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文作者：華裔十大經(jīng)濟(jì)學(xué)家、南洋理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)系溫思敏講座教授 黃有光 這兩星期（從元月4日開市以來），中國(guó)與世界其他國(guó)家的股市與匯率又出現(xiàn)波動(dòng)，尤其是中國(guó)的股市，跌幅很大。本文論述，這些波動(dòng)大致并沒有真正的重要實(shí)質(zhì)因素的支持，而絕大部分是由于投資者與投機(jī)者的恐慌所造成。 首要的被人們所討論的實(shí)質(zhì)原因是所謂的‘中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行’，并被認(rèn)為這是‘不爭(zhēng)的事實(shí)’。這完全是錯(cuò)誤的論述，至少是錯(cuò)誤的或夸大的表達(dá)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)完全沒有下行，只是其增長(zhǎng)率下滑，從以前的超高速增長(zhǎng)，下滑到現(xiàn)在的高速增長(zhǎng)。 中國(guó)經(jīng)濟(jì)還在以接近每年7% 左右的速度在增長(zhǎng)。百分之七，是很高的年增長(zhǎng)率，是全世界所有國(guó)家中增長(zhǎng)率中絕少數(shù)最高者之一，是其他多數(shù)國(guó)家夢(mèng)寐以求的數(shù)字。其次，由于這幾十年來的極高速的增長(zhǎng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已非吳下阿蒙，現(xiàn)在（2015年）每一個(gè)百分點(diǎn)的增長(zhǎng)率，不可以同以前的等量齊觀。以每個(gè)百分點(diǎn)的增長(zhǎng)所代表的實(shí)際產(chǎn)量之增長(zhǎng)而言，現(xiàn)在的一個(gè)百分點(diǎn)，等于10年前的約2.5個(gè)百分點(diǎn)。因此，即使現(xiàn)在的成長(zhǎng)率跌到4%，也在實(shí)際增加的產(chǎn)量上，相當(dāng)于10年前的約10%，相當(dāng)于15年前的約16%，20年前的約24%，25年前的約40%。如果認(rèn)識(shí)到這點(diǎn)，就可以避免像一些臺(tái)灣學(xué)者可能一方面由于意識(shí)形態(tài)的影響所造成的錯(cuò)誤，說中國(guó)大陸經(jīng)濟(jì)下滑，臺(tái)灣的廠商必須尋找其他出路，不能夠繼續(xù)依賴大陸的市場(chǎng)。其實(shí)，中國(guó)今后即使只是4%的增長(zhǎng)，都會(huì)給其貿(mào)易伙伴帶來比以前更大的新增市場(chǎng)。 股票價(jià)格是否有很大的泡沫呢？當(dāng)去年中上證指數(shù)漲到5千多點(diǎn)時(shí)，可以說有不少泡沫成分。但在3千多點(diǎn)時(shí)，應(yīng)該沒有泡沫。跌到低于3千點(diǎn)，是市場(chǎng)受恐慌影響的過度反應(yīng)。市場(chǎng)有其有效的地方，但在金融甚至其他市場(chǎng)，往往有過度的波動(dòng)。例如澳大利亞元，從多年前的48.5美分，增加到2008年金融危機(jī)前的98.5美分，而在那危機(jī)的幾個(gè)星期至幾個(gè)月，就大跌到61美分。這大跌的不合理，不但因?yàn)榉忍螅耶?dāng)時(shí)危機(jī)是美國(guó)的，澳大利亞沒有經(jīng)濟(jì)問題，澳元應(yīng)該升，不應(yīng)該跌。這錯(cuò)誤很久后才得到調(diào)整，但又矯枉過正，澳元快速增值到超過110美分。這幾年跌回到現(xiàn)在的約70美分。又如波羅的海干散貨指數(shù)（Baltic Dry Index） 于2008年5月20日達(dá)到11,793點(diǎn)的歷史高位。今年1月12日，這指數(shù)跌到402點(diǎn)，跌幅為96.6%。 多年前，人民幣是被低估的，但后來隨著人民幣對(duì)美元升值（這一兩年回跌），美元對(duì)其他貨幣的大量升值，以及國(guó)內(nèi)物價(jià)的增加，使人民幣的實(shí)質(zhì)匯率大量增加，現(xiàn)在已經(jīng)沒有被低估的問題。是否有被高估呢？即使有，應(yīng)該不大。大量貶值會(huì)弊大于利。