|
人們對新興市場最糟糕的設(shè)想是怎樣的？在獨立策略師、獨立研究報告發(fā)布平臺ERIC的創(chuàng)辦者Russell Napier看來，貨幣貶值后，新興市場將迎來一系列違約事件。 瑞士媒體Finanz und Wirtschaft近日采訪了Russell Napier。他認為，一旦新興市場違約風潮開啟，美聯(lián)儲加息將面臨阻力，甚至可能祭出新一輪QE。 此外，Russell Napier還表示，人民幣需要進一步貶值20%。 以下是該媒體對Napier的采訪（華爾街見聞翻譯并整理）： 問：你一直在呼吁中國需要讓貨幣貶值。這次人民幣的貶值你有預計到嗎？ Russell Napier：要預測這類政治決策的準確時間非常難。然而，人民幣貶值發(fā)生的可能性今年大幅增加了。這是由于盡管中國央行采取了一些釋放流動性的措施，但中國外匯儲備仍在減少，而國內(nèi)利率仍居高不下。中國以前出現(xiàn)過外儲減少的情形，那是在2012年。當年，中國政府通過推高資本流入最終扭轉(zhuǎn)了局面。最后一根稻草是這次A股的股災。中國政府已經(jīng)意識到更多資本流入的可能性不大，因此，如果他們不調(diào)整匯率，那么外儲減少將可能持續(xù)下去。 問：對于人民幣貶值是為了使人民幣成為國際儲備貨幣的說法，你并不相信？ Russell Napier：人民幣貶值的主要動因是創(chuàng)造出寬松的貨幣環(huán)境。匯率目標、外部赤字與寬松的貨幣政策無法共存。中國想實施寬松貨幣政策。鑒于貿(mào)易順差的現(xiàn)狀，中國不得不改變匯率。中國讓人民幣貶值是為了拉低利率。 問：但是，中國的利率在人民幣貶值后仍在走高？ Russell Napier：國內(nèi)利率并沒有下降。除非利率降低了，信貸再次流入了實體經(jīng)濟，否則，人民幣的匯率將不得不進一步調(diào)整。我無法想象一個國家僅僅利用幅度如此之小的匯率變動來寬松貨幣。 人民幣進一步貶值的幅度需要多大呢？ Russell Napier：我一直說人民幣需要貶值20%以上。這種預測并非是測算人民幣需要貶值多少來讓中國的產(chǎn)品在全球市場有競爭力而得出的，而是基于中國經(jīng)濟要能達到政府所能接受的增速，對中國的貨幣和信貸增量的預計所測算得出的。 貶值的影響是什么呢？ Russell Napier：人民幣貶值的影響對世界其他國家的影響要比中國自身大。更大幅度的貶值對于中國經(jīng)濟復蘇是有積極影響的。 那么，對于其他國家的影響呢？ Russell Napier：從美元計價角度看，中國出口的商品將更加便宜，這對于中國的競爭對手來說是個壞事。它將加劇全球通縮，而這正是當前發(fā)達國家央行所竭力避免的。更重要的是，人民幣貶值將會改變?nèi)藗儗π屡d市場的風險判斷，這使其成為一個全球性問題。 新興市場如何會導致全球性問題？ Russell Napier：一些新興市場國家過去借入了龐大的外債。他們的本幣迅速貶值將引發(fā)償付能力問題。一旦新興市場發(fā)生重大違約事件，那我們將面臨一場全球性危機。在全球經(jīng)濟增長緩慢的如今，世界最不愿看到的就是信貸緊縮。但某個新興市場的重大違約將很可能帶來信貸緊縮。 亞洲是否會重演1997/98年金融危機？ Russell Napier：市場把焦點放在亞洲是個錯誤。當年，導致亞洲危機的一個關(guān)鍵問題是相對于GDP而言龐大的外幣債務。如今，多數(shù)亞洲國家并沒有像97/98年那么高的外債比例。馬來西亞是個例外，這可能是因為該國龐大的國家石油公司Petronas。馬來西亞面臨著和當年相似的經(jīng)濟環(huán)境。但是，亞洲其他國家不會有事。他們可以令貨幣貶值而不出現(xiàn)債務償付問題。 如果亞洲沒問題，哪個新興市場會面臨風險？ Russell Napier：擔心的焦點應該是東歐，其次才是拉丁美洲和亞洲。