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一、中國股市發(fā)生了什么？ 6月中旬，中國股市開始了一場驚心動(dòng)魄的暴跌，在不到四周的時(shí)間內(nèi)上海市場下跌了32%，隨后自7月8日以來反彈了15%，深圳市場下跌了40%，之后反彈了20.2%（股指漲幅超過20%被定義為牛市）。然后在本周一，A股大跌8.5%創(chuàng)下8年來最大單日跌幅。 伴隨A股劇烈波動(dòng)的是另一個(gè)奇觀：《華爾街日?qǐng)?bào)》(The Wall Street Journal)使用FactSet的數(shù)據(jù)進(jìn)行的一項(xiàng)分析得出，7月9日，股市觸底一天之后，上海和深圳交易所僅有3.2%的股票可以正常交易，其余要么停牌，要么觸及日漲跌限制。根據(jù)規(guī)定，中國股市的每日漲跌限制為10%。 為了救市，中國推出至少40項(xiàng)措施來提振股市，包括央行降息以及建立平準(zhǔn)基金大舉買入股票。 路透社報(bào)道，據(jù)估算中國總共籌劃了5萬億元資金來制止市場的恐慌性拋售，資金額占到了中國GDP總值的約10%。 二、中國股市為什么會(huì)跌？ 造成股市下跌的主要原因是投資者擔(dān)心股票估值過高、獲利拋售以及保證金交易者平倉、中國宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟和資本外流的擔(dān)憂。
瑞銀稱“根本問題是估值太貴、盈利不支持、故事太多”。
中國股市在經(jīng)歷了上半年瘋狂的上漲后，許多企業(yè)股價(jià)驚人的漲幅并沒有基本面支撐。中國經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩，牛市更接近是被“吹”出來的。許多投資者為了獲取高額利潤，開始借助高杠桿，以高利率借錢炒股。而這種保證金交易也是1929年美股崩盤的一大原因，最終導(dǎo)致了大蕭條。 保證金交易是股市中最不穩(wěn)定的因素，而如今，投資者不得不開始面對(duì)數(shù)月來分析師預(yù)測的不可避免的轉(zhuǎn)折。 再者，目前無論是散戶或者是機(jī)構(gòu)投資者都沒有很強(qiáng)的偏好說把錢加到股市去，市場信心正在逐步往下。 彭博也表示，市場信心不足，4000點(diǎn)的時(shí)候都想逃，但是已經(jīng)逃不掉了。 中國股市是散戶驅(qū)動(dòng)的市場，它更容易受到投資者情緒的影響，什么時(shí)候股市從本質(zhì)上變得更具機(jī)構(gòu)性，它將正常漲跌。 當(dāng)然，在最早的時(shí)候，外媒還說過，暴跌的導(dǎo)火索是中國官媒輿論轉(zhuǎn)向。話是這么說的：僅僅幾個(gè)月前，新華社發(fā)出激蕩人心的話語，讓中國股市飆漲。現(xiàn)在，隨著市場日趨低迷，官方媒體卻悄然失聲。這讓外界開始推測，中國當(dāng)局愿意容忍股市出現(xiàn)更大波動(dòng)。 三、這輪股災(zāi)會(huì)產(chǎn)生什么影響？ 1、對(duì)全球經(jīng)濟(jì)而言，中國股災(zāi)傳導(dǎo)的負(fù)面影響不言而喻。 中國股市的下跌已經(jīng)從一個(gè)單純的調(diào)整演變?yōu)槿嫘缘膾伿郏F(xiàn)在似乎處于更加危險(xiǎn)的邊緣：全面的市場恐慌。大宗商品也因此遭到誤傷。甚至有分析認(rèn)為，中國股市會(huì)影響到美聯(lián)儲(chǔ)加息的時(shí)間。 2、會(huì)不會(huì)影響中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)？ 彭博提到，按照美國、日本等發(fā)達(dá)國家的先例，資產(chǎn)價(jià)格大跌會(huì)沖擊家庭財(cái)富，進(jìn)而令消費(fèi)萎縮，經(jīng)濟(jì)增速受到影響，但是就中國而言，一切可能都沒那么簡單。雖然在中國，股票只占家庭財(cái)富的9%，受到股市波動(dòng)的人只占少數(shù)，中國股市和實(shí)體經(jīng)濟(jì)聯(lián)系看起來并不強(qiáng)。 但中國股市由散戶主導(dǎo)，股市暴跌還刺激了央行貨幣寬松，在這樣的市場中，典型的財(cái)富效應(yīng)可能會(huì)有不一樣的反饋。 也有分析認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)下滑不可避免，無論股市走向何方。 但真正可怕的是，股災(zāi)會(huì)傷害中國人在實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面的信心，因?yàn)楣蔀?zāi)會(huì)被看做是實(shí)體經(jīng)濟(jì)走弱的一個(gè)信號(hào)，股市大幅度的下跌導(dǎo)致的信心不堅(jiān)定會(huì)最終反映在經(jīng)濟(jì)發(fā)展上。 