牛市趨勢不變目前處底部可逐步買入_中國規(guī)劃網(wǎng)—

編者按：進(jìn)入九月，滬指仍處震蕩格局，在各方博弈之際，A股會(huì)否迎來秋收行情？騰訊證券聯(lián)手私募排排網(wǎng)，遍邀業(yè)內(nèi)著名私募推出“私募烽火線”系列，看看這批高手們?nèi)绾瓮孓D(zhuǎn)A股。

騰訊“證券研究院”特約于軍北京和聚投資管理有限公司執(zhí)行合伙人

目前市場處于底部區(qū)域 A股牛市趨勢不變

站在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上總結(jié)，這兩輪A股急跌主要基于兩個(gè)原因。

其一是市場預(yù)期過高，造成市場上漲過高過快，需要調(diào)整；其次，新入場資金尤其是杠桿資金對A股的波動(dòng)性及風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知不足，風(fēng)險(xiǎn)承受能力也不足，存在追漲殺跌甚至踩踏的現(xiàn)象。

但我們始終堅(jiān)持，從長期看，A股牛市趨勢不變，邏輯也未變。

認(rèn)識(shí)本輪牛市的第一個(gè)層次是，通常造就一輪牛市要符合三個(gè)條件：第一個(gè)條件，要有一個(gè)足夠深、時(shí)間足夠長的調(diào)整，歷史性調(diào)整才會(huì)出現(xiàn)歷史性機(jī)遇；第二，流動(dòng)性要有一個(gè)顯著的改善，這個(gè)表現(xiàn)為利率處于下降通道，以及房地產(chǎn)10年大頂帶來的居民財(cái)富配置的變化；第三，隨著政策不斷加強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)要在未來某個(gè)時(shí)候見底。原本應(yīng)該充滿波折的慢牛行情被杠桿資金搞成了瘋牛，那么這樣一次大的波折也是必然會(huì)出現(xiàn)的。

認(rèn)識(shí)本輪牛市的第二個(gè)層次是將中國放在自身的歷史當(dāng)中。中國正處于全面改革、全面轉(zhuǎn)型和技術(shù)進(jìn)步的重要時(shí)期，其重要成果必將轉(zhuǎn)化為一輪牛市當(dāng)中。

認(rèn)識(shí)本輪牛市的第三個(gè)層次是將中國放在全球競爭的大格局中，國企改革、一帶一路、亞投行等改革不斷深入和推進(jìn)，表明中國國際地位的日益提升。

在此過程中，盡管未來美國加息以及匯率的變化是一個(gè)大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，注冊制的推出也可能一起市場短期的波動(dòng)，但這些都改變不了A股牛市的進(jìn)程。

而本輪市場經(jīng)歷大調(diào)整后，目前市場已經(jīng)處于底部區(qū)域。不少價(jià)值股票跌出價(jià)值，這個(gè)從市盈率、市凈率以及股息率可以看出，可以分步建倉買入；小股票可能還會(huì)有一些調(diào)整。

逐步買入有價(jià)值股票未來是成長股的盛宴

實(shí)際上，這波A股迅速回調(diào)也帶來了機(jī)會(huì)。從3000點(diǎn)開始，我們逐漸轉(zhuǎn)為樂觀，逐漸買入有盈利支撐的標(biāo)的，價(jià)值股會(huì)投一部分，如金融、家電、汽車，尤其是新能源汽車等，成長股也已經(jīng)準(zhǔn)備了好了標(biāo)的。

如果要細(xì)數(shù)投資機(jī)會(huì)，未來這是一輪成長股的盛宴，將形成信息技術(shù)（互聯(lián)網(wǎng)和信息安全）為龍頭，高端裝備、新能源節(jié)能環(huán)保為兩翼的成長股的大牛市。而一帶一路、國企改革、成本下降是周期股參與牛市盛宴的三張請柬。

近期創(chuàng)業(yè)板跌幅較大，但長期來看，依然看好創(chuàng)業(yè)板，這里承載著中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新的希望。創(chuàng)業(yè)板短期還需要調(diào)整，單純概念炒作的個(gè)股無法得到業(yè)績成長支撐，將難有起色，而真正好的公司有機(jī)會(huì)脫穎而出。我們會(huì)繼續(xù)挖掘細(xì)分領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)，尋找里面的好公司。

