反轉(zhuǎn)不是兩三天熱點回藍(lán)籌還是小票_中國規(guī)劃網(wǎng)—

騰訊“證券研究院”特約李少君民生證券首席策略分析師

隨著央行明確表態(tài)向證金公司注入充足流動性以維護(hù)股市穩(wěn)定、銀監(jiān)會允許對過期股票質(zhì)押展期，一行三會以及包括公募、保險、上市公司大股東在內(nèi)的民間大軍已經(jīng)集結(jié)完畢，全面反攻正式拉開，流動性枯竭開始緩解，A股市場心跳正在恢復(fù)，但遠(yuǎn)未痊愈。

短期穩(wěn)定市場的關(guān)鍵要素已經(jīng)具備

充足的彈藥：經(jīng)粗略估算，本輪救市中，央行、證金公司、券商、公募基金、保險共預(yù)計將為股市提供增量資金逾萬億，且央行承諾向救市主力證金公司提供“充裕”流動性，央行這一背書意味著救市已經(jīng)擁有了足夠的彈藥儲備。

正確的戰(zhàn)術(shù)：救市第一階段的“拯救銀行和兩桶油”策略已經(jīng)轉(zhuǎn)向“大小票兩手抓、都要硬”，小票是本輪股災(zāi)重災(zāi)區(qū)，打破小票流動性僵局、疏通泄洪通道、重聚市場人氣，抗擊股災(zāi)就成功了一大半。

團(tuán)結(jié)一切可以團(tuán)結(jié)的力量：前期除國家隊主打的權(quán)重股之外，逆勢抗跌的多數(shù)為大股東增持標(biāo)的，救市進(jìn)入全面反攻階段，需要更多大股東不減持甚至低位增持的配合。按證監(jiān)會最新規(guī)定的對6個月內(nèi)減持股東的增持要求保守計算，兩市大股東需增持規(guī)模最低約870億元。從7月1日至今，兩市完成和預(yù)計增持及回購的總規(guī)模已經(jīng)達(dá)到412億元。

守住最薄弱的防線：針對市場擔(dān)憂的股票質(zhì)押到期違約問題，銀監(jiān)會已經(jīng)及時表示允許銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)對已到期的股票質(zhì)押貸款與客戶重新合理確定期限。此舉是防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險蔓延的重要手段，守住最薄弱的防線為重筑風(fēng)控大壩和穩(wěn)定市場爭取了更多時間。

反彈是一瞬間反轉(zhuǎn)不是兩三天

市場尚沒有出現(xiàn)普遍認(rèn)為的“圓形底部”，周四的報復(fù)性反彈是市場從昏迷中醒來的第一口氣，元氣的復(fù)蘇仍需時日，階段性成效的繼續(xù)鞏固需要有效解決以下威脅市場穩(wěn)定的因素：

場內(nèi)兩融余額正在加速下滑。兩融余額過去13天減少8144億，且呈現(xiàn)加速趨勢，僅本周一、二、三合計減少4512，占總減少規(guī)模55%。從場內(nèi)融資建倉點位分布判斷，在上證3200點至3000點之間是融資集中建倉成本線，合計約4000億規(guī)模。因此，一旦上證綜指失守3200點，將有大規(guī)模觸及成本線的融資盤出現(xiàn)，盡管距離強(qiáng)平線尚遠(yuǎn)，但主動平倉壓力不容小覷。

警惕大規(guī)模集中復(fù)牌可能帶來的流動性不足。截止7月9日收盤，兩市停牌家數(shù)合計1442家，占比52%。伴隨市場流動性緩解，將有大批股票集中復(fù)牌，市場需要更多流動性應(yīng)對。

預(yù)防市場快速反彈下短期套利行為加劇市場波動。在市場拐點尚不明朗前，多數(shù)投資者依然謹(jǐn)慎觀望或采取“來去匆匆”的短期交易策略，伴隨流動性復(fù)蘇的泄洪流量也將加劇市場短期的震蕩波動。

故事還是要有但不是誰講都好使

對于市場整體而言，底部區(qū)域基本確認(rèn)。從結(jié)構(gòu)上看，盡管表面看周四滿盤皆紅，但有些是趨勢性反轉(zhuǎn)，有些僅僅是超跌反彈，分化已經(jīng)開始：

瘋牛階段PE/VC式的投資邏輯不再流行，單靠“講夢想、繪藍(lán)圖、畫大餅”的公司留不住回歸謹(jǐn)慎理性的資金，盡管大多數(shù)投資者往往“好了傷疤忘了疼”，但這次的疼估計會持續(xù)很久。因此，有善于講故事和金鐘罩護(hù)體前科的票可能在6月中已經(jīng)見到了中長期頂部。

“業(yè)績”這個被遺忘許久的詞再次成為關(guān)鍵字，我們隱約看到了下一階段牛市一絲理性的曙光。如果說過去一年的牛市是無風(fēng)險利率下降、流動性充裕主導(dǎo)的分母牛，下一階段所需要和期待的牛市是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、企業(yè)利潤改善的分子牛。

