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騰訊“證券研究院”特約 杜先杰 香港杜克資本投資總監 7月20日上午，一則盤中突發的“傳聞”讓本已經突破4000點大關的大盤瞬間跳水，但證監會午間的緊急辟謠使得大盤在午后重回升勢。實際上，出現類似猜測背后，依然是目前市場情緒比較脆弱，有風吹草動就會出現異動，這可謂是市場前期大幅調整后的后遺癥。實際上，以目前A股真實情況來看，當下最重要的任務是穩定投資者信心，讓目前融資盤進行穩定有序的下降。 不過隨著這則消息引發的市場異動，“救市措施如何平緩過渡”確實是需要思考的問題。美國2008年以及中國香港的1997年抗擊金融大鱷的方案或許可以給投資者們提供一些參考。 2008年美國爆發金融危機，當年美國財政部決定入市干預金融危機，其中有個典型的案例是直接購入花旗銀行的股票以及打包購買壞賬資產，也就是俗稱的TARP（問題資產處置計劃）。 實際上，從背景來看，美國財政部出手與此前A股暴跌之際的一系列措施有所不同。美國財政部推出上述計劃的根本性原因是整個金融系統出現系統性風險，如果不及時，可能會引發一系列連鎖反應。因此從一定程度上而言，美國財政部救的不是投資者信心，也不是股價，而是銀行的信貸風險。 因此，此后美國財政部的退出也是從市場角度出發。在此后幾年，當銀行的系統性風險得到控制，尤其是花期銀行逐步償還了美國財政部90%的救市資金之后，美國財政部才逐步出售當初買入的花旗銀行的股票以及相關權證，而最后還實現了30%（超過百億美金）的收益率，整體的收益情況非常樂觀。 不過，中國A股市場目前的情況是無法直接參考美國，因為目前監管層的救市行為很大程度上是政策性行為，而A股也長期停留在政策市中，與此不同的是，當年美國的救市是從修復金融系統、完善金融法規進行考慮。 而從中國香港1997年打擊金融大鱷的案例來看，當時入市干預的主體是金管局，而其職責之一就是對外匯資金進行保值增值，也即金管局的日常工作就是包括買賣股票以及股指期貨，因此并沒有公開資料顯示金管局何時平緩退出救市。不過香港金管局實際上代表政府行動來維護市場穩定信心，因此個人來看，盡管正常的操作應該是，在市場低位之時買入大量恐慌性拋售，在市場恢復之時應該會降低持倉，也應是特別正常的市場化行為。 而回到中國市場上，現在市場敏感之際，救市資金撤資確實并不受歡迎，但目前以維穩為主的救市思路之下，當前的救市資金也并非為了獲取經濟收益，因此未來何時退出？投資者們也不必過度擔憂，監管層們也或許可以從中長期收益的角度來做具體的計劃。 附其他市場的“維穩資金退出路徑”美國：成立至退出時間跨度：2008-2012，4年 2008年，金融動蕩加劇，雷曼兄弟宣布破產，美國財政部、證券交易委員會和紐約聯邦儲蓄銀行召集華爾街金融巨頭進行了為期3天的緊急會議，討論如何應對金融市場動蕩。美國政府通過不良資產救助計劃等援助方案，向許多大型金融機構注資。其中，美聯儲聯合美國十大銀行成立700億美元平準基金，用來為存在破產風險的金融機構提供資金保障，確保市場流動性，阻止次貸危機進一步加劇。此外，還投資2250億美元購買“兩房”發行的住房抵押貸款證券。此后，財政部逐步從救市計劃中退出，包括出售手中持有的花旗集團等金融機構的股票等。美國財政部2012年3月宣布，已經完成出售其所持有的住房抵押貸款證券，美國納稅人因此獲利250億美元，此舉是美國政府從金融危機期間的救市政策退出的重要一步。 日本：成立至退出時間跨度：1962-1969，7年 1962年，日本發生“股災”。在當時的日本政府看來，這次股票市場大幅縮水的主要原因在于結構性問題過多而導致系統性風險爆發，該輪“股災”也視為可影響到包括銀行等金融系統整體安全的證券危機。1964年，作為救市基金，日本共同證券基金共向股市投入1905億日元資金，相當于當年股票總市值的約6.9%。這一舉措也令日本股市在當年上漲了50%，日經指數也隨之收復1200點關口。1965年1月以后，以銀行業為最大出資方的日本共同證券逐漸枯竭，并漸漸淡出歷史舞臺。同月，由證券業主導的日本證券保有組合成立，以野村證券瀨川董事長為首的證券業救市方案繼續扮演救市角色。該基金最終于1969年1月份解散，其所獲得的收益高達490億日元，其中一半捐給了資本市場振興財團，這也為日后日本資本市場的發展提供了寶貴的資金來源。 韓國：成立至退出時間跨度：1990-2007，17年 韓國股市平準基金設立于1990年，資金來源最初以證券公司為主，之后擴大到銀行、保險等金融機構及基金、公共團體和上市公司，并于1996年6月解散。此后2003年，韓交所、韓國證券業協會、韓國證券保管中心共同設立了總值4000億韓元的投資基金，其中韓交所出資50%，這部分投資在2006到2007年間賣出，收益超過三倍。 中國臺灣地區：成立至退出時間跨度：2000-2007，7年 1997年的亞洲金融風暴，促使臺當局醞釀成立一個常態性的金融穩定機制。1999年7月，臺灣當局提出設立 “國安基金”的設想，2000年經臺灣 “立法院”通過后正式問世，是一種以公權力來保證實現行政意志的經濟管制行為。臺灣股市平準基金規模為5000億新臺幣，其中3000億由中國臺灣當局控制的四大基金(“勞工保險基金”、“勞工退休基金”、“公教人員退休撫恤基金”和“郵政儲金基金”)投入，另外2000億由當局以所持有的官股向金融機構融資而得來。2001年9月時，國安基金曾創下面值的虧損額共768億新臺幣的最高額。直到2007年8月，利用當時臺灣股市的大好行情，該基金才全部出清，最終盈利37億新臺幣。 中國香港：成立至退出時間跨度：1998-2002，4年 1998年東南亞金融危機時，香港聯系匯率和香港股市受到立體式襲擊，在港元兌美元匯率急速下降的同時，恒生指數也下挫至6500點附近，香港特區政府動用了1181億港幣的外匯基金進行接盤，經過半個月的較量，最終恒指以7829點告捷。2002年，香港外匯基金在盈利1100多億港元的情況下，通過盈富基金將港股平穩地轉交回投資者手中。 德國：成立至退出時間跨度：2008-2013，5年
2008年美國雷曼兄弟破產，全球金融危機拉開序幕，德國部分大型商業銀行由于購買了大量美國次貸資產受到嚴重沖擊。全球各國紛紛采取各種措施支持銀行間市場，刺激經濟增長。德國政府出臺了一攬子措施，保護和支持金融市場。德國通過了金融市場穩定基金法案，成立了金融市場穩定基金。2008年10月，金融市場穩定局(FMSA)在法蘭克福成立，這是一個專門用來管理金融市場穩定基金的機構。2011年和2013年，德國商業銀行分兩次償還了金融市場穩定基金所有的不具有投票權的股份。截至2013年5月底，德國政府在德國商業銀行的股份降至17.2%。德國商業銀行也成功渡過了危機。（此部分資料來源于證券時報） |
一場“藍色”經濟戰將打響
