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本刊記者 李路陽 實(shí)習(xí)記者 張俊秀 2016年，如何推進(jìn)股票市場改革和法治化建設(shè)？怎樣促進(jìn)多層次資本市場健康發(fā)展？全國政協(xié)委員、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授、證券期貨研究所所長賀強(qiáng)在接受《國際融資》記者采訪時(shí)，從專業(yè)研究的角度，圍繞股指期貨、股票發(fā)行注冊制改革、股市交易制度以及新三板市場四個(gè)方面給出了有理有據(jù)的建議 發(fā)揮股指期貨作用，完善市場避險(xiǎn)機(jī)制 記者：2015年，我國經(jīng)歷了股災(zāi)，有一種觀點(diǎn)認(rèn)為是股指期貨交易的做空行為導(dǎo)致股災(zāi)、阻礙救市生效，對此您怎么看？ 賀強(qiáng)：2015年，我國股票市場經(jīng)歷了異常波動的行情。上證指數(shù)從年初的3234.68點(diǎn)，最高上漲至5178.19點(diǎn)，最大漲幅達(dá)60.08%。隨后，股市大幅下調(diào)，最低下調(diào)至2850.71點(diǎn)，最大跌幅達(dá)44.95%，股市的大起大落，加大了投資的風(fēng)險(xiǎn)。 許多人對股指期貨在本次股市異常波動中的表現(xiàn)產(chǎn)生了誤解，認(rèn)為是股指期貨導(dǎo)致了股市的暴跌。實(shí)際上，本次股市暴跌的主要原因是去杠桿，去杠桿引發(fā)股市大量撤資，造成股市的暴跌。在我國股市，實(shí)際上是現(xiàn)貨走勢引導(dǎo)股指期貨走勢，而不是相反。我國的股指期貨市場規(guī)模還不大，影響力還不夠，股指期貨走勢難以引導(dǎo)現(xiàn)貨走勢。 從市場的運(yùn)行情況看，股指期貨還在一定程度上發(fā)揮了正面的功能作用。在本輪股市下跌過程中，有一些基金，通過股指期貨的套期保值，規(guī)避了股市下行的風(fēng)險(xiǎn)，減少了投資的損失。例如嘉實(shí)滬深300(160706,基金吧)指數(shù)基金，利用股指期貨規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，使150萬客戶受益。由于投資者運(yùn)用股指期貨套期保值，鎖定了風(fēng)險(xiǎn)與利潤，在市場下跌時(shí)不再急于拋售股票，增強(qiáng)了持股信心，提高了股市內(nèi)在的穩(wěn)定性。 記者：推出股指期貨的根本目的是什么？ 賀強(qiáng)：我們建立金融衍生品市場、推出股指期貨的根本目的在于充分發(fā)揮股指期貨的功能作用。通過發(fā)揮股指期貨套期保值，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能作用，為股市提供避險(xiǎn)工具；通過發(fā)揮股指期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能作用，為股市現(xiàn)貨形成合理價(jià)格提供依據(jù)。在衍生品市場中，應(yīng)該存在一定的投機(jī)因素，以發(fā)揮轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、增加流動性的作用。 記者：要讓股指期貨發(fā)揮預(yù)想的正面功能作用，我們應(yīng)該采取什么樣的措施？ 賀強(qiáng)：主要是完善市場避險(xiǎn)機(jī)制，豐富市場風(fēng)險(xiǎn)管理手段。 第一、要鼓勵(lì)套期保值，防范金融衍生品市場出現(xiàn)過度投機(jī)。我們應(yīng)該吸取股市暴跌過程中的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，不斷優(yōu)化交易規(guī)則，從制度層面降低交易的投機(jī)性。要加強(qiáng)一線監(jiān)管，防范過度投機(jī)等非理性交易，防范和控制市場風(fēng)險(xiǎn)，確保市場規(guī)范平穩(wěn)運(yùn)行。同時(shí)，還要全方位地為機(jī)構(gòu)的套期保值做好服務(wù)工作，使套期保值者成為市場的主體。 