欲知后市如何且看新增股票開(kāi)戶數(shù)_中國(guó)規(guī)劃網(wǎng)—

騰訊“證券研究院”特約鄧維博士、業(yè)內(nèi)資深專家

經(jīng)歷了這輪載入史冊(cè)的股市風(fēng)云變幻，政府機(jī)構(gòu)和社會(huì)各界人士都在進(jìn)行深刻的反思和總結(jié)。大家對(duì)后市走向如何也充滿了好奇。股市指數(shù)是衡量股票市場(chǎng)總體水平和變動(dòng)趨勢(shì)的尺度。國(guó)內(nèi)外研究者在股票指數(shù)，以及對(duì)其影響因素之間關(guān)系的研究層出不窮，研究最多就是利用其與宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、成交量和投資者等因素的相互關(guān)系來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)股市走向。但是，古往今來(lái)，天下熙熙皆為利來(lái)，天下攘攘皆為利往。看似眼花繚亂的股市沉浮，背后的根源都離不開(kāi)人。在這個(gè)大數(shù)據(jù)時(shí)代，只要緊緊抓住了人的動(dòng)向和意圖，才能在股市的漲跌中進(jìn)退有據(jù)。

然而在股市中，與人最直接相關(guān)的數(shù)據(jù)指標(biāo)就是投資者新增股票賬戶數(shù)量和持倉(cāng)交易的賬戶數(shù)量。由于新增股票開(kāi)戶數(shù)量反應(yīng)了投資者信心，同時(shí)也是新增資金的代理變量，所以新增開(kāi)戶數(shù)的變動(dòng)往往預(yù)示著股市未來(lái)的發(fā)展動(dòng)向。市場(chǎng)的走向同時(shí)也決定了資金的流動(dòng)變化，向好的股市會(huì)迅速形成財(cái)富效應(yīng)，吸引場(chǎng)外投資者開(kāi)戶入市，新資金的介入又會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)股市走強(qiáng)。反過(guò)來(lái)，如果股市不能給投資者盈利預(yù)期，就會(huì)削弱場(chǎng)外投資者開(kāi)戶入市意愿。因此，股市行情與新增證券賬戶數(shù)量存在緊密的相互關(guān)系。雖然新增開(kāi)戶數(shù)并不能直接代表市場(chǎng)流通資金的相應(yīng)增長(zhǎng)，但是結(jié)合中國(guó)結(jié)算每周公布的“持倉(cāng)賬戶數(shù)量”和“本周參與交易的A股賬戶數(shù)”等數(shù)據(jù)，或許能窺探股市未來(lái)走勢(shì)。所以本文試圖通過(guò)分析證券開(kāi)戶數(shù)據(jù)來(lái)挖掘一些基本規(guī)律，以此來(lái)推斷股市趨勢(shì)，同時(shí)建議監(jiān)管部門通過(guò)適時(shí)制定開(kāi)戶入市政策來(lái)引導(dǎo)投資者，從而更好地規(guī)范和監(jiān)督市場(chǎng)。

一、先看兩輪牛市數(shù)據(jù)

歷史總是驚人的相似，歷史總是能照亮現(xiàn)實(shí)。數(shù)據(jù)里面有魔鬼，也有精靈。筆者同時(shí)選取了2007年牛市前后的股市數(shù)據(jù)和2015年牛市前后的股市數(shù)據(jù)，為了避免這輪牛市數(shù)據(jù)有其獨(dú)特性，以便找出一般性、普適性的規(guī)律。數(shù)據(jù)來(lái)自于中國(guó)證券登記結(jié)算公司官網(wǎng)和東方財(cái)富網(wǎng)。數(shù)據(jù)有新增股票賬戶數(shù)和股市指數(shù)。其中，新增股票賬戶數(shù)包括新增A股開(kāi)戶數(shù)、新增B股開(kāi)戶數(shù)和新增基金開(kāi)戶數(shù)。股市指數(shù)選取上證指數(shù)、深證成指和反應(yīng)滬深兩市走勢(shì)的滬深300指數(shù)。

