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騰訊“證券研究院”特約 杜先杰 香港杜克資本投資總監(jiān) 7月20日上午，一則盤中突發(fā)的“傳聞”讓本已經(jīng)突破4000點(diǎn)大關(guān)的大盤瞬間跳水，但證監(jiān)會(huì)午間的緊急辟謠使得大盤在午后重回升勢。實(shí)際上，出現(xiàn)類似猜測背后，依然是目前市場情緒比較脆弱，有風(fēng)吹草動(dòng)就會(huì)出現(xiàn)異動(dòng)，這可謂是市場前期大幅調(diào)整后的后遺癥。實(shí)際上，以目前A股真實(shí)情況來看，當(dāng)下最重要的任務(wù)是穩(wěn)定投資者信心，讓目前融資盤進(jìn)行穩(wěn)定有序的下降。 不過隨著這則消息引發(fā)的市場異動(dòng)，“救市措施如何平緩過渡”確實(shí)是需要思考的問題。美國2008年以及中國香港的1997年抗擊金融大鱷的方案或許可以給投資者們提供一些參考。 2008年美國爆發(fā)金融危機(jī)，當(dāng)年美國財(cái)政部決定入市干預(yù)金融危機(jī)，其中有個(gè)典型的案例是直接購入花旗銀行的股票以及打包購買壞賬資產(chǎn)，也就是俗稱的TARP（問題資產(chǎn)處置計(jì)劃）。 實(shí)際上，從背景來看，美國財(cái)政部出手與此前A股暴跌之際的一系列措施有所不同。美國財(cái)政部推出上述計(jì)劃的根本性原因是整個(gè)金融系統(tǒng)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，如果不及時(shí)，可能會(huì)引發(fā)一系列連鎖反應(yīng)。因此從一定程度上而言，美國財(cái)政部救的不是投資者信心，也不是股價(jià)，而是銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)。 因此，此后美國財(cái)政部的退出也是從市場角度出發(fā)。在此后幾年，當(dāng)銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)得到控制，尤其是花期銀行逐步償還了美國財(cái)政部90%的救市資金之后，美國財(cái)政部才逐步出售當(dāng)初買入的花旗銀行的股票以及相關(guān)權(quán)證，而最后還實(shí)現(xiàn)了30%（超過百億美金）的收益率，整體的收益情況非常樂觀。 不過，中國A股市場目前的情況是無法直接參考美國，因?yàn)槟壳氨O(jiān)管層的救市行為很大程度上是政策性行為，而A股也長期停留在政策市中，與此不同的是，當(dāng)年美國的救市是從修復(fù)金融系統(tǒng)、完善金融法規(guī)進(jìn)行考慮。 而從中國香港1997年打擊金融大鱷的案例來看，當(dāng)時(shí)入市干預(yù)的主體是金管局，而其職責(zé)之一就是對外匯資金進(jìn)行保值增值，也即金管局的日常工作就是包括買賣股票以及股指期貨，因此并沒有公開資料顯示金管局何時(shí)平緩?fù)顺鼍仁小２贿^香港金管局實(shí)際上代表政府行動(dòng)來維護(hù)市場穩(wěn)定信心，因此個(gè)人來看，盡管正常的操作應(yīng)該是，在市場低位之時(shí)買入大量恐慌性拋售，在市場恢復(fù)之時(shí)應(yīng)該會(huì)降低持倉，也應(yīng)是特別正常的市場化行為。 而回到中國市場上，現(xiàn)在市場敏感之際，救市資金撤資確實(shí)并不受歡迎，但目前以維穩(wěn)為主的救市思路之下，當(dāng)前的救市資金也并非為了獲取經(jīng)濟(jì)收益，因此未來何時(shí)退出？投資者們也不必過度擔(dān)憂，監(jiān)管層們也或許可以從中長期收益的角度來做具體的計(jì)劃。 附其他市場的“維穩(wěn)資金退出路徑”美國：成立至退出時(shí)間跨度：2008-2012，4年 2008年，金融動(dòng)蕩加劇，雷曼兄弟宣布破產(chǎn)，美國財(cái)政部、證券交易委員會(huì)和紐約聯(lián)邦儲(chǔ)蓄銀行召集華爾街金融巨頭進(jìn)行了為期3天的緊急會(huì)議，討論如何應(yīng)對金融市場動(dòng)蕩。美國政府通過不良資產(chǎn)救助計(jì)劃等援助方案，向許多大型金融機(jī)構(gòu)注資。其中，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)合美國十大銀行成立700億美元平準(zhǔn)基金，用來為存在破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)提供資金保障，確保市場流動(dòng)性，阻止次貸危機(jī)進(jìn)一步加劇。此外，還投資2250億美元購買“兩房”發(fā)行的住房抵押貸款證券。此后，財(cái)政部逐步從救市計(jì)劃中退出，包括出售手中持有的花旗集團(tuán)等金融機(jī)構(gòu)的股票等。