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上周對(duì)A股市場(chǎng)影響最大的兩個(gè)新聞莫過(guò)于人民幣貶值和證監(jiān)會(huì)保證證金公司短期內(nèi)不會(huì)退出的21號(hào)文，但分析師們對(duì)這兩個(gè)新聞的解讀卻出現(xiàn)了分歧。

華爾街見(jiàn)聞專欄作者，興業(yè)證券(601377,股吧)首席策略師張憶東及團(tuán)隊(duì)成員吳峰在最新的報(bào)告中認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)公告強(qiáng)化了國(guó)家隊(duì)的主導(dǎo)位置，人民幣貶值則增強(qiáng)中國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力、緩解了美聯(lián)儲(chǔ)加息的潛在風(fēng)險(xiǎn)。兩位分析師維持當(dāng)前是三季度中后期乃至未來(lái)數(shù)月A股最好的反彈時(shí)間窗口：

——行情的主要矛盾沒(méi)有改變，依然是維穩(wěn)背景下多空力量的此消彼長(zhǎng)，現(xiàn)在依然處在“國(guó)家隊(duì)救市維穩(wěn)取得主導(dǎo)權(quán)，而空頭失去做空籌碼”的時(shí)間窗口。

周五證監(jiān)會(huì)公告進(jìn)一步強(qiáng)化了這種判斷，尤其是對(duì)救市資金處理方式有助于穩(wěn)定短期市場(chǎng)預(yù)期，長(zhǎng)期為建立資本市場(chǎng)長(zhǎng)效機(jī)制籌謀。證金公司將救市資金通過(guò)有序、健康地轉(zhuǎn)讓給匯金，而非在二級(jí)市場(chǎng)減持，將股權(quán)化整為零。同時(shí)又成功引入以匯金公司為代表的長(zhǎng)期投資者，救市資金退出成為了資本市場(chǎng)長(zhǎng)效機(jī)制建設(shè)的一部分，類似的措施可能還會(huì)拓展，如社保、養(yǎng)老金都有可能將此作為可參照的方案，從而也實(shí)現(xiàn)了投資者結(jié)構(gòu)的改善，引入并擴(kuò)大長(zhǎng)期的機(jī)構(gòu)投資者占比。

——匯率戰(zhàn)術(shù)性貶值，很可能使得貨幣政策和財(cái)政政策組合的蜜月期更甜蜜。

從戰(zhàn)略上講，在人民幣國(guó)際化的大背景下，并不會(huì)形成人民幣趨勢(shì)性的被動(dòng)貶值。因此近期的貶值，本質(zhì)是戰(zhàn)術(shù)性的、主動(dòng)的、快速的、一次性到位的貶值，是為了增強(qiáng)我們國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力、緩解美聯(lián)儲(chǔ)加息的潛在風(fēng)險(xiǎn)、提升貨幣政策靈活性而采取的“戰(zhàn)術(shù)”。匯率戰(zhàn)術(shù)性貶值，很可能使得貨幣政策和財(cái)政政策組合的蜜月期更甜蜜，在于匯率主動(dòng)調(diào)整帶來(lái)貨幣政策短期的主動(dòng)性。但是，更甜蜜可能導(dǎo)致與之前不同的行情節(jié)奏，如果貨幣政策放松超預(yù)期，配合積極的財(cái)政政策，可能會(huì)對(duì)行情的節(jié)奏產(chǎn)生一定的影響，行情可能來(lái)得更快一些、更猛一些。如果貨幣政策能夠相對(duì)更加“小鼓快敲”可能會(huì)更好，比如短期的數(shù)量型貨幣工具，或者溫和的定向降準(zhǔn)，因?yàn)檫@樣會(huì)引導(dǎo)大家對(duì)貨幣政策持續(xù)放松的而不是已經(jīng)一步到位的預(yù)期，會(huì)使得行情“蜜月期”走得更久。無(wú)論如何，至少現(xiàn)在依然是財(cái)政政策加力而流動(dòng)性依然充裕的時(shí)間窗口。

