A股溫室難破及時(shí)行樂(lè)靜待發(fā)令槍_中國(guó)規(guī)劃網(wǎng)—

騰訊“證券研究院”特約李少君民生證券首席策略分析師

A股溫室：有底有頂有政策

政策底清晰后，市場(chǎng)是一個(gè)有底有頂?shù)恼?ldquo;溫室”。增量資金未來(lái)、股票供給待開(kāi)，做空成本提高、融券自發(fā)收緊，杠桿下滑、成交縮量，差的不是錢，是信心和人氣。在這樣的市場(chǎng)中，多空的變化能夠輕易改變這種弱平衡格局。

但是，在心理上的“底和頂”被打破之前，交易型投資者依然可以及時(shí)行“小”樂(lè)。在完成反復(fù)震蕩筑底階段后，市場(chǎng)即會(huì)突破溫室，當(dāng)然，我們需要聚集人氣的發(fā)令槍。現(xiàn)階段及時(shí)行小樂(lè)的安全邊際較高，坐小望大，不失為可選之策：

一是政策底正在夯實(shí)。股災(zāi)的穩(wěn)定措施仍在完善，除了維持股災(zāi)期間對(duì)于股指投機(jī)空單保證金比例的高要求、限制券商自營(yíng)減持、禁止持股比例5%以上董監(jiān)高減持、上市公司“五選一”等臨時(shí)性措施，為了限制現(xiàn)貨市場(chǎng)投機(jī)做空，滬深交易所將融券業(yè)務(wù)從T+0改為T+1，同時(shí)多家券商已經(jīng)自行宣布暫停融券業(yè)務(wù)。這些措施進(jìn)一步夯實(shí)了政策底部，同時(shí)向市場(chǎng)傳達(dá)了政策層救市態(tài)度并沒(méi)有發(fā)生轉(zhuǎn)變的明確意圖。

二是市場(chǎng)底逐漸清晰。市場(chǎng)的自發(fā)式去杠桿基本結(jié)束，兩融余額從股災(zāi)開(kāi)始持續(xù)下滑，到8月3日降至1.3萬(wàn)億以下的5個(gè)月新低，8月4日重回1.3萬(wàn)億上方。目前的融資余額處于今年3月初的水平，這一水平對(duì)應(yīng)的成本點(diǎn)位在3300點(diǎn)附近，從時(shí)間上看3月份也是上半年牛市的起點(diǎn)。因此，融資盤上3300點(diǎn)之后的套牢盤壓力已經(jīng)大大減小了。

三是預(yù)計(jì)場(chǎng)外杠桿的收編工作可期。中證協(xié)發(fā)布的《場(chǎng)外證券業(yè)務(wù)備案管理辦法》將于9月正式實(shí)施，場(chǎng)外證券資產(chǎn)融資業(yè)務(wù)被明確納入監(jiān)管備案范圍，開(kāi)正路、堵邪路的思路日趨明確。市場(chǎng)有消息稱，8月份開(kāi)始中證協(xié)將開(kāi)始接受證券公司外部接入信息系統(tǒng)評(píng)估認(rèn)證申請(qǐng)，這意味著外部系統(tǒng)接入證券公司將通過(guò)申請(qǐng)備案進(jìn)行合法規(guī)范的可能性。評(píng)估認(rèn)證申請(qǐng)的審批將成為場(chǎng)外配資轉(zhuǎn)入場(chǎng)內(nèi)的一道大壩，也便于結(jié)合市場(chǎng)資金情況適度其速度和規(guī)模。

“關(guān)注四小”：反彈時(shí)間窗較短

在確認(rèn)短期安全墊后，我們依然要強(qiáng)調(diào)及時(shí)行“小”樂(lè)的“小”：

首先是時(shí)間窗口上的“小”。假設(shè)目前的資金供需格局不發(fā)生大的變動(dòng)，反彈的時(shí)間窗口相對(duì)較短，市場(chǎng)尚不具備在短期內(nèi)趨勢(shì)性突破溫室的條件。當(dāng)前維持市場(chǎng)穩(wěn)定仍是基調(diào)，而9月中旬聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議是市場(chǎng)預(yù)期的大概率加息窗口，全球的風(fēng)險(xiǎn)偏好轉(zhuǎn)變對(duì)于A股市場(chǎng)很可能產(chǎn)生一定溢出效應(yīng)。因此，9月份以后的市場(chǎng)情緒具有較高的不確定性，市場(chǎng)的穩(wěn)定性仍待觀察。

