|
騰訊“證券研究院”特約 李少君團隊 民生證券策略分析師 最美莫過羊尾，撓頭當屬猴頭。 當前，"911中級反彈"可能會略作休整，但美元靴子落地很可能就是中級反彈再出發之時。 羊年的尾巴很可能是"911中級反彈"最美的體驗，但在猴年春節前后，應防范風格切換的風險。 誰在攪動中級反彈的延續性？市場的核心因素仍在利率、貨幣和風險溢價。我們一直絮叨的"911中級反彈"，核心邏輯亦在于此。 短期內匯率預期和風險溢價的波動，將會擾動驅動A股"911中級反彈"的邏輯。"911中級反彈"也有望在近期略作休息，再出發。市場未來兩周可能陸續開始經歷SDR、美元加息等擾動事件，這些事件將影響"911中級反彈"持續的連貫性。但在市場略作休整之后，"911中級反彈"最肥美的當屬羊尾（羊年的尾巴），在猴年春節前后，市場可能出現風格切換。 過去兩個月，我們一直絮叨的9.11-雙12中級反彈如期而至，上證最大漲幅已經超過22%，中小創最大漲幅達38%和59%。滬市和創業板也已經接近了我們前期預測的3800-4200/3000點的運行區間。市場的回暖，一方面表明市場對經濟下行的擔心逐漸減弱，風險溢價回落；另一方面，流動性的釋放給了市場良好的貨幣環境；除此之外，債市的收益率上行也從股債輪動的角度推動了資金的增配。 但是，我們也觀察到一些反彈持續的隱憂：第一，兩融增速大幅回升，從約0.9萬億再次增長到當前約1.2萬億，僅用六周左右時間；較14年底從0.9萬億到1.2萬億更快。第二，證券保證金凈流出，滬港通凈流出。 兩融新規不改中級反彈方向周末，“兩融新規”、“監管擒虎”、“法版911”接踵而至。對市場的情緒和運行會產生影響，但并不改變羊尾肥美的格局。 兩融新規，意在長遠，不改中級反彈方向。 1.從原因來看，兩融資金近期增速較快，也容易增加催生瘋牛、水牛的風險。一方面，兩融余額從9月30日的0.91萬億上升至11月12日的1.17萬億，連續6周上升，表明市場情緒顯著修復。從數據結構看，從9月30日兩融持續回升以來，融資凈流入向估值相對優勢的藍籌比例達74.6%；另一方面，從兩融上升的速度來看，10.8-11.12期間日均增速近1%，11月9日達到增速峰值3.07%。 2.從近期配套的一系列政策看，一方面，習主席50天內5次對股市表態，十三五規劃建議稿中也提出“提高直接融資比重，降低杠桿率”，充分表明了資本市場的重要地位，也充分表明了中央維持股市長期健康、平穩發展的決心；另一方面，重啟IPO、調整兩融保證金比例，表明證券市場的基本制度在逐步完善，監管層的風控意識在提高，市場的各項功能也在進一步恢復。 3.從市場影響看，上述舉措有利于奠定市場長期向好的基礎，但從短期看，市場由一種“非常態”過渡到“正常態”，可能需要一些適應期，給市場各方力量重新調整均衡。因此，短期市場可能震蕩波動會加大，但是要特別指出的是，我們“911中級反彈”的三大邏輯并未結束，市場的震蕩，也提供了好的甄選、儲備和布局優質板塊、標的的機會。911中級反彈未結束，略作休息再出發。 法版911無礙A股大趨勢法版911，若不連續或升級，無礙A股大趨勢。 1. 全球系統性風險上升，美元進一步升值，美債收益率下行，全球大宗商品承壓，通縮壓力惡化，美歐貨幣政策背離擴大，美元短期快速升值以及歐洲經濟二次陷入衰退的隱患可能延遲美聯儲加息步伐。 2. 盡管避險情緒短期推高美元指數，但是近期IMF頻頻暗示人民幣加入SDR的可能性，SDR討論前，人民幣貶值壓力基本消失，尤其是在恐怖主義威脅背景下，國內政局和經濟相對穩定，外資流出的沖擊相當有限。 3. 全球風險資產若有拋售，那么短期可能通過市場風險溢價影響A股反彈節奏，但是A股反彈的主邏輯依然在國內，海外市場的波動將放大A股波動率，但是A股中期向上趨勢不改。 4. 近期的IPO重啟、融資杠桿率下調、證監會人事調整等一系列措施顯示監管層對于股市“標本兼治”思路不改，對于A股市場的健康發展和恢復投資者信心有重要意義。 5.對于A股反彈的另外兩大邏輯——流動性、風險溢價，盡管目前看巴黎事件對于兩者沖擊有限，但依然需要密切關注人民幣匯率和海外市場局勢的演化，一旦恐怖事件再次密集爆發或打擊大規模展開、擴散，對全球風險資產產生重大負面影響時，A股不排除受到沖擊。 6. 在系統性風險不集中爆發的前提下，近期建議關注國防軍工、網絡安全、黃金、商貿零售、旅游、創投（IPO重啟）等相關板塊。 監管擒虎，有助于進一步修復市場信心。該事件進一步印證了我們管理思路轉變的邏輯，對于市場信心的修復和增強作用是明顯的，不再贅述。
最后，我們需要特別說明的是，近期市場情緒波動加大。在框架中，我們跟蹤、預測較多的是市場信心，對市場情緒的變化并未納入，因此，市場情緒的突變可能會對我們的判斷產生時間的壓縮（或拉長）、提前（或延后）。 |
一場“藍色”經濟戰將打響