第二、要加強(qiáng)監(jiān)管，全面防范各類違法違規(guī)行為。要加強(qiáng)金融衍生品市場的實(shí)時(shí)監(jiān)管、動態(tài)監(jiān)管，加強(qiáng)對客戶的審查，及時(shí)了解客戶動向，對交易的異動現(xiàn)象要及時(shí)分析。一旦出現(xiàn)惡意做空等違法違規(guī)行為，必須堅(jiān)決打擊。 第三、要進(jìn)一步豐富股市避險(xiǎn)工具，加快發(fā)展股指期權(quán)產(chǎn)品。盡管目前市場上已經(jīng)推出了滬深300、上證50、中證500股指期貨等風(fēng)險(xiǎn)管理工具，但從資本市場整體發(fā)展來看，僅有股指期貨產(chǎn)品，還不能完全滿足市場需求。為完善股票市場風(fēng)險(xiǎn)管理體系，更好地為資本市場發(fā)展服務(wù)，應(yīng)不斷豐富股市避險(xiǎn)工具，研究推出股指期權(quán)等更多類型的金融衍生品。相對于股指期貨，推出股指期權(quán)的好處在于:一是與股指期貨定性化風(fēng)險(xiǎn)管理功能不同，股指期權(quán)是更定量化、多樣化和個(gè)性化的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，能夠同時(shí)管理市場的方向性風(fēng)險(xiǎn)和波動性風(fēng)險(xiǎn)。投資者在規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也不放棄獲利的機(jī)會，因而“保險(xiǎn)”功能更加明顯，對于長期資金的資產(chǎn)配置具有不可或缺的作用。二是股指期權(quán)獨(dú)特的資產(chǎn)保險(xiǎn)功能，對于維護(hù)資本市場穩(wěn)定可以發(fā)揮重要作用。期權(quán)的買方通過支付權(quán)利金可以規(guī)避市場下跌和踏空的風(fēng)險(xiǎn)，股指期權(quán)可以被投資者用作股票資產(chǎn)的下跌保險(xiǎn)，有效避免股市大幅波動造成的損失。 第四、要在強(qiáng)化股指期貨一線監(jiān)管的同時(shí)，注意做好跨市監(jiān)管。一方面，在金融衍生品市場的監(jiān)管中，交易所具有非常重要的地位，其處在監(jiān)管的一線，直接影響著金融衍生品市場能否健康穩(wěn)定發(fā)展，因此，我們要強(qiáng)化股指期貨的一線監(jiān)管。但另一方面，股指期貨具有跨市場的特點(diǎn)，股指期貨的走勢，不僅由金融衍生品市場決定，還要由股票現(xiàn)貨市場決定。因此，要想監(jiān)管好金融衍生品市場與股指期貨，客觀上就需要期貨和現(xiàn)貨市場的監(jiān)管合作。期、現(xiàn)貨市場應(yīng)該在跨市監(jiān)管的制度架構(gòu)、人員結(jié)構(gòu)、監(jiān)管內(nèi)容等方面進(jìn)行合理安排，提高監(jiān)管的有效性。 循序漸進(jìn)，為注冊制改革創(chuàng)造條件 記者：2015年3月5日，李克強(qiáng)總理在政府工作報(bào)告中提出要實(shí)施股票發(fā)行注冊制改革。目前全球股票發(fā)行有哪些制度？中國現(xiàn)行發(fā)行制度弊端是什么？ 賀強(qiáng)：全世界股票發(fā)行制度只有兩種：第一、核準(zhǔn)制；第二、注冊制。二者分別在國外兩大法系的基礎(chǔ)上產(chǎn)生。 中國1990年有了股票市場以后，形成了一個(gè)具有中國特色的股票發(fā)行制度，叫審批制。當(dāng)時(shí)我們認(rèn)為，審批制結(jié)合了核準(zhǔn)制與注冊制兩種制度的優(yōu)勢。但是，實(shí)踐證明，審批制存在許多問題。面對這種情況，我們1998年出臺《證券法》，對股票發(fā)行體制進(jìn)行了重大改革，從審批制改為了核準(zhǔn)制。證監(jiān)會聘請了一些專家組成發(fā)審委，由他們投票，最后證監(jiān)會來批準(zhǔn)。這個(gè)體制改革在很大程度上提高了上市公司的質(zhì)量。但是，核準(zhǔn)制與審批制在本質(zhì)上都是對要上市的公司進(jìn)行紙面文件的審核，而不是對實(shí)際企業(yè)的審核。所以，造假現(xiàn)象還是時(shí)而發(fā)生。 