四、怎么看這次下跌？ 每日股票的波動(dòng)或許無需擔(dān)心，但全面下跌卻是恐怖的。 還沒有人感到恐慌，但是一些資深分析師已經(jīng)開始擔(dān)憂。摩根斯坦利新興市場主管Ruchir Sharma表示，中國跟希臘一樣，債務(wù)過重，如果股市下跌導(dǎo)致市場信心下滑，那將產(chǎn)生巨大影響。 IMF首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱，中國股市泡沫已經(jīng)破滅，但只是一部分。 中國股票市場最危險(xiǎn)的牽引力，就是中小投資者們天真的共識(shí)——不管市場變得多么糟糕，中國都會(huì)拯救每一個(gè)人。他總結(jié)道：“是時(shí)候醒來了。” 富國基金管理有限公司首席投資組合策略師布萊恩-雅克布森稱，對(duì)于中國股市如此大的價(jià)格波動(dòng)，投資者應(yīng)該不會(huì)感到驚訝，因?yàn)?a target="_blank" title="中國資本 00170">中國資本[0.00%]市場還相對(duì)年輕，許多投資者仍經(jīng)驗(yàn)不足。他還指出，諸如俄羅斯、孟加拉、阿根廷等發(fā)展中市場在過去幾年都出現(xiàn)過幾回類似的波動(dòng)。“如此大幅的波動(dòng)并不是中國股市獨(dú)有的，這是交易結(jié)構(gòu)的一部分，反映了向新投資者敞開的閘門。當(dāng)閘門打開，一些人被卷入洪流中，一些人則被淹沒。” 國際權(quán)威財(cái)經(jīng)網(wǎng)站Zerohedge認(rèn)為，中國股市的毒藥是依賴影子銀行的場外配資。這個(gè)問題解決了，中國股市才能平穩(wěn)發(fā)展下去。 五、中國政府救市有理？ 對(duì)于中國政府干預(yù)市場的舉措，國際投資者的情緒反應(yīng)包括不可思議和反感。 有關(guān)中國為何仍努力支持股市，最簡單的解釋在于：它創(chuàng)造了本輪牛市。對(duì)中國而言，該影響不僅在于經(jīng)濟(jì)層面。若接下來股市泡沫破裂，中國可能將面臨通貨緊縮的沖擊和資本大量外流。從這個(gè)角度來看，中國政府救市無可厚非。 MarketWatch專欄作家Craig Stephen指出，先前官方的措施多半無顯著成效，但至少已將注意力集中在為何當(dāng)前股市會(huì)有如此大幅的修正。 不過，IMF表示，雖然為了防范市場嚴(yán)重混亂，干預(yù)總體上是適宜的，但政府應(yīng)當(dāng)讓市場力量促使價(jià)格穩(wěn)定下來。因?yàn)橹袊鴮楹罄m(xù)問題付出更高昂的成本。 救市會(huì)打擊外國投資者對(duì)股市的參與度，并對(duì)中國未來全球金融中心的雄心構(gòu)成一定挑戰(zhàn)。 “我們知道中國想向外國投資者開放資本市場，但這需要中國提高標(biāo)準(zhǔn)。”英國財(cái)富管理公司deVere Group的首席執(zhí)行官Nigel Green說。 RiverFront投資集團(tuán)的國際投資組合管理經(jīng)理Chris Konstantinos表示，中國近期提出要提高透明度，并吸引更多全球投資者來中國投資，但干預(yù)行為恐對(duì)外國投資者投資中國構(gòu)成阻礙。 六、“國家隊(duì)”接下來怎么辦？ 因?yàn)槭袌鰝餮?ldquo;國家隊(duì)”正在撤離股市，A股周一就“跌掉了一個(gè)瑞士”，中國政府救市措施現(xiàn)在到了騎虎難下的地步，“如果政府什么都不做，那么之前的所有努力都將付諸東流，但如果他們繼續(xù)進(jìn)行救市努力，那么這個(gè)洞會(huì)變得越來越大”。 對(duì)政府來說，一個(gè)很大的問題是，之前對(duì)市場規(guī)則的不尊重以及隨后的反彈，已經(jīng)讓投資者期待每次指數(shù)下挫都會(huì)促使當(dāng)局出臺(tái)力度越來越大的干預(yù)行動(dòng)。如今大家都只是看著政策制定者的行動(dòng)，主要是看有沒有更多政府救市資金進(jìn)入市場。 有分析師說，香港解決這個(gè)問題的辦法是，把買入的股票放入一支基金后進(jìn)行重組來取代指數(shù)，并逐步賣出。內(nèi)地也可以這樣做，但這會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)對(duì)市場形成打壓。” 從歷史經(jīng)驗(yàn)看，亞太地區(qū)很多政府在股市危機(jī)時(shí)均出手相助，韓國、中國香港和中國臺(tái)灣都采用了平準(zhǔn)基金的方式救市。這些平準(zhǔn)基金的退出經(jīng)驗(yàn)，或許可以給中國政府一些參考。