圖1. 新增股票賬戶數(shù)與股市指數(shù)走勢(shì)圖（2006年1月至2010年12月）

2007年的牛市前后持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，筆者選擇2006年1月至2010年12月每月數(shù)據(jù)，共60組數(shù)據(jù)。之所以選擇2009年和2010年數(shù)據(jù)，是為了給當(dāng)前牛市過(guò)后的后市走勢(shì)提供一點(diǎn)借鑒意義。由于從 2008 年1月12 日起，中國(guó)結(jié)算關(guān)于A 股新增開(kāi)戶數(shù)的發(fā)布方式變更為發(fā)布每周新增開(kāi)戶數(shù)，所以筆者選擇這輪行情的2014年8月1日至2015年9月25日的周數(shù)據(jù)，共61組數(shù)據(jù)。其中，為了將所需數(shù)據(jù)展示在同一折線圖中，部分?jǐn)?shù)據(jù)做了適當(dāng)處理，請(qǐng)注意圖例中標(biāo)明的數(shù)據(jù)單位。

圖2. 新增股票賬戶數(shù)與股市指數(shù)走勢(shì)圖（2014年8月1日至2015年9月25日）

圖1和圖2分別為2007年和2015年樣本期內(nèi)新增股票開(kāi)戶數(shù)和股市指數(shù)走勢(shì)圖。觀察后不難發(fā)現(xiàn)以下幾點(diǎn)：（1）上證指數(shù)、深證成指和滬深300指數(shù)的走勢(shì)長(zhǎng)期看來(lái)基本一致。（2）盡管短期內(nèi)股市指數(shù)與新增開(kāi)戶數(shù)走勢(shì)相差較大，但長(zhǎng)期走勢(shì)比較接近，存在正相關(guān)性關(guān)系。（3）新增開(kāi)戶數(shù)波動(dòng)范圍比股市指數(shù)波動(dòng)范圍更大。（4）新增B股開(kāi)戶數(shù)與新增基金開(kāi)戶數(shù)跟新增A股開(kāi)戶數(shù)走勢(shì)不太一致，可能與不同類型賬戶的不同投資者結(jié)構(gòu)有關(guān)。比如，B股可能包括更多的機(jī)構(gòu)投資者，更為理性和專業(yè)，具有一定引導(dǎo)作用。

二、四點(diǎn)定性規(guī)律

通過(guò)觀察分析上述數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)新增股票開(kāi)戶數(shù)與股票市場(chǎng)的運(yùn)行趨勢(shì)之間，存在著以下幾種關(guān)聯(lián)關(guān)系。

1.大熊市時(shí)期：開(kāi)戶數(shù)“水波不興”

熊市時(shí)，新增開(kāi)戶數(shù)與股市關(guān)系表現(xiàn)為“水波不興”：投資者開(kāi)戶入市意愿低迷，開(kāi)戶量少且沒(méi)有大的波動(dòng)。從中國(guó)結(jié)算公布的歷史數(shù)據(jù)可知，在2007年牛市之前，2005年全年新增開(kāi)戶數(shù)僅為124.05萬(wàn)戶，平均每月才10萬(wàn)戶左右，不及牛市頂峰時(shí)一日的開(kāi)戶量。到了2006年牛市啟動(dòng)了才逐月翻倍增加。與2007年類似，本輪牛市啟動(dòng)前（2014年7月下旬啟動(dòng)），2013年全年新開(kāi)股票賬戶約 492.9 萬(wàn)戶，較2012年都減少約 63.31萬(wàn)戶。2014年上半年開(kāi)戶的A股投資者數(shù)量一直在每月50萬(wàn)戶左右及以下徘徊。到了2014年9月當(dāng)月新開(kāi)戶數(shù)量才突破80萬(wàn)戶。