而華爾街見(jiàn)聞另一位專欄作者，國(guó)泰君安首席策略喬永遠(yuǎn)及策略團(tuán)隊(duì)成員戴康、張曉宇在最新的報(bào)告中則表示，人民幣貶值暗示央行對(duì)于救市的支持已經(jīng)非常充分，不會(huì)長(zhǎng)期延續(xù)。而證監(jiān)會(huì)21號(hào)文顯示救市資金正從短期多頭轉(zhuǎn)為長(zhǎng)期中性投資者。三位分析師認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)于這兩個(gè)政策信號(hào)的解讀目前存在分歧，不確定性可能會(huì)為近期市場(chǎng)帶來(lái)向下調(diào)整的壓力：

1.A股震蕩區(qū)間可能被超預(yù)期事件所打破。

人民幣貶值和證監(jiān)會(huì)21號(hào)文等變化明顯超出市場(chǎng)預(yù)期框架，市場(chǎng)均衡震蕩區(qū)間可能在未來(lái)一段時(shí)間被市場(chǎng)自身運(yùn)行的力量所打破。自7月初的股災(zāi)以來(lái)，救市以及相關(guān)救市政策變化是A股市場(chǎng)的主旋律。救市政策和目標(biāo)在較長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)對(duì)市場(chǎng)并不明確，這使得A股存在較大的波動(dòng)空間。這種暫時(shí)震蕩狀態(tài)正在由新的超預(yù)期變量所驅(qū)動(dòng)，市場(chǎng)的波動(dòng)區(qū)間可能會(huì)放大。我們認(rèn)為八月份A股的波動(dòng)區(qū)間仍然會(huì)維持在3400到4300的區(qū)間之中。但是九月之后市場(chǎng)向下調(diào)整的壓力正在逐步增加。我們建議投資者以尋找相對(duì)收益行業(yè)和主題為投資的主要目標(biāo)和方向。

2.多事之秋：近期監(jiān)管政策演變速度在加快。

當(dāng)下市場(chǎng)分歧集中在兩件事上，分別是人民幣貶值和證監(jiān)會(huì)21號(hào)文的影響。自8月11日起，人民幣開(kāi)始了連續(xù)三天的貶值。央行同時(shí)進(jìn)行了人民幣中間價(jià)的改革，并適度增加了國(guó)內(nèi)貨幣政策的靈活性。人民幣不會(huì)持續(xù)貶值是共識(shí)，短期快速貶值也有助于降低年內(nèi)資金外流的水平。在貶值和救市的關(guān)系上，央行也表示：“一段時(shí)間流動(dòng)性的寬松促進(jìn)了貨幣信貸的偏快增長(zhǎng)，從而影響了外匯市場(chǎng)的供求關(guān)系，給人民幣匯率帶來(lái)了一定的貶值壓力。”。我們認(rèn)為人民幣貶值對(duì)A股的影響主要在于：第一，將15年年內(nèi)貶值壓力一次性釋放，改善短期跨境資金流出壓力；第二，暗示非常態(tài)救市措施是暫時(shí)的，央行對(duì)于救市的支持已經(jīng)非常充分，不會(huì)長(zhǎng)期延續(xù)。

3.救市資金正從短期多頭轉(zhuǎn)為長(zhǎng)期中性投資者。

證監(jiān)會(huì)21號(hào)文中第一句話即明確指出：“股市漲跌有其自身運(yùn)行規(guī)律，一般情況下政府不干預(yù)。”同時(shí)指出，今后若干年內(nèi)證金公司“一般不入市操作”。這一表態(tài)意味著自股災(zāi)以來(lái)市場(chǎng)中最大的股票購(gòu)買機(jī)構(gòu)正在從短期多頭轉(zhuǎn)變?yōu)殚L(zhǎng)期中性投資者。市場(chǎng)對(duì)于這兩個(gè)政策信號(hào)的解讀目前存在分歧，但我們認(rèn)為近期的不確定性可能會(huì)為市場(chǎng)帶來(lái)向下調(diào)整的壓力。

(華爾街見(jiàn)聞)