記者：為何現(xiàn)在才提出注冊制改革的概念？ 賀強(qiáng)：過去25年以來，中國之所以沒有搞注冊制，一直搞審批制和核準(zhǔn)制，是有原因的。因?yàn)槲覈墓善笔袌龀錆M著投機(jī)性，股市三高現(xiàn)象比較嚴(yán)重，上市公司質(zhì)量不高，市場存在許多不規(guī)范的行為。現(xiàn)在我們要進(jìn)行注冊制改革，但是股票市場一些基本情況尚未發(fā)生根本變化。在這種前提下，我們推出注冊制肯定會遇到許多障礙和困難。我認(rèn)為一定要高度重視注冊制推行過程中的問題。 我認(rèn)為，目前推出注冊制的條件還沒有完全成熟，要推出注冊制，就一定要好好研究，認(rèn)真準(zhǔn)備。開弓沒有回頭箭，如果沒有認(rèn)真研究和準(zhǔn)備就進(jìn)行改革，等到推出注冊制以后產(chǎn)生了一系列問題，那時(shí)就難以回頭了。所以，在推出注冊制之前，我們最需要做的就是要認(rèn)真研究推出以后有可能出現(xiàn)哪些問題，應(yīng)該怎么應(yīng)對。 記者：既然您指出現(xiàn)在推出注冊制的條件還沒有完全成熟，那么，您覺得現(xiàn)在還存在哪些問題呢？ 賀強(qiáng)：在我看來，有八個(gè)方面的問題值得注意： 第一，法律體系的問題。我們知道國外的注冊制也好，核準(zhǔn)制也好，都有一定的法律環(huán)境、法律背景。西方存在英美法系與大陸法系兩大法系。不同的股票發(fā)行制度與不同的法系是互相適應(yīng)的，它們是配套的。而中國有關(guān)法律比較特殊，例如我們的《公司法》，其主體參考了大陸法系，但是也有英美法系的東西。推行注冊制后，我們的法律體系會不會產(chǎn)生不融合的狀況，我覺得值得提前研究。因?yàn)椋灾菩枰欢ǖ姆衫砟睢⒎蛇壿嫼途唧w的法律內(nèi)容相配套。 第二，行政體系的問題。在核準(zhǔn)制的情況下，股票發(fā)行是由證監(jiān)會批準(zhǔn)下邊的發(fā)行部和發(fā)審委負(fù)責(zé)。在注冊制的條件下，證監(jiān)會把審核的權(quán)力移交給證券交易所。但是目前的兩大證券交易所，人是證監(jiān)會派的，事是歸證監(jiān)會管的。所以，證券交易所相當(dāng)于證監(jiān)會下邊的一個(gè)行政部門，這種股票發(fā)行審核權(quán)的移交，有點(diǎn)兒像證監(jiān)會把權(quán)力從下邊的一個(gè)行政部門移交給另一個(gè)行政部門，權(quán)力從左口袋放到右口袋里，行政體系沒有理順。要想理順行政體系，必須有一個(gè)配套的改革，就是兩家交易所要盡快從會員制組織制度改革為公司制，讓證券交易所獨(dú)立化。 第三，注冊制下造假違法的成本問題。我們實(shí)行了注冊制，對造假發(fā)行上市的公司及其當(dāng)事人，如果處罰太輕，造假成本太低，就會起到一種鼓勵(lì)造假的作用，大量公司可能利用注冊制造假圈錢。所以，在注冊制條件下，應(yīng)該制定有關(guān)違規(guī)造假的罰則，要寫有明確的條款。要像美國處理安然事件一樣，對造假者必須重罰，嚴(yán)重違法者要進(jìn)監(jiān)獄，讓人們不敢造假。 第四，注冊制下如何保護(hù)投資者，特別是中小投資者的利益問題。注冊制重在信息披露，監(jiān)管方主要關(guān)注的是招股說明書。而在市場中，中國90%、甚至95%以上都是中小投資者，中小投資者是市場中的弱勢群體，很多人可能沒有識別招股說明書的能力，只能盲目跟從。如何幫助他們增強(qiáng)分析信息、判斷信息的能力，在注冊制條件下顯得非要重要。 第五，注冊制推出以后的監(jiān)管效率問題。證券市場的特點(diǎn)是交易的高效化、資金轉(zhuǎn)移的快速化。在注冊制的條件下，如果監(jiān)管效率不高，違法者一旦發(fā)現(xiàn)不好，資金早就跑了，最后處罰誰呢？因此，監(jiān)管效率必須要有相應(yīng)的提高。 第六，推出注冊制還要解決投資者教育問題。目前大部分投資者認(rèn)為注冊制的推出對股市是重大利空。一說推出注冊制，投資者馬上就會想到今后可能有大量的股票上市。而且與現(xiàn)在的上市公司相比，可能有大量業(yè)績比較差的公司要上市。情況是否如此，需要做好宣傳解釋工作。 第七，如何有效防止上市造假。盡管目前我們審批、核準(zhǔn)程序嚴(yán)格，但造假現(xiàn)象仍然不斷。