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新年伊始，中國股市風(fēng)起云涌。 “風(fēng)暴比我們想象要來得快一點(diǎn)。現(xiàn)在市場掉下來了，我們反而沒有那么悲觀了，現(xiàn)在已經(jīng)出現(xiàn)了一些買入機(jī)會(huì)，投資者需要從市場不確定性中尋找確定性。”瑞銀資產(chǎn)管理中國股票策略首席基金經(jīng)理施斌在接受《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》專訪時(shí)表示。 在去年的市場大起大落中，施斌負(fù)責(zé)的瑞銀中國機(jī)會(huì)股票基金錄得增長近16%的業(yè)績，同期MSCI中國指數(shù)大幅下挫7.8%。該基金在過去三年累計(jì)回報(bào)達(dá)51.88%，遠(yuǎn)高于MSCI中國指數(shù)同期3.14%的升幅。 布局經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性變化 《21世紀(jì)》：你對(duì)今年整體投資者市場的格局如何判斷？主要受哪些因素影響？ 施斌：我們覺得今年可能會(huì)比較難。首先是美國加息，去年12月份才加息，所以基本上對(duì)（去年）全年沒有太大的影響。其次，今年人民幣匯率的波動(dòng)區(qū)間要比去年大很多，人民幣的波動(dòng)肯定也會(huì)引起市場波動(dòng)。第三，全球的整體狀況也不是特別好，不僅中國面臨經(jīng)濟(jì)放緩，其他的一些新興市場都面臨結(jié)構(gòu)性的問題，不可能馬上得到解決。此外，地緣政治狀況也不是很穩(wěn)定。 總體上就是今年的不確定性比較多。但是，我覺得現(xiàn)在市場掉下來我們反而不是那么悲觀，最近兩個(gè)星期MSCI中國指數(shù)差不多將近跌了14%，現(xiàn)在很多（股票）很便宜了，我們覺得反而有機(jī)會(huì)。今年總體思路是根據(jù)結(jié)構(gòu)性變化來布局，投入比較多的新經(jīng)濟(jì)，跟科技有關(guān)的，包括在港股領(lǐng)域。 今年整體上要從不確定性當(dāng)中找出確定性。其中，有兩個(gè)確定性。第一，中國經(jīng)濟(jì)肯定是還沒到頭，長期對(duì)中國沒有必要悲觀。我覺得中國經(jīng)濟(jì)目前來講還有很多潛力可以挖，潛力是否能發(fā)揮出來取決于自身，而非取決于美國是否加息。第二，中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性變化還在持續(xù)發(fā)生，可能速度會(huì)加快，大的機(jī)會(huì)還是在新經(jīng)濟(jì)的行業(yè)里面。新經(jīng)濟(jì)行業(yè)去年表現(xiàn)不錯(cuò)，尤其是A股，雖然估值有點(diǎn)高甚至有泡沫的成分。但是要把市場估值跟整個(gè)行業(yè)的基本面分開來。這些結(jié)構(gòu)性的變化還在發(fā)生，從這個(gè)角度來講對(duì)估值要有所擔(dān)心，但是對(duì)于結(jié)構(gòu)性變化沒有必要太擔(dān)心。 《21世紀(jì)》：今年伊始，市場波動(dòng)比大家預(yù)期的更高。投資者是否對(duì)中國市場恐慌？ 施斌：會(huì)有一些，但大部分的投資者還是比較平靜的。因?yàn)檫@種短期的波動(dòng)以后可能會(huì)越來越經(jīng)常發(fā)生了。現(xiàn)在世界越來越小，任何事情瞬間都可以傳播到全世界。所以，一旦短期市場有共識(shí)，就會(huì)引起單向的一個(gè)波動(dòng)。這個(gè)時(shí)候投資者應(yīng)該看得更加長遠(yuǎn)。因?yàn)槎唐诘牟▌?dòng)肯定會(huì)持續(xù)存在，投資者抗波動(dòng)的能力需要更強(qiáng)。這意味著不要太關(guān)注短期，我覺得至少看個(gè)三五年。你看得長遠(yuǎn)一點(diǎn)，在市場波動(dòng)中才會(huì)把握住機(jī)會(huì)。只有始終聚焦在長期趨勢，才可能在低點(diǎn)買入高點(diǎn)賣出。 “我們一直在增持” 《21世紀(jì)》：今年股市已經(jīng)大幅調(diào)整，你最近有沒有增持一些股票？ 施斌：我們一直在增持。隨著經(jīng)濟(jì)狀況變化，對(duì)組合也會(huì)做一些調(diào)整。因?yàn)檫^去幾年，人民幣都是升值的，有些公司可以從升值中獲益。未來一段時(shí)間，人民幣可能繼續(xù)較弱，對(duì)美元債務(wù)比例過高或者美元成本因素占比很高的公司，我們會(huì)做一些調(diào)整。但是，真正的好公司完全可以克服短期的宏觀因素影響。 《21世紀(jì)》：你如何管理旗下基金中人民幣匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)？ 施斌：我們盡量聚焦在負(fù)債率比較低的公司，因?yàn)樨?fù)債率高，市場波動(dòng)對(duì)其影響更大。同時(shí)，盡量選擇一些債務(wù)結(jié)構(gòu)更加平衡的公司。以前，美元債的利率比國內(nèi)利率低很多，所以很多企業(yè)都去借了美元債。