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騰訊“證券研究院”特約 KraneShares 美國金瑞基金 向國際投資者報告中國股市的發展變化是一個具有挑戰性的任務：因為不僅要考慮語言和時區的障礙，還有一些法規及文化上的細微差別需要解釋。在A股的波動時期，事態瞬息萬變，而相關報道也不得不出來得一樣快。A股的波動激增了媒體對中國股市的一些誤解，而我們認為有必要對此做出一些澄清。 誤解一：中國股票平均市盈率都有90倍為了打消關于所有中國內地股票估值都過高的普遍誤解，我們（向國際投資者）提供了關于上海證券交易所和深圳證券交易所結構的一些相關背景信息。中國的交易所是一個根據具體條件將上市公司進行分類的多層系統，針對處于不同發展階段的企業，設計了不同的層級，這些層級為可能的投資者提供了不同的質量和風險概況。 這個系統的頂層是上證所和深交所的主板，由大盤股構成，并且里面主要是國有企業。這是最為嚴格的一層，公司想要獲得進入主板的資格就必須符合大量的要求。其中一個嚴格的要求就是公司在主板上市前必須已經盈利了至少三年。 第二層是僅限于在深交所上市的中小型企業板。這些中小企業主要是由制造業企業構成，雖然不需要證明已具有三年的盈利能力，但它們的發展都相對成熟，并且具有穩定的商業模式。 最后是創業板。像中小企業板一樣，創業板也僅限于深交所上市。創業板的設立是為了幫助鼓勵創業，激發創造力，并推廣創新的商業模式。相比于其他兩個板塊的財務要求，在創業板上市更為容易。 我們發現關于估值過高的誤解來自于創業板。如今，平均來看，創業板的市盈率最高，停牌數也最多，并且市值相對于其他兩板也是最低的。創業板股票目前的市盈率為81倍，這雖然低于6月12日的峰值128.4倍，但相較于五年平均水平的58.9倍，仍然高出很多。很多人也因此認為高估值的創業板就代表了整個中國股市。 我們的金瑞博時MSCI中國A股指數ETF基金，追蹤的是MSCI中國A股國際指數。該指數有370只成分股以及9億美元的自由流通市值。我們的指數成分股主要是大型及中型的主板股票。KBA指數目前的市盈率為18倍，遠低于創業板平均81倍的市盈率。 誤解二：中國股市已停止交易中國股市和美國股市在監管上有很多不同。其中最受美國投資者關注的一個不同之處是，中國公司停止或暫停交易的能力。設置這一規則是為了防止內幕交易。每當中國公司的非公開信息被泄露，該公司股票就會暫停或停止，直至泄露的信息被廣為傳播。這種信息可能是公司的兼并，收購，或外來投資。此外，如果一家公司的股票在一天之內上漲或下跌10%，那么當天你基本上就買不到或者賣不出該公司的股票了。 在7月9日回調的高峰，有1442只股票停牌，這一數字略微超過了上市股票總數的一半。盡管用這一數值方法衡量股市并不全面，但大多數新聞媒體都用了這一數字作為報道。我們認為，通過市值來看待暫停的證券才是更好的方法。這些停止交易的股票價值從未超過A股市值的30%。 目前，6.83萬億美元的A股股市市值中有90%都在交易，停牌的股票只占到了市值的10%。這表明，上述有關停牌的報道并沒有考慮到大盤股的重要性，而只是強調了占證券市場市值很小的中小盤和創業板股票暫停交易的情況。 誤解三：股市將會破壞中國經濟不像在美國，中國參與股市的家庭數量相對較少。本月，中國國際金融公司（CICC）發布了一份中國家庭的財務報告。中金公司估計，中國家庭持有8.65萬億美元的居民存款，6.46萬億美元的非股權非物業資產，但僅持有3.59萬億美元的股市投資。此外，根據中國經濟研究公司PRC Macro稱，居民存款中用于投資股市的資金少于5%。這些百分比數字可以解釋中國經濟的表現與其股市表現之間的低相關性。例如，六月，在中國股市下跌的時候，中國零售額卻較去年同期增長了10.6%。 衡量中國的股市表現對其整體經濟的影響，還有另一種方法：就是將股市的市值大小對比國內生產總值的規模。如下表所示，中國的股市市值占國內生產總值的比例相對較低。 誤解四：回調破壞了改革日程中國政策制定者2015年的目標很明確：國際化人民幣，繼續對外開放資本市場以及精簡國有企業。 為了實現這些目標，中國需要保持一個強大的股市，從而讓中國企業通過股權資本市場而不是通過發行新債來籌集資金。為了開放A股讓其與國際接軌，中國央行——中國人民銀行在7月14日宣布，中國6.5萬億美元的債券市場將對各國央行，主權財富基金及國際金融機構開放。 此外，7月9日，香港特區行政長官梁振英在一場演講中表示，“深港通”正在籌備之中，推行指日可待。雖然他沒有明確說出具體的推行日期，但與香港聯交所相關的高級官員曾表示，該項目將在10月1日國慶節左右推出。 誤解五：中國內地股指已不會被納入全球指數大多數的境外投資者通常將在香港上市的145家中國公司（2.24萬億的市值）來定義為中國股市。這個數字將中國內地上市的2883家中國公司排除在外。從歷史上看，由于存在針對外國投資者的準入限制，所以這些內地公司并沒有被納入界定中國的國際指數。但這一切很快將發生改變。 今年六月，全球指數對策的領導供應商——摩根士丹利資本國際（MSCI），完成了對是否將中國A股納入其界定中國的廣泛的國際指數的審查。 MSCI宣布，將在內地股市解決好配額上限、實益所有權、以及基于企業規模的配額這三個突出問題之后，將A股納入其國際指數。盡管股市回調，但我們認為這三大問題并非無法克服，并且摩根士丹利正在積極地與中國監管機構合作改善這些問題。 雖然目前停牌的股票數量比平常要高，但這只是中國A股交易活動中的一個常規部分。MSCI很可能會在與中國監管機構的對話中討論這種實際情況。此外，并不只有中國的領導層會干預股市，其他許多發達市場在動蕩時期都需要政府的干預。如前所述，此次推出的深港通項目及其將導致的內地股市對外開放渠道的增加都應該會加快A股納入MSCI的步伐。 納入A股將會對國際上的指數們產生巨大影響。目前，這些指數中，中國的比重都明顯不足，尤其是與中國龐大的國內生產總值和市值相比。在充分納入A股之后，中國在摩根士丹利新興市場指數中的權重會從25%上升至超過40%，如果韓國和中國臺灣都被升級到發達市場指數中，那中國的權重可能會上升至超過60%。 我們認為，盡管新聞消息中激增了一些對中國內地股市的誤解，但媒體關注的增加，對中國向國際投資者開放股市的這一目標來說，最終是有益的。在回調之前，很少有美國投資者認識到，自己在中國的絕大多數投資其實僅限于香港上市的中國企業，并且他們錯過了規模更大的中國內地股市。現在，這個差距已經被美國投資者意識到了，而美國投資者將會對中國內地股市的表現投以更大的關注。（瑥丼）
KraneShares——美國金瑞基金，為全球投資者提供專注于中國市場的ETF標的，與中國易方達、博時等基金管理公司合作開發多款ETF產品，這些產品都已在紐交所等市場上市。 |
一場“藍色”經濟戰將打響
