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投資者往往過(guò)于關(guān)注短期波動(dòng)，而從更長(zhǎng)期看，全球經(jīng)濟(jì)正在告別過(guò)去35年的超級(jí)周期。 德意志銀行分析師Jim Reid認(rèn)為，現(xiàn)在必須關(guān)注人口結(jié)構(gòu)，以及全球經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期趨勢(shì)變化。Reid認(rèn)為全球人口紅利，中國(guó)和印度“10億廉價(jià)勞動(dòng)力”，以及發(fā)達(dá)國(guó)家35-54歲高生產(chǎn)率工人，共同造就了長(zhǎng)達(dá)35年的全球超級(jí)周期，然而這些因素正在反轉(zhuǎn)。 Reid認(rèn)為，如果外推過(guò)去35年的超級(jí)周期，將對(duì)投資者、政治家和央行造成致命的危險(xiǎn)。 當(dāng)代經(jīng)濟(jì)的“創(chuàng)世紀(jì)”誕生于上世紀(jì)70年代末，當(dāng)時(shí)中國(guó)重新進(jìn)入全球經(jīng)濟(jì)，而10年后鐵幕（1988-91）崩潰加強(qiáng)了這個(gè)趨勢(shì)，之后是1991年印度加入IMF開(kāi)始經(jīng)濟(jì)自由化。這個(gè)過(guò)程的核心是全球經(jīng)濟(jì)增添了10億廉價(jià)勞動(dòng)力。同時(shí)，大背景下全球勞動(dòng)力人口絕對(duì)數(shù)量大幅增加，創(chuàng)造了一場(chǎng)完美風(fēng)暴和充足的勞動(dòng)力。深挖更多宏觀細(xì)節(jié)，上世紀(jì)80年代，生產(chǎn)率最高、收入最高，支出最高的核心國(guó)家35-54歲人群處于最小的比率。隨后這個(gè)人群數(shù)量開(kāi)始飆升，見(jiàn)頂之后進(jìn)入了十年衰退期。這個(gè)趨勢(shì)將逆轉(zhuǎn)自1980年迄今的一系列核心經(jīng)濟(jì)主題。
Reid認(rèn)為，過(guò)去20年中10億勞動(dòng)力加入全球經(jīng)濟(jì)，這部分人實(shí)際收入大幅增長(zhǎng)。這意味著，新興市場(chǎng)工資增長(zhǎng)，建立在發(fā)達(dá)國(guó)家中層收入降低基礎(chǔ)之上，后者制造業(yè)、以及其他低技術(shù)崗位，已經(jīng)被來(lái)自他國(guó)的廉價(jià)勞動(dòng)力占據(jù)。 1980年代以來(lái)另一個(gè)相關(guān)主題是“全球化”。全球經(jīng)濟(jì)變得越來(lái)越一體化，二戰(zhàn)之后的嚴(yán)重保護(hù)主義，和高金融遏制被一掃而空。 下圖可見(jiàn)，全球收入最高的1%群體（圖中點(diǎn)C；主要由富裕發(fā)達(dá)國(guó)家）收入持續(xù)增長(zhǎng)，但是并沒(méi)有超過(guò)中間層群體的增長(zhǎng)速度（點(diǎn)A；主要由發(fā)展中國(guó)家構(gòu)成，中國(guó)和印度是其代表）。最為糟糕的是，占據(jù)80-85百分位數(shù)收入分布的中間層收入群體（點(diǎn)B；主要來(lái)自發(fā)達(dá)國(guó)家中低階層）在這段時(shí)間內(nèi)收入幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)。 所以，過(guò)去20年發(fā)達(dá)國(guó)家國(guó)家低收入群體似乎是全球化過(guò)程中的失敗者。發(fā)展中國(guó)家的大量勞動(dòng)人口和全球最富裕人群是成功者。全球化大整合，加上人口自然增長(zhǎng)率疊加導(dǎo)致了勞動(dòng)力隊(duì)伍增長(zhǎng)，壓低了勞動(dòng)報(bào)酬，特別是發(fā)達(dá)國(guó)家低技術(shù)人口報(bào)酬。此外窮國(guó)向富國(guó)的移民，使得發(fā)達(dá)國(guó)家低技術(shù)勞動(dòng)力成本進(jìn)一步下降。后者正好重合了歐盟的擴(kuò)展，以及隨之而來(lái)的勞動(dòng)力自由遷移。
因此， Reid認(rèn)為正是這些全球人口發(fā)展趨勢(shì)相結(jié)合造就了35年的超級(jí)經(jīng)濟(jì)周期。股票和債券等全球資產(chǎn)估值創(chuàng)下200多年來(lái)的最高值。 而現(xiàn)在，“嬰兒潮”一代已經(jīng)交班到了“千禧一代”，這將導(dǎo)致“持續(xù)的低收入增長(zhǎng)，高負(fù)債水平”。 當(dāng)人口進(jìn)入持續(xù)衰退期，未來(lái)20年（甚至更長(zhǎng)）實(shí)際增長(zhǎng)率都不太可能回歸到金融危機(jī)前。如果生產(chǎn)率出現(xiàn)可以持續(xù)的增長(zhǎng)，那么預(yù)期可能較為樂(lè)觀（相比下面的假設(shè)）。更壞的情況下，我們將看不到增長(zhǎng)的潛力，即便有，我們也沒(méi)有時(shí)間阻止經(jīng)濟(jì)下行，而政治環(huán)境變化將對(duì)系統(tǒng)造成更大的壓力。所以我們必將面對(duì)持續(xù)低實(shí)際增長(zhǎng)和高債務(wù)率的挑戰(zhàn)。
那么Reid對(duì)于未來(lái)35年“樂(lè)觀”預(yù)期將是什么樣的呢？ 低GDP增速 高實(shí)際工資增長(zhǎng)率 高通脹 高收益率 負(fù)實(shí)際債券回報(bào)率 低企業(yè)利率率 富人和企業(yè)征收更高稅率 更低的國(guó)際貿(mào)易 更嚴(yán)格的移民政策 更多金融抑制 股市跑贏債市，但是滯后于長(zhǎng)期資產(chǎn)回報(bào)率
房地產(chǎn)跑輸實(shí)際工資和通脹 |
一場(chǎng)“藍(lán)色”經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)將打響