為什么會有這么嚴(yán)重的造假行為呢？因?yàn)楣善痹谝患壥袌雠c二級市場上存在巨大的價(jià)差。這種巨大的價(jià)差是一種巨大的利益誘惑。所以，股市發(fā)行上市造假的現(xiàn)象不斷。在這樣的情況下，IPO放開，搞注冊制，怎么有效防止發(fā)行上市造假，這是關(guān)鍵問題，希望引起監(jiān)管者以及研究者的充分重視。 記者：您對注冊制改革的具體建議是什么？ 賀強(qiáng)：第一，中國證監(jiān)會成立注冊制改革辦公室，配置人員，負(fù)責(zé)有關(guān)注冊制的研究、調(diào)研、意見征集、法律協(xié)調(diào)等工作。為注冊制的推出做好充分準(zhǔn)備。 第二，要考慮注冊制的出臺時(shí)機(jī)，努力減少市場負(fù)面影響。當(dāng)股市低迷，投資者信心不足時(shí)，注冊制對市場而言，是巨大的利空。只要一傳說準(zhǔn)備推出注冊制，股市可能立即出現(xiàn)大幅暴跌。因此，注冊制改革要考慮市場狀態(tài)，只有在市場不斷上漲，投資者信心不斷提高的情況下，才能擇機(jī)推出注冊制。 第三，注冊制改革應(yīng)該有一個(gè)循序漸進(jìn)的推進(jìn)過程，注冊制改革的條件只能逐漸成熟。在中國實(shí)行注冊制改革缺乏經(jīng)驗(yàn)，因此，注冊制改革不應(yīng)該一次到位，應(yīng)當(dāng)有一個(gè)過渡期。注冊制首先應(yīng)該考慮在新三板市場推出，因?yàn)樾氯骞緬炫频臈l件較低，沒有財(cái)務(wù)門檻，推出注冊制的影響較小。其次，再考慮在新三板向主板、創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板的公司推出注冊制，因?yàn)檫@些公司轉(zhuǎn)板，只要股東人數(shù)不超過200人，證監(jiān)會就不再核準(zhǔn)，只要證券交易所同意登記注冊，就可以轉(zhuǎn)板。然后，再考慮向盤子較小，上市條件略低的創(chuàng)業(yè)板推行注冊制。最后考慮在中小板與主板進(jìn)行注冊制改革。只有注冊制改革循序漸進(jìn)，不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，不斷調(diào)整，陸續(xù)推進(jìn)，才能保證改革的成功。 及時(shí)恢復(fù)股市T+0交易，增強(qiáng)投資者信心 記者：除了注冊制改革，您覺得當(dāng)前股市還需要進(jìn)行哪方面的改革？ 賀強(qiáng)：我從2012年開始，連續(xù)四次向中國證監(jiān)會提交了關(guān)于恢復(fù)股市T+0交易的提案。現(xiàn)在是第五個(gè)年頭了，證監(jiān)會的主席已經(jīng)換了三屆，可是我的提案一直沒有得到中國證監(jiān)會的答復(fù)。 有人說，條件還不成熟，因此不能推出股市T+0交易。實(shí)際上，我國股市早在1992年就曾經(jīng)實(shí)行過T+0交易（即當(dāng)天買入股票可以當(dāng)天賣出的交易方式）。1992年5月上海證券交易所在取消漲跌幅限制后，實(shí)行了股票的T+0交易。隨后，1993年11月深圳證券交易所也實(shí)施了T+0交易。只是在1994年9月，監(jiān)管者為了調(diào)控暴漲的股市，因此，宣布決定在1995年1月1日開始，取消股票的T+0交易，改為T+1交易。 可以說，從1992年至1995年，股市的條件比現(xiàn)在更不成熟，我們推出了股市T+0交易，現(xiàn)在的股市比那時(shí)候的條件完善多了，而且現(xiàn)在股市處在相對低位，投資者信心不足，市場缺乏資金，時(shí)機(jī)較好，應(yīng)該考慮推出股市T+0交易。 記者：股市現(xiàn)行交易模式是T+1，即當(dāng)日買入的股票要到下一個(gè)交易日才能賣出。您覺得T+1模式有什么弊端？ 賀強(qiáng)：第一，T+1交易不利于股市投資者及時(shí)規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)投資者在股票市場中買入了一只股票，如果在當(dāng)日即發(fā)現(xiàn)判斷失誤，股價(jià)大幅下跌，但是投資者沒有辦法在當(dāng)日賣出股票迅速地止損,避免風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)大，投資者只能在第二天以后才能賣出股票，這有可能給投資者帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn)和損失。 