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編者按：對(duì)于A股投資者來說，從指數(shù)波動(dòng)的蛛絲馬跡中找出下一步投資風(fēng)口是重要手段，美聯(lián)儲(chǔ)加息之后，人民幣的波動(dòng)就被投資者密切關(guān)注，在此背景下，國內(nèi)的A股投資者又該如何自處？騰訊“證券研究院”專家、北京中金名堂投資基金策略規(guī)劃師郭亨推出《盤口看市》系列專欄為大家形象解答。 騰訊“證券研究院”特約 郭亨 北京中金名堂投資基金策略規(guī)劃師 人民幣匯率暴跌，外匯市場(chǎng)一片嘩然筆者在近期分析中多次提出，人民幣獲準(zhǔn)加入SDR之后即將面臨美聯(lián)儲(chǔ)加息流程，并且中國央行履約減少匯率干預(yù)后，很可能造成人民幣相應(yīng)貶值甚至全面失守匯率原則。雖然官方一再聲明“人民幣沒有持續(xù)貶值基礎(chǔ)”，但經(jīng)歷過8·11匯改前后驚心動(dòng)魄兩小時(shí)的投資者，看到匯率瞬間暴跌后普遍產(chǎn)生了恐慌心理。在市場(chǎng)一片質(zhì)疑聲中，人民幣匯率如斷線風(fēng)箏出現(xiàn)日線9連跌，截至12月11日創(chuàng)出8·11之后的最大周跌幅。與此同時(shí)觀察中國央行公布的數(shù)據(jù)，顯示今年11月相比10月份流失872.23億美元外匯儲(chǔ)備，同比跌幅達(dá)到10.63%再創(chuàng)匯改以來新高。  從上圖中可以清晰看到，央行8·11匯改三天左右，美元兌人民幣價(jià)格由6.2121元暴漲至6.3990元。雖然此后媒體不斷重申管理層維穩(wěn)口號(hào)，但市場(chǎng)反應(yīng)背道而馳，人民幣繼續(xù)貶值到6.48元左右。這里可以簡單使用理論漲幅理論做出預(yù)測(cè)：美元兌人民幣由6.21元上漲至6.4元為第一階段，漲幅0.19元；12月4日開始第二階段突破，由6.4元啟示再增加0.19元，可以初步預(yù)測(cè)結(jié)果在6.60元附近。時(shí)間上來說，自8月13日開始橫盤整理到12月4日突破，過程大概三個(gè)半月80個(gè)交易日，則第二階段上漲很可能仍然延續(xù)三個(gè)月到四個(gè)月，屆時(shí)已經(jīng)來到2016年春節(jié)左右。俗話說一年之計(jì)在于春，相信面對(duì)全新的世界金融格局，中國經(jīng)濟(jì)觸底過程必然伴隨煥然一新的經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)。  從上圖可以看到中國央行外匯儲(chǔ)備正在失速下跌，究竟發(fā)生了什么？外資加速流失逆轉(zhuǎn)改革開放引進(jìn)外資原則？ 中國央行放棄匯率掛鉤美元筆者上一篇文章中曾經(jīng)提到中國央行自1994年匯改，美元兌人民幣一次性貶值50%以后，堅(jiān)持套用綁定美元走勢(shì)的穩(wěn)定匯率政策，成為世界上為數(shù)不多的“類美元貨幣”一員。與此同時(shí)中美兩國依托貨幣基礎(chǔ)進(jìn)入經(jīng)貿(mào)合作蜜月期，期間數(shù)次發(fā)生戰(zhàn)爭(zhēng)隱患和國內(nèi)反美浪潮，都不能撼動(dòng)“經(jīng)濟(jì)建設(shè)為主“的治國原則。直到2005年被稱作中國版”廣場(chǎng)協(xié)議“的匯改，啟動(dòng)為期9年的人民幣升值過程。2005年至2014年中國經(jīng)濟(jì)的騰飛發(fā)展，離不開本幣升值大量吸引外資的“財(cái)富聚集效應(yīng)”。