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興業(yè)證券研究所副所長(zhǎng)、首席策略分析師張憶東團(tuán)隊(duì) A股樂(lè)觀情緒或延續(xù)至12月大概率未來(lái)一個(gè)月仍是中級(jí)反彈的窗口期，甚至更長(zhǎng)。行情的延續(xù)時(shí)間是此次行情的重點(diǎn)，中性假設(shè)下，未來(lái)數(shù)周仍是中級(jí)反彈的窗口期；樂(lè)觀情況或能延續(xù)至12月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議前。 第一，目前人民幣匯率的階段性穩(wěn)住，是此次中級(jí)行情在時(shí)間延續(xù)方面的重要保障，美聯(lián)儲(chǔ)12月份議息會(huì)議之前匯率出現(xiàn)黑天鵝概率低。 第二，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)的財(cái)政政策與貨幣政策都在加碼，高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已現(xiàn)邊際改善跡象。其中，9月份的信貸投放規(guī)模以及非金融部門中長(zhǎng)期貸款回升都是積極的信號(hào)。（2）9月分行業(yè)PPI計(jì)算機(jī)、通信和其它電子設(shè)備的工業(yè)品出廠價(jià)格環(huán)比轉(zhuǎn)正。而生產(chǎn)資料PPI同比雖然下降7.7%，但環(huán)比跌幅收窄至,隨著近期全球大宗商品價(jià)格的反彈，預(yù)計(jì)10月生產(chǎn)資料環(huán)比有望繼續(xù)回升。其二，山東和四川兩省已率先發(fā)文貼息支持企業(yè)債甚至是平臺(tái)債的發(fā)行，中短期內(nèi)債務(wù)騰挪的空間猶存。為了維持社會(huì)穩(wěn)定和保障就業(yè)，經(jīng)濟(jì)出清尤其是過(guò)剩產(chǎn)能的出清就會(huì)被不斷拖延；地方債務(wù)、企業(yè)債務(wù)和全社會(huì)債務(wù)問(wèn)題都會(huì)被不斷拖延，全社會(huì)包括居民和政府的資產(chǎn)負(fù)債表都在不斷惡化；“僵尸型”企業(yè)仍被“輸血”救助，地方融資平臺(tái)仍然在通過(guò)債務(wù)置換使之茍延殘喘。 尷尬估值上搶跑“愛(ài)在深秋”持續(xù)時(shí)間比指數(shù)空間更重要。“愛(ài)在深秋”行情不是先“跌透”跌到極便宜的“大底”再反彈，而是在相對(duì)尷尬的估值水平上“搶跑”，是在股災(zāi)后市場(chǎng)信心極度受挫的背景下開(kāi)始猶猶豫豫的震蕩反彈，因此，行情空間的判斷上，不能按照今年上半年“杠桿牛市”的氛圍來(lái)預(yù)期，而應(yīng)按照存量資金為主、增量資金為輔的博弈環(huán)境來(lái)分析，指數(shù)將震蕩上行，三季度的成交密集區(qū)有較大阻力。 三季度的成交密集區(qū)（上證3600-4100點(diǎn)）拓展的高度和海外的因素也許有關(guān)，比如歐洲又在放水，美國(guó)也沒(méi)有加息，要看是否有超預(yù)期的東西如果沒(méi)有的話維持此前判斷。所以，“愛(ài)在深秋”大概率是大分化行情，抱團(tuán)取暖的“好資產(chǎn)”的漲幅將遠(yuǎn)超過(guò)指數(shù)行情，參與此輪行情想獲得超額收益，需做波段加上選股，強(qiáng)調(diào)精細(xì)化投資。 學(xué)會(huì)做交易：要做趁早行情的節(jié)奏不是連續(xù)逼空式，而是震蕩上行，因此應(yīng)該需要會(huì)做交易。整個(gè)經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)偏好偏低，后面三季報(bào)的影響，以及定向增發(fā)、金融反腐等等都有擾動(dòng)，因此，行情震蕩上行。由于A股市場(chǎng)個(gè)人投資者參與程度過(guò)高，滑頭博弈，強(qiáng)調(diào)趨勢(shì)，羊群效應(yīng)明顯，因此，行情會(huì)一波三折，一根陽(yáng)線然后調(diào)整幾天，在猶猶豫豫中逐步上行。在這種背景下，建議大家，先找到好資產(chǎn)，適當(dāng)?shù)刈鲎髠?cè)，結(jié)合交易策略，做出超額收益，而試圖做右側(cè)實(shí)際上很難，可能踩錯(cuò)節(jié)奏、兩邊挨巴掌。 現(xiàn)在已經(jīng)脫離了9月份的盤(pán)整區(qū)域，中級(jí)反彈已經(jīng)確認(rèn)，但是大家還是心驚膽戰(zhàn)的，大漲幾天然后稍微一跌，可能嘩嘩又做鳥(niǎo)獸散。所以我們要調(diào)整心態(tài)，不要以為短期能夠出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，拿著現(xiàn)金可以抄一個(gè)大底，我們只能面對(duì)著一個(gè)對(duì)更貴更少的好資產(chǎn)里面的抱團(tuán)取暖。