精彩問答：選股+選時(shí)是投資秘訣

提問：您管理的產(chǎn)品今年以來取得非常好的業(yè)績，獲得175.67%的高收益，名列前茅，主要原因是什么？

于軍：主要還是來自于公司強(qiáng)勢的研究和嚴(yán)格的風(fēng)控。首先是選股，我們判斷這一輪主要是成長股的行情，投資標(biāo)的主要選擇在信息技術(shù)、高端裝備、新能源與節(jié)能環(huán)保等領(lǐng)域，取得了較好的收益；其次是選時(shí)，在市場上漲過程中基本滿倉操作，在6月初判斷市場已經(jīng)有千點(diǎn)下調(diào)空間時(shí)果斷清倉。

提問：您在六月之際落袋，是出于什么判斷？

于軍：主要是基于對當(dāng)時(shí)市場的三點(diǎn)判斷：第一，根據(jù)我的研究表明，牛市第一階段只是流動(dòng)性改善帶來的市場估值提升，而今年以來市場漲得過快，與我的判斷產(chǎn)生很大偏差；第二，今年2月指數(shù)從3052到5178，中間沒有一次超過兩周、大于10%的像樣的調(diào)整，而我判斷這樣的調(diào)整可能出現(xiàn)在6月中下旬或7月上旬；第三，指數(shù)上漲40%多，大股票漲得很少，小股票的波動(dòng)幾乎是指數(shù)的兩倍。因此如果上證指數(shù)有15-20%的調(diào)整，小股票則可能出現(xiàn)30-40%的下跌。這樣的風(fēng)險(xiǎn)是必須回避的。

提問：你們最信奉怎樣的投資理念及投資風(fēng)格？

于軍：北京和聚投資堅(jiān)守價(jià)值投資理念，我們認(rèn)為價(jià)值規(guī)律是證券市場運(yùn)行的基本規(guī)律，上市公司的內(nèi)在價(jià)值決定其股價(jià)的長期趨勢，而外部環(huán)境又同時(shí)深刻影響著價(jià)格的運(yùn)行過程。價(jià)值規(guī)律在中國A股市場上有著獨(dú)特的表現(xiàn)方式，尋找超額回報(bào)需要?jiǎng)討B(tài)理解價(jià)值投資，深刻理解中國證券市場的基本運(yùn)行特征。

我們重點(diǎn)研究中國的產(chǎn)業(yè)體系和資本市場的價(jià)值規(guī)律，基于團(tuán)隊(duì)的基本面研究和定價(jià)能力，尋找價(jià)值發(fā)現(xiàn)過程中的上升通道，已形成主動(dòng)管理、穩(wěn)中求進(jìn)的投資風(fēng)格。

提問：能否給投資者介紹下您們的選股標(biāo)準(zhǔn)？

于軍：北京和聚投資的投資組合構(gòu)建基于：1，自下而上精選個(gè)股：A股市場投資標(biāo)的較多，“弱水三千，只取一瓢”，深入篩選投資標(biāo)的，核心股票需優(yōu)中選優(yōu)。投資方向上，重點(diǎn)選擇成長股和轉(zhuǎn)機(jī)股；2，自上而下把握主題投資機(jī)會(huì): 把握宏觀趨勢，積極占領(lǐng)團(tuán)隊(duì)的優(yōu)勢研究領(lǐng)域；基于宏觀、行業(yè)和政策面的深入研究，廣泛求證，動(dòng)態(tài)配置重點(diǎn)主題。所持股票中長期持股占2/3；兼顧行業(yè)分散和板塊均衡。

于軍個(gè)人簡介：北京和聚投資執(zhí)行合伙人，北京交通大學(xué)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，具有證券從業(yè)資格。專業(yè)研究經(jīng)歷曾任中信證券股份有限公司研究部首席策略師、首席交通運(yùn)輸分析師，2005-2008年連續(xù)四年獲得“新財(cái)富”最佳分析師第一名；2010年獲得“新財(cái)富”最佳分析師市場策略第二名。中信證券股份有限公司資產(chǎn)配置委員會(huì)委員，投資委員會(huì)委員；國家開發(fā)投資公司投資委員會(huì)常設(shè)委員。曾參與中國鐵路、長江電力等大型項(xiàng)目。團(tuán)隊(duì)建設(shè)和管理經(jīng)驗(yàn)曾任中信證券股份有限公司研究部執(zhí)行總經(jīng)理，中信證券股份有限公司交易與衍生品部行政負(fù)責(zé)人，董事總經(jīng)理，具體負(fù)責(zé)權(quán)益及相關(guān)領(lǐng)域的投資業(yè)務(wù)。

　　(責(zé)任編輯：白雪松)