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興業(yè)證券研究所副所長(zhǎng)、首席策略分析師 張憶東 做空動(dòng)能階段性衰竭 “深秋行情”在猶猶豫豫中展開(kāi)做空動(dòng)能階段性衰竭，信心恢復(fù)尚待時(shí)日，“深秋行情”在猶猶豫豫中展開(kāi)。 ——首先，階段性“利空”出盡。（1）清理場(chǎng)外配資所導(dǎo)致的被動(dòng)“殺跌”動(dòng)能衰竭，利空顯著緩解。此前時(shí)間表，場(chǎng)外配資在9月底絕大部分清理完畢，10月份全部清理完畢。現(xiàn)在，證監(jiān)會(huì)不再提時(shí)間表，處理方式更具建設(shè)性，要求各證監(jiān)局應(yīng)當(dāng)督促證券公司不要單方面解除合同、簡(jiǎn)單采取“一斷了之”的方式來(lái)清理信托配資；可以采取將違規(guī)賬戶的資產(chǎn)通過(guò)非交易過(guò)戶、“紅沖藍(lán)補(bǔ)”等方式劃轉(zhuǎn)至同一投資者的賬戶，或者取消信息系統(tǒng)外部接入權(quán)限并改用合法交易方式等方法處理。（2）美聯(lián)儲(chǔ)暫不加息，人民幣匯率已現(xiàn)趨穩(wěn)跡象，打消市場(chǎng)對(duì)于匯率和其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)反饋的疑慮。一方面，美聯(lián)儲(chǔ)暫不加息，美元指數(shù)偏弱有助于緩沖人民幣貶值的壓力。另一方面，外管局綜合司司長(zhǎng)日前表示，當(dāng)前人民幣貶值壓力已經(jīng)釋放完畢，人民幣匯率已經(jīng)大體恢復(fù)穩(wěn)定。（3）成交繼續(xù)縮量，顯示主動(dòng)性“殺跌”動(dòng)能已衰竭。全部A股日成交金額已萎縮至5000億以下；場(chǎng)內(nèi)融資余額已降至約9300億元；機(jī)構(gòu)倉(cāng)位普遍不高。 ——其次，市場(chǎng)信心仍在“筑底”，風(fēng)險(xiǎn)偏好的改善比較緩慢，好消息是做多動(dòng)能以及賺錢(qián)效應(yīng)有所提升。（1）A股市場(chǎng)最好的信心提振劑是賺錢(qián)效應(yīng)，帶血的籌碼殺出來(lái)之后，賺錢(qián)效應(yīng)的星星之火已經(jīng)燃起。A股市場(chǎng)個(gè)人投資者參與程度過(guò)高，滑頭博弈，強(qiáng)調(diào)趨勢(shì)，羊群效應(yīng)明顯。股災(zāi)之后居民財(cái)富配置方向逆轉(zhuǎn)，當(dāng)前A股行情的存量博弈色彩更濃，“老手”審慎博反彈，而“新手”絕望離場(chǎng)。（2）季度性大跌之后，跌深反彈的動(dòng)能不斷孕育，倉(cāng)位偏輕的機(jī)構(gòu)投資者參與“吃飯”行情的積極性開(kāi)始提升。（3）寬松的貨幣環(huán)境仍在，即便對(duì)于基本面的悲觀預(yù)期下，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的短期反彈也可以從“貨幣現(xiàn)象”來(lái)理解。就像上海靜安區(qū)的學(xué)區(qū)房為代表的一線城市的核心地段的地產(chǎn)，一直很貴，但是近期還在上漲。應(yīng)對(duì)“負(fù)利率”和不確定性的未來(lái)，優(yōu)選核心資產(chǎn)才是大類(lèi)資產(chǎn)配置的正途。 ——最后，愛(ài)在深秋，中級(jí)反彈、大分化行情已經(jīng)啟動(dòng)，重申無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的下降和風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升，將主導(dǎo)行情的時(shí)間和空間。深秋行情的演繹將有兩種路徑，路徑一是眾多等著“抄底”的人期待的理想狀態(tài)，即還有“最后一跌”跌到2500點(diǎn)左右，跌出更多帶血的籌碼、跌出更多“價(jià)廉物美量又足”的好股票，從而形成更強(qiáng)勁的跌深反彈。路徑二是更可能實(shí)現(xiàn)的，即市場(chǎng)常常不按照人們的美好意愿運(yùn)行，在當(dāng)前相對(duì)尷尬的估值水平下開(kāi)始猶猶豫豫地震蕩反彈。此前在清理場(chǎng)外配資行動(dòng)擴(kuò)大化的背景下，我是按照第一種路徑來(lái)預(yù)測(cè)行情啟動(dòng)的時(shí)間和空間的。但在清理配資的政策調(diào)整后，第二種路徑的概率更大。 第二種路徑下，其實(shí)是存量博弈，更強(qiáng)調(diào)專業(yè)化和精細(xì)化，短期做多因素包括（1）9月底習(xí)近平主席訪美，有望成為深秋行情的重要催化劑。