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騰訊“證券研究院”特約 胡曉輝 資深股票期貨投資者，機(jī)構(gòu)管理人員 對管理機(jī)構(gòu)限制交易措施，很多人頗有微詞，認(rèn)為這違背市場原則。我們的觀點(diǎn)是，若救市，必限制；不救市，不限制。限制應(yīng)對事，不能對人。就是說，限制措施中，改變規(guī)則可以理解，針對人的處理不應(yīng)該接受。 首先說救市的交易機(jī)制。簡單的說，救市向市場輸送大量利益，不限制市場內(nèi)搶奪救市利益的交易機(jī)制，救市會極其困難，甚至必然失敗。 而我們可以以限制賣空和限制程序化交易為例，來看待這種機(jī)制。 救市有兩個(gè)必然行為，一是給市場提供流動性，二是托價(jià)，維持股價(jià)不暴跌。正是如此，救市資金實(shí)際處于非常軟弱、容易被攻擊而無還手之力的狀態(tài)。 在暴跌過程中，股票只能賣到低價(jià)，也難以賣出。救市資金進(jìn)入后，把股價(jià)托到高位有量。本來只能賣低價(jià)的股票，突然可以賣到高價(jià)，有些可以通過股指期貨賣出。 如果不進(jìn)行限制，救市的結(jié)果，反倒促進(jìn)場內(nèi)籌碼快速逃離，很多市場呼聲希望拉高股指期貨帶動股市上漲，這也是套牢籌碼想逃離的渠道。6月下旬到7月早期，救市資金就著了這道，拉高期貨升水，導(dǎo)致大量資金逃脫。現(xiàn)在期貨高貼水，恰恰反映真實(shí)的市場情況和危機(jī)嚴(yán)峻的程度。 程序化交易，平時(shí)整體也不掙錢，這時(shí)候卻正好是救市的克星。中國市場對程序化交易有神話傾向。正常情況下，程序化交易和其他交易方式差不多，有的掙錢，有的虧錢，整體結(jié)果是平均概率分布。這是投資市場基本特性 “市場結(jié)果，就是市場參與者概率分布的投射”。原理在此不深入闡述。 但是，從具特性上，程序化交易幾個(gè)特性，對救市造成了傷害：成交高效精準(zhǔn)；抓偏差能力強(qiáng)；無論單邊套利，總體短線風(fēng)格。這些特點(diǎn)正好是救市資金的克星。 救市為了維持期價(jià)，總體是單向買入，不主動下打，又不能過分拉高，必然做來回。本來市場處于均衡狀態(tài)，程序化交易沒有額外利益。現(xiàn)在救市資金進(jìn)入，出現(xiàn)偏差，就是送給程序化交易的總量收益。來回的市場狀態(tài)，正好落入程序化成交高效、精準(zhǔn)、短線特征的虎口。程序化成了救市資金高效連續(xù)剝皮收割機(jī)。 如果是普通莊家，并不害怕程序化交易，反倒可以根據(jù)各種程序化交易方向的總結(jié)果，輕易的吃掉程序化。但是，救市資金是獨(dú)臂俠，他必須托價(jià)，不能反手做空，結(jié)果就是放棄單邊進(jìn)攻和防御，任由程序化交易隨意進(jìn)攻，快速剝皮。電腦程序快速進(jìn)攻下，救市資金會高速失血，極其危險(xiǎn)。救市資金托價(jià)，做來回等維護(hù)股市的動作，會變得非常困難。 上周幾次盤中突然暴跌，與救市資金受不了程序化進(jìn)攻，可以認(rèn)為有密切相關(guān)。 在要求救市資金向股市不斷輸送利益的同時(shí)，又以市場公平為理由，要求有高價(jià)賣出，或者利用各種工具，攻擊救市資金，以獲得利益權(quán)利。這是不合情理的——要么不救市，低價(jià)賣股票，共同承擔(dān)股市崩盤風(fēng)險(xiǎn)；如果要求救市，對限制賣空的措施就沒有合理的指責(zé)依據(jù)。 同時(shí)，也應(yīng)該清楚，這是非常時(shí)期的非常措施，任何措施，可以對事，不能對人。維持市場穩(wěn)定，是市場最大人群的共同利益。保持市場的價(jià)值共識，是市場穩(wěn)定最根本的基石。調(diào)整規(guī)則，采取各種限制措施，也是為了整個(gè)股市存在的必要條件。針對市場機(jī)構(gòu)、人員采取的行動，會可能危及經(jīng)濟(jì)行為的底線。在投資領(lǐng)域，即便為了救市，還是應(yīng)該“刑不上大夫”。其他違規(guī)、違法行為，也不應(yīng)該作為救市的壓力工具。該如何處理，就如何處理。
看到整體的最大利益，在各種利益群體之間保持相對平衡，也盡量維持市場最大的共識，克制權(quán)利的邊界，這些是面對股災(zāi)的應(yīng)有的狀態(tài)吧。 |
一場“藍(lán)色”經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)將打響
