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    騰訊“證券研究院”特約 杜先杰 香港杜克資本投資總監(jiān)

    證監(jiān)會(huì)9月6日晚間表示“將研究指數(shù)熔斷方案”，上交所、深交所和中金所表示，擬在保留現(xiàn)有個(gè)股漲跌幅制度前提下，引入指數(shù)熔斷機(jī)制；中國(guó)擬以滬深300指數(shù)作為指數(shù)熔斷的基準(zhǔn)指數(shù)，擬設(shè)置5%、7%兩檔指數(shù)熔斷閾值，漲跌都熔斷，日內(nèi)各檔熔斷最多僅觸發(fā)1次。

    熔斷機(jī)制征詢(xún)意見(jiàn)背后有三大深意

    第一，實(shí)際上目前出臺(tái)的只是意見(jiàn)稿，處于向公眾征詢(xún)意見(jiàn)階段，而早在上周末已經(jīng)出現(xiàn)類(lèi)似消息，市場(chǎng)應(yīng)初步有心理準(zhǔn)備。不過(guò)在監(jiān)管層此前發(fā)出“組合拳”之后推出征詢(xún)意見(jiàn)稿，也意味著監(jiān)管層意圖采取更加民主的方式推出措施，以比較合理的方式來(lái)推行政策，也算是監(jiān)管層“組合拳”打法的風(fēng)格轉(zhuǎn)變。

    其二，此時(shí)進(jìn)行熔斷機(jī)制意見(jiàn)征詢(xún)，本質(zhì)上來(lái)說(shuō)延續(xù)此前監(jiān)管層的一系列“組合拳”，而設(shè)置了5%或者7%兩種意見(jiàn)，實(shí)際上只是降低市場(chǎng)波動(dòng)，但是在A(yíng)股本身有10%漲跌停機(jī)制的情況下，效果目前仍難以預(yù)測(cè)。

    其三，隨著組合拳的推出，也從側(cè)面反映了目前市場(chǎng)信心的缺乏，但目前采取這樣的方式，確定能在一定程度上減少?lài)?guó)內(nèi)A股市場(chǎng)的波動(dòng)，讓恐慌的情緒得以冷靜，或許也是時(shí)間換空間的方法，希望通過(guò)市場(chǎng)波動(dòng)減少指數(shù)向下的幅度。

    不過(guò)實(shí)際上，對(duì)于未來(lái)的市場(chǎng)走向，我個(gè)人并非悲觀(guān)，如果市場(chǎng)的恐慌情緒平復(fù)，則市場(chǎng)依然能夠重復(fù)向上。

    加強(qiáng)版的“漲跌停板”

    以意見(jiàn)征詢(xún)稿來(lái)看，目前A股采取的熔斷機(jī)制與美股依然有一定的差別。

    以美國(guó)為例，美國(guó)采用的熔斷機(jī)制主要為“熔而斷”形式。以標(biāo)普500指數(shù)為例，當(dāng)標(biāo)普500指數(shù)較前一天收盤(pán)點(diǎn)位下跌7%、13%時(shí)，全美證券市場(chǎng)交易將暫停15分鐘；當(dāng)標(biāo)普500 指數(shù)較前一天收盤(pán)點(diǎn)位下跌20%時(shí)，當(dāng)天交易停止。

    不過(guò)除此之外，美國(guó)證交會(huì)對(duì)個(gè)股還設(shè)有“限制價(jià)格波動(dòng)上下限”的機(jī)制，即如在15秒內(nèi)價(jià)格漲跌幅度超過(guò)5%，將暫停這支股票交易5分鐘，但價(jià)格不超過(guò)3美元的個(gè)股價(jià)格波動(dòng)空間可放寬至10%。

    這樣來(lái)看，實(shí)際上美國(guó)的熔斷機(jī)制比較簡(jiǎn)單，波幅達(dá)到7%之后就暫停交易15分鐘；而三大交易所分檔確定指數(shù)熔斷時(shí)間。觸發(fā)5%熔斷閾值時(shí)，暫停交易30分鐘，熔斷結(jié)束時(shí)進(jìn)行集合競(jìng)價(jià)，之后繼續(xù)當(dāng)日交易。14:30及之后觸發(fā)5%熔斷閾值，以及全天任何時(shí)段觸發(fā)7%熔斷閾值的，暫停交易至收市。

    此外，熔斷機(jī)制可以理解為“加強(qiáng)版的漲跌停板機(jī)制”，漲跌停板是針對(duì)個(gè)股，熔斷機(jī)制是對(duì)指數(shù)，一旦觸發(fā)熔斷閾值，暫停整個(gè)市場(chǎng)交易，這與我們此前看到的千股跌停不同，也就是說(shuō)，如果滬深300指數(shù)涉及到的300個(gè)股票觸發(fā)熔斷閾值，整個(gè)市場(chǎng)會(huì)暫停交易。

    從一定程度來(lái)看，這種措施較美國(guó)的熔斷機(jī)制更為嚴(yán)格，而在目前A股流動(dòng)性并不算充裕的情況下，也不排除會(huì)進(jìn)一步影響流動(dòng)性，同時(shí)影響市場(chǎng)信心，但目前很難去預(yù)判熔斷機(jī)制的效果，畢竟沒(méi)有先例。