“習(xí)奧會(huì)”對(duì)于中美雙邊關(guān)系釋疑增信以及經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域合作共贏的成果，將有助于提升A股市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。（2）宏觀系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)階段性解除警報(bào)。美聯(lián)儲(chǔ)9月份議息會(huì)議決定暫不加息，中國(guó)自身改革、穩(wěn)增長(zhǎng)的政策主動(dòng)性都將提升，匯率階段性穩(wěn)住。（3）10月中旬，十八屆五中全會(huì)將研究制定“十三五”規(guī)劃，在穩(wěn)增長(zhǎng)的同時(shí)順應(yīng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。（4）前期的利多因素的累積效應(yīng)將釋放出來(lái)，比如，政策對(duì)資本市場(chǎng)積極呵護(hù)，改革措施持續(xù)推進(jìn)，貨幣環(huán)境寬松，財(cái)政政策加力等。 精選成長(zhǎng) 順應(yīng)中級(jí)行情、大分化行情短期投資策略：精選優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)，順應(yīng)中級(jí)行情、大分化行情 ——行情的特點(diǎn)：跌深反彈+大分化。興業(yè)年度策略提到2015年A股行情的特征是大漲、大波動(dòng)、大分化。上半年果然大漲，三季度果然大波動(dòng)。四季度反彈行情有望大分化，因?yàn)樵隽抠Y金短期大規(guī)模入市的難度很大，股市以存量資金為主，需要精細(xì)化投資。 ——行情的風(fēng)格：立足中線布局，勝于短線投機(jī)。逢低增持績(jī)優(yōu)藍(lán)籌，決勝于精選“新興產(chǎn)業(yè)”優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)。風(fēng)格選擇上，重點(diǎn)不在于板塊，而在于核心資產(chǎn)。錢(qián)多、基本面差、好公司少，估值合理的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股就是核心資產(chǎn)，因此，不論秋季行情是否給力，“優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股”都將逐步走出獨(dú)立行情，至少有相對(duì)收益。具體而言：（1）“新興產(chǎn)業(yè)”成長(zhǎng)股，魚(yú)龍混雜，整體依然偏貴，需要精選那些“吐血大甩賣(mài)的鉆石”；（2）大盤(pán)藍(lán)籌股，“類(lèi)債券”，適合保守型配置，由于三季度“救市”時(shí)的相對(duì)收益較大，因此，反彈時(shí)的彈性相對(duì)較小；（3）泛消費(fèi)類(lèi)的績(jī)優(yōu)藍(lán)籌，有望迎來(lái)四季度估值切換行情，適合在市場(chǎng)震蕩時(shí)逢低買(mǎi)入、提升配置。 ——投資機(jī)會(huì)：大機(jī)會(huì)仍在新興產(chǎn)業(yè)、轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。（1）跟隨中央找機(jī)會(huì)：穩(wěn)增長(zhǎng)和調(diào)結(jié)構(gòu)的公約數(shù)、十三五規(guī)劃，重點(diǎn)看好先進(jìn)制造業(yè)（新能源、新能源汽車(chē)、機(jī)器人、核電、高鐵、軍工等）。（2）跟隨產(chǎn)業(yè)資本找機(jī)會(huì)：重點(diǎn)看好互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)相關(guān)細(xì)分機(jī)會(huì)（包括廣告、游戲、支付、娛樂(lè)、O2O、在線醫(yī)療、智能家居、車(chē)聯(lián)網(wǎng)、在線教育、智能硬件）等；現(xiàn)代服務(wù)業(yè)（體育、傳媒、旅游、文化教育等）。可以根據(jù)產(chǎn)業(yè)資本的行為尋找股價(jià)安全邊際：并購(gòu)重組、近期被大股東/高管大幅增持、舉牌的股票。
——主題投資：“國(guó)企改革”和信息安全（網(wǎng)絡(luò)安全、北斗產(chǎn)業(yè)鏈等） |
一場(chǎng)“藍(lán)色”經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)將打響
