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騰訊“證券研究院”特約 李奇霖 民生證券研究院固定收益負(fù)責(zé)人 此次訪美前期，習(xí)近平主席接受媒體采訪罕見(jiàn)對(duì)國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)做出了表態(tài)，表示市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入自我修復(fù)和自我調(diào)節(jié)階段，發(fā)展資本市場(chǎng)是中國(guó)的改革方向，不會(huì)因?yàn)檫@次股市波動(dòng)而改變。這不僅體現(xiàn)了政府對(duì)于宏觀調(diào)控的及時(shí)性和有效性的肯定，也預(yù)示了對(duì)于股市自我修復(fù)的信心。 目前而言，股市缺的不是錢，恰恰是信心。因?yàn)轵?qū)動(dòng)這輪股票牛市的宏觀層面因素其實(shí)并沒(méi)有發(fā)生變化。 第一波下跌是因?yàn)楸O(jiān)管層去杠桿措施，并非源于宏觀層面。第二波下跌是因?yàn)楣墒行判牟环�(wěn)時(shí)就引導(dǎo)了匯率貶值，導(dǎo)致套利的各路資金集中平倉(cāng)。其實(shí)，引導(dǎo)居民資產(chǎn)重配金融，驅(qū)動(dòng)股牛的“寬信用與財(cái)政積極托底+實(shí)體經(jīng)濟(jì)的不確定+無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行”等宏觀因素沒(méi)有發(fā)生改變，而且杠桿也降得差不多了，目前缺的只是信心。這就是為什么領(lǐng)導(dǎo)層表明股市進(jìn)入自我調(diào)整階段后又強(qiáng)調(diào)資本市場(chǎng)發(fā)展，主要在于提振投資者的信心。 股市的穩(wěn)定影響到的不僅僅是這個(gè)單一市場(chǎng)，同時(shí)樓市受到的負(fù)面影響也會(huì)降低，而資產(chǎn)價(jià)格的穩(wěn)定也將帶動(dòng)匯率貶值預(yù)期修復(fù)。 盡管股市調(diào)整以來(lái)，杠桿率已明顯下降，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)也未產(chǎn)生顯著影響。但我們?nèi)匀恍枰吹焦墒胸?cái)富效應(yīng)的一些衍生影響。數(shù)據(jù)顯示，高頻的30個(gè)大中城市成交套數(shù)和成交面積同比增速已從8月初的39.8%、42.2%分別降至19.9%和22.2%。考慮到目前6.8億平待售和60余平的在建面積，房地產(chǎn)銷售端的下滑給了開(kāi)發(fā)商更大的去庫(kù)存壓力。此外，考慮到房地產(chǎn)是重要的抵押品，房地產(chǎn)銷售端收縮如果影響到了房地產(chǎn)價(jià)格，可能會(huì)引發(fā)全社會(huì)信用收縮，并且銀行壞賬也會(huì)變得相對(duì)難處置。穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格，預(yù)期后續(xù)會(huì)有更多的房地產(chǎn)放松政策出臺(tái)，包括首套房首付比例、降低所得稅稅費(fèi)等。 在資產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，減緩匯率持續(xù)貶值的預(yù)期，貨幣政策才能從“外匯占款流出——資金面緊——貨幣寬松——人民幣貶值預(yù)期增強(qiáng)——外匯占款流出更快——資金面更緊”的惡性循環(huán)中跳出來(lái)，真正實(shí)現(xiàn)匯改后貨幣政策獨(dú)立性的增強(qiáng)，進(jìn)而將寬松貨幣落腳于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。 因?yàn)樵趨R改之后，前期積累的人民幣貶值預(yù)期一下子釋放出來(lái)，央行的應(yīng)對(duì)措施是貨幣寬松，通過(guò)逆回購(gòu)、MLF、SLO、公開(kāi)市場(chǎng)操作引導(dǎo)資金利率下行甚至雙降等措施不斷平滑資金利率，防止因外匯占款流出導(dǎo)致資金面偏緊的局面出現(xiàn)，后續(xù)的存款準(zhǔn)備金平均法考核制度也有減輕銀行超額準(zhǔn)備金備付需求，降低資金面波動(dòng)之意。 但是在沒(méi)有基本面的支撐下，這種穩(wěn)定也是脆弱的，經(jīng)不起悲觀數(shù)據(jù)的挑戰(zhàn)，真正穩(wěn)定的資本市場(chǎng)、人民幣匯率還是在于經(jīng)濟(jì)基本面，經(jīng)濟(jì)好，投資者投資中國(guó)都能賺到錢。 那么如何實(shí)現(xiàn)人民幣的賺錢效應(yīng)呢？我們認(rèn)為這有三個(gè)層面： 一是盡可能的降低人民幣資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，于是我們看到了地方債債務(wù)置換擴(kuò)大到3.2萬(wàn)億，存貸比被廢除，促進(jìn)信用派生。 二是提高人民幣資產(chǎn)賺錢效應(yīng)，于是我們看到了穩(wěn)增長(zhǎng)措施的加速，包括下調(diào)部分固定資產(chǎn)項(xiàng)目資本金比例、包括1.2萬(wàn)億專項(xiàng)建設(shè)債券出臺(tái)、包括財(cái)政部直接表示將擴(kuò)大財(cái)政支出對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度等，也是希望通過(guò)基建擴(kuò)張將經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定在7%左右，扭轉(zhuǎn)投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期，并創(chuàng)造新的人民幣資產(chǎn)緩解資本外流的壓力；
三是通過(guò)改革釋放持久的紅利，如果改革能夠創(chuàng)造出新的增長(zhǎng)點(diǎn)，讓資本分享改革的紅利，那么匯率自然會(huì)上行。因此，具有“國(guó)企改革頂層設(shè)計(jì)”之稱的《關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》出臺(tái)時(shí)機(jī)也可以說(shuō)是恰到好處。 |
一場(chǎng)“藍(lán)色”經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)將打響
