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興業證券研究所副所長、首席策略分析師張憶東團隊 A股樂觀情緒或延續至12月大概率未來一個月仍是中級反彈的窗口期，甚至更長。行情的延續時間是此次行情的重點，中性假設下，未來數周仍是中級反彈的窗口期；樂觀情況或能延續至12月美聯儲議息會議前。 第一，目前人民幣匯率的階段性穩住，是此次中級行情在時間延續方面的重要保障，美聯儲12月份議息會議之前匯率出現黑天鵝概率低。 第二，國內穩增長的財政政策與貨幣政策都在加碼，高頻經濟數據已現邊際改善跡象。其中，9月份的信貸投放規模以及非金融部門中長期貸款回升都是積極的信號。（2）9月分行業PPI計算機、通信和其它電子設備的工業品出廠價格環比轉正。而生產資料PPI同比雖然下降7.7%，但環比跌幅收窄至,隨著近期全球大宗商品價格的反彈，預計10月生產資料環比有望繼續回升。其二，山東和四川兩省已率先發文貼息支持企業債甚至是平臺債的發行，中短期內債務騰挪的空間猶存。為了維持社會穩定和保障就業，經濟出清尤其是過剩產能的出清就會被不斷拖延；地方債務、企業債務和全社會債務問題都會被不斷拖延，全社會包括居民和政府的資產負債表都在不斷惡化；“僵尸型”企業仍被“輸血”救助，地方融資平臺仍然在通過債務置換使之茍延殘喘。 尷尬估值上搶跑“愛在深秋”持續時間比指數空間更重要。“愛在深秋”行情不是先“跌透”跌到極便宜的“大底”再反彈，而是在相對尷尬的估值水平上“搶跑”，是在股災后市場信心極度受挫的背景下開始猶猶豫豫的震蕩反彈，因此，行情空間的判斷上，不能按照今年上半年“杠桿牛市”的氛圍來預期，而應按照存量資金為主、增量資金為輔的博弈環境來分析，指數將震蕩上行，三季度的成交密集區有較大阻力。 三季度的成交密集區（上證3600-4100點）拓展的高度和海外的因素也許有關，比如歐洲又在放水，美國也沒有加息，要看是否有超預期的東西如果沒有的話維持此前判斷。所以，“愛在深秋”大概率是大分化行情，抱團取暖的“好資產”的漲幅將遠超過指數行情，參與此輪行情想獲得超額收益，需做波段加上選股，強調精細化投資。 學會做交易：要做趁早行情的節奏不是連續逼空式，而是震蕩上行，因此應該需要會做交易。整個經濟的風險偏好偏低，后面三季報的影響，以及定向增發、金融反腐等等都有擾動，因此，行情震蕩上行。由于A股市場個人投資者參與程度過高，滑頭博弈，強調趨勢，羊群效應明顯，因此，行情會一波三折，一根陽線然后調整幾天，在猶猶豫豫中逐步上行。在這種背景下，建議大家，先找到好資產，適當地做左側，結合交易策略，做出超額收益，而試圖做右側實際上很難，可能踩錯節奏、兩邊挨巴掌。 現在已經脫離了9月份的盤整區域，中級反彈已經確認，但是大家還是心驚膽戰的，大漲幾天然后稍微一跌，可能嘩嘩又做鳥獸散。所以我們要調整心態，不要以為短期能夠出現系統性風險，拿著現金可以抄一個大底，我們只能面對著一個對更貴更少的好資產里面的抱團取暖。目前市場心態有所改善但仍猶豫，成交只是溫和放大，因此要做趁早，時不我待，待到市場情緒亢奮，成交量明顯放大之時反而需要多一份警惕。現在如果不加入的話，就要保持定力，忍受踏空的煎熬。 精細化投資 抱團取暖四季度行情的特點：跌深反彈+大分化行情，新型抱團取暖。此前曾提到2015年A股行情的特征是大漲、大波動、大分化。上半年果然大漲，三季度果然大波動。展望四季度，大分化行情的概率較大，因為去杠桿、清理配資之后，增量資金短期大規模入市的概率不大，因此，股市以存量資金為主、增量資金為輔。 而秋季行情的建議仍是：精細化投資，抱團取暖。一方面，立足左側布局、在衡量風險收益比之后，“主動買套”；另一方面，精選適合“抱團取暖”的投資機會，從而能夠等到別人“抬轎子”，實現“多贏”，而不能恐慌性隨大流追漲殺跌而“兩邊挨巴掌”。 相比前兩年“螺螄殼里做道場”的存量博弈行情，今年四季度將是在更低的無風險收益率基礎上，抱團取暖相對更貴的和更少的優質股票，如此更需要精細化投資，并輔助以波段操作。 所以，深秋行情，對于專業投資者而言，是具有賺錢效應的投資時機；但是，對于多數并不具備專業化和精細化投資能力的“散戶”投資者而言，愛在深秋，也許仍是輸錢看一場熱鬧，開始時不相信、最后進來買單。繼續呼吁非專業型“投資者”，請做好大類資產配置，將資金委托專業的財富管理者打理，而不要沉迷于K線起伏，不要把股市當做簡單的賭場，否則持續輸錢還不如去消費、去享受更有意義的人生。 決勝秘訣：優質成長股風格選擇上，重點不在于板塊，而在于核心資產。錢多、基本面差、好公司少，估值合理的優質成長股就是核心資產，因此，不論秋季行情是否給力，“優質成長股”都將逐步走出獨立行情。具體而言：其一是，“新興產業”成長股，先跌深反彈，后抱團取暖，根據行業成長前景和公司管理層能力、事件驅動等精選個股。近期反彈之后，整體估值進一步偏貴，魚龍混雜；其二是，大盤藍籌股“類債券”，適合保守型配置，由于三季度“救市”時的相對收益較大，因此，反彈時的彈性相對較小；其三是，配置泛消費類的績優藍籌，比如醫藥、傳媒、養殖、紡織服裝、餐飲旅游、輕工制造、食品飲料等，逢市場震蕩時低買，四季度將迎來估值切換行情。
投資機會：反彈時的大機會仍在新興產業、轉型經濟領域，交易型機會則是根據“預期差”輪炒漲幅落后的行業和主題。其一可跟隨中央找機會：穩增長和調結構的公約數、十三五規劃，重點看好先進制造業（新能源、新能源汽車、機器人、核電、高鐵、軍工等）。其二可跟隨產業資本找機會：重點看好互聯網消費相關細分機會（廣告、游戲、支付、娛樂、O2O、在線醫療、智能家居、車聯網、在線教育、智能硬件等）；現代服務業（醫療保健、傳媒、體育、旅游、文化、教育等）。其三為交易型機會：反彈行情中，可以根據“預期差”來博弈券商及部分周期行業的跌深反彈，交易時機基于政策、宏觀因素的變化。其四可關注主題投資：階段性炒作“五中全會”、習主席訪英（高鐵、核電、石墨烯、足球等）、并購重組、產業資本增持或舉牌。 |
一場“藍色”經濟戰將打響
