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“新四板”是繼續(xù)“新三板”之后，我國資本市場(chǎng)為貫徹國家“大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新”決策，支持中小微企業(yè)創(chuàng)業(yè)融資胡積極探索肯有力嘗試。現(xiàn)就企業(yè)通過“新四板”平臺(tái)進(jìn)行股權(quán)眾籌融資的基本要求、條件與運(yùn)作模式，做簡(jiǎn)單的分析介紹，以便規(guī)范操作。 一、確定市場(chǎng)定位，確立業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo) 借鑒納斯達(dá)克的成功經(jīng)驗(yàn)，打造具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的、中國資本市場(chǎng)特色的新四板，首先應(yīng)該確定其市場(chǎng)定位。我們研究認(rèn)為，新四板應(yīng)該扮演三個(gè)角色：1，交易市場(chǎng)；2，連接場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外的橋梁；3，孵化器。圍繞這三個(gè)角色，我們可以確定以下四個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)： (一) 轉(zhuǎn)板率 我們確信，沒有哪一個(gè)企業(yè)的終極目標(biāo)是上新四板，也沒有哪一個(gè)投資人預(yù)期的退出渠道是在新四板。所以要想吸引企業(yè)來掛牌，吸引投資人來交易，最重要的驅(qū)動(dòng)因素便是轉(zhuǎn)板。納斯達(dá)克市場(chǎng)將區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)掛牌的企業(yè)推向全國股權(quán)交易市場(chǎng)的成功率是6%，這個(gè)數(shù)字吸引了上千家企業(yè)上板，過百億美金的交易額。因此可見新四板扮演好橋梁角色的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。 (二) 交易量 交易量主要有四個(gè)驅(qū)動(dòng)因素：掛牌企業(yè)數(shù)量、交易要素、投資人數(shù)量、單位投資額度。 (三) 公眾持股量 這是一個(gè)容易忽略，但非常重要的指標(biāo)。在納斯達(dá)克三個(gè)板塊均對(duì)其有非常明確的要求。該指標(biāo)關(guān)系著市場(chǎng)流通性，交投活躍度，也是做市商參與做市最大的驅(qū)動(dòng)因素之一：可以有效降低做市商庫存風(fēng)險(xiǎn)。 (四) 培育能力 培育能力包括：轉(zhuǎn)板能力，培訓(xùn)服務(wù)能力，路演能力，投資人管理能力，信息披露能力，投行能力等。 二、打造股權(quán)交易閉環(huán)，建立一所兩板制 筆者預(yù)測(cè)：未來具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的新四板，最有力的支撐數(shù)據(jù)便是轉(zhuǎn)板成功率。一方面可以刺激場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)投資者，包括主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板（多為風(fēng)險(xiǎn)偏好型）投資者，將投資提前至原始股階段，提高新四板交投活躍度，提升交易量；另一方面可以吸引更多企業(yè)進(jìn)場(chǎng)融資，放大企業(yè)對(duì)上市的想象空間，接受早期培育。但是現(xiàn)有的場(chǎng)外市場(chǎng)運(yùn)行制度，要么門檻過低，無法保證權(quán)威性和轉(zhuǎn)板率；要么門檻過高，限制了一些成長型企業(yè)進(jìn)場(chǎng)融資的渠道。藉此，建議建立兩板制：精選板和普選板，并分別配有兩個(gè)準(zhǔn)入門檻，兩套管理體系。形成多層次交易體系，層層轉(zhuǎn)板。通過精選板向場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)轉(zhuǎn)板成功率吸引普選板股權(quán)投資者進(jìn)行早期的風(fēng)險(xiǎn)投資，保證交投活躍度。 精選板主要負(fù)責(zé)銜接場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)，吸引相對(duì)成熟中小企業(yè)。普選板降低準(zhǔn)入門檻，主要承擔(dān)孵化器功能，吸引成長型企業(yè)。 (一) 精選板 精選板主要負(fù)責(zé)銜接場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外交易市場(chǎng)，提高向場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)轉(zhuǎn)板成功率，吸引更多相對(duì)成熟的企業(yè)進(jìn)場(chǎng)交易。設(shè)置更高的準(zhǔn)入條件，接近新三板，強(qiáng)調(diào)經(jīng)營年限，股東權(quán)益，公眾持股量，股東人數(shù)，每股凈收益等。