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國內(nèi)一些財經(jīng)媒體將上周四晚間稱為“不眠之夜”。確實，那個時刻全球似乎都在等著美聯(lián)儲主席耶倫開口，看她對加息究竟說Yes還是No。其實，美聯(lián)儲公開市場委員會(FOMC)9月會議推遲加息進(jìn)程，繼續(xù)維持利率不變并沒多少懸念。依據(jù)美聯(lián)儲基準(zhǔn)利率期貨市場(Fed Fun d futures)9月14日的數(shù)據(jù)，計算加息概率僅為23.1%，保持現(xiàn)有水平的概率為76.9%。 果然，美聯(lián)儲主席耶倫在新聞發(fā)布會上說，近期國際經(jīng)濟金融環(huán)境不確定因素增多，加之國內(nèi)通脹率仍然較低，因此美聯(lián)儲決定推遲加息。相比以往，這次美聯(lián)儲對貨幣政策的決定看起來更多考慮了全球經(jīng)濟金融因素。 倒是這次僅有一人投反對票，今年以來首次打破議息會議全票贊成的記錄，有點出乎意料。相比之前不斷變化的加息概率，這個投票結(jié)果表明美聯(lián)儲內(nèi)部鴿派、鷹派之間對經(jīng)濟前景的分歧并沒有外界想象得那么大。從點陣圖來看，2015年底利率預(yù)測中值從0.5%-0.75%調(diào)整到0.25%-0.5%，甚至有一位官員給出了負(fù)利率預(yù)測，足以看出，委員們整體在耶倫的影響下偏向了鴿派。 去年以來，各發(fā)達(dá)經(jīng)濟體的貨幣政策出現(xiàn)了分化，各國央行所采取的政策工具也有了些差異。表面上看，是因為各自的貨幣政策目標(biāo)不同，而根本原因則在于各自經(jīng)濟狀況與金融結(jié)構(gòu)大有不同。一般來說，在直接融資為主導(dǎo)、利率傳導(dǎo)較為順暢、央行獨立性較高的經(jīng)濟體，如美、英往往采取調(diào)整基準(zhǔn)利率或通過國債吞吐影響利率預(yù)期，只有當(dāng)經(jīng)濟疲弱、陷入流動性陷阱時，才會采用量化寬松舉措。而在銀行等間接融資為主導(dǎo)或金融市場分割、利率失去彈性的經(jīng)濟體，如歐元區(qū)、日本，則往往通過信貸直接擴張或收縮來影響銀行的流動性。加拿大、澳大利亞等國銀行業(yè)占比高，受金融危機沖擊較小，利率政策仍然有效，因而主要以調(diào)整基準(zhǔn)利率作為政策手段。但盡管如此，無論與美聯(lián)儲政策同向運行還是逆向運行，都未能也不會減弱美聯(lián)儲政策的全球影響力。美聯(lián)儲加息預(yù)期引致不久前全球股市暴跌便是例證。 如今，經(jīng)濟增長緩慢的世界最不愿看到的就是信貸緊縮。但某個新興市場的重大違約將很可能帶來信貸緊縮。同時，隨著9月美聯(lián)儲可能加息時點的臨近及全球大宗商品價格的走低，不少新興市場國家在兩面夾擊下進(jìn)退維谷。比如在美元走強背景下，高通脹和經(jīng)濟萎縮正在把俄羅斯和巴西推向金融危機的風(fēng)口。而美聯(lián)儲一旦加息、熱錢回流，對印度、巴西、南非、印尼、土耳其這些極其脆弱的經(jīng)濟體來說意味著“釜底抽薪”。而貨幣的競爭性貶值又會使國際投資者對新興市場國家信心進(jìn)一步喪失，從而陷入惡性循環(huán)。 正因為此，美聯(lián)儲貨幣政策的每一個調(diào)整，不僅要考慮美國國內(nèi)經(jīng)濟金融情況，比如失業(yè)率改善、通脹等因素，更多還不能不慮及全球經(jīng)濟金融。正如紐約聯(lián)儲主席威廉姆-杜德利所言，考慮到美元作為全球儲備貨幣的地位，聯(lián)儲具有一種特別的責(zé)任，需要管理美國的貨幣政策，幫助促進(jìn)全球金融穩(wěn)定。并強調(diào)，美聯(lián)儲的行動具有全球性影響力，并反饋到美國經(jīng)濟和金融市場中。也就是說，美國的貨幣政策，有利于全球金融穩(wěn)定，同時也有利于美國金融穩(wěn)定以及經(jīng)濟發(fā)展。 就現(xiàn)實而言，美聯(lián)儲貨幣政策目標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)非常明確：即充分就業(yè)和物價穩(wěn)定。目前美國失業(yè)率已降到5.1%，為金融危機以來的低位。雖然這有勞動力參與率下降的因素，但美國勞動力參與率自2000年起就開始趨勢性下降，從2000年的67.3%下降到當(dāng)前的62.6%，更多源于美國勞動力市場的內(nèi)在結(jié)構(gòu)性矛盾。當(dāng)前美國就業(yè)市場的其他指標(biāo)，如空缺崗位對應(yīng)的失業(yè)人員比例，空缺崗位招人的平均時間等，均已恢復(fù)到金融危機之前的水平，就業(yè)條件達(dá)到美聯(lián)儲貨幣政策正常化目標(biāo)已成共識。但物價穩(wěn)定方面，美國勞工部上周三發(fā)布的報告顯示，8月CPI經(jīng)季調(diào)后環(huán)比下跌0.1%，自今年1月以來首次下跌。與去年同期相比，8月未經(jīng)調(diào)整的CPI上漲0.2%，漲幅與7月相同。核心CPI同比上漲1.8%，漲幅也與7月相同。這些數(shù)據(jù)顯示美國通脹水平依然低迷，沒有給聯(lián)儲的加息決定添加任何籌碼。 不過，關(guān)于加息時點的關(guān)鍵措辭，在3月議息會議去掉“耐心”之后，4月、6月、7月與本次會議皆再達(dá)無指引性變化，這又顯示聯(lián)儲對加息時點仍未達(dá)成共識，仍傾向于“相機調(diào)控”。往后看，市場預(yù)計年底前12月加息可能性大。畢竟，長期以來的零利率已造成了不同風(fēng)險金融資產(chǎn)配置和價格結(jié)構(gòu)在一定程度上扭曲，金融資產(chǎn)配置和價格結(jié)構(gòu)遲早要修正。
從這個角度判斷，美聯(lián)儲推遲加息，原本風(fēng)聲鶴唳的市場或?qū)⒓觿邮帲嗣駧艆R率更添了幾分不確定性，資本外流態(tài)勢恐不樂觀。世界銀行日前就已警告，今年可能是新興市場自2008年金融危機以來經(jīng)濟表現(xiàn)最疲弱的一年，應(yīng)該做好準(zhǔn)備應(yīng)對國際金融市場的新一輪震蕩。 |
一場“藍(lán)色”經(jīng)濟戰(zhàn)將打響