現(xiàn)在我們希望這些公司主動(dòng)去調(diào)節(jié)債務(wù)結(jié)構(gòu)，否則匯率風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)比較大。總體而言，我們比較看好的這些行業(yè)，負(fù)債率不是很高，抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力會(huì)更強(qiáng)。 《21世紀(jì)》：你如何看待目前國企股估值低迷？何時(shí)才會(huì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)？ 施斌：國企股估值低，這是市場上所有人都知道，比如工商銀行，分紅收益率已超過7%了，市賬率大概0.8倍左右，估值顯然很低。要讓市場改變看法，肯定要有一種新的模式發(fā)生。如果繼續(xù)按照原有模式，很難擺脫低估值困境。如果銀行在風(fēng)險(xiǎn)控制上做得不夠好，借出去越多的錢其實(shí)是風(fēng)險(xiǎn)越大，而不是越小，那實(shí)際上是低質(zhì)量的增長。這樣市場很難會(huì)改變看法，可能估值會(huì)更低。從投資者角度來講，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的要求就越來越高。市場對(duì)銀行資產(chǎn)的質(zhì)量、增長模式要有一個(gè)比較大的觀點(diǎn)改變。 新經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)五年翻5倍 《21世紀(jì)》：你負(fù)責(zé)的基金顯示，金融服務(wù)仍然占比最高，你是如何看待整個(gè)大金融板塊？其中對(duì)保險(xiǎn)、銀行是否有所區(qū)分？ 施斌：保險(xiǎn)、地產(chǎn)都屬于大金融板塊，我們配保險(xiǎn)、地產(chǎn)比較多一點(diǎn)。這些行業(yè)壞賬的風(fēng)險(xiǎn)不是那么大。銀行一方面有壞賬的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面長遠(yuǎn)來看，在中國金融體系的整體份額也面臨下降的趨勢。隨著資本市場的逐漸發(fā)展，直接金融的比例會(huì)越來越高。 《21世紀(jì)》：隨著中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革，你覺得中國企業(yè)的盈利回報(bào)會(huì)有怎樣的改變，是否能維持在2015年的增長水平？ 施斌：在經(jīng)濟(jì)下行周期，我覺得比較難。很多的周期性行業(yè)，經(jīng)濟(jì)下行回報(bào)率肯定是下降的，歷史上來看，整體的回報(bào)率跟整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期是相關(guān)的。 新經(jīng)濟(jì)跟舊經(jīng)濟(jì)實(shí)際上差別非常大。所以，我用了一個(gè)概念：兩輪經(jīng)濟(jì)——就是兩個(gè)輪子，一個(gè)輪子跟另外一個(gè)輪子轉(zhuǎn)動(dòng)的速度實(shí)際上很不一樣。如果聚焦在舊經(jīng)濟(jì)上，可能看到的經(jīng)濟(jì)情況非常差，回報(bào)也不會(huì)太好。如果聚焦在新經(jīng)濟(jì)，其實(shí)是非常紅火的，而且投資回報(bào)非常好。我們自己做了一個(gè)統(tǒng)計(jì)，過去3年，新經(jīng)濟(jì)整體板塊的回報(bào)率大約130%，過去五年大概是83%，但是過去十年總體回報(bào)是498%，年化收益率非常可觀。 《21世紀(jì)》：你提到新經(jīng)濟(jì)估值跟行業(yè)的基本面要分開來看，具體如何體現(xiàn)在投資策略上？應(yīng)該在什么點(diǎn)位買入這些公司？ 施斌：具體點(diǎn)位很難判斷，因?yàn)槲覀兪亲韵露希际且粋�(gè)個(gè)公司具體分析。A股的創(chuàng)業(yè)板估值偏高，平均市盈率80倍以上。相比之下，中概股或者港股的一些新經(jīng)濟(jì)股票，估值比較低。比如，阿里巴巴可能20倍都不到。我們最關(guān)注的是這些公司的盈利是否會(huì)大幅度下調(diào)，如果盈利增長還是比較穩(wěn)定，目前來講是一個(gè)比較好的買入機(jī)會(huì)。 《21世紀(jì)》：對(duì)于BAT等行業(yè)龍頭，以及一些目前估值較高的成長型企業(yè)，你的投資傾向如何？ 施斌：我們的投資理念就是要找出一些高速增長行業(yè)里面的領(lǐng)導(dǎo)者，或者未來的領(lǐng)導(dǎo)者。我們肯定是要投最有競爭力的公司，是不是目前最大。但是往往一個(gè)新東西出現(xiàn)，市場會(huì)預(yù)期太高，估值泡沫比較大。從這個(gè)角度來講，很多比如所謂的未來龍頭，不一定真正具備這個(gè)實(shí)力，這我們要做出判斷。如果主要因?yàn)槭袌龅念A(yù)期，并非公司具備這個(gè)實(shí)力，這些公司我們肯定要避免。 (責(zé)任編輯：白雪松) |
一場“藍(lán)色”經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)將打響