并將轉(zhuǎn)板目標(biāo)范圍不僅鎖定在新三板，而是放大至創(chuàng)業(yè)板，中小板，納斯達(dá)克全國交易市場(chǎng)，港交所等。中介機(jī)構(gòu)具有國外投行經(jīng)驗(yàn)，負(fù)責(zé)調(diào)整財(cái)報(bào)，增大公眾持股量，增大股東人數(shù)，起草招股說明書、注冊(cè)說明書，路演、承銷等，提高向場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)轉(zhuǎn)化成功率。 (二) 普選板 普選板主要負(fù)責(zé)將企業(yè)推向精選板。設(shè)置相對(duì)寬松的多口徑準(zhǔn)入條件，可以同時(shí)并用注冊(cè)制，核準(zhǔn)制以及引入互聯(lián)網(wǎng)金融模式篩選機(jī)制（下文詳解）。中介機(jī)構(gòu)主要圍繞精選板準(zhǔn)入條件對(duì)企業(yè)進(jìn)行培育，引入規(guī)范的管理體系，建立科學(xué)的激勵(lì)機(jī)制，加強(qiáng)市場(chǎng)運(yùn)營能力、品牌維護(hù)能力等，提高向精選板轉(zhuǎn)化成功率。 建議先選定3~5家企業(yè)，進(jìn)入精選板，從中挑選具有代表性的相對(duì)條件成熟的企業(yè)，在資金和政策上進(jìn)行大力扶持，推向場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，以刺激企業(yè)進(jìn)入普選板接受培育，吸引投資者介入早期股權(quán)投資。 三、結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)金融模式 新四板和新三板同為場(chǎng)外交易市場(chǎng)的兩個(gè)元素，其關(guān)系既是補(bǔ)充，也是競(jìng)爭(zhēng)。新三板的優(yōu)勢(shì)是更具權(quán)威性，新四板則是更靈活。充分利用其靈活性，將是形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的重要手段。這里我們探索新四板與互聯(lián)網(wǎng)金融的結(jié)合點(diǎn)。 引入眾籌模式，作為新四板準(zhǔn)入條件之一。 眾籌模式作為互聯(lián)網(wǎng)金融的典型代表，具有三分特色：一為券商特色，二為投行特色，三為互聯(lián)網(wǎng)特色，是互聯(lián)網(wǎng)+金融跨界整合的產(chǎn)物，既包含互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的娛樂性和普惠性，又包含金融機(jī)構(gòu)的嚴(yán)謹(jǐn)性。本文主要探索眾籌模式能為新四板提供哪些服務(wù)，以及股權(quán)眾籌的管理模型。 (一) 股權(quán)眾籌的概念和意義 股權(quán)眾籌既是將非上市企業(yè)股權(quán)證券化，以目標(biāo)融資額為基數(shù)，劃分單位股權(quán)的價(jià)值，并出售給投資人。股權(quán)眾籌帶有社區(qū)金融的特色，投資人大多為產(chǎn)品用戶或延伸產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)（包括供應(yīng)商、渠道商等），主要通過對(duì)企業(yè)的產(chǎn)品、服務(wù)等市場(chǎng)行為的了解而了解企業(yè)，并對(duì)企業(yè)未來產(chǎn)生良好預(yù)期，進(jìn)而做出投資決策。因此，眾籌的過程也是企業(yè)經(jīng)歷市場(chǎng)檢驗(yàn)的過程。能將產(chǎn)品用戶變?yōu)橥顿Y人的企業(yè)，證明了其產(chǎn)品質(zhì)量、服務(wù)質(zhì)量、出新速度以及產(chǎn)品未來發(fā)展空間得到了市場(chǎng)的認(rèn)可。在眾籌過程中，投資人在理財(cái)?shù)耐瑫r(shí)也滿足了參與感，企業(yè)在融資的同時(shí)也進(jìn)行了市場(chǎng)推廣，提高了用戶粘性。用戶投資人伴隨企業(yè)一起成長，及時(shí)反饋市場(chǎng)的有效信息，提高企業(yè)資金使用效率和運(yùn)營管理能力，從而提高盈利能力，保證投資人收益。 (二) 眾籌作為新四板準(zhǔn)入條件之一的意義 提高掛牌企業(yè)數(shù)量 “核準(zhǔn)制”和“注冊(cè)制”屏蔽了需要掛牌融資的這樣一類高新技術(shù)企業(yè)：成立時(shí)間短、利潤偏低、具有廣闊的市場(chǎng)前景和巨大的股權(quán)價(jià)值。眾籌平臺(tái)可以通過路演等形式將企業(yè)的產(chǎn)品、服務(wù)、管理團(tuán)隊(duì)、創(chuàng)新能力等基礎(chǔ)信息展示給投資人。眾籌融資獲得成功的企業(yè)，得到了市場(chǎng)的檢驗(yàn)和投資人的認(rèn)可，經(jīng)過專業(yè)中介機(jī)構(gòu)的培育可以獲得巨大的市場(chǎng)空間。這一類企業(yè)對(duì)融資有剛性需求，且缺乏融資渠道，又不滿足新四板的掛牌條件。通過眾籌模式，可以挖掘這種優(yōu)質(zhì)的企業(yè)。 提高公眾持股量 納斯達(dá)克市場(chǎng)對(duì)掛牌企業(yè)的準(zhǔn)入條件主要分為五點(diǎn)：資產(chǎn)凈值、凈收入、公眾持股量、經(jīng)營年限、股東人數(shù)，其中要求公眾持股量不得低于25%。