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編者按：A股市場正在艱難筑底，新一輪行情何時引爆？騰訊證券聯合金斧子財富管理中心“財斧邦”遍尋業內私募精英，推出“私募解市”系列專欄，為投資者答疑解惑。本期嘉賓華槿資本管理（北京）有限公司合伙人兼投資總監孔雪梅，為投資者分析市場趨勢，如何把握“轉型和改革”的機會。 騰訊“證券研究院”特約、金斧子“私募解市”系列 孔雪梅華槿資本合伙人兼投資總監 風險過后長線資金入市過去兩個月中，A股股市最大跌幅超過2000點。調整的原因很多：首先是之前的5個月漲幅累計過高、過快，尤其是創業板出現明顯的泡沫化，市場本身存在估值過高的問題；其次，6月份是歷來的錢荒季節，短期的流動性緊張是導致股市調整的誘因。調整開始后，又引致了杠桿資金的先后破裂，造成了連鎖反應。 此后，A股又先后遭遇希臘危機的影響以及人民幣貶值，加劇了A股的調整；而近期，7、8月經濟數據連續2個月較差，打擊了市場信心，加速了股市探底的進程。 不過，隨著A股的大幅調整，目前市場已經出現了諸多積極因素。A股整體估值水平大幅度下降，回到了市場歷史中值以下區間，其中部分個股回到了牛市啟動之前；監管層杠桿清理工作也接近尾聲，目前市場整體杠桿資金不到1萬億，相對最高點降幅超過50%；經濟下滑和貨幣貶值的現實都在過去股市的下跌中得到了反映，短期來看，進一步超預期的利空減少；近期監管層頻頻出臺了利好政策，刺激市場。 整體來說，我們認為目前市場風險已經降低不少，在政策環境寬松的背景下，市場風險最大的階段已然過去。在比較低的位置，也會有一些長線資金陸續入市，結構化機會會逐步出現。 散戶投資者需要防范的風險有哪些？目前我國股市投資者主體仍以散戶為主，其中不少散戶缺乏風險防范意識。 投資的首要任務可以說就是管控風險。但投資的風險來自于多方面。今年股市6-8月份的暴跌就是一次很好的風險演示。具體而言，我們認為股市的風險主要來自于以下幾個方面：1、宏觀經濟的風險。這個風險是最根本的因素，比如經濟增長低于預期，經濟政策的巨大變動，歷來給各國股市都帶來很大的波動；7、8月份我們的經濟數據較差，也是影響股市波動的重要原因。2、企業自身的風險。比如增長低于預期、管理層巨大變動、日常經營活動違法等，都可能成為股價波動的黑天鵝事件。3、行業性風險。比如行業重大政策的變動，行業突發性災難事件等。以上風險可以說是最基本面的風險，這需要投資者要有起碼的研究和認識。此外，投資者還要做到知己知彼，比如股市的運行規律、自身的風險承受能力、倉位管理能力和風險應對能力等。其中最重要的是對股市的運行規律要有所了解。今年6-8月份的股災讓很多投資者受傷嚴重，很多投資者不知道為什么不是漲停就是跌停。如果投資者對杠桿資金的總量、歷次股市暴跌的規律和特點、上市公司的盈利變化有所關注的話，可能就能對股市的下跌特點有很深的認識了。 在風險管控方面，這需要團隊有扎實的經驗積累和嚴格的執行力。比如我今年在5月底就預計季節性錢荒和短期漲幅過多可能導致股市中期調整，所以在6月初就對所管理的新華行業靈活配置基金進行減倉操作并計劃3季度打新股為主，保留住了1-6月份所賺得的83%收益至今，幸運的規避了股市的暴跌。6月15日離職加入華槿資本之后，根據我們對歷次股災的成因的深度研究，我們擔心由于杠桿資金的問題，可能讓股市”上漲無回調，下跌無反彈“，因此我們到了陽光私募后，暫緩了產品成立計劃，后來市場果然驗證了我們的看法。能在這次股災中幸免于難，可謂幸運，但幸運背后，也源于我們對風險的認識、研究和準備是較充分的。而且我們的風控體系，讓我們在風險時刻沒有盲目入市，減少了損失。未來我們認為還會有若干的風險存在，保持對市場的尊重和敬畏，嚴格執行風險控制要求，是長期生存之道。 所以對于投資者而言，對風險要有充分的認識，并且要動態、持續的跟蹤各項數據的變化，隨時洞察到市場可能發生的變化，遇到重大風險的時候，要知道如何堅決的止損止盈。這些做法不能光靠個人的力量，要依賴背后的研究團隊、風控團隊。