故事還是要有，但不是誰講都好使。股災(zāi)并不能證偽國企改革、互聯(lián)網(wǎng)+、一帶一路、中國制造2025等有關(guān)國家和產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的主題，恰恰相反，在政策層面，有關(guān)以上戰(zhàn)略的細(xì)化綱領(lǐng)文件正在或已經(jīng)紛紛落地。處于這些重要戰(zhàn)略核心位置、直接受益對象的標(biāo)的依然是下半年重要投資機(jī)遇，但需要遠(yuǎn)離不顧自身資源優(yōu)勢“趕時髦”、題材紛繁不清、亂貼標(biāo)簽的邊緣化標(biāo)的。

風(fēng)格上，經(jīng)過本次股災(zāi)后，投資者偏好可能趨于大小均衡。去年下半年A股牛市的全面展開主要依靠權(quán)重估值修復(fù)，今年上半年的瘋牛幾乎是中小創(chuàng)板的獨角戲。經(jīng)歷本輪深調(diào)，大小再回同一起跑線，部分小票粉絲將繼續(xù)留在中小創(chuàng)板挖掘錯殺真成長，部分小票粉絲“粉轉(zhuǎn)黑”投奔主板藍(lán)籌，這種轉(zhuǎn)變將使得過去重小輕大的風(fēng)格趨于均衡。

暴跌后市場熱點回到藍(lán)籌還是小票？

經(jīng)歷本輪暴跌，我們先前探討的“5000點后市場”，成為“暴跌后市場”。圍繞未來市場，下面四個問題體現(xiàn)了當(dāng)前公眾關(guān)注的焦點。

一、求因。這一輪市場下行或者說暴跌的原因是什么？二、求變，經(jīng)過暴跌，情緒在變、市場的結(jié)構(gòu)在變，投資者對于上市公司的行為理解在變，上市公司自身的行為也在變?nèi)⑷绻驯┑暗氖袌觯斫鉃橐环N亢奮的市場，在這樣的市場下，投資者樂于講故事，善于畫大餅，在市場上通過這樣的一些行為獲得了豐厚的盈利。四、求齊。從去年開始，有很多主題性的機(jī)會，有很多政策自上而下驅(qū)動的機(jī)會，以及上市公司自下而上相配合產(chǎn)生的機(jī)會。那么這些機(jī)會有哪些潮退了？哪些可能還會繼續(xù)地前進(jìn)？

而當(dāng)前市場暴跌后，對于投資者來說，這個時候更應(yīng)該關(guān)注一些未來市場的風(fēng)險，從本輪牛市之初，我們就應(yīng)該搞清楚這些問題和風(fēng)險在哪里。

首先，這一輪牛市的原因是不是源于改革？改革是不是必然會帶來牛市？我想改革可能只是一個充分條件，或者一個必要條件。因為一年前市場上還在流傳著“改革無牛市”的說法，改革與牛市的關(guān)系為什么在悄然之間發(fā)生了變化？

其次，到底經(jīng)濟(jì)和市場之間到底是正相關(guān)還是負(fù)相關(guān)？研究人員曾經(jīng)有很長一段時間經(jīng)常會談到經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)會反彈，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇，市場會反彈。但是在今年年初，我們又有了一種更流行的說法，只要經(jīng)濟(jì)不行，市場就沒有問題。

第三，為什么經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型可以創(chuàng)造牛市，甚至瘋牛？通常來說，轉(zhuǎn)型意味著傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的退去，新興產(chǎn)業(yè)的接踵而來，但是青黃不接是有一個階段的，所以在轉(zhuǎn)型期間可能經(jīng)濟(jì)和市場都要承受一定的困難和壓力。

第四，流動性對市場的影響。流動性決定了市場很重要的走勢，流動性寬松的時候市場往往會上行，流動性收緊市場往往會下行，本輪市場暴跌恰恰源于流動性危機(jī)。

在市場經(jīng)歷暴跌之后，有四個方面的變化正在悄然發(fā)生：

一是流動性，未來觀察市場資金面的變化將會成為我們的重要統(tǒng)計數(shù)據(jù)之一；二是投資者情緒，貪婪和恐慌就在一念之間，未來我們將會把投資者情緒納入到關(guān)注指標(biāo)中，經(jīng)歷本輪暴跌，投資者情緒將會發(fā)生非常重大的變化；三是經(jīng)濟(jì)預(yù)期，估值牛的結(jié)束非常快，業(yè)績牛就要到來了。四是監(jiān)管層監(jiān)管和制度，未來場外市場監(jiān)管和場內(nèi)發(fā)行制度都會發(fā)生一些改變。

在暴跌之后，市場會回到什么樣的階段？有人認(rèn)為熱點可能仍然會回到小股票，持反對意見者認(rèn)為小票時代已經(jīng)結(jié)束。

我們認(rèn)為企穩(wěn)之后，市場的風(fēng)格一定會發(fā)生轉(zhuǎn)變，未來市場熱點更多將圍繞業(yè)績推動來展開。

從具體的配置上來看，首先，前期防御型的低估值、大金融、消費、基建等，這些在股災(zāi)中具備防御功能的股票，在市場企穩(wěn)后估值已經(jīng)發(fā)生變化。其次，TMT時代并沒有結(jié)束，因為國家宏觀戰(zhàn)略沒有變，只是內(nèi)部結(jié)構(gòu)開始深化。第三，國防軍工可以持續(xù)關(guān)注。第四，機(jī)械是現(xiàn)代制造業(yè)改革升級的核心，中國未來將成為一個高端制造業(yè)大國。

　　(責(zé)任編輯：白雪松)