很多人一定都聽過“如果美國打噴嚏，全世界都會感冒”這句老話，但如果中國咳嗽或希臘語無倫次的話，會有什么后果呢？我們?nèi)绾卧u估一場區(qū)域性疾病是否會變成下一場全球性傳染病？ 我認為對持有全球性多元化投資組合的投資者來說，來自希臘的威脅已經(jīng)過去，來自中國的威脅即將過去，而來自美聯(lián)儲的威脅是可以過去的。 希臘：重回衰退可能性低 慶幸的是，希臘與其債權人最近達成的協(xié)議降低了對金融系統(tǒng)的威脅。然而即便在希臘退出歐元區(qū)貌似成為可能的時候，我們確信希臘退歐帶來的持續(xù)蔓延風險相對溫和。 希臘與全球其他地區(qū)之間的直接經(jīng)濟和金融關聯(lián)較低。希臘的GDP在歐元區(qū)中所占份額不到2%，因此其出口需求幾乎可忽略不計。此外，大型歐洲銀行早已削減了它們的希臘債務敞口，從而消除了一旦希臘違約可能蔓延至法國、德國或意大利銀行業(yè)的危險。目前希臘債務約73%是由官方債權人所持有。 與多年前相比，歐元區(qū)其他國家的金融和經(jīng)濟狀況更健康，由此降低了希臘問題可能使歐洲大陸重回衰退的可能性。 最大的威脅反而是來自于“二階效應”。投資者避險情緒攀升可能推高歐元區(qū)的借款成本并損害股票市場。希臘退歐還可能引發(fā)對其他外圍國家的投機升溫，從而導致歐元匯率體系受損。 然而，來自歐洲央行的支持抵消了這些風險。2012年，當歐元區(qū)受到外圍國家債券收益率上升沖擊時，歐洲央行主席德拉吉表示，將“不惜一切代價”捍衛(wèi)歐元。我們?nèi)匀淮_信，如果希臘真的退出歐元區(qū)，歐洲央行將會果斷采取行動，以減輕不利的市場影響。因此，我們對加碼歐元區(qū)股票感到放心，并且利用目前的機會進一步增加了對歐元區(qū)高收益?zhèn)募哟a頭寸。 接下來會怎樣？近期的危機突顯出歐洲一體化的任務仍未完成。歐元區(qū)在養(yǎng)老金和稅務方面缺乏統(tǒng)一的政策，并且目前仍然沒有泛歐元區(qū)的存款保證計劃。如果沒有這些政策和計劃，始終就存在歐元危機蔓延的隱患。歐洲人民和領導人應該如何解決這些結(jié)構(gòu)性問題并不由我來宣布，但歐洲央行實施的量化寬松政策正在幫助解決這些問題，對市場來說這意味著短期流動性和廉價借款，我們預期這種趨勢還將延續(xù)。 中國：股市價值開始浮現(xiàn) 近期，中國國內(nèi)股票市場的動蕩為全球所知曉，但這會發(fā)展成全球擔憂嗎？希臘問題暫時解決之后，客戶最常問的就是中國問題。 我們不排除動蕩市況還會再出現(xiàn)，目前對MSCI中國指數(shù)持中性立場。然而價值開始浮現(xiàn)，許多金融機構(gòu)的估值已具吸引力，特別是在中國人民銀行還會進一步降息之際。這應會限制其下跌空間。 在總體金融和經(jīng)濟方面，中國已有相當多的壞消息。近期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲弱，債務水平也上升。即便如此，中國有能力防御蔓延效應。中國持有3.6萬億美元的外匯儲備，占全球總量的三分之一。中國民眾持有的銀行存款達到21萬億美元，相當于美國和德國年產(chǎn)值的總和。家庭儲蓄率高達約50%，且儲蓄還在增加。 中國股市的動蕩不至于威脅到中國經(jīng)濟狀況。目前只有14%的城市家庭投入了股市。因此我們不認為股票虧損會對其消費造成巨大打擊。僅有五分之一的家庭金融資產(chǎn)與股市密切相關。 中國政府已多次表達有意愿防止單一問題蔓延，以免引發(fā)更多問題。政府高度控制市場和經(jīng)濟的長期影響有待觀察，但短期內(nèi)有助于抑制這些重大沖擊的風險。 美聯(lián)儲：政策漸進式收緊 在未來我們?nèi)绾卧u估美聯(lián)儲加息帶來的蔓延風險？ 首先，我們認為加息對借貸方的直接影響，進而對內(nèi)需的影響都在可控范圍。許多企業(yè)和私人借款方的貸款利率都已經(jīng)鎖定。過去五年中，浮動利率貸款在所有貸款中比例不到10%，遠低于2008年金融危機前的30%。在企業(yè)方面，僅16%的高收益?zhèn)枰?018年之前進行再融資。加息帶來的二階效應會影響我們的投資前景。我們的基本假設仍是美元走強，并將導致美國股票市場波動升高。在行業(yè)層面，利率上升可能會刺激投資者從高收益行業(yè)轉(zhuǎn)移至價值型股票。因此我們減碼公用事業(yè)股票并加碼金融股。我們?nèi)匀幌嘈鸥呃什粫斐擅绹墒械娜娴兔浴Ｃ绹?jīng)濟的免疫力正在不斷增強。5.3%的失業(yè)率與多數(shù)美聯(lián)儲官員認為的完全就業(yè)情況下的失業(yè)率5%~5.2%相去不遠。債務水平也在改善。家庭債務占可支配收入的比例已由2007年的峰值130%下降至102%。 在政策方面，美聯(lián)儲持續(xù)強調(diào)一旦經(jīng)濟意外疲弱，仍有意愿刺激增長。美聯(lián)儲主席耶倫也表明貨幣政策收緊的過程將是“漸進”的，且“貨幣政策將需要在相當長一段時間內(nèi)支持經(jīng)濟活動”。鑒于美國經(jīng)濟和美元在全球的重要地位，當然我們也需要考慮美聯(lián)儲緊縮對國際的影響。由于我們不認為美聯(lián)儲的政策會抑制美國增長，因此利率周期也不會沖擊到主要貿(mào)易伙伴。我們對高度依賴美國經(jīng)濟增長的經(jīng)濟體持正面看法，如中國臺灣。 然而，利率上升將會吸引資金回到美國，“二階效應”終究會發(fā)生。對于那些自2013年量化寬松削減恐慌發(fā)生以來，幾無采取措施減少對外幣融資高度依賴的國家來說，將會造成問題。印度尼西亞、土耳其和泰國等經(jīng)常賬戶赤字龐大的國家，受到的影響可能最大。而印度等已經(jīng)減少對外國資本依賴的新興市場，將較能抵抗沖擊。 基本而言，我們相信來自于希臘、中國和美聯(lián)儲加息的風險不是已經(jīng)度過，就是正在度過，或是將來也能夠度過。這支持了我們偏風險投資的立場。 （作者系瑞士銀行財富管理全球首席投資總監(jiān)） (責任編輯：白雪松) |
一場“藍色”經(jīng)濟戰(zhàn)將打響
