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4月16日，交通部新聞發布會上，一季度完成鐵路公路水路固定資產投資同比增15.2%的新聞值得關注。過去十年來，中國的全社會固定資產投資增速一直以超越GDP兩三倍的速度不斷膨脹，而資本形成總額占GDP的比重卻沒有相應提高，說明中國經濟增長越來越依賴于投資，而投資的效率卻越來越低，后果很嚴重。 政府、銀行和房企成投資最大受益者 今年一季度的固定資產投資77511億元，占一季度140667億元的GDP比重達55%。這個數字看不出什么，因為過去三年來，每年一季度的固定資產投資占GDP比重從49%上升到55%，相較于全年的比重而言并不夸張。我們要關心的是十年來全年絕對數字的變化。2005年全社會固定資產投資8.8萬億元，當年GDP為18.6萬億元，投資占GDP比重為47.75%。這個比重十年來不斷增加，到了去年2014年，全社會固定資產投資為51.2萬億元，而GDP為63.6萬億元，投資占GDP比重高達80.56%。相應的資本形成率并沒有太大改變，也從2005年的41.5%增長到2014年的47.8%。也就說，我們的經濟80%都是靠投資來拉動的，投資下去的錢一方面轉化成消費，另一部分轉換成資本，但轉換成資本的效率越來越低。 投資轉換成資本的比率為何越來越低呢？這要從兩個指標所涵蓋的范圍說起，它們有很多區別，但最主要一點，在于全社會固定資產投資包括土地交易金額，而資本形成總額剔除了土地交易部分，因為土地不是生產出來的產品，所以土地交易不能形成GDP。在土地價格很低的以前，土地交易金額所占的權重也很小，而在地價越來越貴，投資大部分都要交給土地，土地出讓金已經占到房價（注意不是投入）的三成至五成左右，這就導致了投資轉化成資本的比例越來越低。從而導致一方面投資占GDP的比重越來越高，另一方面資本形成率并沒有太大變化的原因。 大量投資沉淀于土地，原因在于兩點，第一是土地的供給不足，政府壟斷了土地，且城鎮建設用地在整個國土中所占比重很小，只有0.33%，遠遠滿足不了建設方的需求。另一方面則是貨幣供應的原因，人民幣總量從2005年末的26.5萬億一直推高到2014年末的122.5萬億，十年增長了五倍。這么多的資金投入在了這么小的土地上，不推高地價才是怪事。 投資的最大受益者成了政府、銀行和房企，因為土地出讓金都交給政府，地賣越貴政府收入越多，四大銀行坐收息差成了全球最賺錢的公司，房企也順便沾上了光。 超過大躍進時期的投資率不可持續 對于投資效率越來越低的后果，許多專家學者已經發出了警告，早在十年前德意志銀行大中華區首席經濟學家馬駿就曾撰文說，中國投資占GDP的比重已經是可獲得數據中的全球最高值。“目前的投資增速無論是在理論還是實踐上，都是不可持續的。” 他假設今后每年固定資產投資以25%的速度增長，名義GDP以每年12%的速度增長，則投資占GDP的比例將在2012年前超過100%。馬駿寫到，“那時整個經濟全部是投資，沒有消費。顯然，這種經濟體是不可能存在的。” 當然十年來投資并沒有以首席經濟學家假設那么高的速度增長，不過也是速度驚人，如今投資占GDP的比例已達80%，從趨勢看還將繼續增加。 工信部原部長李毅中也曾在論壇上表態，稱每年投資的增幅是GDP增幅的兩倍、三倍，投入產出比越來越低，將可能進一步推動和誘發信貸擴張，使赤字增加、加速賣地、債臺高筑，土地財政、產能過剩這些弊端越來越明顯。 當然中國百分之四五十的資本形成率也是舉世罕見的。世界上沒有哪個國家有中國這樣高的資本占GDP比重，高盛首席策略師哈繼銘就在接受采訪時表示，中國在1958年“大躍進”時期投資占GDP比重達到了曾經最高的42.8%，而目前已經升到了47.8%，已經超過了大躍進時期的水平。 下半年會有海量投資出現 不斷上漲的地價減少了投資的效率，在政府繼續壟斷土地，在不斷推高貨幣供應的情況下，土地價格不太會有回落的可能。投資是穩增長必不可少的，而投資的錢多半是在高杠桿下形成的。所以今后很可能會像李毅中擔心的那樣，企業和政府債務越來越高，或像哈繼銘后來所表示的那樣，風險會越來越高。中長期看，將無以為繼，因為如此發展到最后，整個經濟全是投資了，沒有消費，而這樣的經濟體在現實中不可能存在。 短期看，在政策面不發生變化的情況下，回到統計局一季度數據，我們可以預期到今后幾個季度會有海量的投資出現，交通運輸部的固定資產投資同比增長15.2%只是開始。而在企業和政府負債率居高不下的情況下，投資的錢會從何而來？兩個字：股市。 注釋： 1、固定資產就是房屋、建筑物、機器、機械、運輸工具以及其他與生產經營活動有關的設備、器具、工具等。相應的全社會固定資產投資就是指全社會建造和購買這些東西所投入的資金。 2、資本形成總額：指常住單位購置、轉入和自產自用的固定資產，扣除固定資產的銷售和轉出后的價值，分有形固定資產形成總額和無形固定資產形成總額。有形固定資產形成總額包括一定時期內完成的建筑工程、安裝工程和設備工器具購置（減處置）價值，以及土地改良、新增役、種、奶、毛、娛樂用牲畜和新增經濟林木價值。無形固定資產形成總額包括礦藏的勘探、計算機軟件、娛樂和文學藝術品原件等獲得減處置。
3．兩個統計指標“全社會固定資產投資額”與“資本形成總額”的概念比較復雜，諸位只需要了解一點，第一個指標是投資了多少錢，第二個指標是投資轉化成的資本。有人會擔心統計局數字是否真實，不過我們關心的是趨勢變化，趨勢不會有假，可以說明問題。 |
一場“藍色”經濟戰將打響