東歐是完全不同的。一些國家將會違約，這只是時間問題。他們借了過多的歐洲或美元債務。 新興市場信貸危機的導火索是什么？ Russell Napier：從歷史上看，要提前發(fā)現(xiàn)導火索太難了。2008年，是雷曼倒閉導致了信貸緊縮。時至今日，導火索可能是土耳其政治事件，或者巴西國家石油公司債務違約，還可能是馬來西亞出事。但是，如果要我挑一個出來，我會說那將是土耳其實施資本管制。這意味著土耳其將無法償付債務本金和利息。 那么，土耳其違約的殺傷力是可控的嗎？ Russell Napier：從過去的經(jīng)驗看，當信貸不再流入一個大型新興市場，其他新興市場國家也將面臨類似的遭遇。在東歐地區(qū)，有很多經(jīng)常賬戶赤字很高的國家使用歐元。他們需要進口資本，但我擔心資本將停止流向這些國家。 馬來西亞1998年實施資本管制的時候，你在香港工作。當年的教訓是什么？ Russell Napier：當年馬來西亞實施資本管制的時候，隨著人們開始重新評估新興市場投資風險，馬來西亞所在的整個地區(qū)的資本流入都停止了。銀行此前對風險的定價太低了。而政治家們完全可以通過一個簡單的決定來徹底改變違約風險。一個有外債的國家如果陷入了麻煩，那么通常來說，這個國家會有兩種選擇：要么犧牲本國人民的利益償債，要么不向國際債權(quán)人還錢來保護本國人民的利益。大多數(shù)政治家會選擇不還債。 美聯(lián)儲準備加息了。考慮到外部的這些風險，你不認為美聯(lián)儲需要改變決定嗎？ Russell Napier：我不相信美聯(lián)儲將加息，即使美國就業(yè)市場在改善，工資也出現(xiàn)小幅增長。很多增長的薪資都變成了存款。我認為，這和人口結(jié)構(gòu)有關(guān)系。與此同時，美國經(jīng)濟面臨著很多外部挑戰(zhàn)，包括油價大幅下跌和美元走強。市場將很快意識到，美國再也回不到過去40年那么高的消費水平上了。因此，美聯(lián)儲不會加息。如果新興市場陷入債務償付困境，美聯(lián)儲甚至可能重回QE時代，或者至少與新興經(jīng)濟體開展貨幣互換。 繼續(xù)維持零利率甚至重啟QE聽起來對股市是個利好。發(fā)達國家股市會繼續(xù)上漲，并擺脫來自新興市場潛在的負面影響嗎？ Russell Napier：不，絕對不可能。這一次，即使美聯(lián)儲開啟新一輪QE也于事無補。這就好像你躺在醫(yī)院，醫(yī)生對你說“好消息是，你吃了更多的藥物。壞消息是，這藥什么作用也沒有。” 但迄今為止，QE已經(jīng)幫助推升了股市。 Russell Napier：是的，股市的確漲了。但是，QE的目的是推升名義GDP增速。那最終將減少債務占GDP的比例。現(xiàn)在，全世界的這種貨幣寬松政策都失敗了。一旦人們意識到這種失敗，股市將下跌，因為如此多的資金都是押注QE會起效果的。人們將意識到，提升名義GDP增速并不是降低負債比的方式。這使得我們將面對更為痛苦的去杠桿模式，比如財政緊縮，允許違約，或者出現(xiàn)政府對資產(chǎn)價格的大規(guī)模操縱。 央行的權(quán)威將逐漸受到挑戰(zhàn)？ Russell Napier：對的，完全正確。中國央行讓人民幣貶值的做法和瑞士央行在1月取消瑞郎對歐元的匯率上限都有相似之處。這顯示出央行們也能力有限。 在這種情況下，投資者應把他們的錢投向哪里呢？ Russell Napier：我建議只持有現(xiàn)金和高質(zhì)量債券。 黃金呢？
Russell Napier：現(xiàn)在買黃金太早了。通縮的經(jīng)濟環(huán)境和強勢美元不利于貴金屬。一旦政府由于央行的失敗而變得更加激進，黃金價格將再次上漲。除非政府打著宏觀審慎監(jiān)管的幌子實施行政干預以影響資本流動，否則你需要等待投資黃金的好時機。 |
一場“藍色”經(jīng)濟戰(zhàn)將打響
