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編者按：QE這兩個字母成為四季度的關鍵詞，中國版QE被辟謠，而美是否退出QE被投資者密切關注？究竟QE的魔力在哪里？他跟A股又有何聯系，近期騰訊“證券研究院”聯合CFA協會特邀嘉賓對此進行了閉門探討。 本文為騰訊證券、CFA協會閉門圓桌會分享內容，轉載請注明出處 主講人：易方達基金管理有限公司首席宏觀策略分析師戴險峰 整理：騰訊“證券研究院” 不一樣的分析視角盡管未來都是不確定的，因為涉及到情緒因素，對于市場我們很難去預測，但對經濟來說有一定的慣性。 全球經濟到底是怎么聯動？大家在爭論是從需求和供給的角度來看經濟發展。實際上，短期波動看需求，長期增長看供給。分析目前發展中國家經濟增長的困難，我的框架里主要考慮需求。 美國作為一個相對來說比較封閉的經濟體，長期以來實際上有一個內增長的潛力，即資本勞動力和勞動生產力提高等。我前段時間在美國進行一個調研，美國經濟是沒問題的，我們從各方面得到了反饋，包括美國普通老百姓、投資者，他們都表示很有信心。這也符合我之前說的這種經濟增長自我依賴，不依賴于其他國家。 美國的增長會通過貿易拉動歐洲，從而使得歐美等發達國家產生一個比較大的需求。中國在改革開放之后，尤其是2001年加入WTO之后，受益于海外市場需求，內需（如投資等）也隨之被拉動起來。從經濟框架上來看，中國內需拉上去之后產生了一個邏輯鏈條：中國高速工業化的進程，也拉動了像澳大利亞、巴西、俄羅斯原油等資源國的經濟。 以這個鏈條邏輯來看，金融危機之前全球經濟增長就這么簡單，這也解釋了金融危機之后全球經濟增長出現的各種問題：比如歐元區出現的結構性問題、中國的經濟增長減速，其原因也在于以貿易、外貿為動力的傳統經濟增長模式實際上沒有改變。目前美國的經濟復蘇非常難，而之前這種模式不足以拉動中國的內需增長，所以這些矛盾就不斷的涌現。 這樣來看的話，這種慣性下，未來一段時間，經濟增長總體來說相對以前不是那么樂觀，但目前也沒有充分的理由很悲觀。 中國到底需不需要QE？根據上述發展邏輯，美國率先推出QE之后，第二步就到了歐元區，歐元區在經歷了二次衰退之后，也推出了QE，并引發了歐元匯率的下跌。當然現在就會產生一個問題，如果按照這個順序來說，發展中國家是不是有必要推出QE？ 這里可以有兩條道路，第一，按照剛才的邏輯，美國、歐洲都推出了QE，下一步這些發展中國家也應該推出QE刺激一下經濟。 但另一方面講卻出現不同的結論，如果（發展中國家）原有的經濟模式依賴于歐美，在沒有歐美外需改善的情況下推出QE（因為QE是一種不分行業的全面刺激的貨幣政策），一旦全面刺激，投資又會回到以前的（傳統）行業，加劇產能過剩。 從這個角度來說，應該反對的貨幣過分寬松，因為目前經濟杠桿很多，也面臨著風險，最根本的原因就是經濟發展這種模式沒有改變，因調整仍然很艱難。 發達國家推出QE，因為需要刺激需求，中國也類似，但是落到具體的話，很有可能就類似于4萬億那種刺激，也就是投資到傳統行業，不可避免的會刺激投資方面的需求，而消費習慣很難劇烈的提高。剩下其實就是投資問題，目前中國的投資大部分投的還是針對進口和出口。而QE這種強刺激的話，它有可能會造成中國過剩產能問題更嚴重。 我覺得（中國）現在推出QE的條件還不成熟，因為目前中國的貨幣政策仍然是降息降準等傳統貨幣政策，美國在推出QE之前，已經是零利率，而中國目前貨幣政策還沒有用到極致，降息降準還有空間，所以現在談QE過早，如果哪一天我們看到國內利率降到零，那下一步才是是否需要采用QE措施的階段。 事實上，美國、日本以及歐洲推出QE有兩大目標：第一為降低長期利率，美國降低聯邦儲備資金是希望降低短端從而傳到到長端，如果沒法傳導，可能會直接通過購買的方式降低長端利率，從而剛好刺激投資；第二是貨幣貶值，這不是美國QE的初衷，但這是歐元區包括日本的QE目標。 由此反觀中國，如果未來需要推出QE刺激，上述兩大目標也必然是國內實施這一政策的最終結果。 光憑QE夠不夠？按照上述框架，發展中國家傳統的經濟發展模式依賴歐美。但是美國經濟目前雖然企穩但風險仍在，盡管美國人認為本國經濟是抗擊打的，但是目前對發展中國家的經濟拉動不足；此外，歐洲目前也困難重重，部分國家尚未從衰退的低點完全走出來，因此也同樣存在需求不足的情況。 這也就解釋為什么普通的刺激不足以拉動經濟，其中最根本的矛盾在于經濟轉型尚未得到解決，需求仍需要通過出口來拉動。 而目前貨幣政策的另一個困局在于，單純通過貨幣政策很難調結構。財政政策通過稅收等各方面的引導和調節可以直接刺激到某一個行業或者某一個人群。但是貨幣政策包括定向的貨幣政策，帶來的結果最終可能都是使得流動性流向投資領域，而無法刺激消費。 當前公認的結構性失衡問題實質上是，發達國家和發展中國家增長模式問題，發展中國家靠出口，發達國家靠過度消費。這種情況下，發展中國家應該進行結構調整，減少對出口的依賴，最理想的情況當然是以增加內需（如進行有效投資）手段實現內生性增長。但是單純依靠貨幣政策難以直接作用于發展中國家的內部結構調整。 雖然貨幣政策對發達國家有可以起到作用，因為其經濟問題的核心是需求不足，無需進行大規模的內部結構調整，因此QE在美國、歐洲可以發揮刺激經濟的作用。 但是在中國等發展中國家，最關鍵的問題仍是如何進行有效的結構調整，單純依靠貨幣政策來解決的話，顯然是不匹配的。 對于全球經濟的問題，目前有兩種辯論，一種認為全球經濟將進入長期性增長停滯；另一種觀點指現在面臨的問題無非也就是經濟周期問題，最終是可以解決的。
第一種觀點的持有者呼吁全球政府都應該用財政政策來刺激貨幣政策；而也有另外一部分人反對這個，但是我認為投資也需要，但需要的投資商能夠提高全要素生產力的有效投資，并非是投資到鋼筋、水泥這種傳統行業。不過，有效投資說起來容易，實施起來會非常難，且不是貨幣政策能夠解決的。 |
一場“藍色”經濟戰將打響
