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一、中國股市發生了什么？ 6月中旬，中國股市開始了一場驚心動魄的暴跌，在不到四周的時間內上海市場下跌了32%，隨后自7月8日以來反彈了15%，深圳市場下跌了40%，之后反彈了20.2%（股指漲幅超過20%被定義為牛市）。然后在本周一，A股大跌8.5%創下8年來最大單日跌幅。 伴隨A股劇烈波動的是另一個奇觀：《華爾街日報》(The Wall Street Journal)使用FactSet的數據進行的一項分析得出，7月9日，股市觸底一天之后，上海和深圳交易所僅有3.2%的股票可以正常交易，其余要么停牌，要么觸及日漲跌限制。根據規定，中國股市的每日漲跌限制為10%。 為了救市，中國推出至少40項措施來提振股市，包括央行降息以及建立平準基金大舉買入股票。 路透社報道，據估算中國總共籌劃了5萬億元資金來制止市場的恐慌性拋售，資金額占到了中國GDP總值的約10%。 二、中國股市為什么會跌？ 造成股市下跌的主要原因是投資者擔心股票估值過高、獲利拋售以及保證金交易者平倉、中國宏觀經濟疲軟和資本外流的擔憂。
瑞銀稱“根本問題是估值太貴、盈利不支持、故事太多”。
中國股市在經歷了上半年瘋狂的上漲后，許多企業股價驚人的漲幅并沒有基本面支撐。中國經濟增速持續放緩，牛市更接近是被“吹”出來的。許多投資者為了獲取高額利潤，開始借助高杠桿，以高利率借錢炒股。而這種保證金交易也是1929年美股崩盤的一大原因，最終導致了大蕭條。 保證金交易是股市中最不穩定的因素，而如今，投資者不得不開始面對數月來分析師預測的不可避免的轉折。 再者，目前無論是散戶或者是機構投資者都沒有很強的偏好說把錢加到股市去，市場信心正在逐步往下。 彭博也表示，市場信心不足，4000點的時候都想逃，但是已經逃不掉了。 中國股市是散戶驅動的市場，它更容易受到投資者情緒的影響，什么時候股市從本質上變得更具機構性，它將正常漲跌。 當然，在最早的時候，外媒還說過，暴跌的導火索是中國官媒輿論轉向。話是這么說的：僅僅幾個月前，新華社發出激蕩人心的話語，讓中國股市飆漲。現在，隨著市場日趨低迷，官方媒體卻悄然失聲。這讓外界開始推測，中國當局愿意容忍股市出現更大波動。 三、這輪股災會產生什么影響？ 1、對全球經濟而言，中國股災傳導的負面影響不言而喻。 中國股市的下跌已經從一個單純的調整演變為全面性的拋售，而現在似乎處于更加危險的邊緣：全面的市場恐慌。大宗商品也因此遭到誤傷。甚至有分析認為，中國股市會影響到美聯儲加息的時間。 2、會不會影響中國實體經濟？ 彭博提到，按照美國、日本等發達國家的先例，資產價格大跌會沖擊家庭財富，進而令消費萎縮，經濟增速受到影響，但是就中國而言，一切可能都沒那么簡單。雖然在中國，股票只占家庭財富的9%，受到股市波動的人只占少數，中國股市和實體經濟聯系看起來并不強。 但中國股市由散戶主導，股市暴跌還刺激了央行貨幣寬松，在這樣的市場中，典型的財富效應可能會有不一樣的反饋。 也有分析認為，中國經濟下滑不可避免，無論股市走向何方。 但真正可怕的是，股災會傷害中國人在實體經濟方面的信心，因為股災會被看做是實體經濟走弱的一個信號，股市大幅度的下跌導致的信心不堅定會最終反映在經濟發展上。 四、怎么看這次下跌？ 每日股票的波動或許無需擔心，但全面下跌卻是恐怖的。 還沒有人感到恐慌，但是一些資深分析師已經開始擔憂。摩根斯坦利新興市場主管Ruchir Sharma表示，中國跟希臘一樣，債務過重，如果股市下跌導致市場信心下滑，那將產生巨大影響。 IMF首席經濟學家稱，中國股市泡沫已經破滅，但只是一部分。 中國股票市場最危險的牽引力，就是中小投資者們天真的共識——不管市場變得多么糟糕，中國都會拯救每一個人。他總結道：“是時候醒來了。” 富國基金管理有限公司首席投資組合策略師布萊恩-雅克布森稱，對于中國股市如此大的價格波動，投資者應該不會感到驚訝，因為中國資本[0.00%]市場還相對年輕，許多投資者仍經驗不足。他還指出，諸如俄羅斯、孟加拉、阿根廷等發展中市場在過去幾年都出現過幾回類似的波動。“如此大幅的波動并不是中國股市獨有的，這是交易結構的一部分，反映了向新投資者敞開的閘門。當閘門打開，一些人被卷入洪流中，一些人則被淹沒。” 國際權威財經網站Zerohedge認為，中國股市的毒藥是依賴影子銀行的場外配資。這個問題解決了，中國股市才能平穩發展下去。 五、中國政府救市有理？ 對于中國政府干預市場的舉措，國際投資者的情緒反應包括不可思議和反感。 有關中國為何仍努力支持股市，最簡單的解釋在于：它創造了本輪牛市。對中國而言，該影響不僅在于經濟層面。若接下來股市泡沫破裂，中國可能將面臨通貨緊縮的沖擊和資本大量外流。從這個角度來看，中國政府救市無可厚非。 MarketWatch專欄作家Craig Stephen指出，先前官方的措施多半無顯著成效，但至少已將注意力集中在為何當前股市會有如此大幅的修正。 不過，IMF表示，雖然為了防范市場嚴重混亂，干預總體上是適宜的，但政府應當讓市場力量促使價格穩定下來。因為中國將為后續問題付出更高昂的成本。 