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騰訊“證券研究院”特約 李奇霖 民生證券研究院固定收益負責人 此次訪美前期，習近平主席接受媒體采訪罕見對國內股票市場做出了表態，表示市場已經進入自我修復和自我調節階段，發展資本市場是中國的改革方向，不會因為這次股市波動而改變。這不僅體現了政府對于宏觀調控的及時性和有效性的肯定，也預示了對于股市自我修復的信心。 目前而言，股市缺的不是錢，恰恰是信心。因為驅動這輪股票牛市的宏觀層面因素其實并沒有發生變化。 第一波下跌是因為監管層去杠桿措施，并非源于宏觀層面。第二波下跌是因為股市信心不穩時就引導了匯率貶值，導致套利的各路資金集中平倉。其實，引導居民資產重配金融，驅動股牛的“寬信用與財政積極托底+實體經濟的不確定+無風險利率下行”等宏觀因素沒有發生改變，而且杠桿也降得差不多了，目前缺的只是信心。這就是為什么領導層表明股市進入自我調整階段后又強調資本市場發展，主要在于提振投資者的信心。 股市的穩定影響到的不僅僅是這個單一市場，同時樓市受到的負面影響也會降低，而資產價格的穩定也將帶動匯率貶值預期修復。 盡管股市調整以來，杠桿率已明顯下降，對實體經濟也未產生顯著影響。但我們仍然需要看到股市財富效應的一些衍生影響。數據顯示，高頻的30個大中城市成交套數和成交面積同比增速已從8月初的39.8%、42.2%分別降至19.9%和22.2%。考慮到目前6.8億平待售和60余平的在建面積，房地產銷售端的下滑給了開發商更大的去庫存壓力。此外，考慮到房地產是重要的抵押品，房地產銷售端收縮如果影響到了房地產價格，可能會引發全社會信用收縮，并且銀行壞賬也會變得相對難處置。穩定資產價格，預期后續會有更多的房地產放松政策出臺，包括首套房首付比例、降低所得稅稅費等。 在資產價格穩定的基礎上，減緩匯率持續貶值的預期，貨幣政策才能從“外匯占款流出——資金面緊——貨幣寬松——人民幣貶值預期增強——外匯占款流出更快——資金面更緊”的惡性循環中跳出來，真正實現匯改后貨幣政策獨立性的增強，進而將寬松貨幣落腳于實體經濟。 因為在匯改之后，前期積累的人民幣貶值預期一下子釋放出來，央行的應對措施是貨幣寬松，通過逆回購、MLF、SLO、公開市場操作引導資金利率下行甚至雙降等措施不斷平滑資金利率，防止因外匯占款流出導致資金面偏緊的局面出現，后續的存款準備金平均法考核制度也有減輕銀行超額準備金備付需求，降低資金面波動之意。 但是在沒有基本面的支撐下，這種穩定也是脆弱的，經不起悲觀數據的挑戰，真正穩定的資本市場、人民幣匯率還是在于經濟基本面，經濟好，投資者投資中國都能賺到錢。 那么如何實現人民幣的賺錢效應呢？我們認為這有三個層面： 一是盡可能的降低人民幣資產的風險溢價，于是我們看到了地方債債務置換擴大到3.2萬億，存貸比被廢除，促進信用派生。 二是提高人民幣資產賺錢效應，于是我們看到了穩增長措施的加速，包括下調部分固定資產項目資本金比例、包括1.2萬億專項建設債券出臺、包括財政部直接表示將擴大財政支出對實體經濟的支持力度等，也是希望通過基建擴張將經濟穩定在7%左右，扭轉投資者對經濟悲觀預期，并創造新的人民幣資產緩解資本外流的壓力；
三是通過改革釋放持久的紅利，如果改革能夠創造出新的增長點，讓資本分享改革的紅利，那么匯率自然會上行。因此，具有“國企改革頂層設計”之稱的《關于深化國有企業改革的指導意見》出臺時機也可以說是恰到好處。 |
一場“藍色”經濟戰將打響
