未來(lái)投資三主線目前不適合配置TMT_中國(guó)規(guī)劃網(wǎng)—

編者按：九月過(guò)半，滬指仍處震蕩格局，近兩日滬指更是再度出現(xiàn)跌停潮，磨底之旅將去向何方？真正的底部何時(shí)到來(lái)？騰訊證券聯(lián)手私募排排網(wǎng)，遍邀業(yè)內(nèi)著名私募推出“私募烽火線”系列，看看這批高手們?nèi)绾瓮孓D(zhuǎn)A股。

騰訊“證券研究院”特約、私募排排網(wǎng)“私募烽火線系列” 曾實(shí)深圳市遠(yuǎn)望角投資管理企業(yè)執(zhí)行合伙人

未來(lái)三個(gè)月不會(huì)特別樂(lè)觀

市場(chǎng)自5000點(diǎn)高峰下跌之后已經(jīng)經(jīng)歷三個(gè)月，盡管近期滬指連續(xù)收出大陽(yáng)線，但個(gè)人認(rèn)為，市場(chǎng)底部還沒(méi)找到，未來(lái)市場(chǎng)會(huì)震蕩。

從現(xiàn)階段來(lái)看，市場(chǎng)主要分兩類公司，一類就是低估值的公司，現(xiàn)在已經(jīng)到了有一定吸引力的價(jià)位，只是它們空間不夠，不能完全托起市場(chǎng);另一類就是成長(zhǎng)類的公司，目前估值還是偏貴，打個(gè)比方，滬深300的中位數(shù)估值差不多在22倍左右，創(chuàng)業(yè)板的中位數(shù)估值水平則在60多倍左右。

綜上所述，現(xiàn)在這個(gè)位置，對(duì)于長(zhǎng)線資金來(lái)說(shuō)，吸引力還略顯不足；另外，現(xiàn)在的投機(jī)氛圍也在慢慢的退潮，所以從投資收益和投資環(huán)境來(lái)看，我們?cè)谖磥?lái)三個(gè)月還是會(huì)相對(duì)謹(jǐn)慎。

對(duì)我而言，如果以底部思維來(lái)看，如果我覺(jué)得有些股票我非常愿意買，而且它讓我覺(jué)得中長(zhǎng)期有吸引力空間出現(xiàn)的時(shí)候，哪怕短期再套個(gè)10%-20%，它都有吸引力，那我就覺(jué)得這個(gè)是底部。

2013年以來(lái)行情避實(shí)就虛未來(lái)投資三大主線

第一，2013年以來(lái)的行情主線就是在避實(shí)就虛，在做經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的文章，這個(gè)方向是沒(méi)有錯(cuò)的，它現(xiàn)在只是過(guò)度了，崩塌完了之后，未來(lái)還是要沿著去宏觀化指標(biāo)的方向上去選擇公司，因?yàn)橹袊?guó)確實(shí)是在由一個(gè)全球的制造中心轉(zhuǎn)向一個(gè)本身內(nèi)向型的大國(guó)，這代表了一個(gè)國(guó)家的進(jìn)步。

第二，80、90后這些新生代確實(shí)在形成新的消費(fèi)文化，包括互聯(lián)網(wǎng)以及傳媒等，同時(shí)老的消費(fèi)模式徹底衰弱，比如過(guò)去的商超、服裝品牌等等。這些在轉(zhuǎn)型過(guò)程中已經(jīng)形成了一個(gè)趨勢(shì)，所以未來(lái)我們?nèi)匀徽J(rèn)為TMT等成長(zhǎng)類的行業(yè)還會(huì)是方向，只是具體標(biāo)的可能會(huì)有分化。

第三，在低估值的板塊里面，我們要去選擇和甄別，哪些行業(yè)的增長(zhǎng)環(huán)境是相對(duì)穩(wěn)定不可或缺的，又有哪些行業(yè)過(guò)去的增長(zhǎng)環(huán)境會(huì)成為歷史，未來(lái)它的盈利背景將會(huì)發(fā)生改變。

創(chuàng)業(yè)板未來(lái)關(guān)注兩類型公司

從6月末的調(diào)整至今，很多創(chuàng)業(yè)板股票跌幅在60%以上，而近期創(chuàng)業(yè)板略有回升，是否又到時(shí)候布局？

實(shí)際上，創(chuàng)業(yè)板中有兩類公司值得關(guān)注：一類是，可能會(huì)有少數(shù)公司真的能夠光靠本身業(yè)績(jī)超預(yù)期來(lái)支撐它相對(duì)偏高的估值;另一類是，在市場(chǎng)情緒恢復(fù)以后，這種經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型、原來(lái)的故事并非不堪推敲的公司仍然是可以留意的。

但是，按照好望角的投資邏輯，當(dāng)某個(gè)題材比較熱的時(shí)候，如果我們認(rèn)為有能力而且市場(chǎng)也正好給了我們適合的位置去介入，就會(huì)在我們能承受的風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)參與。但總體而言，這不是我們的主戰(zhàn)場(chǎng)。

精彩問(wèn)答：這時(shí)候不太適合配置TMT

提問(wèn)：您的從業(yè)經(jīng)歷非常豐富，信托、券商、保險(xiǎn)以及公募等大型機(jī)構(gòu)都呆過(guò)，給您帶來(lái)了怎樣的影響呢?

