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    編者按：A股在經(jīng)歷二次探底后出現(xiàn)難得的企穩(wěn)跡象，未來如何才能把握市場投資機會？騰訊證券聯(lián)合金斧子財富管理中心遍尋業(yè)內私募精英，推出“私募解市”系列專欄，為投資者答疑解惑。本期嘉賓華夏未來投資總監(jiān)鞏懷志，為投資者詳解“市場寬幅震蕩”的原因及投資邏輯。

    上期回顧 泓璞劉振卿：長牛條件不成熟牛市反而風險大

    騰訊“證券研究院”特約 鞏懷志 華夏未來投資總監(jiān)

    68萬億居民財富將為股市提供充足流動性

    對于年內A股走勢，華夏未來判斷寬幅震蕩，市場重心有所下移。

    造成這樣的主要原因是前期市場過快上漲帶來的短期供求失衡，許多股票透支了對未來的預期。

    例如創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，從13年初開始到14年底兩年時間上漲了一倍出頭，而15年僅5個月的時間即加速上漲了170%；但創(chuàng)業(yè)板整體中報預計的業(yè)績增長只有20%左右，業(yè)績和估值無法對股價實現(xiàn)有效支撐。

    而貨幣政策寬松的節(jié)奏有階段性放緩跡象，導致資金入市的速度受到一些影響，弱化了市場上漲動能。尤其在經(jīng)歷了快速調整之后，股票市場的資金也處于去杠桿的過程。

    但從根本原因來說，宏觀經(jīng)濟下行壓力較大疊加高估值造成股市上行動能不足。最新公布的數(shù)據(jù)顯示，進出口數(shù)據(jù)、PPI都在快速下滑，汽車等消費品也出現(xiàn)了負增長，這說明實體經(jīng)濟景氣度比較低，三季度經(jīng)濟下行壓力依舊很大，企業(yè)的盈利預期不好。

    雖然從經(jīng)濟和盈利角度存在比較多的不利因素，但寬松的流動性依舊為股市提供了一定支撐。

    從資金的角度來看，隨著人口結構和經(jīng)濟結構的變化，長期利率處于下行趨勢，居民資產(chǎn)配置由實物資產(chǎn)向金融資產(chǎn)遷移是大勢所趨。

    長期來看，53萬億的儲蓄存款和15萬億的銀行理財將為A股市場提供充足的流動性支持，二級市場股票估值偏高的現(xiàn)象會得到延續(xù)。

    轉型中優(yōu)質公司有結構性投資機會

    A股如何才能迎來真正的牛市？這需要經(jīng)濟轉型和改革取得超預期的成效。

    我國宏觀經(jīng)濟轉型剛剛開始，從房地產(chǎn)、重工業(yè)、低端出口拉動向智能制造、萬物互聯(lián)、高端服務轉型。

    在這個過程中，新技術與互聯(lián)網(wǎng)的應用帶來社會效率的提高，重新建立在國際經(jīng)濟中的比較優(yōu)勢，必將帶來新經(jīng)濟領導者的長期投資價值。

    與此同時，整個中國正處于資產(chǎn)證券化浪潮中，優(yōu)質資產(chǎn)通過IPO、上市公司外延收購、借殼、國企改革、海外回歸等等不斷進入資本市場，使得A股市場的結構不斷優(yōu)化，孕育出更多的投資機會。

    在流動性充裕的前提下，未來隨著轉型和改革推動實體經(jīng)濟的質量和增速得到提升，那么伴隨著優(yōu)質資產(chǎn)的價值體現(xiàn)，A股市場也將順理成章地迎來牛市。

    我國目前處于大變革時代的新老交替時期，雖然受整體經(jīng)濟低迷影響市場可能會震蕩盤整一段時間，但部分優(yōu)質公司也會出現(xiàn)結構性投資機會。

    在流動性推動的股票市場大幅上漲和杠桿踩踏造成的快速下跌之后，A股市場處于估值消化、經(jīng)濟下行、轉型孕育的三期疊加期。

    股市軟著陸階段需要耐心對待，摒棄單邊牛市中的激進策略，保持平和的心態(tài)、靈活的倉位、精選估值合理的價值型股票，在控制市場系統(tǒng)性風險的基礎上尋求穩(wěn)健收益。