救市會打擊外國投資者對股市的參與度，并對中國未來全球金融中心的雄心構成一定挑戰。 “我們知道中國想向外國投資者開放資本市場，但這需要中國提高標準。”英國財富管理公司deVere Group的首席執行官Nigel Green說。 RiverFront投資集團的國際投資組合管理經理Chris Konstantinos表示，中國近期提出要提高透明度，并吸引更多全球投資者來中國投資，但干預行為恐對外國投資者投資中國構成阻礙。 六、“國家隊”接下來怎么辦？ 因為市場傳言“國家隊”正在撤離股市，A股周一就“跌掉了一個瑞士”，中國政府救市措施現在到了騎虎難下的地步，“如果政府什么都不做，那么之前的所有努力都將付諸東流，但如果他們繼續進行救市努力，那么這個洞會變得越來越大”。 對政府來說，一個很大的問題是，之前對市場規則的不尊重以及隨后的反彈，已經讓投資者期待每次指數下挫都會促使當局出臺力度越來越大的干預行動。如今大家都只是看著政策制定者的行動，主要是看有沒有更多政府救市資金進入市場。 有分析師說，香港解決這個問題的辦法是，把買入的股票放入一支基金后進行重組來取代指數，并逐步賣出。內地也可以這樣做，但這會在一段時間內對市場形成打壓。” 從歷史經驗看，亞太地區很多政府在股市危機時均出手相助，韓國、中國香港和中國臺灣都采用了平準基金的方式救市。這些平準基金的退出經驗，或許可以給中國政府一些參考。
韓國、中國香港和中國臺灣救市基金退出 那么，中國政府接下來會怎么做？還會繼續救市嗎？ 七、接下來A股會怎么走？ Bridgewater和其他幾家對沖基金一道，不再對中國股市抱有信心。這些看跌的基金經理包括Elliott Management Corp.的Paul Singer和Pershing Square Capital Management LP的Bill Ackman。 預測出上證綜指2013年見底的湯姆·迪馬克（Tom Demark）認為，中國股市未來三周還會再下挫14%，因為從技術圖形看，其走勢與1929年美國股災時如出一轍。 迪馬克表示，一旦滬市跌至3200點，他將對市場重新進行評估。3200點意味著中國股市前期的漲幅將全部消耗殆盡。 瑞銀的估計也不甚樂觀：救市基金不是同一步伐在買A股，散戶的占比仍然很高，意味著A股將會處于震蕩下行的軌道。整體A股撇除銀行的市盈率仍達40倍，小型公司估值特別貴，投資者的持倉又偏重于創業板公司，因此估計，A股仍有逾30%下行風險。 八、還要入場嗎？ 從估值的角度來看，中國股市中很多股票的估值已經高到不可思議的地步。評論員通常關注的中國創業板，其中79家公司的市盈率已經超過100倍。整個創業板的市盈率中位值也達到了63倍。很明顯這是非常高的水平。但是評論員們卻忽視了中國人都明白的一個事實。創業板是一個非常小，有很大投機性，主要由科技公司組成的市場，僅僅有460家公司。押注創業板的人都明白他們是在賭博，很少的外國投資者會涉足創業板。 高盛分析師Timothy Moe等人在報告中稱，A股中小盤股票仍太貴，且主要由散戶投資者主導，對其看法較為審慎。 高盛看好藍籌股，她列出亞太區內給予買進評級、本季至今表現落后、營收/獲利成長可靠度高且估值合理的個股包括：華僑城(000069 CH)、大秦鐵路[6.63% 資金 研報](601006 CH)、海康威視[0.00% 資金 研報](002415CH)、保利置業集團(119 HK)、五糧液[0.51% 資金 研報](000858 CH)、可成(2474TT)。 羅杰斯說：“今天（28日）上午我還買進了中國A股，每當市場出現恐慌的時候我就會買，越恐慌越買，因為中國資本[0.00%]市場不可能消失，所以機會一直都在。” 他表示，手中擁有很多國家的股票，也會經常進行買賣，但是對于A股，還從來沒有賣出過。“從長期來看，A股是有競爭優勢的。” 不過，許多投資者可能會等中國內地股市納入富時指數(FTSE)或MSCI明晟股指之后才會有所行動。管理著5,060億美元資產的Columbia Threadneedle Investments就說，正在根據政府的干預評估自家對中國A股的風險敞口。該機構全球首席投資長穆爾(Colin Moore)說，為什么要在一個清理不干凈的市場投資呢？ 九、誰在中國股市暴跌中沾光了？ Jefferies分析師Kenneth Chan在研報中表示，上周歐洲股票基金流入71億美元，為21周以來的最大流入。法國，德國、瑞士和英國分別有10億美元的資金流入。 資金流入最多的是日本，外國投資者一反兩周的賣出行為，上周購入了50億美元的日本股票。 印度也成為目前吸金的大贏家，數據顯示，海外投資者本月已經向印度股市凈流入11億美元（730億盧比），一改前兩月凈流出的趨勢。 十、對中國樓市是福是禍？ 路透報道，經歷股市急跌，不少人把目光投向了樓市，中國房地產市場在二季度出現明顯回暖，這一態勢有望在下半年延續。需求端回暖料將溫和傳遞到供給端，拉動房地產開發及相關行業進而支持經濟企穩。
彭博認為，因為股市暴跌，有股民賣樓填補虧損，這顯示出樓市復蘇所面臨的潛在威脅。 |
一場“藍色”經濟戰將打響