第二，T+1交易極大地降低了股票市場資金使用的效率，降低了市場的流動性。T+1交易使股票買入后，必須第二日才能賣出，人為延長了同一股票買賣過程的時(shí)間，使交易效率明顯降低，相對降低了市場流動性。 第三，T+1交易不利于股票市場的活躍。當(dāng)股票市場處于連續(xù)低迷狀態(tài)的時(shí)候，T+1交易容易導(dǎo)致股票成交量的急劇萎縮，投資者信心不足。同時(shí)，也引起證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金的迅速減少，導(dǎo)致其效益低下。 第四，股市現(xiàn)貨的T+1交易與股指期貨的T+0交易無法匹配，難以發(fā)揮股指期貨套期保值的作用。因?yàn)楣芍钙谪洰?dāng)天買入當(dāng)天就可以賣出，可是，股票現(xiàn)貨當(dāng)天買入當(dāng)天不能賣出。股票現(xiàn)貨的隔夜操作不僅會導(dǎo)致巨大的風(fēng)險(xiǎn)，也使投資者難以利用股指期貨來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。 第五，大陸股市T+1交易與香港股市T+0交易，在推出滬港通后無法全面對接。 第六，T+1交易有可能成為機(jī)構(gòu)操縱價(jià)格謀取利益的手段。機(jī)構(gòu)可利用投資者在買賣股票過程中的時(shí)間分離，操縱股價(jià)。 我們認(rèn)為，從1995年至今，我國的股票市場發(fā)生了天翻地覆的變化。股票市場的規(guī)模在不斷擴(kuò)大，股市基礎(chǔ)性制度建設(shè)在不斷完善，股市的監(jiān)管水平在不斷提升，股市投資者也在不斷成熟，因此，我認(rèn)為推出股市T+0交易的條件已經(jīng)成熟。 記者：那么，T+0交易又有什么優(yōu)勢讓您如此堅(jiān)持地連續(xù)五年提交此改革提案呢？ 賀強(qiáng)：股市T+0交易可以在股市不配置資金、放大杠桿的情況下，增加市場的成交量，活躍市場，提高市場交易效率，增加稅收與券商傭金收入。特別是在低迷的股市中，有利于增強(qiáng)投資者信心。具體分析如下： 第一，T+0交易可以當(dāng)日買賣，可以及時(shí)止損。如果投資者在買入之后，發(fā)現(xiàn)判斷失誤，可以及時(shí)賣出，避免風(fēng)險(xiǎn)和損失擴(kuò)大。 第二，T+0交易可以使投資者在一天內(nèi)，將自己的有限資金多次進(jìn)行買賣，在不融資、不配資、不放大杠桿的情況下，極大地加大了股市交易量，提高了交易效率，促進(jìn)了股市活躍度，增加市場的流動性，增強(qiáng)了市場人氣和投資者的信心。 第三，T+0交易也會增加證券公司營業(yè)部經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的傭金收入，提高證券公司的效益。同時(shí)，相應(yīng)增加政府的印花稅收入。 第四，股市現(xiàn)貨實(shí)行T+0交易，有利于與股指期貨交易實(shí)現(xiàn)無縫對接，使股票現(xiàn)貨市場與股指期貨市場緊密結(jié)合，更好地發(fā)揮股指期貨套期保值規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的作用。 第五，股市現(xiàn)貨實(shí)行T+0交易，可以使我們的股市與香港的股市在交易制度上完全一致，有利于推出滬港通后大陸與香港股市的順利對接。也有利于深港通的推出。 第六，股票T+0交易可以在較大程度上抑制機(jī)構(gòu)隔夜操縱的行為。因?yàn)闄C(jī)構(gòu)在當(dāng)日拉高股價(jià)時(shí)，投資者即使已經(jīng)盲目追高買入，也可在當(dāng)日就賣出股票，出貨了結(jié)，避免損失。 記者：我國股市要怎樣才能順利推出T+0交易？ 賀強(qiáng)：第一，要統(tǒng)一思想，對股市T+0交易樹立正確的認(rèn)識。有人認(rèn)為，T+0交易會導(dǎo)致股市的過度投機(jī)。