    精彩問答：寬幅震蕩下“防守反擊”

    騰訊證券： 在震蕩格局中，大多投資者會選擇熱門板塊進行投資，您是否認可這種投資策略？

    鞏懷志：熱門板塊由于催化劑強，股價反應迅速，容易受到廣大投資者的青睞。這種類型的股票高風險高收益特征明顯，投資者要仔細甄別其所處的階段，控制投資比例，并且操作上保持靈活性。

    投資者參與熱門板塊要求具備適度的前瞻性和獨立思考能力，要綜合考慮這些板塊估值的透支程度，以及所處發(fā)展階段把握投資機會。

    騰訊證券：華夏未來旗下產(chǎn)品線本輪暴跌行情中回撤很小，從操作策略上有何經(jīng)驗？

    鞏懷志：6月初召開的月度投委會根據(jù)MPELVS模型對市場風險程度進行評估，認為市場處于高風險區(qū)域，需要時刻警惕系統(tǒng)性風險。

    大跌出現(xiàn)之前的一周，基金經(jīng)理發(fā)覺自下而上很難找到風險收益比較好的個股標的，因此開始逐步降低股票持倉，并減少估值偏高的中小型股票的配置比例，投資風格上從進攻向平衡轉換。

    6月15日股指跌幅較大，我們在收盤后即召開臨時投委會，會議要求從風險預算角度大幅降低股票凈倉位，并經(jīng)過充分討論認為市場進入階段性調整是大概率事件。

    6月16日股票市場開盤前，基金經(jīng)理使用中證500股指期貨進行主動對沖，并在盤中進一步減倉股票，使得公司各產(chǎn)品凈倉位迅速降低。

    本次市場大幅下跌檢驗了我們設置的投委會、風控以及投資執(zhí)行分開的制衡機制。通過密切跟蹤、事先預判和積極應對的操作使公司產(chǎn)品線成功實現(xiàn)了相對較小的回撤。

    騰訊證券：市場持續(xù)震蕩，華夏未來在如何把握投資機會？

    鞏懷志：下半年宏觀經(jīng)濟仍處于轉型換擋期。在當前形勢下，基于長期穩(wěn)健回報的投資目標，我們操作策略是“防守反擊”，投資組合大類資產(chǎn)配置中的重心置于最為穩(wěn)健的無風險套利領域。

    隨著市場從救市政策主導的博弈狀態(tài)逐步回歸市場定價的均衡狀態(tài)，我們將重點把握優(yōu)質公司價值重估的結構性投資機會。

    板塊上重點關注因其自身供求關系決定的景氣度向上的行業(yè)，估值合理的新興產(chǎn)業(yè)和成長型領域，以及通過轉型、改革、創(chuàng)新拓展新業(yè)務空間的公司。

   “風險和收益是一對孿生兄弟”，震蕩格局中先要控制住風險，再穩(wěn)健地追求絕對回報。

    投資者建議：基于目前的整體形勢，建議投資者主動研究，進行多產(chǎn)品、多策略配置，拋棄賺快錢、賭運氣思維，真正追求長期穩(wěn)健的投資回報。

    鞏懷志簡介：華夏未來資本投資總監(jiān)，歷任全國社保股票組合基金經(jīng)理，華夏成長、華夏藍籌、華夏優(yōu)勢、華夏大盤基金經(jīng)理，Nomura QFII基金經(jīng)理、華夏基金投委會委員、投資副總監(jiān)（兼宏觀配置投資部總監(jiān)）。曾獲2010年《福布斯》中國十佳基金經(jīng)理，2011年《中國證券報》第八屆中國基金業(yè)金牛基金等。