A股下跌中現新規律時間窗前何去何從_中國規劃網—

編者按：對于A股投資者來說，技術分析是他們做出投資判斷的重要手段，在7月9日啟動的這幾輪急跌中，如果從盤口語言來看，能否分辨出蛛絲馬跡？騰訊“證券研究院”專家、北京中金名堂投資基金策略規劃師郭亨推出《盤口看市》系列專欄的第七篇中為大家形象解答。

騰訊“證券研究院”特約郭亨北京中金名堂投資基金策略規劃師

上一篇分析報告筆者曾經具體分析了A股市場逐漸失去活力的原因，同時主張在熊市特征下，套用“小跌小買、大跌大買、不跌不買”的方法，配合技術層面多頭排列個股，最終通過“投機”模式尋找“投資價值”。這種逆推理的方法可以簡化看盤、選股過程，最重要符合趨勢理論。

在今年6月18日筆者針對時間窗理論精確預測了大規模調整的開始時間，隨著那次大規模調整觸發了配資杠桿的強行平倉現象，市場瞬時間演變成了“股災”。

正是“時間窗”理論的應用，令筆者操作的兩只基金產品幸免于難，整個“股災”期間始終保持空倉狀態，保護的投資者利益，也遭到很多質疑：時間窗真的可以么？其實時間窗理論早在90年代就已經被很多領先的股民應用，他們通過一把直尺，測量每次市場波動周期，擇機抄底或避險。

似曾相識的市場狀態

當前A股市場經過第一輪盲目資金“亂入式”護盤，未能實現既定目標；第二輪救市則動用了央行降息、降準甚至逆回購注資的方式，徹底改變了之前“穩健貨幣政策”的計劃。救市效果尚未明朗之前，新的規律已經逐漸清晰明了，讓我們通過圖片方式嘗試預測未來：

在股指期貨時代，用小時級別K線分析指數，提高分析精度比較有效。上圖是7月初至今的上證指數小時級別K線，套用剛才提到的老股民直尺看盤法，可以梳理出一個時間變化規律：指數每橫盤大概60小時，就會做出一次明顯動作。這個規律始終貫穿一年來的行情發展，牛市中每每上漲60個小時，便出現一次規模回調；在當前的熊市特征市場中，指數兩個月內出現兩次60小時橫盤，并且兩次橫盤后均出現下跌現象。

因此我們可以初步預測，指數在近幾天內很可能再次出現大規模波動，由于近期大量報道宣稱市場處于筑底期間（隱含的意思是即將上漲），技術上把下跌后的橫盤整理稱為“弱勢整理”。筆者希望投資者可以客觀看待市場，把“弱勢整理”稱為“筑底”，是一種樂觀的用詞（2008年大熊市過程中也不斷出現這種用詞），關鍵問題指向了“抄底”還是“觀望”？

疑惑重重的貨幣政策

通過近期管理層對于市場則的調整方式，可以將政策其分為兩類。

首先我們要承認一件事情，全世界的股市行情離不開資金推動，2015年上半年A股市場的牛市行情，最早起始于2014年9月下旬，由行業人員對場內、場外配資的大力推廣引發資金大規模聚集。數倍杠桿資金持續半年的撬動作用，終于在2015年春節前后發酵成為舉世矚目的大牛市。與此同時誕生的強行平倉制度，在保障配資資金安全的同時，也最終加速行情的惡化甚至踩踏現象。

此刻一定有讀者堅持認為國家經濟政策催生了本輪牛市，那么筆者反問一句，股災暴跌中、以及當前蕭條狀態，政策難道不夠宏偉么？政府救市的口號不夠響亮么？事實往往與我們看到的表象有所差異，經濟政策可以有效召喚場外資金進場，可以精確指揮場內資金集中力量發展某些受益股票的價格。但是，發展一輪轟轟烈烈的牛市，首先需要天量的資金堆砌。這讓我想起了總理說過的話：盤活存量資金！配資，或許就是所謂的存量資金！

與此同時第二個問題比較明顯，以證監會主導的清查配資杠桿行動已經接近尾聲，很多經營配資業務公司已經收到通知，要求幾天內將資金撤離股市，暫停配資業務。筆者也收到合作券商的通知，提示資金撤離股市很可能造成市場下跌，有必要提前避險。證監會此舉似乎并不合時宜，不能正面幫助市場走出泥潭，更不能在市場急需資金時候驅散資金。

但仔細想想，證監會似乎已經盡到職責范圍并沒有越線。央行的能力范圍則大有不同，筆者曾經在6月份的分析報告中暢想牛市的下半場，答案一定是新增資金的作用。那么當前央行每隔幾天的逆回購行為，基本可以確定為注資行為。至此可以從資金角度有了比較清晰的結論，一方面證監會主導配資資金離場，去杠桿、去期貨化；另一方面央行通過支持證金公司和中央匯金公司布局A股市場；頂層政策負責通過國企改革方案精確引導資金方向。最終重新發展一輪新的牛市或許是目前最安全的辦法。

筆者相信很快就可以揭曉答案，因為下一輪牛市的歷史責任非常艱巨，屆時人民幣即將面臨內外雙貶值壓力。就好像當初場外配資的來源，查來查去忽然發現某個美國上市的中國公司著名的商界名流頭上，這里不必多談。讀者只要記住一件事，過去十年外資不斷涌入中國，發展建設一番之后，最終將會選擇聽從指揮，迅速撤離并留下滿地瘡痍。談到美聯儲加息預期造成的外出流失現象，要從今年兩會時候央行行長周小川的講話開始追憶。

搖擺不定的資本政策

上圖是2015年一月至八月中國央行外匯儲備折線圖，可以清晰地看到外匯儲備在半年內由3.8萬億美元下跌至3.55萬億美元左右。與此同時的人民幣匯率市場波動給我們一些清晰的啟示：

上圖是2015年一月至今的人民幣兌美元匯率變化，可以看到八月人民幣匯率暴跌之前，始終保持比較平穩的狀態，這與中國央行堅定不貶值的國際承諾比較符合。然而，即使八月前人民幣沒有明顯貶值，央行的外匯儲備仍然呈現迅速流失狀態（上半年平均每月流失500億美元左右，人民幣貶值前后當月流失1000億美元）。由此我們可以看到，擺在眼前的問題不僅僅股市暴跌那么簡單，中國資本市場已經面臨外資集體逃離窘境。

在這種負面壓力下，央行行長周小川在今年兩會期間表態將在年內放開資本管制的承諾，恐怕已經沒有空間去實現；多次降息降準行為僅僅是針對外匯占款的對沖，所以股市并沒有強烈反彈的答案已經逐漸清晰起來。對此現象，市場上眾說紛紜，大致方向卻驚人一致，此刻的中國經濟越來越像1992年的日本，2005年的匯改政策也被很多分析人士稱為“廣場協議中國版”。

筆者認為總理近期表態匯率已經基本穩定沒有下跌空間與理由，可以一定程度穩定人心；但更需要針對那些傳說中占有95%中國財富，占總人口5%社會精英階層，使他們相信把資金留在中國是更好的選擇。另外，留給央行的政策方向是更加嚴格的資本管制，嚴查地下錢莊、嚴查外匯購買資格、管控外貿企業外匯額度等等都是有效政策。至于人民幣國際化進程，筆者相信數年內不需要再次提及和分析。