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騰訊“證券研究院”特約 錢(qián)軍 上海高級(jí)金融學(xué)院金融學(xué)教授、中國(guó)金融研究院副院長(zhǎng) 美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)貨幣政策例會(huì)即將于9月16日至17日舉行，其“加息與否”的核心議題牽動(dòng)著全球各經(jīng)濟(jì)體和資本市場(chǎng)敏感而脆弱的神經(jīng)，喜憂并存的各項(xiàng)美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)指標(biāo)或許也讓美聯(lián)儲(chǔ)舉棋不定。 2008年金融危機(jī)爆發(fā)之時(shí)，由于美國(guó)國(guó)會(huì)兩黨的僵化局勢(shì)，財(cái)政刺激規(guī)模和稅收政策的缺失使得相對(duì)獨(dú)立決策的美聯(lián)儲(chǔ)擔(dān)起了“救世主”的重任，利率直降逼近零界限，并采取了非常規(guī)貨幣手段——量化寬松（QE），美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模也隨之?dāng)U大了四倍多（從2008年的八千五百億美元到2014年的四萬(wàn)四千億美元），然而，美元“獨(dú)霸全球”的地位，讓全世界為他分擔(dān)了QE所可能引發(fā)的通貨膨脹的壓力和風(fēng)險(xiǎn)。 近年來(lái)，美國(guó)QE所產(chǎn)生的熱錢(qián)涌入新興市場(chǎng)造成了諸多問(wèn)題，比如中國(guó)和巴西的樓市泡沫，2013年，QE規(guī)模的降低曾引發(fā)過(guò)一輪資本回流，直接導(dǎo)致包括印度在內(nèi)的新興市場(chǎng)匯率的大幅波動(dòng)。那么如今，美國(guó)一旦明確表示收緊銀根，勢(shì)必再度引起新一輪大量資本回流，在當(dāng)下全球經(jīng)濟(jì)疲弱，資本市場(chǎng)動(dòng)蕩的背景下其負(fù)面影響是毋庸置疑的。如果說(shuō)熱錢(qián)流入會(huì)造成泡沫，那么大規(guī)模資本短期內(nèi)的流出可能就會(huì)醞釀出更大的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是資本項(xiàng)目控制不嚴(yán)的情況之下，1997-1998年亞洲金融危機(jī)就是一個(gè)最好的例子。 顯而易見(jiàn)，從目前全球市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)無(wú)疑是一枝獨(dú)秀的，近期全球股市出現(xiàn)巨幅震蕩，歐洲經(jīng)濟(jì)鮮有亮色，亞洲及其他新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)持續(xù)放緩，美國(guó)加息的“靴子”何時(shí)、如何落地，全世界都在翹首以盼。 美聯(lián)儲(chǔ)加息與否的指標(biāo)從加息與否的一個(gè)重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)——美國(guó)勞工市場(chǎng)失業(yè)率來(lái)看，8月美國(guó)失業(yè)率降至5.1%，達(dá)到了危機(jī)爆發(fā)后的最低點(diǎn)，接近其所謂正常的就業(yè)狀況，成為支持加息決議的一個(gè)最佳理由。同時(shí)，由于短期利率現(xiàn)在接近于零，中長(zhǎng)期利率也很低，低利率時(shí)間持續(xù)過(guò)長(zhǎng)就會(huì)造成信貸泛濫釀成資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，2008年的全球金融危機(jī)的根源——美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫的產(chǎn)生，與格林斯潘時(shí)期的美聯(lián)儲(chǔ)將加息延遲到2003年有直接的關(guān)系。因此，從上述層面來(lái)看，加息勢(shì)在必行。而一貫謹(jǐn)慎的美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫7月中旬在國(guó)會(huì)作證時(shí)也明確表示，若美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善，美聯(lián)儲(chǔ)在今年年底之前啟動(dòng)加息是合適之舉。