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騰訊“證券研究院”特約 肖磊 財(cái)經(jīng)專欄作者 世元金行高級(jí)研究員 經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域，有一個(gè)比較著名的理論，叫“三元悖論”，其含義是：本國貨幣政策的獨(dú)立性，匯率的穩(wěn)定性，資本的完全流動(dòng)性不能同時(shí)實(shí)現(xiàn)，最多只能同時(shí)滿足兩個(gè)目標(biāo)，而放棄另外一個(gè)目標(biāo)。按照目前中國對(duì)金融市場(chǎng)以及人民幣國際化的戰(zhàn)略改革定位，中國最終放棄的依然應(yīng)該是“資本的完全流動(dòng)性”，而需要完成的是本國貨幣政策的獨(dú)立性，以及匯率的穩(wěn)定性。 資本的完全流動(dòng)性對(duì)股市的影響最大，如果預(yù)期資本不能完全流動(dòng)，股市很長時(shí)間里依然還得主要依靠國內(nèi)資金推動(dòng)，這種預(yù)期對(duì)于迫切需要進(jìn)入市場(chǎng)的投資者形成極大的壓力，對(duì)長線押注資本賬戶開放的投資者也將帶來很大的困惑，A股的活躍度會(huì)繼續(xù)受到影響。 單純匯率走勢(shì)對(duì)股市的影響過于復(fù)雜，牽扯到的問題非常多，依靠匯率的短期波動(dòng)來判斷像中國這樣的股票市場(chǎng)是有失偏頗的。目前市場(chǎng)上愿意將匯率問題跟股市掛鉤，主要原因是諸多投資者看到了背后的邏輯，即中國將盡可能的推動(dòng)匯率的市場(chǎng)化和穩(wěn)定性，而不太可能完全放開資本賬戶，對(duì)股市影響較為負(fù)面。當(dāng)然還有一大部分投資者屬于隨大流，說什么信什么，從不知道為什么。 如果“外資”對(duì)A股的影響在未來很長一段時(shí)間里都無法發(fā)揮，值得期待的就只有國內(nèi)資金了。說白了，A股還得靠自己人。養(yǎng)老金預(yù)計(jì)最終會(huì)有超過1萬億的規(guī)模投入到股票市場(chǎng)，社保基金的入市規(guī)模也都是萬億級(jí)別。穩(wěn)定市場(chǎng)方面，證監(jiān)會(huì)已承諾，今后若干年，中國證券金融股份有限公司不會(huì)退出，其穩(wěn)定市場(chǎng)的職能不變。 近幾日，“證金公司”通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式，首次嘗試了“退出”模式，這種“退出”模式將會(huì)給證金公司未來穩(wěn)定市場(chǎng)起到積極作用，不僅可以在下一次的“救市”當(dāng)中輕裝上陣，還打通了一個(gè)特殊的退出“渠道”。這種穩(wěn)定市場(chǎng)的方法，以及“退出”模式可能也只有中國股票市場(chǎng)存在，并且能夠持續(xù)下去。可以叫股市的“中國模式”。 然而，作為投資者需要注意的是，自2014年7月開始的這輪牛市，一個(gè)重要的炒作點(diǎn)就是“滬港通”。去年7月份開始，“滬港通”開始大測(cè)試，大盤隨機(jī)起舞。股票市場(chǎng)最大的推動(dòng)力就是“預(yù)期”，那怕是很多利好“有名無實(shí)”，只要市場(chǎng)關(guān)注度夠高，短期內(nèi)對(duì)市場(chǎng)的影響也立竿見影。目前A股遇到的情況正是缺少關(guān)注度較高的預(yù)期支撐。 “改革牛”已經(jīng)不能再叫了，原因有兩個(gè)，一個(gè)是目前A股市場(chǎng)“國家隊(duì)”實(shí)力過大，動(dòng)不動(dòng)就成上市公司大股東了，導(dǎo)致“國進(jìn)民退”的聲音再起；另一個(gè)是還得注意全球市場(chǎng)消費(fèi)疲軟問題。“結(jié)構(gòu)性”牛市存在，但并不是所有投資者都懂得如何操作，因?yàn)?ldquo;結(jié)構(gòu)性牛市”過于不明覺厲。剩下的就是貨幣政策問題，目前M2總量已超過135萬億，平均每月以超過2萬億的速度增長，這是唯一能夠給股市提供流動(dòng)性的一個(gè)數(shù)據(jù)支撐，但中國市場(chǎng)基數(shù)過大，各個(gè)領(lǐng)域?qū)Y金依然如饑似渴，資金成本居高不下，這導(dǎo)致每月新增M2當(dāng)中能夠流入股市的資金非常有限。 未來股市的走向可以說跟兩個(gè)因素有關(guān)，一個(gè)是國家隊(duì)的“輸血”作用能夠持續(xù)多久，是否能夠在“輸血”過程中調(diào)動(dòng)起來投資者的信心；另一個(gè)是有沒有比“滬港通”更大膽一點(diǎn)的改革政策來制造一個(gè)具備關(guān)注的“預(yù)期”。短期內(nèi)我對(duì)這兩點(diǎn)都不太看好，股市有不進(jìn)則退的風(fēng)險(xiǎn)，如果從預(yù)測(cè)的角度講，大盤存在較大的下跌風(fēng)險(xiǎn)，跌至“救市”初期3400點(diǎn)附近，甚至更低都是有可能的。 不過對(duì)于中國股市，投資者不必過于悲觀，此輪“救市”之后，“國家隊(duì)”整個(gè)平均持股“成本”在4000點(diǎn)，再加上目前加速入場(chǎng)的社保基金、養(yǎng)老基金等，4000點(diǎn)附近將成為中國股市非常關(guān)鍵的一個(gè)點(diǎn)位。如果站在更長遠(yuǎn)的角度看，上證指數(shù)4000點(diǎn)跟美國道瓊斯指數(shù)8000點(diǎn)一樣，將成為各類“民生”基金的盈虧線，也就是真正的“國家底”。大家只要去看看2008年道瓊斯跌破8000點(diǎn)之后美國采取了什么“救市”舉動(dòng)就知道了。
中國股市的特殊性在于，它已經(jīng)成了中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)中必不可少的一環(huán)，雖然股指暫時(shí)歇腳，但所有人都知道中國經(jīng)濟(jì)已無法擺脫這一環(huán)，并且越來越擔(dān)當(dāng)著承重環(huán)的角色。 |
一場(chǎng)“藍(lán)色”經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)將打響
