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A股將入“熔斷時代” 在2013年“8·16光大烏龍指”事件后，熔斷機制由上交所首次提出“研究論證”，但遲遲未能出爐。這一次，由于A股經歷了一輪暴漲暴跌，熔斷機制得以出臺，在證監會負責人公開表態后，三大交易所聯合發布了指數熔斷相關規定的征求意見稿。在意見稿中指 數熔斷設置5%、7%兩檔指數熔斷閾值，漲跌都熔斷，日內各檔熔斷最多僅觸發1次。意見稿出臺后，漲跌停板限制是否仍然需要，以及現貨和期貨市場均實行熔斷等問題成為市場討論的話題。 “熔斷機制需要和取消漲跌停板配合，主要是為降低交易風險，但保證流動性、增加機構操縱股價的難度。漲跌停板很容易被資金雄厚的機構操縱流動性，并進一步操縱股價。” 指數熔斷機制漸行漸近。 2013年“8·16光大烏龍指”事件后，熔斷機制由上海證券交易所(下稱“上交所”)首次提出“研究論證”，但遲遲未能出爐。 9月6日晚間，證監會官方表示將推出“指數熔斷機制”；9月7日，上交所、深圳證券交易所(下稱“深交所”)、中國金融期貨交易所(下稱“中金所”)聯合發布《關于就指數熔斷相關規定公開征求意見的通知》(下稱“通知”)，顯示更高層面的壓力將加速熔斷制度出爐，以期進一步完善市場風險防控制度。 指數熔斷相關規定征求意見 2013年8月16日上午11點06分左右，“8·16光大烏龍指”事件發生，上證指數瞬間飆升逾100點，最高沖至2198.85點。滬深300成分股中，總共71只股票瞬間觸及漲停，且全部集中在上海證券交易所市場。 事后調查結果顯示，該事件中光大證券策略投資部共下單230億，成交72億，涉及150多只股票。有市場分析人士認為，如果上交所設立熔斷機制，此次事件即可避免。 所謂證券交易的熔斷機制，是指當股市大盤或個股波動超過預先設定的標準時，觸發交易中斷或暫停的機制，具體分為大盤和個股熔斷機制。 “8·16”事件后，上交所稱將對熔斷機制進行“進一步研究和論證”，同時稱“進一步抓緊研究論證股票”T+0“交易制度”。但從后續事態發展來看，兩項制度并無實質性推進。 時隔近兩年以后，在6月底到7月初的股市大幅下挫中，面對緊缺的流動性和市場恐慌情緒，部分專家再次提出“熔斷”機制，但彼時倉促之中并未提上議事日程。 9月6日晚間，證監會以“有關負責人答新華社記者問”形式公開表態“研究制定實施指數熔斷機制方案”后，《通知》規定：滬深300指數日內漲跌幅達到一定閾值時，滬、深交易所上市的全部股票、可轉債、可分離債、股票期權等股票相關品種暫停交易，中金所的所有股指期貨合約暫停交易，暫停交易時間結束后，視情況恢復交易或直接收盤；設置5%、7%兩檔指數熔斷閾值，漲跌都熔斷，日內各檔熔斷最多僅觸發1次。 漲跌停板何去何從？ 事實上，滬深交易所已經在股票交易的部分環節實施“熔斷”機制。 2014年IPO 重啟前，上交所和深圳證券交易所為抑制新股首日爆炒，設計了嚴厲的熔斷機制，即盤中成交價較當日開盤價首次上漲或下跌10%以上(含)，以及盤中成交價較當日開盤價上漲或下跌20%以上時，均將遭到臨時停牌。 但熔斷機制并未產生預期效果。以2014年1月29日深交所新股上市情況為例，7股開盤集體以20%高開“秒停”，因盤中成交價較開盤價首次上漲超過10%，全部7只新股觸發臨時停牌。復牌后，7只新股股價再次被集體拉升，遭遇二度臨時停牌，最終以漲幅上限收盤。 