此外，包括一些新興市場(chǎng)和投資者也希望美國(guó)可以盡快消除“加息與否”這一影響全球經(jīng)濟(jì)走向的不確定性。 然而，反對(duì)加息的聲音也不絕于耳，最近也日趨強(qiáng)烈，包括在美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部也存在分歧，持強(qiáng)烈反對(duì)意見(jiàn)的包括明尼阿波利斯聯(lián)儲(chǔ)主席科切拉科塔（Narayana Kocherlakota，筆者在愛(ài)荷華大學(xué)本科求學(xué)時(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)老師），從去年開(kāi)始科切拉科塔就反復(fù)強(qiáng)調(diào)，當(dāng)下美國(guó)根本沒(méi)有通脹壓力，經(jīng)濟(jì)還沒(méi)有完全復(fù)蘇，勞動(dòng)參與率仍處于較低水平，待通脹到達(dá)2%或以上時(shí)再考慮加息。美國(guó)前財(cái)長(zhǎng)（哈佛大學(xué)前校長(zhǎng)）薩默斯最近也連續(xù)撰文明確指出，在近期加息將是一個(gè)嚴(yán)重錯(cuò)誤，它將危及美聯(lián)儲(chǔ)的三大目標(biāo)：物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)和金融體系的穩(wěn)定。薩默斯認(rèn)為，因?yàn)槔噬邥?huì)讓持有現(xiàn)金比投資更有吸引力,最近全球包括美國(guó)資本市場(chǎng)的下行和震蕩已經(jīng)起到了加息25個(gè)基點(diǎn)所尋求的緊縮效果，而利率升高也將進(jìn)一步推高美元匯率，降低美國(guó)很多企業(yè)，尤其是跨國(guó)公司的競(jìng)爭(zhēng)力，也給美國(guó)的一些貿(mào)易伙伴帶來(lái)壓力。在他看來(lái)，加息只會(huì)引發(fā)更大的波動(dòng)，而更大的波動(dòng)很可能就是危機(jī)，所以他建議決策者應(yīng)該standing still（按兵不動(dòng)）。 在筆者看來(lái)，美國(guó)加息與否最佳的風(fēng)向標(biāo)還是要看市場(chǎng)，在芝加哥商品交易所（CME）有一個(gè)針對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率（Fed Fund Rate，即美聯(lián)儲(chǔ)貸款給商業(yè)銀行的短期利率）的衍生品——美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率期貨市場(chǎng)（Fed Fund futures），參與交易的主要是全球的機(jī)構(gòu)投資者。眾所周知，期貨市場(chǎng)往往是領(lǐng)先于現(xiàn)貨市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)，該期貨品種無(wú)論是在交易量還是流動(dòng)性方面都體現(xiàn)出其有效性，所以，期貨的價(jià)格，也就是所有市場(chǎng)的參與者通過(guò)對(duì)市場(chǎng)信息的分析和美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度的解讀通過(guò)大量的交易匯總，對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)就有相對(duì)綜合而準(zhǔn)確的判斷和預(yù)期。 美聯(lián)儲(chǔ)年底加息的概率不大
為此，在芝加哥商品交易所（CME）官網(wǎng)上定期發(fā)布30天美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率期貨合同價(jià)格換算成概率的指標(biāo)（如下圖），可以看到最新的一項(xiàng)是對(duì)即將召開(kāi)的議息會(huì)議前的期貨價(jià)格換算出的加息概率表，目前美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率為0.25% (即25個(gè)基點(diǎn))，所以若要了解是否本周會(huì)加息25個(gè)基點(diǎn)的概率，就看0.50%一欄，根據(jù)最新的交易日(9月14日)的數(shù)據(jù)計(jì)算出的概率顯示僅為23.1%，而不加息的概率（保持在0.25%的現(xiàn)有水平）為76.9%。 |
一場(chǎng)“藍(lán)色”經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)將打響