曾實(shí)：確實(shí)如此，由于我有二十年的從業(yè)經(jīng)歷，在市場(chǎng)上的比較長(zhǎng)，各種不同的投資風(fēng)格我都很深入的去經(jīng)歷過(guò)。比如，1994年到1999年的技術(shù)分析為導(dǎo)向的時(shí)代，那個(gè)時(shí)代由于上市公司信息披露還不夠規(guī)范，互聯(lián)網(wǎng)也不夠發(fā)達(dá)，因此投資者投資的依據(jù)大多是判斷市場(chǎng)行為，技術(shù)分析大行其道，我投入最深的時(shí)候都曾經(jīng)開(kāi)了幾期技術(shù)分析培訓(xùn)班。接下來(lái)的1999年到2003年的以項(xiàng)目投資為主導(dǎo)的時(shí)代，也是半基本面半技術(shù)分析面的一個(gè)階段，那時(shí)候我在聯(lián)合證券做資產(chǎn)管理，隨后也在德隆呆了近一年，當(dāng)時(shí)券商資管是市場(chǎng)上最強(qiáng)的一股力量，但是最后也證明那種投資方法有很大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。再隨后我在平安證券研究所做了賣方研究，曾經(jīng)好幾個(gè)月只看一家公司，做上市公司的深入研究。2008年后開(kāi)始在工銀瑞信做買方研究研究和專戶投資基金經(jīng)理，研究的重點(diǎn)包括TMT、消費(fèi)等行業(yè)、中游制造業(yè)等。

對(duì)我影響最深的還是以基本面研究為導(dǎo)向的做研究員的階段，這讓我在某些具體個(gè)股的研究深度上達(dá)到了一個(gè)非常自信的地步，從而奠定了在基本面研究方面的根底，養(yǎng)成了能夠從長(zhǎng)期投資的角度出發(fā)去挖掘個(gè)股的投資理念。現(xiàn)在我做投資，8-9分靠基本面研究，1-2分靠技術(shù)分析。總體來(lái)說(shuō)，技術(shù)分析用的少。

提問(wèn)：貴司具體的投資理念是什么?

曾實(shí)：在我們的投資理念中：其一，我們追求遠(yuǎn)見(jiàn)，所謂的遠(yuǎn)見(jiàn)就是爭(zhēng)取穿透現(xiàn)狀去對(duì)企業(yè)的未來(lái)有一個(gè)預(yù)判。我們希望找到一些未來(lái)利潤(rùn)會(huì)增長(zhǎng)幾倍的公司，市場(chǎng)一定會(huì)有這樣的好公司存在，這要求我們超出市場(chǎng)波動(dòng)去尋找這樣的好公司，即使在現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板完全可能進(jìn)一步破位的情況下，我們也應(yīng)該提前去研究有沒(méi)有這樣的標(biāo)的。

其二，我們追求確定性，其中有兩類資產(chǎn)可以給我們提供確定性，一類就是我們已經(jīng)確定它高成長(zhǎng)，并且估值已經(jīng)回歸到可以接受的估值水平上；另一類就是價(jià)值股，在確定它的經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)保持向上趨勢(shì)的情況下，它的PE水平有很大的吸引力的。

提問(wèn)：你們?cè)谛袠I(yè)研究上會(huì)不會(huì)有特別的偏好?

曾實(shí)：從大的面上來(lái)看，我們的研究框架是比較齊的，其中TMT、高端制造、消費(fèi)等行業(yè)我們比較熟悉，宏觀及策略我們也形成了自己的研究和決策體系。

提問(wèn)：在你們的配置過(guò)程中，TMT的比重會(huì)不會(huì)特別高?

曾實(shí)：在目前市場(chǎng)下跌追求安全性的時(shí)候，這個(gè)時(shí)候配置TMT就不太適合了，現(xiàn)在更多處于一個(gè)由原來(lái)的熱衷講故事到拋棄故事向估值靠攏的過(guò)程，所以我們看到，現(xiàn)階段創(chuàng)業(yè)板是走得最弱的一個(gè)板塊，計(jì)算機(jī)行業(yè)是跌得最快的一個(gè)行業(yè)，所以在這樣的背景下，我們對(duì)TMT行業(yè)不會(huì)有太高的配置，但我們會(huì)仔細(xì)觀察它，去尋找未來(lái)有高彈性能實(shí)現(xiàn)估值和業(yè)績(jī)雙飛的投資標(biāo)的。

我們也會(huì)找一些比較安全的標(biāo)的，比如消費(fèi)、汽車等。

提問(wèn)：你們的持股是偏向于集中還是分散?

曾實(shí)：我們持股不是很分散，確定性高的股票我們也會(huì)配到20%的上限。

提問(wèn)：你們的持股周期大概有多長(zhǎng)?

曾實(shí)：跨越兩年的標(biāo)的不多，大部分標(biāo)的我們會(huì)在年內(nèi)或者半年內(nèi)反復(fù)在里面做。

　　(責(zé)任編輯：白雪松)