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人們對(duì)新興市場最糟糕的設(shè)想是怎樣的？在獨(dú)立策略師、獨(dú)立研究報(bào)告發(fā)布平臺(tái)ERIC的創(chuàng)辦者Russell Napier看來，貨幣貶值后，新興市場將迎來一系列違約事件。 瑞士媒體Finanz und Wirtschaft近日采訪了Russell Napier。他認(rèn)為，一旦新興市場違約風(fēng)潮開啟，美聯(lián)儲(chǔ)加息將面臨阻力，甚至可能祭出新一輪QE。 此外，Russell Napier還表示，人民幣需要進(jìn)一步貶值20%。 以下是該媒體對(duì)Napier的采訪（華爾街見聞翻譯并整理）： 問：你一直在呼吁中國需要讓貨幣貶值。這次人民幣的貶值你有預(yù)計(jì)到嗎？ Russell Napier：要預(yù)測這類政治決策的準(zhǔn)確時(shí)間非常難。然而，人民幣貶值發(fā)生的可能性今年大幅增加了。這是由于盡管中國央行采取了一些釋放流動(dòng)性的措施，但中國外匯儲(chǔ)備仍在減少，而國內(nèi)利率仍居高不下。中國以前出現(xiàn)過外儲(chǔ)減少的情形，那是在2012年。當(dāng)年，中國政府通過推高資本流入最終扭轉(zhuǎn)了局面。最后一根稻草是這次A股的股災(zāi)。中國政府已經(jīng)意識(shí)到更多資本流入的可能性不大，因此，如果他們不調(diào)整匯率，那么外儲(chǔ)減少將可能持續(xù)下去。 問：對(duì)于人民幣貶值是為了使人民幣成為國際儲(chǔ)備貨幣的說法，你并不相信？ Russell Napier：人民幣貶值的主要?jiǎng)右蚴莿?chuàng)造出寬松的貨幣環(huán)境。匯率目標(biāo)、外部赤字與寬松的貨幣政策無法共存。中國想實(shí)施寬松貨幣政策。鑒于貿(mào)易順差的現(xiàn)狀，中國不得不改變匯率。中國讓人民幣貶值是為了拉低利率。 問：但是，中國的利率在人民幣貶值后仍在走高？ Russell Napier：國內(nèi)利率并沒有下降。除非利率降低了，信貸再次流入了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，否則，人民幣的匯率將不得不進(jìn)一步調(diào)整。我無法想象一個(gè)國家僅僅利用幅度如此之小的匯率變動(dòng)來寬松貨幣。 人民幣進(jìn)一步貶值的幅度需要多大呢？ Russell Napier：我一直說人民幣需要貶值20%以上。這種預(yù)測并非是測算人民幣需要貶值多少來讓中國的產(chǎn)品在全球市場有競爭力而得出的，而是基于中國經(jīng)濟(jì)要能達(dá)到政府所能接受的增速，對(duì)中國的貨幣和信貸增量的預(yù)計(jì)所測算得出的。 貶值的影響是什么呢？ Russell Napier：人民幣貶值的影響對(duì)世界其他國家的影響要比中國自身大。更大幅度的貶值對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是有積極影響的。 那么，對(duì)于其他國家的影響呢？ Russell Napier：從美元計(jì)價(jià)角度看，中國出口的商品將更加便宜，這對(duì)于中國的競爭對(duì)手來說是個(gè)壞事。它將加劇全球通縮，而這正是當(dāng)前發(fā)達(dá)國家央行所竭力避免的。更重要的是，人民幣貶值將會(huì)改變?nèi)藗儗?duì)新興市場的風(fēng)險(xiǎn)判斷，這使其成為一個(gè)全球性問題。 新興市場如何會(huì)導(dǎo)致全球性問題？ Russell Napier：一些新興市場國家過去借入了龐大的外債。他們的本幣迅速貶值將引發(fā)償付能力問題。一旦新興市場發(fā)生重大違約事件，那我們將面臨一場全球性危機(jī)。在全球經(jīng)濟(jì)增長緩慢的如今，世界最不愿看到的就是信貸緊縮。但某個(gè)新興市場的重大違約將很可能帶來信貸緊縮。 亞洲是否會(huì)重演1997/98年金融危機(jī)？ Russell Napier：市場把焦點(diǎn)放在亞洲是個(gè)錯(cuò)誤。當(dāng)年，導(dǎo)致亞洲危機(jī)的一個(gè)關(guān)鍵問題是相對(duì)于GDP而言龐大的外幣債務(wù)。如今，多數(shù)亞洲國家并沒有像97/98年那么高的外債比例。馬來西亞是個(gè)例外，這可能是因?yàn)樵搰嫶蟮膰沂凸綪etronas。馬來西亞面臨著和當(dāng)年相似的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。但是，亞洲其他國家不會(huì)有事。他們可以令貨幣貶值而不出現(xiàn)債務(wù)償付問題。 如果亞洲沒問題，哪個(gè)新興市場會(huì)面臨風(fēng)險(xiǎn)？ Russell Napier：擔(dān)心的焦點(diǎn)應(yīng)該是東歐，其次才是拉丁美洲和亞洲。東歐是完全不同的。一些國家將會(huì)違約，這只是時(shí)間問題。他們借了過多的歐洲或美元債務(wù)。 新興市場信貸危機(jī)的導(dǎo)火索是什么？ Russell Napier：從歷史上看，要提前發(fā)現(xiàn)導(dǎo)火索太難了。2008年，是雷曼倒閉導(dǎo)致了信貸緊縮。時(shí)至今日，導(dǎo)火索可能是土耳其政治事件，或者巴西國家石油公司債務(wù)違約，還可能是馬來西亞出事。但是，如果要我挑一個(gè)出來，我會(huì)說那將是土耳其實(shí)施資本管制。這意味著土耳其將無法償付債務(wù)本金和利息。 那么，土耳其違約的殺傷力是可控的嗎？ Russell Napier：從過去的經(jīng)驗(yàn)看，當(dāng)信貸不再流入一個(gè)大型新興市場，其他新興市場國家也將面臨類似的遭遇。在東歐地區(qū)，有很多經(jīng)常賬戶赤字很高的國家使用歐元。他們需要進(jìn)口資本，但我擔(dān)心資本將停止流向這些國家。 馬來西亞1998年實(shí)施資本管制的時(shí)候，你在香港工作。當(dāng)年的教訓(xùn)是什么？ Russell Napier：當(dāng)年馬來西亞實(shí)施資本管制的時(shí)候，隨著人們開始重新評(píng)估新興市場投資風(fēng)險(xiǎn)，馬來西亞所在的整個(gè)地區(qū)的資本流入都停止了。銀行此前對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)太低了。而政治家們完全可以通過一個(gè)簡單的決定來徹底改變違約風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)有外債的國家如果陷入了麻煩，那么通常來說，這個(gè)國家會(huì)有兩種選擇：要么犧牲本國人民的利益償債，要么不向國際債權(quán)人還錢來保護(hù)本國人民的利益。大多數(shù)政治家會(huì)選擇不還債。 美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備加息了。考慮到外部的這些風(fēng)險(xiǎn)，你不認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)需要改變決定嗎？ Russell Napier：我不相信美聯(lián)儲(chǔ)將加息，即使美國就業(yè)市場在改善，工資也出現(xiàn)小幅增長。很多增長的薪資都變成了存款。我認(rèn)為，這和人口結(jié)構(gòu)有關(guān)系。與此同時(shí)，美國經(jīng)濟(jì)面臨著很多外部挑戰(zhàn)，包括油價(jià)大幅下跌和美元走強(qiáng)。市場將很快意識(shí)到，美國再也回不到過去40年那么高的消費(fèi)水平上了。因此，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)加息。如果新興市場陷入債務(wù)償付困境，美聯(lián)儲(chǔ)甚至可能重回QE時(shí)代，或者至少與新興經(jīng)濟(jì)體開展貨幣互換。 繼續(xù)維持零利率甚至重啟QE聽起來對(duì)股市是個(gè)利好。發(fā)達(dá)國家股市會(huì)繼續(xù)上漲，并擺脫來自新興市場潛在的負(fù)面影響嗎？ Russell Napier：不，絕對(duì)不可能。這一次，即使美聯(lián)儲(chǔ)開啟新一輪QE也于事無補(bǔ)。這就好像你躺在醫(yī)院，醫(yī)生對(duì)你說“好消息是，你吃了更多的藥物。壞消息是，這藥什么作用也沒有。” 但迄今為止，QE已經(jīng)幫助推升了股市。 Russell Napier：是的，股市的確漲了。但是，QE的目的是推升名義GDP增速。那最終將減少債務(wù)占GDP的比例�，F(xiàn)在，全世界的這種貨幣寬松政策都失敗了。一旦人們意識(shí)到這種失敗，股市將下跌，因?yàn)槿绱硕嗟馁Y金都是押注QE會(huì)起效果的。人們將意識(shí)到，提升名義GDP增速并不是降低負(fù)債比的方式。這使得我們將面對(duì)更為痛苦的去杠桿模式，比如財(cái)政緊縮，允許違約，或者出現(xiàn)政府對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的大規(guī)模操縱。 央行的權(quán)威將逐漸受到挑戰(zhàn)？ Russell Napier：對(duì)的，完全正確。中國央行讓人民幣貶值的做法和瑞士央行在1月取消瑞郎對(duì)歐元的匯率上限都有相似之處。這顯示出央行們也能力有限。 在這種情況下，投資者應(yīng)把他們的錢投向哪里呢？ Russell Napier：我建議只持有現(xiàn)金和高質(zhì)量債券。 黃金呢？
Russell Napier：現(xiàn)在買黃金太早了。通縮的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和強(qiáng)勢美元不利于貴金屬。一旦政府由于央行的失敗而變得更加激進(jìn)，黃金價(jià)格將再次上漲。除非政府打著宏觀審慎監(jiān)管的幌子實(shí)施行政干預(yù)以影響資本流動(dòng)，否則你需要等待投資黃金的好時(shí)機(jī)。 |
一場“藍(lán)色”經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)將打響