人性的貪婪很難改變，但是紀律和監督可以管住它。 金融衍生品價值有待發現上半年市場的劇烈波動和金融衍生品有一定的關系，不少輿論認為衍生品甚至是導致本輪泡沫的“元兇”，這種觀點并不公允。 目前，中國的金融衍生品市場還處于探索階段，的確給市場帶來了部分負面影響。這主要是因為監管機制尚不健全，再加上行業內執行層面有比較放松，導致整體市場出現亂象；例如今年出現了濫用杠桿的情況，從金融機構、上市公司到散戶個體，杠桿資金無處不在，導致股市中出現急漲急跌現象，這給資本市場帶來很大負面效應。 但這其實是衍生品市場完善道路上的一個過程。歷史上，其它國家在發展衍生品市場的過程中，也出現過類似問題；比如美國20年代末期的股市，也是杠桿市場給帶來了股災；之后隨著市場逐步規范，衍生品多由專業機構使用，慢慢的衍生品從負面角色變成了一種平衡市場的角色。 長期來看，我們應當鼓勵發展金融衍生品市場。當前處于特殊時期，管理層進行適當限制和清理，有助于市場維穩；市場回歸正常之后，管理層需要對衍生品市場的規則進行嚴格制定和執行監督，從而促進衍生品發揮正面作用，為市場提供多樣化的投資選擇，這樣有助于市場價值發現，甚至可以引導現貨市場的走勢。 精彩問答：股市四季度進入修復期騰訊證券：股市是經濟的晴雨表，怎么看待宏觀經濟走勢？背后有哪些投資機會？ 孔雪梅：經濟預計短期內仍將保持穩中有降的態勢，出現大幅反轉的概率也比較低。經濟結構的調整是緩慢的，由于轉型和改革路途比較曲折，股市的震蕩也會比較多，不會是一帆風順的；經濟效率的提升要依賴改革和轉型，因此未來的股市會更多反映改革和轉型。 由于目前的經濟特點，市場出現長期慢牛的概率在增加；但是中國的慢�？赡苁菍挿鹗幨剑茈y出現美國那種穩步上行式。但是隨著改革和轉型的成功，穩步上行式也是可能的。 騰訊證券：這是否意味著下半年股市仍舊會持續動蕩，中小投資者應當如何選擇投資標的呢？ 孔雪梅：市場大勢方面，我們認為三季度是下跌期和恐慌期，四季度是震蕩期和修復期；第三季度市場對經濟超預期下滑和杠桿資金整治的反映較為充分，基本是最恐慌階段； 接下來，不僅投資者的心理需要修復，優質公司的估值也需要修復，所以我們認為第四季度仍可能會保持震蕩。但對專業投資者而言，這將是又一次長周期建倉的好時候。畢竟，股災不是每年都有的。我們需要依賴專業能力，識別出那些被錯殺的品種，尋找到這種結構性機會，并作長期的投資布局。此外，從長期來看，隨著經濟增長中樞的下移和企業盈利能力的下降，要尋找到那種超高速成長股的難度加大，所以投資者對投資回報的預期也要做出適當的調整。 對于具備專業能力的個人投資者，可以在深入研究的前提下做一些長期投資的布局。 對于專業能力較差、或者沒有時間自己做股票投資的個人投資者，建議投資者根據自己的風險承受能力，深度研究2-3個投資經理，根據其主動管理歷史和業績，確定分散配置的比例；尤其是要選擇那種主動管理能力強的投資經理。另外，現在也是投資者長線布局主動管理類產品的好時候，雖然此刻很多人在保持觀望。但基金產品發行市場歷來是“好發不好做，好做不好發“。冷清的時候買的產品，大概率上賺錢幾率高于火熱的時候。這也是一個歷史規律。 騰訊證券：如何找到“轉型和改革”中的尋找機會？ 孔雪梅：我們認為傳統模式下的經濟預計以維持穩定為主，向上的彈性不大，更大的看點在于轉型和改革，而從國外經濟轉型的歷史來看，這是費時比較久的。所以反映到股市來看，我們覺得圍繞改革和轉型會是未來數年的投資核心。 轉型方面，更多要關注新興產業的崛起和企業的轉型。比如這兩年日益興起的新能源產業、大數據產業、娛樂健康產業，未來的服務機器人產業、精準醫療產業、養老產業等等。產業的崛起一定伴隨著明星企業的崛起，所以，產業崛起的過程也是我們極佳的投資歷史期。 改革方面，我們認為是提升經濟效率，拉動存量和增量經濟的必然路徑。
自2013起，改革的主題就被大家寄予厚望，也為資本市場帶來了很多投資機遇。比如2014年下半年啟動的金融改革，2015年上半年啟動的國企改革；未來還可能繼續的教育改革、醫療改革等等，都將為我們帶來一些投資機會。 |
一場“藍色”經濟戰將打響