現(xiàn)在應(yīng)該大致維持實(shí)質(zhì)匯率對(duì)一籃子貨幣不變，不必太在意對(duì)美元的匯率。 根據(jù)近日的報(bào)道，中國(guó)海關(guān)總署發(fā)布的貿(mào)易數(shù)據(jù)（以人民幣計(jì)）顯示，中國(guó)2015年12月出口額增加2.3%，比預(yù)期下降4.1%高很多。進(jìn)口額僅減少4%，也比預(yù)期下降7.9%高很多。而且，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)向服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)向，將來對(duì)出口的依賴程度會(huì)減少。不過，筆者不贊成鼓勵(lì)消費(fèi)，尤其是反對(duì)鼓勵(lì)人們購(gòu)買汽車與使用汽油。這些造成堵塞與污染（霧霾的一個(gè)重要來源），又有炫耀性消費(fèi)與鉆石性物品（詳見《美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論》1987的拙文）的問題，應(yīng)該對(duì)汽車與汽油大量征稅。應(yīng)該讓人們選擇，要現(xiàn)在消費(fèi)還是存來將來消費(fèi)。高儲(chǔ)蓄不但是華人的美德，長(zhǎng)期也有利經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。如果沒有總需求不足的問題，不必鼓勵(lì)消費(fèi)。即使有，也可以用其他的維持總需求的方法，把儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資，不要走上歐美儲(chǔ)蓄不夠的錯(cuò)路。 執(zhí)筆時(shí)（1月14日上午），上海與深圳的股市還在大跌。上證指數(shù)只有約2千9百點(diǎn)。不過，如果是理性的話，應(yīng)該很快會(huì)回升。如果繼續(xù)不理性下跌，政府的適當(dāng)干預(yù)，未必不好。以前香港政府對(duì)付外國(guó)投機(jī)者的攻擊時(shí)的入市干預(yù)，明顯非常成功。 美國(guó)的股市，早已經(jīng)漲超過2008金融危機(jī)前的高峰，回跌一些不奇怪。但其市盈率也不很高，下跌的空間應(yīng)該不大。香港與新加坡的市盈率更低（約11-12左右），更加沒有下跌的實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)道理。全球經(jīng)濟(jì)也還在以約3%的速度在增長(zhǎng)。筆者大致同意英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》首席經(jīng)濟(jì)評(píng)論員馬丁•沃爾夫最近關(guān)于“全球性經(jīng)濟(jì)災(zāi)難不大可能發(fā)生”的論述。 這次全球股市大量回跌，應(yīng)該給投資者一個(gè)良好的入市機(jī)會(huì)。但不能排除短期繼續(xù)下跌，因此，必須量力而行，不好太貪心。
中國(guó)的情形，不必太擔(dān)心實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)的問題，筆者大致同意知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家林毅夫本月12日的樂觀看法，雖然未來幾年未必能夠保持他所說的6.5-7% 的增長(zhǎng)率，但比較低的增長(zhǎng)率也不是問題。實(shí)質(zhì)問題是霧霾等環(huán)保問題，以及其他的收入分配、濫用權(quán)力、食品安全等。在股市方面，是上市公司的誠(chéng)信問題。中國(guó)經(jīng)濟(jì)還在高速增長(zhǎng)，前景大致可以審慎樂觀。但上市公司會(huì)把真正可以獲得的盈利讓股東獲得嗎？還是用各種方式轉(zhuǎn)入私人手中？這問題老早就存在。如果相信這問題會(huì)隨著時(shí)間與改革而逐漸改善，則中長(zhǎng)期應(yīng)該是大量看好的。這就是筆者認(rèn)為今后20年應(yīng)該是中國(guó)股市的黃金時(shí)期，但不能排除短期的不理性波動(dòng)。 |
一場(chǎng)“藍(lán)色”經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)將打響
