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編者按：A股市場正在艱難筑底，新一輪行情何時引爆？騰訊證券聯(lián)合金斧子財富管理中心“財斧邦”遍尋業(yè)內(nèi)私募精英，推出“私募解市”系列專欄，為投資者答疑解惑。本期嘉賓華槿資本管理（北京）有限公司合伙人兼投資總監(jiān)孔雪梅，為投資者分析市場趨勢，如何把握“轉型和改革”的機會。 騰訊“證券研究院”特約、金斧子“私募解市”系列 孔雪梅華槿資本合伙人兼投資總監(jiān) 風險過后長線資金入市過去兩個月中，A股股市最大跌幅超過2000點。調(diào)整的原因很多：首先是之前的5個月漲幅累計過高、過快，尤其是創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)明顯的泡沫化，市場本身存在估值過高的問題；其次，6月份是歷來的錢荒季節(jié)，短期的流動性緊張是導致股市調(diào)整的誘因。調(diào)整開始后，又引致了杠桿資金的先后破裂，造成了連鎖反應。 此后，A股又先后遭遇希臘危機的影響以及人民幣貶值，加劇了A股的調(diào)整；而近期，7、8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)連續(xù)2個月較差，打擊了市場信心，加速了股市探底的進程。 不過，隨著A股的大幅調(diào)整，目前市場已經(jīng)出現(xiàn)了諸多積極因素。A股整體估值水平大幅度下降，回到了市場歷史中值以下區(qū)間，其中部分個股回到了牛市啟動之前；監(jiān)管層杠桿清理工作也接近尾聲，目前市場整體杠桿資金不到1萬億，相對最高點降幅超過50%；經(jīng)濟下滑和貨幣貶值的現(xiàn)實都在過去股市的下跌中得到了反映，短期來看，進一步超預期的利空減少；近期監(jiān)管層頻頻出臺了利好政策，刺激市場。 整體來說，我們認為目前市場風險已經(jīng)降低不少，在政策環(huán)境寬松的背景下，市場風險最大的階段已然過去。在比較低的位置，也會有一些長線資金陸續(xù)入市，結構化機會會逐步出現(xiàn)。 散戶投資者需要防范的風險有哪些？目前我國股市投資者主體仍以散戶為主，其中不少散戶缺乏風險防范意識。 投資的首要任務可以說就是管控風險。但投資的風險來自于多方面。今年股市6-8月份的暴跌就是一次很好的風險演示。具體而言，我們認為股市的風險主要來自于以下幾個方面：1、宏觀經(jīng)濟的風險。這個風險是最根本的因素，比如經(jīng)濟增長低于預期，經(jīng)濟政策的巨大變動，歷來給各國股市都帶來很大的波動；7、8月份我們的經(jīng)濟數(shù)據(jù)較差，也是影響股市波動的重要原因。2、企業(yè)自身的風險。比如增長低于預期、管理層巨大變動、日常經(jīng)營活動違法等，都可能成為股價波動的黑天鵝事件。3、行業(yè)性風險。比如行業(yè)重大政策的變動，行業(yè)突發(fā)性災難事件等。以上風險可以說是最基本面的風險，這需要投資者要有起碼的研究和認識。此外，投資者還要做到知己知彼，比如股市的運行規(guī)律、自身的風險承受能力、倉位管理能力和風險應對能力等。其中最重要的是對股市的運行規(guī)律要有所了解。今年6-8月份的股災讓很多投資者受傷嚴重，很多投資者不知道為什么不是漲停就是跌停。如果投資者對杠桿資金的總量、歷次股市暴跌的規(guī)律和特點、上市公司的盈利變化有所關注的話，可能就能對股市的下跌特點有很深的認識了。 在風險管控方面，這需要團隊有扎實的經(jīng)驗積累和嚴格的執(zhí)行力。比如我今年在5月底就預計季節(jié)性錢荒和短期漲幅過多可能導致股市中期調(diào)整，所以在6月初就對所管理的新華行業(yè)靈活配置基金進行減倉操作并計劃3季度打新股為主，保留住了1-6月份所賺得的83%收益至今，幸運的規(guī)避了股市的暴跌。6月15日離職加入華槿資本之后，根據(jù)我們對歷次股災的成因的深度研究，我們擔心由于杠桿資金的問題，可能讓股市”上漲無回調(diào)，下跌無反彈“，因此我們到了陽光私募后，暫緩了產(chǎn)品成立計劃，后來市場果然驗證了我們的看法。能在這次股災中幸免于難，可謂幸運，但幸運背后，也源于我們對風險的認識、研究和準備是較充分的。而且我們的風控體系，讓我們在風險時刻沒有盲目入市，減少了損失。未來我們認為還會有若干的風險存在，保持對市場的尊重和敬畏，嚴格執(zhí)行風險控制要求，是長期生存之道。 所以對于投資者而言，對風險要有充分的認識，并且要動態(tài)、持續(xù)的跟蹤各項數(shù)據(jù)的變化，隨時洞察到市場可能發(fā)生的變化，遇到重大風險的時候，要知道如何堅決的止損止盈。這些做法不能光靠個人的力量，要依賴背后的研究團隊、風控團隊。人性的貪婪很難改變，但是紀律和監(jiān)督可以管住它。 金融衍生品價值有待發(fā)現(xiàn)上半年市場的劇烈波動和金融衍生品有一定的關系，不少輿論認為衍生品甚至是導致本輪泡沫的“元兇”，這種觀點并不公允。 