目前市場(chǎng)心態(tài)有所改善但仍猶豫，成交只是溫和放大，因此要做趁早，時(shí)不我待，待到市場(chǎng)情緒亢奮，成交量明顯放大之時(shí)反而需要多一份警惕。現(xiàn)在如果不加入的話，就要保持定力，忍受踏空的煎熬。 精細(xì)化投資 抱團(tuán)取暖四季度行情的特點(diǎn)：跌深反彈+大分化行情，新型抱團(tuán)取暖。此前曾提到2015年A股行情的特征是大漲、大波動(dòng)、大分化。上半年果然大漲，三季度果然大波動(dòng)。展望四季度，大分化行情的概率較大，因?yàn)槿ジ軛U、清理配資之后，增量資金短期大規(guī)模入市的概率不大，因此，股市以存量資金為主、增量資金為輔。 而秋季行情的建議仍是：精細(xì)化投資，抱團(tuán)取暖。一方面，立足左側(cè)布局、在衡量風(fēng)險(xiǎn)收益比之后，“主動(dòng)買套”；另一方面，精選適合“抱團(tuán)取暖”的投資機(jī)會(huì)，從而能夠等到別人“抬轎子”，實(shí)現(xiàn)“多贏”，而不能恐慌性隨大流追漲殺跌而“兩邊挨巴掌”。 相比前兩年“螺螄殼里做道場(chǎng)”的存量博弈行情，今年四季度將是在更低的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率基礎(chǔ)上，抱團(tuán)取暖相對(duì)更貴的和更少的優(yōu)質(zhì)股票，如此更需要精細(xì)化投資，并輔助以波段操作。 所以，深秋行情，對(duì)于專業(yè)投資者而言，是具有賺錢效應(yīng)的投資時(shí)機(jī)；但是，對(duì)于多數(shù)并不具備專業(yè)化和精細(xì)化投資能力的“散戶”投資者而言，愛(ài)在深秋，也許仍是輸錢看一場(chǎng)熱鬧，開(kāi)始時(shí)不相信、最后進(jìn)來(lái)買單。繼續(xù)呼吁非專業(yè)型“投資者”，請(qǐng)做好大類資產(chǎn)配置，將資金委托專業(yè)的財(cái)富管理者打理，而不要沉迷于K線起伏，不要把股市當(dāng)做簡(jiǎn)單的賭場(chǎng)，否則持續(xù)輸錢還不如去消費(fèi)、去享受更有意義的人生。 決勝秘訣：優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股風(fēng)格選擇上，重點(diǎn)不在于板塊，而在于核心資產(chǎn)。錢多、基本面差、好公司少，估值合理的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股就是核心資產(chǎn)，因此，不論秋季行情是否給力，“優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股”都將逐步走出獨(dú)立行情。具體而言：其一是，“新興產(chǎn)業(yè)”成長(zhǎng)股，先跌深反彈，后抱團(tuán)取暖，根據(jù)行業(yè)成長(zhǎng)前景和公司管理層能力、事件驅(qū)動(dòng)等精選個(gè)股。近期反彈之后，整體估值進(jìn)一步偏貴，魚(yú)龍混雜；其二是，大盤(pán)藍(lán)籌股“類債券”，適合保守型配置，由于三季度“救市”時(shí)的相對(duì)收益較大，因此，反彈時(shí)的彈性相對(duì)較小；其三是，配置泛消費(fèi)類的績(jī)優(yōu)藍(lán)籌，比如醫(yī)藥、傳媒、養(yǎng)殖、紡織服裝、餐飲旅游、輕工制造、食品飲料等，逢市場(chǎng)震蕩時(shí)低買，四季度將迎來(lái)估值切換行情。
投資機(jī)會(huì)：反彈時(shí)的大機(jī)會(huì)仍在新興產(chǎn)業(yè)、轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，交易型機(jī)會(huì)則是根據(jù)“預(yù)期差”輪炒漲幅落后的行業(yè)和主題。其一可跟隨中央找機(jī)會(huì)：穩(wěn)增長(zhǎng)和調(diào)結(jié)構(gòu)的公約數(shù)、十三五規(guī)劃，重點(diǎn)看好先進(jìn)制造業(yè)（新能源、新能源汽車、機(jī)器人、核電、高鐵、軍工等）。其二可跟隨產(chǎn)業(yè)資本找機(jī)會(huì)：重點(diǎn)看好互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)相關(guān)細(xì)分機(jī)會(huì)（廣告、游戲、支付、娛樂(lè)、O2O、在線醫(yī)療、智能家居、車聯(lián)網(wǎng)、在線教育、智能硬件等）；現(xiàn)代服務(wù)業(yè)（醫(yī)療保健、傳媒、體育、旅游、文化、教育等）。其三為交易型機(jī)會(huì)：反彈行情中，可以根據(jù)“預(yù)期差”來(lái)博弈券商及部分周期行業(yè)的跌深反彈，交易時(shí)機(jī)基于政策、宏觀因素的變化。其四可關(guān)注主題投資：階段性炒作“五中全會(huì)”、習(xí)主席訪英（高鐵、核電、石墨烯、足球等）、并購(gòu)重組、產(chǎn)業(yè)資本增持或舉牌。 |
一場(chǎng)“藍(lán)色”經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)將打響