美國財(cái)政部2012年3月宣布，已經(jīng)完成出售其所持有的住房抵押貸款證券，美國納稅人因此獲利250億美元，此舉是美國政府從金融危機(jī)期間的救市政策退出的重要一步。 日本：成立至退出時(shí)間跨度：1962-1969，7年 1962年，日本發(fā)生“股災(zāi)”。在當(dāng)時(shí)的日本政府看來，這次股票市場大幅縮水的主要原因在于結(jié)構(gòu)性問題過多而導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，該輪“股災(zāi)”也視為可影響到包括銀行等金融系統(tǒng)整體安全的證券危機(jī)。1964年，作為救市基金，日本共同證券基金共向股市投入1905億日元資金，相當(dāng)于當(dāng)年股票總市值的約6.9%。這一舉措也令日本股市在當(dāng)年上漲了50%，日經(jīng)指數(shù)也隨之收復(fù)1200點(diǎn)關(guān)口。1965年1月以后，以銀行業(yè)為最大出資方的日本共同證券逐漸枯竭，并漸漸淡出歷史舞臺(tái)。同月，由證券業(yè)主導(dǎo)的日本證券保有組合成立，以野村證券瀨川董事長為首的證券業(yè)救市方案繼續(xù)扮演救市角色。該基金最終于1969年1月份解散，其所獲得的收益高達(dá)490億日元，其中一半捐給了資本市場振興財(cái)團(tuán)，這也為日后日本資本市場的發(fā)展提供了寶貴的資金來源。 韓國：成立至退出時(shí)間跨度：1990-2007，17年 韓國股市平準(zhǔn)基金設(shè)立于1990年，資金來源最初以證券公司為主，之后擴(kuò)大到銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)及基金、公共團(tuán)體和上市公司，并于1996年6月解散。此后2003年，韓交所、韓國證券業(yè)協(xié)會(huì)、韓國證券保管中心共同設(shè)立了總值4000億韓元的投資基金，其中韓交所出資50%，這部分投資在2006到2007年間賣出，收益超過三倍。 中國臺(tái)灣地區(qū)：成立至退出時(shí)間跨度：2000-2007，7年 1997年的亞洲金融風(fēng)暴，促使臺(tái)當(dāng)局醞釀成立一個(gè)常態(tài)性的金融穩(wěn)定機(jī)制。1999年7月，臺(tái)灣當(dāng)局提出設(shè)立 “國安基金”的設(shè)想，2000年經(jīng)臺(tái)灣 “立法院”通過后正式問世，是一種以公權(quán)力來保證實(shí)現(xiàn)行政意志的經(jīng)濟(jì)管制行為。臺(tái)灣股市平準(zhǔn)基金規(guī)模為5000億新臺(tái)幣，其中3000億由中國臺(tái)灣當(dāng)局控制的四大基金(“勞工保險(xiǎn)基金”、“勞工退休基金”、“公教人員退休撫恤基金”和“郵政儲(chǔ)金基金”)投入，另外2000億由當(dāng)局以所持有的官股向金融機(jī)構(gòu)融資而得來。2001年9月時(shí)，國安基金曾創(chuàng)下面值的虧損額共768億新臺(tái)幣的最高額。直到2007年8月，利用當(dāng)時(shí)臺(tái)灣股市的大好行情，該基金才全部出清，最終盈利37億新臺(tái)幣。 中國香港：成立至退出時(shí)間跨度：1998-2002，4年 1998年東南亞金融危機(jī)時(shí)，香港聯(lián)系匯率和香港股市受到立體式襲擊，在港元兌美元匯率急速下降的同時(shí)，恒生指數(shù)也下挫至6500點(diǎn)附近，香港特區(qū)政府動(dòng)用了1181億港幣的外匯基金進(jìn)行接盤，經(jīng)過半個(gè)月的較量，最終恒指以7829點(diǎn)告捷。2002年，香港外匯基金在盈利1100多億港元的情況下，通過盈富基金將港股平穩(wěn)地轉(zhuǎn)交回投資者手中。 德國：成立至退出時(shí)間跨度：2008-2013，5年
2008年美國雷曼兄弟破產(chǎn)，全球金融危機(jī)拉開序幕，德國部分大型商業(yè)銀行由于購買了大量美國次貸資產(chǎn)受到嚴(yán)重沖擊。全球各國紛紛采取各種措施支持銀行間市場，刺激經(jīng)濟(jì)增長。德國政府出臺(tái)了一攬子措施，保護(hù)和支持金融市場。德國通過了金融市場穩(wěn)定基金法案，成立了金融市場穩(wěn)定基金。2008年10月，金融市場穩(wěn)定局(FMSA)在法蘭克福成立，這是一個(gè)專門用來管理金融市場穩(wěn)定基金的機(jī)構(gòu)。2011年和2013年，德國商業(yè)銀行分兩次償還了金融市場穩(wěn)定基金所有的不具有投票權(quán)的股份。截至2013年5月底，德國政府在德國商業(yè)銀行的股份降至17.2%。德國商業(yè)銀行也成功渡過了危機(jī)。（此部分資料來源于證券時(shí)報(bào)） |
一場“藍(lán)色”經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)將打響
