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興業證券研究所副所長、首席策略分析師 張憶東 做空動能階段性衰竭 “深秋行情”在猶猶豫豫中展開做空動能階段性衰竭，信心恢復尚待時日，“深秋行情”在猶猶豫豫中展開。 ——首先，階段性“利空”出盡。（1）清理場外配資所導致的被動“殺跌”動能衰竭，利空顯著緩解。此前時間表，場外配資在9月底絕大部分清理完畢，10月份全部清理完畢。現在，證監會不再提時間表，處理方式更具建設性，要求各證監局應當督促證券公司不要單方面解除合同、簡單采取“一斷了之”的方式來清理信托配資；可以采取將違規賬戶的資產通過非交易過戶、“紅沖藍補”等方式劃轉至同一投資者的賬戶，或者取消信息系統外部接入權限并改用合法交易方式等方法處理。（2）美聯儲暫不加息，人民幣匯率已現趨穩跡象，打消市場對于匯率和其他風險資產負反饋的疑慮。一方面，美聯儲暫不加息，美元指數偏弱有助于緩沖人民幣貶值的壓力。另一方面，外管局綜合司司長日前表示，當前人民幣貶值壓力已經釋放完畢，人民幣匯率已經大體恢復穩定。（3）成交繼續縮量，顯示主動性“殺跌”動能已衰竭。全部A股日成交金額已萎縮至5000億以下；場內融資余額已降至約9300億元；機構倉位普遍不高。 ——其次，市場信心仍在“筑底”，風險偏好的改善比較緩慢，好消息是做多動能以及賺錢效應有所提升。（1）A股市場最好的信心提振劑是賺錢效應，帶血的籌碼殺出來之后，賺錢效應的星星之火已經燃起。A股市場個人投資者參與程度過高，滑頭博弈，強調趨勢，羊群效應明顯。股災之后居民財富配置方向逆轉，當前A股行情的存量博弈色彩更濃，“老手”審慎博反彈，而“新手”絕望離場。（2）季度性大跌之后，跌深反彈的動能不斷孕育，倉位偏輕的機構投資者參與“吃飯”行情的積極性開始提升。（3）寬松的貨幣環境仍在，即便對于基本面的悲觀預期下，風險資產的短期反彈也可以從“貨幣現象”來理解。就像上海靜安區的學區房為代表的一線城市的核心地段的地產，一直很貴，但是近期還在上漲。應對“負利率”和不確定性的未來，優選核心資產才是大類資產配置的正途。 ——最后，愛在深秋，中級反彈、大分化行情已經啟動，重申無風險利率的下降和風險偏好的提升，將主導行情的時間和空間。深秋行情的演繹將有兩種路徑，路徑一是眾多等著“抄底”的人期待的理想狀態，即還有“最后一跌”跌到2500點左右，跌出更多帶血的籌碼、跌出更多“價廉物美量又足”的好股票，從而形成更強勁的跌深反彈。路徑二是更可能實現的，即市場常常不按照人們的美好意愿運行，在當前相對尷尬的估值水平下開始猶猶豫豫地震蕩反彈。此前在清理場外配資行動擴大化的背景下，我是按照第一種路徑來預測行情啟動的時間和空間的。但在清理配資的政策調整后，第二種路徑的概率更大。 第二種路徑下，其實是存量博弈，更強調專業化和精細化，短期做多因素包括（1）9月底習近平主席訪美，有望成為深秋行情的重要催化劑。“習奧會”對于中美雙邊關系釋疑增信以及經濟等領域合作共贏的成果，將有助于提升A股市場的風險偏好。（2）宏觀系統性風險階段性解除警報。美聯儲9月份議息會議決定暫不加息，中國自身改革、穩增長的政策主動性都將提升，匯率階段性穩住。（3）10月中旬，十八屆五中全會將研究制定“十三五”規劃，在穩增長的同時順應經濟轉型。（4）前期的利多因素的累積效應將釋放出來，比如，政策對資本市場積極呵護，改革措施持續推進，貨幣環境寬松，財政政策加力等。 精選成長 順應中級行情、大分化行情短期投資策略：精選優質成長，順應中級行情、大分化行情 ——行情的特點：跌深反彈+大分化。興業年度策略提到2015年A股行情的特征是大漲、大波動、大分化。上半年果然大漲，三季度果然大波動。四季度反彈行情有望大分化，因為增量資金短期大規模入市的難度很大，股市以存量資金為主，需要精細化投資。 ——行情的風格：立足中線布局，勝于短線投機。逢低增持績優藍籌，決勝于精選“新興產業”優質成長。風格選擇上，重點不在于板塊，而在于核心資產。錢多、基本面差、好公司少，估值合理的優質成長股就是核心資產，因此，不論秋季行情是否給力，“優質成長股”都將逐步走出獨立行情，至少有相對收益。具體而言：（1）“新興產業”成長股，魚龍混雜，整體依然偏貴，需要精選那些“吐血大甩賣的鉆石”；（2）大盤藍籌股，“類債券”，適合保守型配置，由于三季度“救市”時的相對收益較大，因此，反彈時的彈性相對較小；（3）泛消費類的績優藍籌，有望迎來四季度估值切換行情，適合在市場震蕩時逢低買入、提升配置。 ——投資機會：大機會仍在新興產業、轉型經濟領域。（1）跟隨中央找機會：穩增長和調結構的公約數、十三五規劃，重點看好先進制造業（新能源、新能源汽車、機器人、核電、高鐵、軍工等）。（2）跟隨產業資本找機會：重點看好互聯網消費相關細分機會（包括廣告、游戲、支付、娛樂、O2O、在線醫療、智能家居、車聯網、在線教育、智能硬件）等；現代服務業（體育、傳媒、旅游、文化教育等）。可以根據產業資本的行為尋找股價安全邊際：并購重組、近期被大股東/高管大幅增持、舉牌的股票。
——主題投資：“國企改革”和信息安全（網絡安全、北斗產業鏈等） |
一場“藍色”經濟戰將打響
