中級反彈或暫休整羊尾恐是最美體驗_中國規(guī)劃網(wǎng)—

騰訊“證券研究院”特約李少君團隊民生證券策略分析師

最美莫過羊尾，撓頭當屬猴頭。

當前，"911中級反彈"可能會略作休整，但美元靴子落地很可能就是中級反彈再出發(fā)之時。

羊年的尾巴很可能是"911中級反彈"最美的體驗，但在猴年春節(jié)前后，應(yīng)防范風格切換的風險。

誰在攪動中級反彈的延續(xù)性？

市場的核心因素仍在利率、貨幣和風險溢價。我們一直絮叨的"911中級反彈"，核心邏輯亦在于此。

短期內(nèi)匯率預(yù)期和風險溢價的波動，將會擾動驅(qū)動A股"911中級反彈"的邏輯。"911中級反彈"也有望在近期略作休息，再出發(fā)。市場未來兩周可能陸續(xù)開始經(jīng)歷SDR、美元加息等擾動事件，這些事件將影響"911中級反彈"持續(xù)的連貫性。但在市場略作休整之后，"911中級反彈"最肥美的當屬羊尾（羊年的尾巴），在猴年春節(jié)前后，市場可能出現(xiàn)風格切換。

過去兩個月，我們一直絮叨的9.11-雙12中級反彈如期而至，上證最大漲幅已經(jīng)超過22%，中小創(chuàng)最大漲幅達38%和59%。滬市和創(chuàng)業(yè)板也已經(jīng)接近了我們前期預(yù)測的3800-4200/3000點的運行區(qū)間。市場的回暖，一方面表明市場對經(jīng)濟下行的擔心逐漸減弱，風險溢價回落；另一方面，流動性的釋放給了市場良好的貨幣環(huán)境；除此之外，債市的收益率上行也從股債輪動的角度推動了資金的增配。

但是，我們也觀察到一些反彈持續(xù)的隱憂：第一，兩融增速大幅回升，從約0.9萬億再次增長到當前約1.2萬億，僅用六周左右時間；較14年底從0.9萬億到1.2萬億更快。第二，證券保證金凈流出，滬港通凈流出。

兩融新規(guī)不改中級反彈方向

周末，“兩融新規(guī)”、“監(jiān)管擒虎”、“法版911”接踵而至。對市場的情緒和運行會產(chǎn)生影響，但并不改變羊尾肥美的格局。

兩融新規(guī)，意在長遠，不改中級反彈方向。

1.從原因來看，兩融資金近期增速較快，也容易增加催生瘋牛、水牛的風險。一方面，兩融余額從9月30日的0.91萬億上升至11月12日的1.17萬億，連續(xù)6周上升，表明市場情緒顯著修復(fù)。從數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)看，從9月30日兩融持續(xù)回升以來，融資凈流入向估值相對優(yōu)勢的藍籌比例達74.6%；另一方面，從兩融上升的速度來看，10.8-11.12期間日均增速近1%，11月9日達到增速峰值3.07%。

2.從近期配套的一系列政策看，一方面，習主席50天內(nèi)5次對股市表態(tài)，十三五規(guī)劃建議稿中也提出“提高直接融資比重，降低杠桿率”，充分表明了資本市場的重要地位，也充分表明了中央維持股市長期健康、平穩(wěn)發(fā)展的決心；另一方面，重啟IPO、調(diào)整兩融保證金比例，表明證券市場的基本制度在逐步完善，監(jiān)管層的風控意識在提高，市場的各項功能也在進一步恢復(fù)。

3.從市場影響看，上述舉措有利于奠定市場長期向好的基礎(chǔ)，但從短期看，市場由一種“非常態(tài)”過渡到“正常態(tài)”，可能需要一些適應(yīng)期，給市場各方力量重新調(diào)整均衡。因此，短期市場可能震蕩波動會加大，但是要特別指出的是，我們“911中級反彈”的三大邏輯并未結(jié)束，市場的震蕩，也提供了好的甄選、儲備和布局優(yōu)質(zhì)板塊、標的的機會。911中級反彈未結(jié)束，略作休息再出發(fā)。

法版911無礙A股大趨勢

法版911，若不連續(xù)或升級，無礙A股大趨勢。

1. 全球系統(tǒng)性風險上升，美元進一步升值，美債收益率下行，全球大宗商品承壓，通縮壓力惡化，美歐貨幣政策背離擴大，美元短期快速升值以及歐洲經(jīng)濟二次陷入衰退的隱患可能延遲美聯(lián)儲加息步伐。

2. 盡管避險情緒短期推高美元指數(shù)，但是近期IMF頻頻暗示人民幣加入SDR的可能性，SDR討論前，人民幣貶值壓力基本消失，尤其是在恐怖主義威脅背景下，國內(nèi)政局和經(jīng)濟相對穩(wěn)定，外資流出的沖擊相當有限。

3. 全球風險資產(chǎn)若有拋售，那么短期可能通過市場風險溢價影響A股反彈節(jié)奏，但是A股反彈的主邏輯依然在國內(nèi)，海外市場的波動將放大A股波動率，但是A股中期向上趨勢不改。

4. 近期的IPO重啟、融資杠桿率下調(diào)、證監(jiān)會人事調(diào)整等一系列措施顯示監(jiān)管層對于股市“標本兼治”思路不改，對于A股市場的健康發(fā)展和恢復(fù)投資者信心有重要意義。

5.對于A股反彈的另外兩大邏輯——流動性、風險溢價，盡管目前看巴黎事件對于兩者沖擊有限，但依然需要密切關(guān)注人民幣匯率和海外市場局勢的演化，一旦恐怖事件再次密集爆發(fā)或打擊大規(guī)模展開、擴散，對全球風險資產(chǎn)產(chǎn)生重大負面影響時，A股不排除受到?jīng)_擊。

6. 在系統(tǒng)性風險不集中爆發(fā)的前提下，近期建議關(guān)注國防軍工、網(wǎng)絡(luò)安全、黃金、商貿(mào)零售、旅游、創(chuàng)投（IPO重啟）等相關(guān)板塊。

監(jiān)管擒虎，有助于進一步修復(fù)市場信心。該事件進一步印證了我們管理思路轉(zhuǎn)變的邏輯，對于市場信心的修復(fù)和增強作用是明顯的，不再贅述。

最后，我們需要特別說明的是，近期市場情緒波動加大。在框架中，我們跟蹤、預(yù)測較多的是市場信心，對市場情緒的變化并未納入，因此，市場情緒的突變可能會對我們的判斷產(chǎn)生時間的壓縮（或拉長）、提前（或延后）。

　　(責任編輯：白雪松)