實(shí)際上，股市的過度投機(jī)是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)操縱和違法犯罪導(dǎo)致的。股市T+0交易與T+1交易一樣，只是一種股市的交易規(guī)則。股市T+0交易本身不僅不會導(dǎo)致股市過度投機(jī)，反而有可能在一定程度上抑制股市的過度投機(jī)。因?yàn)樵诠墒蠺+0交易的情況下，如果當(dāng)日股價(jià)出現(xiàn)連續(xù)上漲，很多投資者在買入股票后，出現(xiàn)了一定的利差，就會大量賣出股票，延緩股市的上漲；而當(dāng)日股票若出現(xiàn)連續(xù)下跌，投資者又會紛紛抄底，大量買入股票，延緩股市的下跌。因此，T+0交易會導(dǎo)致投資者逆向操作，出現(xiàn)多空互相制衡，客觀上起到對市場股價(jià)的“抹平”作用，避免了股價(jià)單邊的上漲或下跌。 第二，建議管理層成立專門的研究小組，對股市T+0交易進(jìn)行充分深入的研究，制定有關(guān)T+0交易的交易規(guī)則及監(jiān)管措施，做好推出股市T+0交易的準(zhǔn)備工作。 第三，中國證券登記結(jié)算公司及證券交易所、證券公司應(yīng)當(dāng)提供相應(yīng)的技術(shù)保障,進(jìn)一步做好T+0交易的技術(shù)支持及其協(xié)調(diào)工作。 第四，有關(guān)部門應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步研究股市T+0交易之后的監(jiān)管問題，認(rèn)真研究在新的交易規(guī)則下有可能產(chǎn)生的新問題，嚴(yán)格防止機(jī)構(gòu)利用股市T+0交易操縱市場、操縱股價(jià)的行為。 第五，加強(qiáng)投資者風(fēng)險(xiǎn)教育工作。對于沒有時(shí)間保證、風(fēng)險(xiǎn)意識不強(qiáng)的投資者而言，是不適宜進(jìn)行股市T+0交易的，因此，需要通過投資者風(fēng)險(xiǎn)教育，提高他們的風(fēng)險(xiǎn)意識，避免造成不必要的損失。 第六，股市T+0交易可以在一定的時(shí)間階段逐步推進(jìn)。我們目前已經(jīng)在ETF等指數(shù)工具中推出了T+0交易。我們建議，下一步應(yīng)當(dāng)在大盤藍(lán)籌股推出T+0交易，以此作為過渡，取得經(jīng)驗(yàn)。第三步，在股票市場中全面實(shí)行T+0交易。因?yàn)門+0交易是股票市場中的一項(xiàng)重要的交易制度，應(yīng)當(dāng)具有普遍性與統(tǒng)一性。只有如此，股票交易才能夠簡單化，透明化，便于投資者交易和統(tǒng)一監(jiān)管。 提高投資者對新三板信心的對策種種 記者：新三板市場也是2015年度熱門詞匯，您能簡單地介紹一下新三板市場的發(fā)展過程嗎？ 賀強(qiáng)：新三板市場（中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)）是在中關(guān)村(000931,股吧)科技園區(qū)非上市股份有限公司股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，并于2012年8月在上海、武漢、天津拓寬試點(diǎn)。2013年6月19日，國務(wù)院常務(wù)會議決定加快發(fā)展多層次資本市場，將中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點(diǎn)擴(kuò)大至全國，鼓勵(lì)創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)融資發(fā)展。隨后，于2013年12月6日證監(jiān)會正式發(fā)文新三板可擴(kuò)充至全國。2013年12月31日，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)面向全國受理企業(yè)掛牌申請。 新三板擴(kuò)容為全國性市場之后，掛牌企業(yè)數(shù)量迅猛增加。2014年較2013年掛牌企業(yè)家數(shù)增速為341.57%，2015年較2014年達(dá)到226.57%，截至2015年12月31日止，新三板市場掛牌企業(yè)數(shù)量達(dá)到5129家。