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騰訊“證券研究院”特約 李少君 民生證券首席策略分析師 A股溫室：有底有頂有政策政策底清晰后，市場是一個有底有頂的政策“溫室”。增量資金未來、股票供給待開，做空成本提高、融券自發(fā)收緊，杠桿下滑、成交縮量，差的不是錢，是信心和人氣。在這樣的市場中，多空的變化能夠輕易改變這種弱平衡格局。 但是，在心理上的“底和頂”被打破之前，交易型投資者依然可以及時行“小”樂。在完成反復震蕩筑底階段后，市場即會突破溫室，當然，我們需要聚集人氣的發(fā)令槍。現(xiàn)階段及時行小樂的安全邊際較高，坐小望大，不失為可選之策： 一是政策底正在夯實。股災的穩(wěn)定措施仍在完善，除了維持股災期間對于股指投機空單保證金比例的高要求、限制券商自營減持、禁止持股比例5%以上董監(jiān)高減持、上市公司“五選一”等臨時性措施，為了限制現(xiàn)貨市場投機做空，滬深交易所將融券業(yè)務從T+0改為T+1，同時多家券商已經自行宣布暫停融券業(yè)務。這些措施進一步夯實了政策底部，同時向市場傳達了政策層救市態(tài)度并沒有發(fā)生轉變的明確意圖。 二是市場底逐漸清晰。市場的自發(fā)式去杠桿基本結束，兩融余額從股災開始持續(xù)下滑，到8月3日降至1.3萬億以下的5個月新低，8月4日重回1.3萬億上方。目前的融資余額處于今年3月初的水平，這一水平對應的成本點位在3300點附近，從時間上看3月份也是上半年牛市的起點。因此，融資盤上3300點之后的套牢盤壓力已經大大減小了。 三是預計場外杠桿的收編工作可期。中證協(xié)發(fā)布的《場外證券業(yè)務備案管理辦法》將于9月正式實施，場外證券資產融資業(yè)務被明確納入監(jiān)管備案范圍，開正路、堵邪路的思路日趨明確。市場有消息稱，8月份開始中證協(xié)將開始接受證券公司外部接入信息系統(tǒng)評估認證申請，這意味著外部系統(tǒng)接入證券公司將通過申請備案進行合法規(guī)范的可能性。評估認證申請的審批將成為場外配資轉入場內的一道大壩，也便于結合市場資金情況適度其速度和規(guī)模。 “關注四小”：反彈時間窗較短在確認短期安全墊后，我們依然要強調及時行“小”樂的“小”： 首先是時間窗口上的“小”。假設目前的資金供需格局不發(fā)生大的變動，反彈的時間窗口相對較短，市場尚不具備在短期內趨勢性突破溫室的條件。當前維持市場穩(wěn)定仍是基調，而9月中旬聯(lián)儲議息會議是市場預期的大概率加息窗口，全球的風險偏好轉變對于A股市場很可能產生一定溢出效應。因此，9月份以后的市場情緒具有較高的不確定性，市場的穩(wěn)定性仍待觀察。 其次是反彈高度上的“小”。有了市場參與者默認的4500點心理頂部，市場短期在反彈高度上有了重要約束。更加重要的是，盡管股票供給端的限制客觀上仍未解除，但股市下半年增量資金的順周期性仍將在市場底部發(fā)令槍響之前，顯得捉襟見肘。一是穩(wěn)增長對于資金的需求在增加，國開行、農發(fā)行利用專項建設債券募集資金用于資本金投入、股權投資和參 與地方投融資基金，市場普遍預計規(guī)模將超過萬億，在高收益資產稀缺的市場中，一些專項基金參與的高質量PPP項目可能會吸引大量民間資本進入。二是貨幣政策方面，“豬”周期擠窄了降息空間，松緊適度的貨幣政策基調在操作上可能從價少、從量多。7月份CPI可能達到1.6%，目前一年期存款基準利率2%，豬周期上行才走了4個月，后續(xù)壓力猶存，而我們現(xiàn)在距離負利率已經不到兩次降息的距離（假設每次下調0.25%）。 再次是成交量上的“小”。7月9日以來，個股平均漲幅已經超過40%，兩市成交量相比股災期間并沒有出現(xiàn)顯著回升，股災前兩周滬深日成交量均值約2萬億，股災期間千股跌停千股停牌當日成交量約為9300億，反彈階段兩市日成交量平均1.2萬億，而過去的4個交易日平均成交量不足9000億。同時，兩市換手率從7月中旬開始也持續(xù)下滑，過去4個交易日均在6%以下。這反映了目前階段投資者參與熱情的下降和市場流動性的低迷。我們認為，成交量是目前判斷市場反彈高度和持續(xù)性的一個關鍵觀測指標，一旦成交量回升并保持在萬億以上，市場再次向上的基礎和概率將大大提高。 最后，從資金流動來看，數據顯示，市場整體依然呈現(xiàn)資金凈流出狀態(tài)，供給需求雙弱，市場情緒持續(xù)降溫。因此，市場從失血、輸血到造血，亦是突破溫室的必要基礎。 如何布局：戰(zhàn)術三宜三不宜因此，及時行“小”樂的實際技術難度比較大。對應上面講到的三個“小”，在戰(zhàn)術上，節(jié)奏宜快不宜慢、倉位宜輕不宜重、風格宜小不宜大。但是坐小，不要忘記望大。當我們觀測到具有發(fā)令槍跡象的事件發(fā)生、或行將發(fā)生時，望大就自然是不二之選了。坐小時，選時重于選股，戰(zhàn)術進攻為基調；待到望大之日，選股重于選時，戰(zhàn)略配置為準繩。
坐小，建議關注三條線，一是穩(wěn)增長系列的城市管網建設、農田水利、環(huán)保排污治理、棚戶改造、制造業(yè)升級等，二是有催化預期或即將落地的“小而美”的熱點主題，如迪士尼、西藏、新能源汽車、能源互聯(lián)網；；三是逐漸升溫的國企改革。 |
一場“藍色”經濟戰(zhàn)將打響