該指標(biāo)，決定著企業(yè)掛牌后的股權(quán)流通性，更重要的是消化了做市商的庫存風(fēng)險(xiǎn)。 眾籌融資模式主要是針對(duì)用戶投資人和延伸產(chǎn)業(yè)鏈投資人。其天然的公眾性和普惠性，所以其股權(quán)拆分更細(xì)，可以有效提高公眾持股量，進(jìn)而提升新四板股權(quán)的流動(dòng)性。 市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制 通過眾籌額度達(dá)標(biāo)率為企業(yè)定價(jià)，更市場(chǎng)化、更科學(xué)。 提高企業(yè)知名度 在眾籌的過程中，通過路演、推介會(huì)等形式達(dá)到向用戶展示企業(yè)和產(chǎn)品的目的。 拓展自然人投資者市場(chǎng) 眾籌發(fā)起的目標(biāo)對(duì)象，主要集中于產(chǎn)品用戶（多為自然人）。眾籌成功后，用戶成為投資者，與企業(yè)共同進(jìn)入新四板。 錯(cuò)位服務(wù)，提高投后管理質(zhì)量 新四板的中介機(jī)構(gòu)（券商、律所、財(cái)務(wù)咨詢公司、戰(zhàn)略咨詢公司等），可以提供財(cái)務(wù)、法律、管理、培訓(xùn)等咨詢服務(wù)。 用戶投資人可以及時(shí)提供市場(chǎng)反饋信息，有效監(jiān)督和完善產(chǎn)品質(zhì)量，服務(wù)市場(chǎng)需求。 豐富交易要素及配套融資模式 股權(quán)眾籌和債權(quán)眾籌可以幫助企業(yè)完成全口徑融資。其中股權(quán)類包括股權(quán)、期權(quán)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、收益權(quán)等；債權(quán)類包括固定資產(chǎn)、應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)等。 同時(shí)眾籌還可以提供股債聯(lián)動(dòng)、可轉(zhuǎn)債、期權(quán)權(quán)證等復(fù)合型融資服務(wù)。 此外，也可為企業(yè)提供產(chǎn)品眾籌、項(xiàng)目眾籌等細(xì)分內(nèi)容的融資服務(wù)。 及時(shí)完成信息披露和風(fēng)險(xiǎn)揭示 企業(yè)在完成眾籌融資后，眾籌平臺(tái)會(huì)充分利用互聯(lián)網(wǎng)優(yōu)勢(shì)，與投資人保持實(shí)時(shí)的線上線下溝通：一方面向投資人了解企業(yè)產(chǎn)品、服務(wù)等市場(chǎng)情況，發(fā)現(xiàn)問題并及時(shí)糾正；另一方面向投資人及時(shí)披露財(cái)務(wù)、人事等相關(guān)信息，并及時(shí)揭示風(fēng)險(xiǎn)。還可以App為載體，向市場(chǎng)投放其他掛牌企業(yè)的信息。 結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)金融，相輔相成 眾籌平臺(tái)，通過相關(guān)服務(wù)吸引更多企業(yè)發(fā)起眾籌，為新四板篩選更多優(yōu)質(zhì)股權(quán)。 新四板，作為股權(quán)流通平臺(tái)，為投資人實(shí)現(xiàn)退出，吸引更多投資人參與股權(quán)眾籌。 二者相輔相成。 建議：將股權(quán)眾籌作為準(zhǔn)入條件之一，與其他準(zhǔn)入條件嘗試并行，具體標(biāo)準(zhǔn)可以根據(jù)新四板不同板塊需求而定。比如：企業(yè)一次性股權(quán)眾籌融資規(guī)模達(dá)到500萬、參與投資人數(shù)不少于30人、引入金融機(jī)構(gòu)作為基石投資人等。 四、小結(jié) 沒有交易量的股權(quán)流通平臺(tái)，就是一個(gè)信息發(fā)布平臺(tái)。一味的降低準(zhǔn)入門檻，雖然可以對(duì)同層次股權(quán)流通平臺(tái)產(chǎn)生競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但是對(duì)新三板、創(chuàng)業(yè)板、中小板、主板市場(chǎng)而言，因?yàn)槿狈?quán)威性，則很難吸引投資人進(jìn)場(chǎng)交易。最終導(dǎo)致交投不活躍，從而沒有企業(yè)愿意來掛牌。那么如何同時(shí)保障上板量和交易量，從長遠(yuǎn)角度看，筆者認(rèn)為包括以下10點(diǎn)： 1. 多層次轉(zhuǎn)板機(jī)制 2. 多口徑準(zhǔn)入機(jī)制 3. 多要素交易機(jī)制 4. 多配套融資模式 5. 激活中介活力，實(shí)現(xiàn)錯(cuò)位服務(wù) 6. 去中介化，拓展自然人投資市場(chǎng) 7. 引入高流通性股權(quán)，提高公眾持股量 8. 制定市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制 9. 對(duì)掛牌企業(yè)持續(xù)管理、培育 10. 優(yōu)質(zhì)的投資人管理服務(wù) 中國城市治理現(xiàn)代化研究院公司治理研究中心供稿 (責(zé)任編輯：白雪松) |
一場(chǎng)“藍(lán)色”經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)將打響