原因很明顯，投資者是否進(jìn)入股市參與股票買賣主要取決于其對(duì)后市的預(yù)期，更本質(zhì)地是取決于進(jìn)入股市后能獲取利潤(rùn)的預(yù)期。熊市時(shí)，投資者的預(yù)期收益不確定性極大，而且需要耗費(fèi)大量精力，直接影響了投資者入市意愿。所以，場(chǎng)外投資者較少會(huì)關(guān)注股市，更少會(huì)選擇開(kāi)戶入市。

2.股市上漲期：開(kāi)戶數(shù)“水漲船高”

當(dāng)牛市啟動(dòng)后，新增股票開(kāi)戶數(shù)與股市走勢(shì)呈現(xiàn)“水漲船高”的現(xiàn)象。當(dāng)投資者新開(kāi)戶數(shù)成倍地急劇增長(zhǎng)時(shí)，表示牛市行情正如火如荼。即使股市指數(shù)已經(jīng)漲幅巨大達(dá)到歷史高位，甚至股市有調(diào)整了，但只要新增股票開(kāi)戶數(shù)急劇增長(zhǎng)，則預(yù)示著后市股指仍有較大上漲空間。

2006年12月開(kāi)戶數(shù)爆發(fā)式增長(zhǎng)163萬(wàn)，開(kāi)戶數(shù)的突然放大，點(diǎn)燃了整個(gè)市場(chǎng)的熱情，當(dāng)月上證指數(shù)到達(dá)2700點(diǎn)漲幅超過(guò)27%。到了2007年3月，股指突破3000點(diǎn)，開(kāi)戶數(shù)暴增400萬(wàn)。到了2007年4、5月，開(kāi)戶數(shù)月增長(zhǎng)600萬(wàn)、700萬(wàn)，大盤指數(shù)猶如推土機(jī)到達(dá)4000點(diǎn)高位。類似地，這輪牛市在2014年11月突破100萬(wàn)戶，上證指數(shù)也漲到2899點(diǎn)。2014年12月，新開(kāi)戶數(shù)量突然暴增，突破280萬(wàn)戶，上證指數(shù)穩(wěn)穩(wěn)站上3200點(diǎn)左右。隨著2015年3月滬指 “十連陽(yáng)”，深成指更是節(jié)節(jié)攀升屢創(chuàng)新高，國(guó)人沖進(jìn)股市的熱情再度高漲。3月16-20日當(dāng)周新增A股賬戶數(shù)為113.85萬(wàn)戶，為2007年6月以來(lái)的最高歷史記錄。股指在形態(tài)上看似乎已經(jīng)高處不勝寒。但5月25-29日當(dāng)周新增A股開(kāi)戶數(shù)再創(chuàng)歷史新高，為442.8萬(wàn)戶，上證指數(shù)沖擊5000點(diǎn)。

究其原因，牛市行情的上漲強(qiáng)度往往和新增入市資金的多少有很強(qiáng)的相關(guān)性，而新增入市資金的多少又與新增股票開(kāi)戶數(shù)之間有一定正向聯(lián)系。當(dāng)投資者新增股票開(kāi)戶數(shù)急劇增長(zhǎng)時(shí)，說(shuō)明外圍資金的入市意愿強(qiáng)烈并且實(shí)力雄厚。在這種巨大新增資金力量推動(dòng)下，任何由密集成交所形成的強(qiáng)阻力區(qū)也會(huì)被突破。所以，投資者新增股票開(kāi)戶數(shù)與股市指數(shù)的上漲表現(xiàn)為保持同步關(guān)系。

3.股市見(jiàn)頂期：開(kāi)戶數(shù)“背道而馳”

當(dāng)股市指數(shù)即將形成頂部的過(guò)程中，投資者新增股票開(kāi)戶數(shù)會(huì)呈現(xiàn)非常明顯的頂背離走勢(shì)。也就是說(shuō)，雖然股指仍然勉強(qiáng)上漲或維持強(qiáng)勢(shì)趨勢(shì)，但投資者新增股票開(kāi)戶數(shù)則呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，這時(shí)就預(yù)示著股市指數(shù)將構(gòu)筑頂部。