本幣升值同時(shí)國內(nèi)投資環(huán)境優(yōu)越，股市暴漲、房價(jià)暴漲、理財(cái)收益暴漲，加速了外資涌入瘋狂投資效應(yīng)，初步導(dǎo)致中國生產(chǎn)力迅速提高，僅僅數(shù)年后大面積出現(xiàn)產(chǎn)能過剩苗頭。2015年8·11央行主導(dǎo)新一輪匯改，擴(kuò)大了美元兌人民幣報(bào)價(jià)機(jī)制的波動(dòng)幅度，恰逢美聯(lián)儲(chǔ)暫停QE量化寬松準(zhǔn)備加息前夜，最終出現(xiàn)外資大規(guī)模出逃現(xiàn)象。中國央行稱之為“對(duì)外融資需求引發(fā)儲(chǔ)備計(jì)減”。 在這種美元強(qiáng)力升值，非美貨幣主動(dòng)貶值自保出口貿(mào)易的大趨勢(shì)下，“人民幣脫鉤美元”的聲音越來越清晰。的確，本幣適當(dāng)貶值有利于外貿(mào)出口，就像1994年那次長痛不如短痛的貶值成功換取數(shù)萬億美元貿(mào)易順差和將近20年的經(jīng)濟(jì)高速增長。然而此次面臨美聯(lián)儲(chǔ)十年以來首次加息，中國央行通過拋售美元買入本幣的形式維持匯率穩(wěn)定，必將加速消耗有限的外匯儲(chǔ)備，因此在人民幣獲準(zhǔn)加入SDR得到國際社會(huì)認(rèn)可之后邁適當(dāng)卸載負(fù)擔(dān)，屬于正常舉措。針對(duì)大中國地區(qū)港、澳、臺(tái)特殊的政治地位，轉(zhuǎn)而觀察港幣與美元的匯率變化，理應(yīng)成為衡量中國金融投資結(jié)構(gòu)未來變化的重點(diǎn)指標(biāo)。  自1997年亞洲金融海嘯，大陸央行力挺港幣戰(zhàn)勝金融大鱷索羅斯以后，美元兌港元匯率長期保持穩(wěn)定狀態(tài)。在此期間，港元或成為中國地區(qū)外匯投資優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。 人民幣指數(shù)是一劑經(jīng)濟(jì)良藥么“人民幣指數(shù)”-官方給出的解釋“為了完善和深化匯率體制改革，使匯率形成機(jī)制更加趨于市場(chǎng)化反應(yīng)，發(fā)展人民幣衍生品包括指數(shù)衍生產(chǎn)品來控制風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)迫在眉睫。適時(shí)推出人民幣指數(shù)衍生產(chǎn)品，有利于搶占市場(chǎng)先機(jī)。這一點(diǎn)在競(jìng)爭(zhēng)激烈的國際金融市場(chǎng)上尤為重要”。看似繞口的言辭簡單來說，人民幣指數(shù)類似美元指數(shù)：通過一攬子貨幣匯率綜合對(duì)比，弱化人民幣相對(duì)美元貶值的趨勢(shì)，給即將撤離的外資提供新的參考指標(biāo)，穩(wěn)定國內(nèi)資金的恐慌情緒。具體來講，雖然人民幣兌美元貶值幅度較大，但兌歐元、日元、英鎊等一攬子貨幣，并未出現(xiàn)大幅貶值，因此央行外匯儲(chǔ)備中的歐元、日元、英鎊等貨幣最合理的投資組合仍然圍繞人民幣資產(chǎn)。讓我們通過一張圖表來分析：  上圖略顯復(fù)雜，筆者將SDR一攬子貨幣中的美元兌歐元、美元兌日元、美元兌英鎊走勢(shì)圖，與美元兌人民幣走勢(shì)圖進(jìn)行疊加處理。圖中紅色線條為美元兌人民幣匯率走勢(shì)，其他黑色線條為一攬子貨幣匯率取樣示意圖。通過指數(shù)化人民幣匯率后，原本清晰的貶值趨勢(shì)被弱化的幾乎看不出任何方向，變成了寬幅震蕩的箱體。通過仔細(xì)觀察可以發(fā)現(xiàn)，歐元、日元的貶值幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于人民幣，因此這種方式成功的模糊了上述貨幣的國際資本流向，使魚貫而出的外資重新進(jìn)入一個(gè)圍繞人民幣投資環(huán)境的“迷宮”當(dāng)中。