票市場一旦跟國際市場逐步接軌，國際市場對本國股市的影響就變得非常復(fù)雜，大多數(shù)散戶會失去判斷力，其對全球各國央行、匯率、國際政治、地域經(jīng)濟，以及全球債券、大宗商品等市場的巨量信息變化沒有足夠的能力消化，股市反而會變成自己非常陌生和不了解的市場，自然會導(dǎo)致諸多散戶投資者不得不放棄直接參與股市。另一方面，在融入全球金融市場的過程中，必定面臨著金融領(lǐng)域的市場化，這無形中會加大股市、匯市的波動，這種波動如果沒有其他專業(yè)性衍生品的對沖和套保，散戶難以承受其波動風(fēng)險，不確定性加劇，以及對資產(chǎn)更復(fù)雜的配置要求，導(dǎo)致更多散戶離場。 在融入國際市場的過程中，直接參與股市的散戶雖然在減少，但間接進入股市的散戶會增多。目前美國等股票市場雖然以機構(gòu)投資者為主，但大部分民眾的間接收入跟股市有關(guān)。財產(chǎn)性收入是美國家庭收入的重要組成部分，所占比重僅次于薪資，財產(chǎn)性收入里面最主要的收入是股息和利息收入。中國民眾每天研究的是買什么股票，而大多數(shù)美國民眾研究的是選擇哪家投資機構(gòu)幫其管理財富，這是美國市場跟中國市場目前最大的區(qū)別。當超過80%的民眾通過購買保險、基金、債券等方式間接參與股市的時候，整個股市的根基就會越來越穩(wěn)，對市場情緒的消化會更理智。 僅僅依靠國內(nèi)股票市場的各類改革是很難改變中國股市投資者結(jié)構(gòu)問題的，原因很簡單，但需要強調(diào)，股票市場越是“本地化”，散戶就越自信于能夠掌控波動和應(yīng)對風(fēng)險，因為他自認為了解自己所處的市場，甚至可以不看任何基本面信息來炒股。因此，優(yōu)化中國股市投資者結(jié)構(gòu)的問題，真正的推動力，是要讓中國股市更加國際化，讓更加專業(yè)的國際投資者參與，這不僅可以提高市場對企業(yè)的估值意識和水平，還可以防止在股市出現(xiàn)異動的情況下，減少恐慌和無序性撤離，這是散戶為主的市場難以做到的。 國際投資者并非財狼虎豹，近期以來中國股市的劇烈波動，實際上是真正的原因有三個，其一是之前杠桿問題發(fā)展太快，而后的去杠桿也過于迅猛，導(dǎo)致相關(guān)投資者難以招架而出現(xiàn)了恐慌性撤離；其二是中國的匯率、利率以及資本賬戶改革速度加快，投資者開始關(guān)注國際市場的變化，尤其是與美國和歐洲市場相關(guān)性增強（這跟過去A股與美股時常出現(xiàn)相反走勢的現(xiàn)象已經(jīng)非常不同了），整個信息量劇增，投資者對風(fēng)險難以判斷，導(dǎo)致觀望情緒加重；其三是由于中國股市以散戶情緒為主導(dǎo)，而散戶往往在應(yīng)對市場風(fēng)險方面是無序的，無論買入的股票是否值得長期持有，一旦有風(fēng)吹草動，即刻清倉撤離，這就導(dǎo)致那些本身并沒有形成泡沫的股票同樣遭到恐慌性拋售，市場瞬間就會崩塌。這在機構(gòu)者為主導(dǎo)的市場是可以避免的，國際投資者反而知道什么樣的股票不值得買、什么樣的股票沒必要拋。 也正是由于中國股市以散戶主導(dǎo)，而且散戶數(shù)量極其龐大，國際和國內(nèi)專業(yè)機構(gòu)投資者影響力有限，這就導(dǎo)致整個散戶對股市的認識和情緒，直接影響到政策制定者和監(jiān)管者行使權(quán)力的方向和目標，也就導(dǎo)致諸多監(jiān)管政策更加重視散戶的現(xiàn)實關(guān)切，而不會將重點放在長遠改革上。實際上包括近期以來嚴查資金外流、限制股指期貨交易，以及嚴控做空等措施，都是從戰(zhàn)術(shù)上給市場一種態(tài)度，也可以說是為了安撫散戶，并非是解決投資者信任和信心問題的長效方法。
中國股市如何能夠讓監(jiān)管層和整個資本市場省心，真正的解決辦法還是要用逐步開放的方式，讓整個中國股市融入到全球金融體系當中，促使非專業(yè)、情緒化，以及嚴重依賴于“政府出政策”的龐大散戶逐步退出市場，才能真正變得理性和具備更大的根基。如果按照美國等股票市場的發(fā)展經(jīng)驗，如果無法融入全球金融體系，去散戶化是一個偽命題，因為沒有一個散戶會認為自己掌控國內(nèi)信息的能力低于機構(gòu)，散戶很難相信機構(gòu)，而更相信自己和政府，因此，散戶就沒有可能將大部分錢交給機構(gòu)去投資，政府也就不得不直接面對投資者，雙方總是處于輿論的風(fēng)口浪尖。 |
一場“藍色”經(jīng)濟戰(zhàn)將打響