從實施效果來看，熔斷機制難如人意，在供需矛盾突出的條件下，并未對爆炒新股現象產生明顯功效。此后不久，監管層取消了新股上市首日二次臨時停牌的規定。 “真的大趨勢形成以后，熔斷機制不會止跌(止漲)，只能暫時緩沖速度。”若水投資袁玉瑋表示，“熔斷機制需要和取消漲跌停板配合，主要是為降低交易風險，但保證流動性、增加機構操縱股價的難度。漲跌停板很容易被資金雄厚的機構操縱流動性，并進一步操縱股價。” 我認為7月初股市調整最劇烈的時候采用熔斷機制是可行的，畢竟當時市場信心出現缺失，熔斷機制可以很好地發揮作用。 但如果在當前市場較為穩定的情況下再推出熔斷機制，則意義并不大，因為我們已經有了漲跌停板制度，在漲跌停板之內再設熔斷是重復的。“方世圣指出，”實質還是人為限制流動性，同時存在漲跌停板制度和熔斷制度的，全世界都還沒有先例。 “熔斷機制頂多消除日內的人或程序的”烏龍指“，而且熔斷機制可能還會給高頻交易造成新的套利機制。”袁玉瑋指出。 上交所官方亦曾公開表示，“我國證券交易沒有建立熔斷機制，但滬深交易所股票交易實行10%漲跌幅限制，且股票交易中每一筆限價申報均有”價格籠子“。市價訂單也僅能吃掉當前價位五檔以內的單子，有利于防止明顯的價格錯單，一定程度上也可以發揮防止暴漲暴跌、維護市場穩定的作用。從境外情況看，股票現貨市場對個股漲跌幅限制與大盤熔斷機制，一般是二者選用其一，同時使用這兩種機制的較少。” 恐再傷期指流動性 值得注意的是，“指數熔斷機制”恐怕將不僅僅影響現貨市場。根據征求意見稿，當滬深300指數日內漲跌幅達到一定閾值時，除股票等品種外，中金所的所有股指期貨合約將暫停交易。 “如果現貨指數采取熔斷機制，則期指不可能獨善其身，也將啟用熔斷機制。”接近交易所人士表示，“問題是短期內股票市場的漲跌停板有可能被取消嗎？在不取消漲跌停板的前提下，熔斷是否多此一舉？期貨現貨能否一視同仁？” “我比較擔心的是只在股指期貨市場實行”指數熔斷“機制。事實上早在滬深300股指期貨上市前的模擬交易期間，當時的交易規則即設置了7%的熔斷機制，但在正式上市前被取消。”方世圣表示，“畢竟現在還沒有人能夠證明”期貨價格引導現貨價格“，現有研究結果顯示是”現貨價格引導期貨價格“。” “根據”現貨引導期貨“這一前提，假設期指跌幅達7%進行了熔斷，而現貨沒有熔斷機制直接跌到了10%。這種情況下，雖然期指已經熔斷，但現貨跌幅已經達到10%，所以期指熔斷結束后恢復交易的唯一方向便是下一個價位直奔10%跌幅而去。這對趨勢沒有影響，且對持有多頭倉位的投資者是人為抽走了流動性，是不公平的，反之亦然。”方世圣指出，“根據股指期貨5年多來的表現來看，由于套利交易的存在，股指期貨沒有出現獨立于現貨的行情，因此以上假設是成立的。” “假如不對現貨進行熔斷，只對期指進行熔斷，則相當于在盤中人為限制流動性。金融市場特別是衍生品市場最重要的不是漲跌，而是流動性，沒有流動性就會出現危機。”方世圣指出。 從9月7日滬深300股指期貨成交量來看，因9月2日出臺的限制投機系列措施已經大幅減少，主力合約IF1509成交量從594525手大幅降低至38054手，降幅達93.6%，流動性迅速枯竭。 21世紀經濟報道記者了解到，一旦實施指數熔斷機制，對量化投資影響不大。
“主動交易都可擇時，從而規避掉不利影響；對一直掛單的做市交易可能影響較大，但此時交易所可以臨時豁免做市義務。”滬上某大型券商自營部負責人表示。 |
一場“藍色”經濟戰將打響