韓國、中國香港和中國臺(tái)灣救市基金退出 那么，中國政府接下來會(huì)怎么做？還會(huì)繼續(xù)救市嗎？ 七、接下來A股會(huì)怎么走？ Bridgewater和其他幾家對(duì)沖基金一道，不再對(duì)中國股市抱有信心。這些看跌的基金經(jīng)理包括Elliott Management Corp.的Paul Singer和Pershing Square Capital Management LP的Bill Ackman。 預(yù)測出上證綜指2013年見底的湯姆·迪馬克（Tom Demark）認(rèn)為，中國股市未來三周還會(huì)再下挫14%，因?yàn)閺募夹g(shù)圖形看，其走勢與1929年美國股災(zāi)時(shí)如出一轍。 迪馬克表示，一旦滬市跌至3200點(diǎn)，他將對(duì)市場重新進(jìn)行評(píng)估。3200點(diǎn)意味著中國股市前期的漲幅將全部消耗殆盡。 瑞銀的估計(jì)也不甚樂觀：救市基金不是同一步伐在買A股，散戶的占比仍然很高，意味著A股將會(huì)處于震蕩下行的軌道。整體A股撇除銀行的市盈率仍達(dá)40倍，小型公司估值特別貴，投資者的持倉又偏重于創(chuàng)業(yè)板公司，因此估計(jì)，A股仍有逾30%下行風(fēng)險(xiǎn)。 八、還要入場嗎？ 從估值的角度來看，中國股市中很多股票的估值已經(jīng)高到不可思議的地步。評(píng)論員通常關(guān)注的中國創(chuàng)業(yè)板，其中79家公司的市盈率已經(jīng)超過100倍。整個(gè)創(chuàng)業(yè)板的市盈率中位值也達(dá)到了63倍。很明顯這是非常高的水平。但是評(píng)論員們卻忽視了中國人都明白的一個(gè)事實(shí)。創(chuàng)業(yè)板是一個(gè)非常小，有很大投機(jī)性，主要由科技公司組成的市場，僅僅有460家公司。押注創(chuàng)業(yè)板的人都明白他們是在賭博，很少的外國投資者會(huì)涉足創(chuàng)業(yè)板。 高盛分析師Timothy Moe等人在報(bào)告中稱，A股中小盤股票仍太貴，且主要由散戶投資者主導(dǎo)，對(duì)其看法較為審慎。 高盛看好藍(lán)籌股，她列出亞太區(qū)內(nèi)給予買進(jìn)評(píng)級(jí)、本季至今表現(xiàn)落后、營收/獲利成長可靠度高且估值合理的個(gè)股包括：華僑城(000069 CH)、大秦鐵路[6.63% 資金 研報(bào)](601006 CH)、海康威視[0.00% 資金 研報(bào)](002415CH)、保利置業(yè)集團(tuán)(119 HK)、五糧液[0.51% 資金 研報(bào)](000858 CH)、可成(2474TT)。 羅杰斯說：“今天（28日）上午我還買進(jìn)了中國A股，每當(dāng)市場出現(xiàn)恐慌的時(shí)候我就會(huì)買，越恐慌越買，因?yàn)橹袊Y本[0.00%]市場不可能消失，所以機(jī)會(huì)一直都在。” 他表示，手中擁有很多國家的股票，也會(huì)經(jīng)常進(jìn)行買賣，但是對(duì)于A股，還從來沒有賣出過。“從長期來看，A股是有競爭優(yōu)勢的。” 不過，許多投資者可能會(huì)等中國內(nèi)地股市納入富時(shí)指數(shù)(FTSE)或MSCI明晟股指之后才會(huì)有所行動(dòng)。管理著5,060億美元資產(chǎn)的Columbia Threadneedle Investments就說，正在根據(jù)政府的干預(yù)評(píng)估自家對(duì)中國A股的風(fēng)險(xiǎn)敞口。該機(jī)構(gòu)全球首席投資長穆爾(Colin Moore)說，為什么要在一個(gè)清理不干凈的市場投資呢？ 九、誰在中國股市暴跌中沾光了？ Jefferies分析師Kenneth Chan在研報(bào)中表示，上周歐洲股票基金流入71億美元，為21周以來的最大流入。法國，德國、瑞士和英國分別有10億美元的資金流入。 資金流入最多的是日本，外國投資者一反兩周的賣出行為，上周購入了50億美元的日本股票。 印度也成為目前吸金的大贏家，數(shù)據(jù)顯示，海外投資者本月已經(jīng)向印度股市凈流入11億美元（730億盧比），一改前兩月凈流出的趨勢。 十、對(duì)中國樓市是福是禍？ 路透報(bào)道，經(jīng)歷股市急跌，不少人把目光投向了樓市，中國房地產(chǎn)市場在二季度出現(xiàn)明顯回暖，這一態(tài)勢有望在下半年延續(xù)。需求端回暖料將溫和傳遞到供給端，拉動(dòng)房地產(chǎn)開發(fā)及相關(guān)行業(yè)進(jìn)而支持經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。
彭博認(rèn)為，因?yàn)楣墒斜┑泄擅褓u樓填補(bǔ)虧損，這顯示出樓市復(fù)蘇所面臨的潛在威脅。 |
一場“藍(lán)色”經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)將打響