目前，中國的金融衍生品市場還處于探索階段，的確給市場帶來了部分負面影響。這主要是因為監(jiān)管機制尚不健全，再加上行業(yè)內(nèi)執(zhí)行層面有比較放松，導致整體市場出現(xiàn)亂象；例如今年出現(xiàn)了濫用杠桿的情況，從金融機構、上市公司到散戶個體，杠桿資金無處不在，導致股市中出現(xiàn)急漲急跌現(xiàn)象，這給資本市場帶來很大負面效應。 但這其實是衍生品市場完善道路上的一個過程。歷史上，其它國家在發(fā)展衍生品市場的過程中，也出現(xiàn)過類似問題；比如美國20年代末期的股市，也是杠桿市場給帶來了股災；之后隨著市場逐步規(guī)范，衍生品多由專業(yè)機構使用，慢慢的衍生品從負面角色變成了一種平衡市場的角色。 長期來看，我們應當鼓勵發(fā)展金融衍生品市場。當前處于特殊時期，管理層進行適當限制和清理，有助于市場維穩(wěn)；市場回歸正常之后，管理層需要對衍生品市場的規(guī)則進行嚴格制定和執(zhí)行監(jiān)督，從而促進衍生品發(fā)揮正面作用，為市場提供多樣化的投資選擇，這樣有助于市場價值發(fā)現(xiàn)，甚至可以引導現(xiàn)貨市場的走勢。 精彩問答：股市四季度進入修復期騰訊證券：股市是經(jīng)濟的晴雨表，怎么看待宏觀經(jīng)濟走勢？背后有哪些投資機會？ 孔雪梅：經(jīng)濟預計短期內(nèi)仍將保持穩(wěn)中有降的態(tài)勢，出現(xiàn)大幅反轉的概率也比較低。經(jīng)濟結構的調(diào)整是緩慢的，由于轉型和改革路途比較曲折，股市的震蕩也會比較多，不會是一帆風順的；經(jīng)濟效率的提升要依賴改革和轉型，因此未來的股市會更多反映改革和轉型。 由于目前的經(jīng)濟特點，市場出現(xiàn)長期慢牛的概率在增加；但是中國的慢牛可能是寬幅震蕩式，很難出現(xiàn)美國那種穩(wěn)步上行式。但是隨著改革和轉型的成功，穩(wěn)步上行式也是可能的。 騰訊證券：這是否意味著下半年股市仍舊會持續(xù)動蕩，中小投資者應當如何選擇投資標的呢？ 孔雪梅：市場大勢方面，我們認為三季度是下跌期和恐慌期，四季度是震蕩期和修復期；第三季度市場對經(jīng)濟超預期下滑和杠桿資金整治的反映較為充分，基本是最恐慌階段； 接下來，不僅投資者的心理需要修復，優(yōu)質(zhì)公司的估值也需要修復，所以我們認為第四季度仍可能會保持震蕩。但對專業(yè)投資者而言，這將是又一次長周期建倉的好時候。畢竟，股災不是每年都有的。我們需要依賴專業(yè)能力，識別出那些被錯殺的品種，尋找到這種結構性機會，并作長期的投資布局。此外，從長期來看，隨著經(jīng)濟增長中樞的下移和企業(yè)盈利能力的下降，要尋找到那種超高速成長股的難度加大，所以投資者對投資回報的預期也要做出適當?shù)恼{(diào)整。 對于具備專業(yè)能力的個人投資者，可以在深入研究的前提下做一些長期投資的布局。 對于專業(yè)能力較差、或者沒有時間自己做股票投資的個人投資者，建議投資者根據(jù)自己的風險承受能力，深度研究2-3個投資經(jīng)理，根據(jù)其主動管理歷史和業(yè)績，確定分散配置的比例；尤其是要選擇那種主動管理能力強的投資經(jīng)理。另外，現(xiàn)在也是投資者長線布局主動管理類產(chǎn)品的好時候，雖然此刻很多人在保持觀望。但基金產(chǎn)品發(fā)行市場歷來是“好發(fā)不好做，好做不好發(fā)“。冷清的時候買的產(chǎn)品，大概率上賺錢幾率高于火熱的時候。這也是一個歷史規(guī)律。 騰訊證券：如何找到“轉型和改革”中的尋找機會？ 孔雪梅：我們認為傳統(tǒng)模式下的經(jīng)濟預計以維持穩(wěn)定為主，向上的彈性不大，更大的看點在于轉型和改革，而從國外經(jīng)濟轉型的歷史來看，這是費時比較久的。所以反映到股市來看，我們覺得圍繞改革和轉型會是未來數(shù)年的投資核心。 轉型方面，更多要關注新興產(chǎn)業(yè)的崛起和企業(yè)的轉型。比如這兩年日益興起的新能源產(chǎn)業(yè)、大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)、娛樂健康產(chǎn)業(yè)，未來的服務機器人產(chǎn)業(yè)、精準醫(yī)療產(chǎn)業(yè)、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)等等。產(chǎn)業(yè)的崛起一定伴隨著明星企業(yè)的崛起，所以，產(chǎn)業(yè)崛起的過程也是我們極佳的投資歷史期。 改革方面，我們認為是提升經(jīng)濟效率，拉動存量和增量經(jīng)濟的必然路徑。
自2013起，改革的主題就被大家寄予厚望，也為資本市場帶來了很多投資機遇。比如2014年下半年啟動的金融改革，2015年上半年啟動的國企改革；未來還可能繼續(xù)的教育改革、醫(yī)療改革等等，都將為我們帶來一些投資機會。 |
一場“藍色”經(jīng)濟戰(zhàn)將打響
