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編者按：程序化交易成為近期的風口。滬深交易所7月30日、8月1日先后對存在重大異常交易行為多家賬戶限制交易，其中遭查賬戶多為一方大鱷，大多鐘情量化交易、高頻交易。程序化交易到底是什么？哪些會被歸結(jié)為“惡意做空”？而所謂的“做盤”又如何辨別？騰訊證券推出“程序化交易解密”系列，力圖為您解答這頗為神秘的交易方式。 騰訊“證券研究院”特約 丁鵬 博士、《量化投資-策略與技術(shù)》作者 隨著滬深交易所對34個具有程序化交易特征的賬戶采取限制交易措施，程序化交易這一頗具神秘感的交易推到了風口浪尖。 什么是程序化交易？在我的《量化投資-策略與技術(shù)》一書中，曾經(jīng)這樣定義過量化投資：量化投資就是以數(shù)據(jù)模型為核心，以程序化交易為手段，以追求絕對收益為目標的一種投資方法。 從廣義來說，程序化交易就是量化投資；但從狹義來說，程序化交易就是一個交易手段。 就國內(nèi)而言，目前對于程序化交易的定義基本取廣義定義，即量化交易。其中量化交易又可以分為三大類：對沖套利類、投機類和高頻類。而我們也可以看出，本次被滬深交易所限制交易的賬號大多量化交易業(yè)務(wù)為對沖套利類。 程序化交易不等于惡意做空是程序化交易造就的市場波動嗎？答案并非如此，舉個例子，罪犯用槍殺人了，是人的問題，還是槍的問題？ 上半年滬指暴漲，歸根結(jié)底仍在于杠桿牛。在杠桿資金的推動下，各種利好疊加，貪婪的投資者蜂擁而入，從而造就A股瘋狂。有因有果，因此下半年A股下跌則主要因為簡單粗暴的去杠桿后，各路資金恐慌性撤出。 從體量來看，程序化交易行為也并不足以造就A股波動。目前被限制交易的賬號中，不少是收益非常穩(wěn)定的機構(gòu)投資者，無論牛熊，業(yè)績都很穩(wěn)健。同時，被限制交易的幾個賬號加起來不過幾十億的體量，與掌握幾萬億的國家隊相比，不可同日而語。 此外，程序化交易也不能一刀切的歸結(jié)為惡意做空。目前來看，只有那種頻繁撤單、有意擾動市場的程序化，才能看成是惡意的，而其他的無論是投機，還是套利，都是正常的交易行為而已。 舉個簡單的例子。就像一批人進山打獵，有人用了獵槍，有人用了菜刀。結(jié)果那些用菜刀的人，沒有打到獵物，還給獵物咬傷了，回來討伐那個有獵槍的：“你是惡意打獵”，不覺得很可笑嗎？ 去散戶化的市場需要程序化交易盡管此次引發(fā)投資者對程序化交易的熱議，但從未來發(fā)展來看，程序化交易幾乎不可能從根本上禁止。 此前，一百多年前，慈禧太后嚴禁照相機：“這個妖孽的東西，照一次掉一次魂，還不給本宮禁了”，但結(jié)果大家有目共睹。 因此，從底層技術(shù)來說，除非交易所回復到100年前的人工坐席方式，只要還允許軟件報單，就無法從根本上禁掉程序化交易。 同時，目前程序化交易被限制交易的一大根本原因，恐怕還是中國市場散戶居多。程序化交易和普通散戶的交易相比，就是機關(guān)槍對大刀。因為中國的散戶太多了，水平太落后了，面對先進的量化投資手段，完全沒有阻擋能力。 從這個角度上來看，監(jiān)管層試圖通過禁止程序化的方法，來保護落后生產(chǎn)力，就像十年前的傳統(tǒng)商業(yè)，試圖阻擋電子商務(wù)一樣。 未來隨著資本市場的發(fā)展，去散戶化是必然要面對的問題。國際金融市場的歷史表明，散戶被機構(gòu)消滅是歷史必然的進程。 以海外市場的經(jīng)驗來看，實際上養(yǎng)老基金、主權(quán)基金、捐贈基金等大機構(gòu)，都是對沖基金的主力客戶，而做量化對沖的機構(gòu)，才是真正市場的穩(wěn)定器，才是真正的成熟機構(gòu)投資人。 此外，量化交易也有利于市場有效性提高。海外因為散戶已經(jīng)逐步被逐出市場，更多的機構(gòu)用量化投資，用對沖市場沖擊的方法，它的整個市場有效性會提高，它的整個市場會變得成熟，而量化投資人就是試圖找到市場的缺陷和漏洞賺錢，最終也會促進整個市場更加健康有序的發(fā)展。
當然，就目前情形來看，中國的程序化交易監(jiān)管依然有待提升。最可行的方法，是將量化投資與程序化交易，采用備案制的方法，納入監(jiān)管，并且及時與量化投資的機構(gòu)保持溝通，以保證市場的穩(wěn)定運行。 |
一場“藍色”經(jīng)濟戰(zhàn)將打響