還是用數(shù)據(jù)說(shuō)話，2007年牛市時(shí)期，新增股票開(kāi)戶數(shù)較股市指數(shù)先進(jìn)入頂部，2007年5月新增股票開(kāi)戶數(shù)刷新最高紀(jì)錄。2個(gè)月后，上證指數(shù)在7月創(chuàng)出最高點(diǎn)6124點(diǎn)。可這段時(shí)間投資者新增股票開(kāi)戶數(shù)卻逐月走低，從5月的791萬(wàn)戶下降到6月的521萬(wàn)戶，7月份則銳減到282萬(wàn)戶。在本輪牛市中，2015年5月25日當(dāng)周，新增股票開(kāi)戶數(shù)破紀(jì)錄達(dá)到當(dāng)周544萬(wàn)戶，隨后開(kāi)戶數(shù)持續(xù)下降兩周，上證指數(shù)卻陸續(xù)上漲于6月12日才到達(dá)頂部5167點(diǎn)。

這些現(xiàn)象表明投資者新開(kāi)戶數(shù)與股指之間會(huì)形成鮮明的頂背離特征。這一方面說(shuō)明，新增股票開(kāi)戶數(shù)在真正的熊市來(lái)臨之前，已經(jīng)表現(xiàn)出明顯的征兆，其與股指之間的頂部背離，準(zhǔn)確預(yù)示了股市即將轉(zhuǎn)入熊市。但是，另一方面，雖然新增股票開(kāi)戶數(shù)提前反應(yīng)了股指走勢(shì)，但是這個(gè)提前時(shí)間量不確定，這種現(xiàn)象意味著其實(shí)很難預(yù)測(cè)股市何時(shí)到達(dá)頂部。

4.股市跌落期：開(kāi)戶數(shù)“欲拒還迎”

當(dāng)股票指數(shù)開(kāi)始下跌，并逐漸形成底部的過(guò)程中，投資者新增股票開(kāi)戶數(shù)也會(huì)迅速下降，逐漸呈現(xiàn)出地量特征。但是，新增股票開(kāi)戶數(shù)比股指先進(jìn)入下降階段，較股指下跌的階段要長(zhǎng)，較晚到達(dá)底部，表現(xiàn)出一種“欲拒還迎”的不舍感。

例如，在2007年牛市從最高點(diǎn)震蕩下跌至08年10月的底部1664.93點(diǎn)的過(guò)程中，新增股票開(kāi)戶數(shù)從07年8月的892萬(wàn)戶一路回落到08年10月的77萬(wàn)戶。但是，新增股票開(kāi)戶數(shù)在2009年1月才下降至底部為38萬(wàn)戶。這期間股市反彈時(shí)，開(kāi)戶數(shù)還有所反復(fù)于08年11月12月回升至100萬(wàn)水平。但是，在2015年情況稍有差異，隨著股市暴跌和劇烈震蕩，新增投資者開(kāi)戶數(shù)一路下跌，并基本無(wú)大的反彈，這表明這輪股市中投資者信心受到嚴(yán)重打擊，場(chǎng)外投資者相對(duì)謹(jǐn)慎。