此舉與美元指數(shù)的形成理論一致，通過調(diào)整人民幣指數(shù)中一攬子貨幣的種類和權(quán)重，原本貶值的人民幣甚至可以瞬間迅速翻盤逆市拉升，其控制權(quán)重新回到中國央行手中，既省錢又吸金的妙招希望可以給市場(chǎng)一個(gè)圓滿的交代。 世界匯率規(guī)則重建， 主權(quán)貨幣投資方向明朗隨著美聯(lián)儲(chǔ)十年以來首次加息的臨近和非美貨幣寬松政策的延續(xù)加碼，國際社會(huì)已經(jīng)通過近一年的寬松政策和貶值行為積壓了泡沫、排除了不利因素（這里特指國際熱錢），并且通過改革和升級(jí)產(chǎn)業(yè)模式（如德國工業(yè)4.0）準(zhǔn)備強(qiáng)勢(shì)回暖。考慮到美聯(lián)儲(chǔ)加息歷史上通常維持2年左右，第一年的緊縮過程注定艱難，改革結(jié)構(gòu)更是泥潭行軍步伐緩慢，因此搶時(shí)間提速布局未來，成為2015年國際社會(huì)尤其是制造業(yè)大國的普遍行為；此后如期而至的加息進(jìn)程將逐漸釋放緊縮預(yù)期和做空動(dòng)能，第二年的短暫蕭條和強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇往往“隨風(fēng)潛入夜，潤物細(xì)無聲”。筆者在分析歐美股市對(duì)于加息的普遍反映后發(fā)現(xiàn)，領(lǐng)先美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行提前布局和改革的國家通常領(lǐng)先全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇；而逆勢(shì)堅(jiān)挺或落后于人的國家往往需要很多年去消化錯(cuò)誤的經(jīng)濟(jì)政策。這也是歐美股市牛長熊短，發(fā)展中國家股市普遍長期蕭條的重要原因。 回憶2015年兩會(huì)期間，中國央行和證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)人做出一些承諾，如年內(nèi)實(shí)施IPO注冊(cè)制、年內(nèi)放開資本市場(chǎng)管制、實(shí)現(xiàn)延續(xù)數(shù)年的慢牛行情等等，實(shí)際兌現(xiàn)起來困難明顯大過預(yù)期。回到熟悉的A股市場(chǎng)，上證指數(shù)3600點(diǎn)至4200點(diǎn)區(qū)間形成的套牢密集區(qū)，強(qiáng)烈震蕩了指數(shù)運(yùn)行，恐懼了國內(nèi)資本，引發(fā)了國際熱錢潰退，導(dǎo)致“4500點(diǎn)以下不發(fā)行新股的承諾”再次面臨考驗(yàn)。真心希望在這個(gè)凌冽寒冬的年末，廣大機(jī)構(gòu)投資者目光可以盡快從匯率市場(chǎng)回歸國內(nèi)，幫助A股突圍化解當(dāng)前的蕭條局面。
下一篇文章，筆者將針對(duì)2015年國際、國內(nèi)金融市場(chǎng)發(fā)生的歷史性事件做出總結(jié)，并且配合美聯(lián)儲(chǔ)加息和中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議決策，對(duì)未來一年的投資方向指出大概方向，希望可以幫助讀者。謝謝！ |
一場(chǎng)“藍(lán)色”經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)將打響
