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騰訊“證券研究院”特約 李奇霖 民生證券研究院固定收益負(fù)責(zé)人 9月7日晚，上交所、深交所與中金所聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于就指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定公開征求意見的通知》。《通知》稱將在保留現(xiàn)有個股日漲跌幅10%限制的前提下，引入指數(shù)熔斷機制。擬以滬深300指數(shù)作為熔斷基準(zhǔn)指數(shù)，設(shè)置5%和7%兩檔指數(shù)熔斷閾值，日內(nèi)各檔熔斷最多觸發(fā)一次。當(dāng)滬深300指數(shù)漲跌幅觸發(fā)5%這一閾值時，滬深兩市上市的全部股票、可轉(zhuǎn)債、可分離債、股票期權(quán)等股票類相關(guān)品種及中金所上市的各品種股指期貨均暫停交易30分鐘，此后進入集合競價環(huán)節(jié)，集合競價結(jié)束后再繼續(xù)當(dāng)日交易。14時30分及以后各時點觸發(fā)5%閾值或全天任何時段觸發(fā)7%閾值時，暫停當(dāng)日交易直至收盤。 美國的熔斷機制推出三部曲熔斷機制產(chǎn)生于美國。1987年10月19日全球股市暴跌，當(dāng)天美國股市爆發(fā)了其歷史上最大的一次崩盤，道瓊斯指數(shù)下跌了22.61%。股市下跌后引發(fā)程序化交易大量拋盤，造成投資者過度恐慌進而使股指進一步下跌，反過來又觸發(fā)程序化交易更大的拋盤，形成惡性循環(huán)。股災(zāi)發(fā)生后人們開始思考需要在市場中設(shè)置風(fēng)險控制機制，避免偶然因素通過循環(huán)效應(yīng)使股市暴跌。 1988年美國推出大盤熔斷機制，此后數(shù)次修改規(guī)則，現(xiàn)行的熔斷機制以標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)指數(shù)，設(shè)置7%、13%、20%三級熔斷閾值，當(dāng)觸發(fā)各級閾值時，股市分別暫停10分鐘、1個小時和暫停直至收市。 因個股沒有漲跌幅限制，為避免個股大幅波動，美國又于2010年推出針對個股的熔斷機制。標(biāo)普500指數(shù)成分股等流動性較強的證券，如果在15秒內(nèi)價格漲跌幅超過5%該證券將停止交易5分鐘，而價格不超過3美元的證券和其它流動性較弱的證券觸發(fā)熔斷的價格波動區(qū)間放寬至10%。 為何此時推出？為何監(jiān)管層在當(dāng)前階段加快推出熔斷機制呢？筆者認(rèn)為主要有三方面的原因： 第一，近期股票市場波動加大。此前由于有漲跌停板的限制，滬深300指數(shù)漲跌幅超過5%的次數(shù)并不多見。2014年7月后，在融資融券、傘形信托、分級基金與場外配資等杠桿資金驅(qū)動下，A股經(jīng)歷了一波猛漲，滬深300指數(shù)漲幅超過5%的概率明顯增加。在指數(shù)達到高位后，監(jiān)管層出于防范風(fēng)險，暴力去杠桿，引起連鎖反應(yīng)，A股又經(jīng)歷了一輪深度調(diào)整。盡管國家出臺了一系列政策，證金公司也投入大規(guī)模資金救市，但A股仍在去杠桿與去泡沫的調(diào)整過程中。 第二，國內(nèi)已有期權(quán)市場觸發(fā)熔斷機制后恢復(fù)平穩(wěn)的成功先例。2015年2月上證50 ETF推出，同時規(guī)定期權(quán)交易實行熔斷制度。在交易階段若盤中交易價格較最近參考價格上漲、下跌達到或者超過50%且價格漲跌絕對值達到或者超過該合約的最小報價單位5倍時，即觸發(fā)熔斷機制，此后3分鐘為集合競價交易階段，競價交易結(jié)束后恢復(fù)連續(xù)競價交易。2月11日中信證券作為做市商在午間調(diào)整報價參數(shù)時產(chǎn)生了大幅偏離理論價值的報單，導(dǎo)致當(dāng)日13時3分12秒時50ETF購4月2400合約、50ETF購4月2450合約價格分別從0.1006元、0.0808元跌至0.001元，觸發(fā)熔斷機制。中信證券在熔斷機制啟動后大量撤單最后僅損失萬余元，隨后市場也恢復(fù)平穩(wěn)。 第三，美國8月24日三大股指觸發(fā)熔斷機制是中國加快推出熔斷機制的最直接催化因素。8月24日，美股開盤大幅后繼續(xù)下挫，三大股指觸及7%的熔斷閾值。美股經(jīng)歷了十分鐘的暫停交易，恢復(fù)交易后市場恐慌情緒得以部分緩解，避免了踩踏式下跌，最終股指回升，收盤時跌幅在4%左右。美國的案例引發(fā)了國內(nèi)討論，也加快了該機制在中國的建設(shè)。 A股市場建設(shè)再進一城熔斷機制的建立，加快了A股市場的建設(shè)進程。目前A股市場中機構(gòu)投資者持股比例較低，市場情緒化嚴(yán)重，容易跟風(fēng)導(dǎo)致追漲殺跌現(xiàn)象普遍。 今年7月6日至10日5個交易日中，出現(xiàn)了“千股跌停”到“千股漲停”的走勢。熔斷機制推出后，可避免情緒化使市場產(chǎn)生過度波動，市場理性化與制度化水平提升。根據(jù)國外市場的發(fā)展經(jīng)驗，資本市場相對成熟的國家如法國、日本、芬蘭、澳大利亞均也建立了熔斷機制。 為使熔斷機制作用更好發(fā)揮，相關(guān)問題也需保持關(guān)注，通過引導(dǎo)使熔斷機制的負(fù)面作用盡可能低。 一方面，當(dāng)股市出現(xiàn)系統(tǒng)性破壞因素時，可能觸及7%熔斷閾值，股票相關(guān)品種暫停交易，系統(tǒng)性風(fēng)險遞延至后續(xù)交易日，風(fēng)險釋放周期拉長。
另一方面，當(dāng)?shù)咏蹟嚅撝禃r，可能導(dǎo)致市場參與者預(yù)期自我實現(xiàn)。在股市下跌時，投資者擔(dān)心因繼續(xù)下跌觸碰熔斷閾值暫停交易，可能會提前賣出股票，結(jié)果導(dǎo)致股指下跌，投資者對股市的悲觀預(yù)期自我實現(xiàn)。 |
一場“藍色”經(jīng)濟戰(zhàn)將打響
