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7月12日，證監(jiān)會(huì)公布《關(guān)于清理整頓違法從事證券業(yè)務(wù)活動(dòng)的意見(jiàn)》，再次要求派出機(jī)構(gòu)和證券公司加強(qiáng)對(duì)場(chǎng)外配資業(yè)務(wù)的清理整頓力度。國(guó)家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室也指出將同時(shí)全面清理“配資炒股”等違法網(wǎng)絡(luò)宣傳廣告，而規(guī)范炒股杠桿究竟有何意義？ 騰訊“證券研究院”特約 李少君 民生證券首席策略分析師 去年以來(lái)，市場(chǎng)瘋牛式上漲，又以近似“股災(zāi)”的形式暴跌，杠桿資金的作用不可忽視。 本輪股災(zāi)的杠桿風(fēng)險(xiǎn)主要有三級(jí)，風(fēng)險(xiǎn)由低到高依次是：股票質(zhì)押融資（銀行端為主）、兩融（券商端為主）和場(chǎng)外配資。其中前兩類融資由于杠桿率相對(duì)較低，且均受嚴(yán)格的監(jiān)管，因此其在本輪股災(zāi)中雖有所暴露，但主要是受第三類高風(fēng)險(xiǎn)違規(guī)杠桿所累。客觀講，在監(jiān)管框架下，鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)可控的杠桿資金，是市場(chǎng)發(fā)展的客觀規(guī)律。 高風(fēng)險(xiǎn)違規(guī)杠桿主要包括傘形信托、p2p等非穿透的股票賬戶，當(dāng)然，該類賬戶不乏通過(guò)某系統(tǒng)接入。該類杠桿資金的快速堆積和撤離是本輪股災(zāi)的重要助推因素，該類杠桿給市場(chǎng)帶來(lái)的最大風(fēng)險(xiǎn)在于杠桿規(guī)模、杠桿比例等因素不可測(cè)、不可控，且杠桿資金的歸屬不明確（不穿透、不實(shí)名）；這就使得市場(chǎng)出現(xiàn)與杠桿資金相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)的大小，在風(fēng)險(xiǎn)暴露時(shí)，也就無(wú)法掌握和預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)暴露的節(jié)奏和結(jié)構(gòu)。 在經(jīng)歷了快速反彈之后，市場(chǎng)杠桿資金出現(xiàn)迅速恢復(fù)的跡象，場(chǎng)外高杠桿違規(guī)資金很可能再次進(jìn)入市場(chǎng)，并有可能再次導(dǎo)致市場(chǎng)重回“瘋牛”狀態(tài)，進(jìn)一步加劇市場(chǎng)的暴漲暴跌，從而使得市場(chǎng)去杠桿的成果和代價(jià)有付之東流的風(fēng)險(xiǎn)。 經(jīng)歷了此次股災(zāi)之后，投資者、上市公司和監(jiān)管體系均有值得思考的地方，對(duì)于投資者而言，應(yīng)當(dāng)更加側(cè)重如何追求價(jià)值創(chuàng)造，如何尋找穿越周期的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的；對(duì)于上市公司而言，應(yīng)當(dāng)更加注重修煉自身的武功，摒棄講故事、畫大餅等所謂的市值管理手段；對(duì)于監(jiān)管體系而言，如何有效的管理杠桿資金，如何有效的控制杠桿資金的風(fēng)險(xiǎn)，都是值得思考的。
對(duì)于股災(zāi)之后的市場(chǎng)，我們認(rèn)為再次以瘋牛的形式演進(jìn)是不現(xiàn)實(shí)的，更可能以反復(fù)震蕩的形式實(shí)現(xiàn)筑底。而投資機(jī)會(huì)也會(huì)在藍(lán)籌和成長(zhǎng)之間延續(xù)平行世界，經(jīng)歷了調(diào)整，具有安全邊際的藍(lán)籌投資價(jià)值凸顯；同樣，真成長(zhǎng)的成長(zhǎng)夢(mèng)也不會(huì)因?yàn)榍捌诘谋┑舱郏炊翘峁┝肆己玫臋C(jī)會(huì)。 |
一場(chǎng)“藍(lán)色”經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)將打響