總股本2959.51億股，總市值24584.42億元。 2014年8月以后，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)推出做市商交易制度，二級市場交投逐步活躍，并在2015年上半年達(dá)到了頂峰。在市場高漲的過程中，過度投機(jī)與違規(guī)現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。自2015年下半年之后，由于受到A股市場影響，新三板二級市場交易量不斷萎縮，流動性風(fēng)險(xiǎn)不斷顯現(xiàn)，市場低迷，投資者對新三板的信心受到很大影響。 記者：您提到了投資者對新三板的信心受挫，那么，怎樣才能重振投資者信心？ 賀強(qiáng)：第一，注意新三板一級市場與二級市場的聯(lián)動性和協(xié)同性，保持市場平衡發(fā)展。截至2016年3月4日，新三板掛牌公司達(dá)到5800多家，而做市轉(zhuǎn)讓的掛牌公司只有1320家，新三板一級市場與二級市場發(fā)展嚴(yán)重不平衡。因此，我們在新三板市場幫助大量中小企業(yè)掛牌的同時(shí)，也要兼顧二級市場的流動性，只有如此，才能促進(jìn)整個(gè)市場的良性發(fā)展。 第二，強(qiáng)化信息披露，加強(qiáng)事中監(jiān)管。新三板市場要保證信息提供的真實(shí)性、完整性。加大對企業(yè)財(cái)務(wù)造假以及市場參與主體操縱市場、內(nèi)幕交易等違法行為的懲罰力度，保證市場發(fā)展的公平、公開，提高市場運(yùn)作效率。 第三，規(guī)范新三板企業(yè)定向增發(fā)，設(shè)立大宗交易平臺。嚴(yán)格審查資金用途，監(jiān)督其募集資金使用情況，對明顯低于二級市場價(jià)格的增發(fā)股票予以限售。設(shè)立大宗交易平臺，并公開其交易價(jià)格和數(shù)量，規(guī)范大宗交易。 第四，進(jìn)一步發(fā)揮做市商的作用，保證市場穩(wěn)定。做市商可以通過自身職業(yè)判斷，對長期看好的股票發(fā)布增持公告，以提振市場信心。做市商為流動性的創(chuàng)造者，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)可根據(jù)流動性貢獻(xiàn)的強(qiáng)弱對做市商予以獎(jiǎng)勵(lì)和費(fèi)用優(yōu)惠，以鼓勵(lì)其積極促成交易。 第五，大幅降低投資者門檻，保證直接融資的通暢。新三板市場投資者的門檻過高，開戶的資金要達(dá)到500萬元以上，這樣就把證券市場95%以上的投資者擋在門外，也束縛了新三板市場自身的發(fā)展。投資者的門檻過高，嚴(yán)重阻礙了廣大投資者向中小企業(yè)融資，違背了建立新三板市場的初衷，造成新三板市場的交投冷清，也造成新三板市場交易的不充分。因此，必須要把門檻降下來。現(xiàn)在，新三板市場非常低迷，正是降門檻的大好時(shí)機(jī)。降門檻有利于把活水引入市場，增加市場流動性，促進(jìn)市場活躍。 第六，新三板市場應(yīng)當(dāng)在適當(dāng)時(shí)機(jī)，推出競價(jià)交易制度。競價(jià)交易可以極大地活躍市場，增加市場的流通量。市場的核心是交易，只有通過市場充分交易，才能形成掛牌企業(yè)的合理估值，形成合理的市場價(jià)格。目前，新三板市場大量企業(yè)只掛牌，不做市交易的現(xiàn)象是不正常的，違背了市場化的原則。新三板全部掛牌企業(yè)都應(yīng)該進(jìn)入二級市場進(jìn)行交易。讓充分交易的價(jià)格區(qū)分出優(yōu)劣層次。
第七，清理市場，完善新三板市場的退市制度。對達(dá)不到標(biāo)準(zhǔn)，質(zhì)量很差，造假嚴(yán)重的掛牌企業(yè)，必須給以退市，保證市場的優(yōu)勝劣汰。對長期掛牌又不交易的企業(yè)也應(yīng)當(dāng)給以退市，防止市場中“僵尸企業(yè)”不斷增加，提高新三板市場的質(zhì)量。（攝影 陳醒） |
一場“藍(lán)色”經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)將打響