所以，當(dāng)投資者新增股票開(kāi)戶數(shù)極為稀少時(shí)，就標(biāo)志著股市行情已經(jīng)接近真正的“鉆石底”。這種現(xiàn)象背后原因是：隨著股市走勢(shì)的逐步惡化，投資者的失望情緒開(kāi)始在市場(chǎng)中彌漫，從而影響著新增資金的入市意愿，投資者開(kāi)戶數(shù)越來(lái)越少。當(dāng)新增資金逐漸枯竭達(dá)到一定程度后，會(huì)進(jìn)一步影響股市的發(fā)展，甚至破壞股市的融資功能。這時(shí)政策面上往往會(huì)推出種種救市政策，而且股市經(jīng)過(guò)調(diào)整使得估值趨向合理后，也重新積聚了上升的動(dòng)力，從而會(huì)導(dǎo)致反轉(zhuǎn)行情的產(chǎn)生。因此，筆者推測(cè)，在未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，待投資者信心恢復(fù)，股市會(huì)逐步回暖，甚至出現(xiàn)類似2008年股市落地后的2009年的新一輪行情。投資者可耐心等待下一次機(jī)會(huì)。

三、再談點(diǎn)本質(zhì)意義

筆者認(rèn)為研究新增股票開(kāi)戶數(shù)等數(shù)據(jù)與股市指數(shù)的相互關(guān)系具有重要意義。

一方面，新增股票開(kāi)戶數(shù)為“散戶風(fēng)向標(biāo)”，反映出投資者對(duì)于市場(chǎng)的態(tài)度，股指的變化直接影響居民進(jìn)行投資的積極性。對(duì)于投資者而言，了解股市指數(shù)與證券賬戶數(shù)目之間的相互關(guān)系,更好地選擇正確投資時(shí)機(jī)和制定投資策略,避免投資的盲目性，實(shí)現(xiàn)最優(yōu)的資產(chǎn)配置和投資組合。

另一方面，當(dāng)股市指數(shù)上漲和下跌時(shí),證券賬戶數(shù)目會(huì)因此出現(xiàn)上升和下降,研究股市指數(shù)與證券賬戶數(shù)之間的關(guān)系,將有利于政府制定宏觀調(diào)控的具體政策。證券管理部門可以適時(shí)調(diào)整開(kāi)戶政策,最大程度實(shí)現(xiàn)政策調(diào)控的預(yù)期目標(biāo),調(diào)整資金流向，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。

股市指數(shù)走勢(shì)與新增股票開(kāi)戶數(shù)具有很強(qiáng)的正相關(guān)性，因此資金的作用可見(jiàn)一斑。并且，牛市中股指的波動(dòng)會(huì)引起新增投資者數(shù)量的劇烈震蕩。新增股票開(kāi)戶數(shù)的變化較股指的變化更為劇烈，升降幅度更大。新增資金變化受股市短期走勢(shì)影響，即新增資金著眼于股市短期的整體走勢(shì)，而非股市長(zhǎng)期的運(yùn)行走勢(shì)，因此，我國(guó)股票市場(chǎng)仍然具備資金推動(dòng)型市場(chǎng)的特征。即股市價(jià)格的漲跌,主要不是取決于公司基本面的好壞,而是取決于參與其中資金的強(qiáng)弱以及這些資金的市場(chǎng)預(yù)期。資金推動(dòng)型市場(chǎng)常具投機(jī)特征，所以我國(guó)股市經(jīng)常出現(xiàn)博題材、博利好政策現(xiàn)象，也會(huì)頻繁出現(xiàn)千股漲停、千股跌停怪象。投資者更容易受短期趨勢(shì)的影響，這既反映在場(chǎng)內(nèi)資金的動(dòng)作，也反映在場(chǎng)外投資者的入市選擇上。而成熟市場(chǎng)的資本市場(chǎng)應(yīng)該價(jià)值推動(dòng)型投資市。由資金推動(dòng)型市場(chǎng)向價(jià)值推動(dòng)型市場(chǎng)轉(zhuǎn)變過(guò)程中，政府和相關(guān)部門有很多工作要做。例如通過(guò)培育更多的機(jī)構(gòu)投資者，加強(qiáng)對(duì)違規(guī)和投機(jī)操作的查處，完善股市的資源配置功能等等措施。

本文分析未見(jiàn)得正確，論據(jù)也未必詳實(shí)，筆者會(huì)進(jìn)行更深入的定量研究。

　　(責(zé)任編輯：白雪松)