其次是反彈高度上的“小”。有了市場(chǎng)參與者默認(rèn)的4500點(diǎn)心理頂部，市場(chǎng)短期在反彈高度上有了重要約束。更加重要的是，盡管股票供給端的限制客觀上仍未解除，但股市下半年增量資金的順周期性仍將在市場(chǎng)底部發(fā)令槍響之前，顯得捉襟見(jiàn)肘。一是穩(wěn)增長(zhǎng)對(duì)于資金的需求在增加，國(guó)開(kāi)行、農(nóng)發(fā)行利用專項(xiàng)建設(shè)債券募集資金用于資本金投入、股權(quán)投資和參與地方投融資基金，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)規(guī)模將超過(guò)萬(wàn)億，在高收益資產(chǎn)稀缺的市場(chǎng)中，一些專項(xiàng)基金參與的高質(zhì)量PPP項(xiàng)目可能會(huì)吸引大量民間資本進(jìn)入。二是貨幣政策方面，“豬”周期擠窄了降息空間，松緊適度的貨幣政策基調(diào)在操作上可能從價(jià)少、從量多。7月份CPI可能達(dá)到1.6%，目前一年期存款基準(zhǔn)利率2%，豬周期上行才走了4個(gè)月，后續(xù)壓力猶存，而我們現(xiàn)在距離負(fù)利率已經(jīng)不到兩次降息的距離（假設(shè)每次下調(diào)0.25%）。

再次是成交量上的“小”。7月9日以來(lái)，個(gè)股平均漲幅已經(jīng)超過(guò)40%，兩市成交量相比股災(zāi)期間并沒(méi)有出現(xiàn)顯著回升，股災(zāi)前兩周滬深日成交量均值約2萬(wàn)億，股災(zāi)期間千股跌停千股停牌當(dāng)日成交量約為9300億，反彈階段兩市日成交量平均1.2萬(wàn)億，而過(guò)去的4個(gè)交易日平均成交量不足9000億。同時(shí)，兩市換手率從7月中旬開(kāi)始也持續(xù)下滑，過(guò)去4個(gè)交易日均在6%以下。這反映了目前階段投資者參與熱情的下降和市場(chǎng)流動(dòng)性的低迷。我們認(rèn)為，成交量是目前判斷市場(chǎng)反彈高度和持續(xù)性的一個(gè)關(guān)鍵觀測(cè)指標(biāo)，一旦成交量回升并保持在萬(wàn)億以上，市場(chǎng)再次向上的基礎(chǔ)和概率將大大提高。

最后，從資金流動(dòng)來(lái)看，數(shù)據(jù)顯示，市場(chǎng)整體依然呈現(xiàn)資金凈流出狀態(tài)，供給需求雙弱，市場(chǎng)情緒持續(xù)降溫。因此，市場(chǎng)從失血、輸血到造血，亦是突破溫室的必要基礎(chǔ)。

如何布局：戰(zhàn)術(shù)三宜三不宜

因此，及時(shí)行“小”樂(lè)的實(shí)際技術(shù)難度比較大。對(duì)應(yīng)上面講到的三個(gè)“小”，在戰(zhàn)術(shù)上，節(jié)奏宜快不宜慢、倉(cāng)位宜輕不宜重、風(fēng)格宜小不宜大。但是坐小，不要忘記望大。當(dāng)我們觀測(cè)到具有發(fā)令槍跡象的事件發(fā)生、或行將發(fā)生時(shí)，望大就自然是不二之選了。坐小時(shí)，選時(shí)重于選股，戰(zhàn)術(shù)進(jìn)攻為基調(diào)；待到望大之日，選股重于選時(shí)，戰(zhàn)略配置為準(zhǔn)繩。

坐小，建議關(guān)注三條線，一是穩(wěn)增長(zhǎng)系列的城市管網(wǎng)建設(shè)、農(nóng)田水利、環(huán)保排污治理、棚戶改造、制造業(yè)升級(jí)等，二是有催化預(yù)期或即將落地的“小而美”的熱點(diǎn)主題，如迪士尼、西藏、新能源汽車、能源互聯(lián)網(wǎng)；；三是逐漸升溫的國(guó)企改革。

　　(責(zé)任編輯：白雪松)